降息應對之策：攻守兼備的投資策略

上周出爐的宏觀經濟數據推動大盤股創下一個多月以來的最佳單周表現。

標普500指數上周上漲3.9%，是自11月以來的最佳單周表現。股市普遍上漲。小盤股（Solactive 2000指數+3.1%）漲勢喜人，超大盤股（「美股七雄」+6.3%）仍然表現領先。

生產物價指數、消費物價指數、零售銷售額和首次申領失業救濟人數等利好數據在上周接連出爐，成為股市取得出色表現的主要驅動因素。這有助於平息7月份就業報告引發市場對經濟放緩的擔憂。物價漲幅符合或低於市場預期，首次申領失業救濟人數（申領失業保險人數）下降，而核心零售銷售額增速（用於計算國內生產總值）約為市場預期的三倍。

強勁的經濟數據推動短期債券收益率走高，但上周結束時，2年期美國國債收益率最終維持不變，而10年期美國國債收益率則下跌了5個基點。

微觀消息層面，美國最大的私營部門僱主沃爾瑪（股價上漲+8.1%）公布了第二季度業績。這家零售商將全年銷售增長指引上調至4.75%（高於預期的4%）。公司管理層還對消費品業務作出樂觀的評述，表示「業務正在全面增長——同店銷售額和會員商店銷售額均有上升，電商業務也在高速增長」。咖啡連鎖店巨頭星巴克上周宣布將聘請Chipotle的現任行政總裁布萊恩·尼科爾(Brian Niccol)接替其行政總裁一職，股價受此提振，大幅飆升了+26%。該消息導致Chipotle股價下跌5.5%。激進投資者Elliott Investment Management和Starboard Value之前大舉買入星巴克股票，這次有助施壓星巴克進行管理層變動。

隨著一周走勢結束，我們展望未來，並在下文針對降息週期，闡述投資者應採取的應對之策。

降息應對之策

上周發布的通脹和勞動力市場數據為聯儲局9月份自主降息提供條件。期貨市場目前預計聯儲局將會降息25個基點的概率為100%，降息50個基點的概率則約為25%。我們認為投資者應重新審視降息週期的應對策略，以調整投資組合做好萬全準備。作為一項全面均衡的策略，我們需要考慮進攻和防守兩方面。

防守性策略：長期債券或可作為後盾。

投資者能夠獲得的現金回報可能會在短短30天後開始下降。眼下或許是時候考慮將超配現金持倉轉投長期債券來延長存續期。

為何要買入長期債券？買入長期債券後，投資者就可在較長時間內鎖定高收益率。例如，美國短期國債的現金收益率目前仍高於5%，但這並未反映整體情況。相反，這一數字代表的只是三個月後到期的美國國債的年化收益率。事實上，5%的收益率意味著投資者在未來三個月內將總共獲得1.2%的回報。此後，投資者將只能按照屆時的現行利率進行再投資。換言之，隨著聯儲局降息，美國短期國債的收益率也將迅速下降。

收益率已經下降。現在行動是否為時已晚？我們並不認為如此，雖然10年期美國國債收益率已從年內高位下降了近80個基點。歷史數據顯示，對於降息週期，在首次降息前一個月買入長期債券，相較於等到聯儲局開始降息後一個月再買入，獲得的超額回報可達接近300個基點 。

然而，起始收益率並未反映全部情況。當利率下行時，長期債券價格通常會上漲，而現金收益率則保持相對平穩。例如，如果投資於短存續期或零存續期產品（如美國短期國債），投資者可在投資期間獲得當前收益率。相比之下，投資於具有存續期的產品（如核心債券），則在利率下行時，投資者在獲得收益率的同時還可能會享有債券價格上漲的空間。

舉例來說，如果利率下降100個基點，投資於存續期核心債券可能會比持有現金獲得更高的回報。

長期債券由於具有資本保值、收益提升和投資多元化等多重優勢，在防守性投資策略中發揮著重要作用。隨著潛在降息週期臨近，投資者可考慮在防守性策略中納入長期債券並延長存續期。

進取性策略：把握利率敏感板塊復甦的機會

降息週期也提供了一些積極進取的投資機會，特別是此前因利率攀升而表現欠佳的板塊。我們將在下文重點介紹三個板塊，有望隨著降息而回暖：

• 再融資：在美國，超過60%的業主通過抵押貸款購置住房。在本輪加息週期中，抵押貸款利率從3%左右一路攀升至8%以上，此後又回落至約7%的水平。較高的利率環境阻礙了新的購房者進入市場，也壓抑了現有業主的置換熱情。降息可為業主和在利率高位貸款的購房者緩解壓力，帶來期盼已久的「及時雨」。我們已經看到了一些跡象。美國抵押貸款銀行協會(MBA)再融資指數創下自2020年以來的最大單周漲幅。雖然與2021年的狂熱相比，再融資活動依然低迷，但指數上漲釋放出積極信號，表明隨著利率下降，房屋淨值可作為消費支出和住房項目的資金來源。
• 商業地產：在經歷1980年代初期以來最迅猛的聯儲局加息週期之後，美國總體商業地產價格已從2022年高位下跌了12%，創下過去30年來美國商業地產價格第三大回調幅度。

資產減值主要集中在辦公地產領域。正如我們的資產及財富管理市場及投資策略部主席岑博智(Michael Cembalest)近期撰文指出，因大約25%的員工目前居家辦公，而導致承租人退租了10-12%的租賃空間。因此，開發商一直在考慮接管老舊的辦公樓並將其改造為住宅。在紐約，此類改造項目正逐漸增加，因辦公樓空置率自疫情爆發以來持續攀升。融資利率下降可以鼓勵開發商實施改造項目，並且折現率下降也會為物業價值提供支撐。

• 併購：就在上周，包裝食品生產巨頭瑪氏公司(Mars Incorporated)宣布已就收購品客薯片製造商家樂氏公司(Kellanova)達成協議。這筆交易總價值接近360億美元，除承擔債務外，較家樂氏股票每股溢價33%。此外，彭博上周的一篇報道稱，Skydance與派拉蒙(Paramount)的合併交易現在開放予市場其他投資方競購。今年的併購活動始終較為平淡：交易量較10年平均值減少了20%。瑪氏公司併購案是今年迄今為止規模第二大的併購交易，加上當前多家投資者競爭現有交易，這一切可能預示著隨著降息週期即將拉開序幕，併購市場開始出現復甦跡象。

無論您是希望採取進取性策略、防守性策略還是兩者兼顧，現在都應當採取行動為降息週期做好萬全準備。您的摩根大通團隊可隨時為您提供幫助。

除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年8月19日，资料来源为彭博财经和FactSet。

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