蓄勢待發
我們認為需求激增、私人投資增長、盈利能力被低估以及利率下降均是基礎設施資產的潛在利好因素。
Thomas V. Kennedy，全球財富管理首席投資策略師
Harry Downie，全球投資策略師
Jay Serpe，另類投資、策略及業務發展全球主管
蓄勢待發：解讀基礎設施投資增長
在過去的幾十年裡，「基礎設施」一詞通常讓人聯想到收費公路、電網、機場、電力和交通運輸網絡，這些設施是工業經濟的支柱。
如今，基礎設施的範疇延伸至包括數據中心等人工智能發展所需的新型數碼基礎設施，以及與能源轉型相關的資產。正如下圖所示，由於上述的高增長主題高度依賴電力，以致目前超過65%的基礎設施也參與了這些主題的發展。
65%的上市基礎設施與電力需求相關
市值百分比
資料來源：全球上市基礎設施組織成熟市場指數(GLIO Developed Markets)。數據截至2024年7月31日
基礎設施基本面表現與總回報率出現分化
以2020年12月31日=100為基準
資料來源：全球上市基礎設施組織(GLIO)。數據截至2023年12月31日
基礎設施長期以來都能為投資者提供多元化和收入潛力。我們認為，如今借助人工智能和能源轉型的強力推動，基礎設施有望扭轉近期的低迷表現，實現更高且更可持續的盈利增長，並反映在資產價格上。我們將探討如下三個問題，以便理解其中的原因：
未來哪些因素將推動基礎設施價值增長？
了解我們認為當前存在機會的理由。
哪些因素阻礙了基礎設施總回報率上升？
了解基礎設施投資的運作機制及其對目前資產定價的影響。
對投資者有何啟示？
1) 未來哪些因素將推動基礎設施價值增長？
我們認為，基礎設施需求正處於新一輪快速增長的開端。數據中心作為人工智能發展不可或缺的條件，是本輪增長的核心所在，將會帶動清潔能源發電需求增長，並對全球產生影響。雖然美國是最大的數據中心市場（規模約佔全球40%），但世界各地的數據中心市場也在日益增長。在歐洲、拉丁美洲和亞太地區，各自於2024年第一季度的數據中心存量同比增長率介於15%至22%。2
這一增長背後有三大推動因素：
833%
電價增幅
80%
美國在建數據中心已被企業預訂能力
雖然美國是最大的數據中心市場，但世界各地的數據中心市場也在日益增長。
此外，相關資產的融資成本持續下降。9月份聯儲局降息50個基點，而且市場預計利率將在2025年底從目前的約5.5%進一步降至3%左右。6降息並非僅限於美國，其他多國央行也在下調利率。這將降低未來現金流採用的貼現率，從而可能提高現值。
2) 哪些因素阻礙了基礎設施總回報率上升？
考慮一個單獨的基礎設施項目（如風力發電場）。建造商通常使用貸款為項目提供資金，這意味著承擔債務。因此，如下圖所示，基礎設施企業的債務與利潤比率（債務／EBITDA7）是一家美國典型企業的兩倍以上。
然而一旦風力發電場建成，所有者就可以將電力出售給電網營運商。售電收入通常十分穩定，並且持續時間長。如圖所示，基礎設施項目的年限約為24年，其盈利水平約為標普500指數成分公司平均股息收益率的3倍。
基礎設施具有收入高、負債高、生命週期長的特點
註：全球基礎設施 = 道瓊斯布魯克菲爾德全球基礎設施總回報指數；全球股票 = MSCI世界指數；平均年限為標普500指數成分公司和美國基礎設施（政府和私營建築物及設備，不包括智力資本）各自的年限。資料來源：HaverAnalytics；美國經濟分析局；《哈佛商業評論》；彭博財經。數據截至2024年8月30日。
當融資成本上升時，對債務的依賴問題會變得較為明顯。2022年至2023年期間，聯儲局將利率從接近零的水平迅速提升至5%以上，其影響十分顯著。2022年美國新增風電裝機量較2021年下降了30%。8
當前，這一資產類別的價格反映了借貸成本的上漲。然而，我們認為市場忽略了基礎設施投資預期利潤和收益的未來價值，也未體現我們對利率進一步下降的預期。這些因素可能會推動資產價格實現更強勁的表現。
鑒於我們預期基礎設施需求將保持快速增長，我們認為目前正是考慮向該領域配置資金的好時機。我們認為人工智能和能源轉型這兩大長期高增長主題將為基礎設施需求增長提供支撐。
3) 對投資者有何啟示？
我們認為當前基礎設施的價值存在低估。如上所述，我們認為市場低估了基礎設施資產利潤的強勁實力和持續時間。投資者剛剛開始認識到這一機會的龐大規模：2024年9月17日，貝萊德(BlackRock)、Global Infrastructure Partners、微軟和MGX宣布將新成立一家價值1,000億美元的投資合夥企業，用於投資支持人工智能發展所需的基礎設施。9隨著利率下降，我們預計這一領域將重新成為市場關注焦點，而總回報率有望迎來補漲，逐漸追上利潤增速，為投資者帶來機遇。
投資者可以通過上市（公開）和非上市（私人）渠道投資基礎設施。歷史數據顯示，這兩者的長期中位數投資表現相近。然而我們認為，由於交易活動存在折價，目前非上市基礎設施資產提供的投資機會吸引力可能略勝一籌（如下圖所示）。對於配置新資金而言，非上市基礎設施提供了按照有利估值水平配置新增資金、從而有望提升整體回報。
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指數和術語定義
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- DXY–美元指數表示美元的一般初始值。該指數通過美元與世界主要貨幣之間的平均匯率來衡量美元價值。
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附加縮寫
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- DM–成熟市場
- EM–新興市場
- EMEA–歐洲、中東和非洲
- GDP–國內生產總值
- HY–高收益債券
- NCREIF–全美房地產投資信託委員會
- SPX–標普500指數
- UST–美國國債
- YTD–年初至今
1全球上市基礎設施組織(GLIO)。數據截至2023年12月31日。
2https://www.cbre.com/insights/reports/global-data-center-trends-2024.
3PJM電力拍賣數據。PJM管理著美國東部14個州的電力調度，其中包括覆蓋美國約20%人口和40%以上數據中心的維吉尼亞州「數據中心走廊」。
4等待期延長僅針對用電需求超過100兆瓦的大型數據中心，不影響已通過評估的項目。資料來源：彭博財經，截至2024年8月30日。
5 https://www.cbre.com/insights/reports/north-america-data-center-trends-h1-2024.
6基於OIS期貨合約的遠期市場價格。資料來源：彭博財經。數據截至2024年9月24日。
7EBITDA是指息稅折舊及攤銷前利潤。它是衡量公司利潤的指標。
8彭博新能源財經(BNEF)可再生能源項目數據庫。數據截至2024年6月11日。
9 https://www.global-infra.com/news/global-infrastructure-partners-blackrock-microsoft-and-mgx-launch-new-ai-partnership-to-invest-in-data-centers-and-supporting-power-infrastructure/.
