2024年的未解疑問：我們希望了解的三件事

美股上周撤回了部分漲幅。

儘管市場裡最顯著的股票（「美股七雄」+3.1%）表現出色，標普500指數仍下跌了0.6%。

谷歌母公司Alphabet（+9.9%）因在量子計算領域取得突破，並在邁阿密擴展了其Waymo共享出行業務後，上周表現強勁。重組消息提振了華納兄弟的股票（+17.2%），成為標普500指數中表現最好的公司。

在固定收益市場，收益率曲線整體上升，曲線變陡。2年期國債上升了9個基點至4.19%，10年期國債上升了17個基點至4.33%。國債因初請失業金人數略微上升和生產者價格指數（PPI）總值走強而遭拋售（儘管核心指標符合市場預期）。

在大宗商品市場，黃金（+1.8%）和石油（+3.2%）在中東地緣政治風險上升的背景下雙雙走高。

隨著年終臨近，我們回顧了2024年中得到解答的諸多問題：經濟能否實現軟著陸？誰將贏得美國總統大選？標普500指數能否創下新高？在今天的文章中，我們轉而探討那些仍未解答的問題——中國增長的走向，全球寬鬆週期和關稅。

2024年未能解答的疑問

中國的刺激政策能否轉化為更強勁的增長？在2024年，中國政府盡其所能支持增長，但並未真正成功刺激經濟。儘管信貸已十分充足，但政府措施集中在增加信貸。市場則更希望看到能夠增加需求的政策。

從9月開始，中國官員開始更多地轉向市場所需的刺激政策——增加消費。官員們對2025年的前瞻性指引顯示財政和預算赤字將有擴大的空間。政府官員也表示，如果美國關稅增加，政府也將考慮額外的刺激措施。目前，這些提議仍是推測，市場仍期待更具體的措施。目前，政府已重組了14.3萬億元人民幣的債務。市場對前瞻性指引反應良好。自9月以來，中國A股的表現幾乎是美國大盤股的三倍。市場似乎對政府為增長設定的準底線感到滿意。

但我們仍有理由保持謹慎，因為底線不同於刺激增長。例如，同期10年期中國國債收益率（在增長預期增加時會上升）處於歷史最低水平。此外，自9月以來，人民幣相對於美元貶值了約3.5%。

總而言之，市場似乎還未應對這些因素的影響而做出判斷。未來刺激措施的大小和重點行業也依然沒有被公布。我們將在2025年3月獲得更多關於增長目標的明確訊息——在此之前，我們對市場保持謹慎。

政策寬鬆的高峰期是否已經結束？在我們的2024年展望中，我們預測今年會是全球貨幣寬鬆的一年。這一預測被證明是正確的。在2024年，37個央行中的27個，包括除日本以外的所有主要發達市場，齊齊降低了利率。

寬鬆政策和穩健的經濟活動（尤其是在美國）推動全球股市上漲23%，美國股市（標普500指數上漲29%）創下57次歷史新高。然而，隨著軟著陸的確認，我們是否已經過了央行降息的高峰期？

我們已經看到一些全球央行開始加息。正如我們在《2025年市場展望》中所寫，巴西是2023年最早開始降息週期的央行之一，但現在已經逆轉並開始新的緊縮週期。就在上周，巴西將政策利率上調了100個基點——這是自2022年5月以來的最大幅度加息。其他新興市場央行（如墨西哥和烏克蘭）可能會走上類似的道路，以在財政赤字不斷增加的背景下錨定通脹預期和長期利率。

美國會是下一個加息的國家嗎？我們認為不會。聯儲局告訴我們，它正走向更中性的政策立場。這意味著更低的政策利率。問題是，沒有人知道政策中性水平是多少。目前，聯邦基金利率仍可能高於大多數估計範圍的上限。我們預計聯儲局將繼續逐步降息（包括在12月會議上降息25個基點），直到接近3%至4%的範圍。

關稅討論，未來會怎樣？候任總統特朗普在競選中主張提高對美國貿易夥伴的關稅。美國已經對半導體實施出口管制，將中國公司列入黑名單，並對人工智能和超級計算機實施限制。此外，特朗普提議對所有中國商品徵收60%的關稅，對所有其他進口商品徵收高達10%的關稅。

中國對此的回應是禁止向美國出口幾種材料（中國是這些材料的主要生產國）。這一禁令的經濟影響相對有限，但考慮到這些商品作為半導體、衛星和夜視鏡等關鍵產品的投入品的重要性，其禁令的整體影響有所提升。

這一舉動確實表明了本已緊張的貿易關係可能進一步升級。美國在多個行業依賴進口，包括關鍵礦物。但關稅不僅僅針對中國：特朗普還威脅要對來自墨西哥（美國最大的貿易夥伴）和加拿大的商品徵收25%的關稅。新一屆特朗普政府下貿易限制增加的可能性重新引發了貿易政策的不確定性，並增加了對特別行業進行報復的風險。

這對美國意味著什麼？關稅可能導致通脹上升，而沒有相應的經濟增長。紐約聯邦儲備銀行研究了2018-2019年美中貿易戰的影響，發現它使消費者價格指數（CPI）一次性上升了0.3%。在其他條件不變的情況下，這對聯邦基金利率施加了上行壓力，隨著利率上升，我們預計美元的強勢將持續。然而，僅憑關稅可能不足以破壞我們對美國經濟的積極看法。

額外話題：2024年聖誕老人行情會光臨市場嗎？從歷史上看，一年的最後一個月對標普500指數來說是一個好月份。消費者在假期期間的零售支出增加，「聖誕老人」行情（股票在年末往往上漲）以及進入新年的普遍樂觀情緒往往有利於這一時間段。

自1928年以來，標普500指數的月平均回報率為0.7%。12月往往是對股票更有利的月份，平均回報率為1.3%——幾乎是兩倍。此外，選舉似乎並未阻礙12月的回報。事實上，在選舉年，12月的回報率平均更高（1.6%）。

除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2024年12月16日，資料來源為彭博財經和 FactSet。

我們的判斷乃基於當前市場情況對金融市場趨勢的預測，如有更改，恕不另行通知。本文件表達的觀點、預測、投資策略及意見，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。

本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出價值判斷。

風險考慮因素

• 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。
• 價格和回報率僅為示意性的，它們可能會隨著時間的推移根據市況發生變化。
• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
• 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。
• 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。

指數定義：

標普500指數：標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。

美中貿易緊張指數：美中緊張(UCT)指數是通過計算討論美中緊張局勢加劇的文章比例來組成。

消費者價格指數：消費者價格指數是一種價格指數，反映家庭購買的消費品與服務的加權平均市場籃子的價格。