雙市記：勞工節後拋售潮現分化格局

9月的市場氣氛動盪不安。

標普500指數在經歷了8月份1%的漲幅後，於9月首周收跌3%。

儘管縱觀歷史，9月是過去30年來平均月度回報率最低的月份，但我們認為，此次跌勢並非僅僅是季節性因素所致。首先，聯儲局9月議息會議將在兩周內召開，市場的目光都聚焦在勞動力市場上： 

• 8月份的就業報告於上週五發布。數據顯示，美國在上個月新增就業職位142,000個，就業增長有所加速，失業率從7月份的4.3%降至4.2%。然而，此前兩個月的就業增長數據被下修了89,000個職位。這份報告可能會成為聯儲局決定降息25個基點還是50個基點的關鍵因素。數據公布後，市場稍微提升了下調50個基點的降息預期。
• 美國製造業數據則表明經濟活動更加疲軟。儘管8月份ISM製造業指數從7月份的46.8小幅升至47.2，但只要是低於50的榮枯分界線，均表示製造業活動都在收縮。ISM調查顯示，美國製造業活動在過去22個月中已有21個月處於萎縮狀態，延續了史上第二長衰退期。

此外，地緣政治局勢、貿易摩擦以及大宗商品價格的波動也令投資者感到不安：

• 日本對中國晶片製造商的限制加劇了全球晶片供應鏈的不確定性。半導體指數上周累計下跌9%，英偉達更是重挫10%。
• 受中國需求疲軟和供應過剩影響，國際油價在上周二跌破每桶75美元，跌幅近5%。

然而，市場並非一片愁雲慘淡。事實上，我們看到部分板塊在拋售潮中表現出色。市況的差異讓我們不禁稱之為「雙市記」。在本周的報告中，我們將深入探討市場上的「優勝者」和「落後者」，並分析這對您的投資組合可能產生的影響。

雙市記

「這是最好的時代，也是最壞的時代。」儘管引用查爾斯•狄更斯在《雙城記》中的這句開場白可能有些戲劇化，但我們認為這恰如其分地描述了過去幾天的市場表現。

讓我們先來看看股市：

1. 人工智能板塊遭遇重創。英偉達股價上周重挫逾10%，創下最大的單周市值損失紀錄。我們的市場與投資策略部主席岑博智先生 (Michael Cembalest) 在其最新報告《COVIDIA》中提出了一些疑問，而這些問題也引起了投資者的關注。讓我們來看看其中的一些因素：

• 超大規模企業的資本支出飆升。「美股七雄」的資本支出目前已超過整個能源行業的總和。事實上，第二季度超大規模企業的資本支出高達530億美元，同比增長58%（第一季度為30%）。投資者傾向於更加仔細地審視資本支出計劃，因為他們希望確保投資物有所值。

• 建設完成就意味著蓬勃發展嗎？人工智能建設的第一階段，其根基在於確保有足夠的基礎設施。這意味著首先要打好基礎：生產半導體、建設數據中心，並為人工智能模型提供所需的能源支持。最重要的是，超大規模企業需要訓練這些模型。所有這些工作似乎都在取得進展，但下一階段的挑戰是將生成式人工智能付諸實踐，以提高生產力和創造利潤。雖然我們已經看到了一些強大的「推理任務」示例，例如來自客戶服務提供商Klarna的案例，但生成式人工智能的廣泛應用仍處於早期階段。

我們看好人工智能的長期投資潛力。市場波動在所難免，但我們預期，與人工智能相關的股票在未來十年的表現將會跑贏大盤。我們認為，市場對估值過高和人工智能過度炒作的擔憂是合理的。保有疑惑可以促使市場保持理性，而上周人工智能板塊的回調更像是動量變化所致，而非經濟基本面惡化。在當前環境下，投資者需要企業「切實行動」，而不只是「紙上談兵」。

2. 另一方面，防守性股票和某些利率敏感型股票表現亮眼。「穩健不等於沉悶」的說法仍然管用。儘管經濟放緩的風險可能讓一些投資者對增加風險持謹慎態度，但各個行業依然存在投資機會。

聯儲局準備在本月降息，這意味著「聯儲局看跌期權」正在發揮作用。換言之，利率下降可能支撐對利率更為敏感的板塊跑贏大盤。

上周，標普500指數的11個板塊中，只有3個板塊收漲，分別是消費者必需品、公用事業和房地產。其他傳統防守性板塊（如金融和醫療保健）上周雖然下跌，但其表現仍勝於科技板塊，並幾乎是後者的兩倍。防守性股票往往不太受經濟週期的起伏影響。這意味著它們可能具備產生更持久的現金流和穩定收入的能力。企業盈利預期顯示，醫療保健、工業和消費者必需品（僅舉幾例）行業的增長將會延續至2025年。

我們的基準情景仍然預期經濟軟著陸，但隨著經濟活動難免放緩至較為正常的水平，我們認為審視投資組合中的板塊配置平衡和風險敞口十分必要。對於那些已對大型科技股產生「疲勞」的投資者來說，關注更具防守性的板塊可能更有吸引力。不妨利用當前機會重新審核年初至今投資組合中表現強勁的持倉，以確保投資組合並非遠離本初的持倉配置。

其他市場也呈現出類似的趨勢：

3. 油價從7月高點下跌超過16%，目前處於年內低點。對利比亞石油產量減少的擔憂、對中國需求的疑慮，以及對石油輸出國組織 (OPEC+) 供應水平的不同解讀，導致油價於上周走低。

OPEC+在6月份表示，在經歷了一段時間的減產後，將從10月份開始將日產量恢復至220萬桶，但此後其態度有所動搖。上週三傳言開始散布後，OPEC+便於上週四正式宣布，將把原定的增產計劃推遲至明年1月。

我們認為，推遲兩個月的增產計劃並不意味著產量不會在今年內增加。此外，中國需求疲軟和全球其他地區的供應過剩可能會抵銷這些措施的影響。因此，我們預計年底前油價將會回升至每桶81-86美元的區間。然而，持續的地緣政治緊張局勢和即將到來的美國總統大選等因素可能會刺激油價波動。

4. 企業信貸市場迎來輝煌一周。 上周是投資級債券發行規模創紀錄的一周，超過50家公司參與其中。由於投資者在暑假結束後紛紛回歸，發行市場在9月往往最為活躍，而勞工節後的第一天歷來是最繁忙的交易日之一。

僅在上週二，就有29家借款人（包括塔吉特(Target)、福特和巴克萊銀行）發行了投資級債券，創下歷史新高。除了季節性因素外，企業還希望在收益率相對較低的情況下鎖定借貸成本。優步於上週四首次進入投資級債券市場進行融資。企業正在利用投資級債券總收益率下行的機會，該收益率已從4月份的年內高點5.85%降至截至上週五的5.04%。

我們認為信貸是市場的基石。借款人的基本面似乎非常穩健，投資者的需求也很強勁。投資級債券5年期信用利差相對於歷史中位數仍然較低。與此同時，總收益率高企，這可能為投資者鎖定收益率創造了一個絕佳的機會。

穩健不代表沉悶。投資者應該感到欣慰的是，債券可以為高增長投資（如人工智能）可能出現的短期波動提供緩衝。

雖然每種資產類別在投資組合中都扮演著獨特（且重要）的角色，但市場出現起伏是無法避免的。從長遠來看，獲得穩定回報的終極要訣是通過跨資產類別進行多元化配置，並合理調整倉位規模。

隨著聯儲局準備將在短期內降息，我們建議投資者重新審視其資產配置，特別是在現金配置過多的情況下。

對於那些希望增加現有多元化投資組合或進一步分散風險的投資者來說，我們認為可以適當考慮增持高質量、收益型股票和投資級固定收益證券（對於美國納稅人來說，包括市政債券）。

歸根結底，市場拋售潮只是投資的一個特徵，而非缺陷，保持全域觀很重要。 

雖然過往表現並非未來業績的保證，但過去13次出現月初第一個交易日下跌2%或更多時（正如9月份出現的情況），市場在當月剩餘時間裡都出現了上漲。希望9月能成為第14次。

除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年9月，資料來源為彭博財經和FactSet。

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風險考慮因素

• 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。
• 價格和回報率僅為示意性的，它們可能會隨著時間的推移根據市況發生變化。
• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
• 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。
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