2025年五大主題

上周，標普500指數創下了今年第56個歷史新高。

過去一周，美股七雄(+5.1%)推動股指走高。¹標普500指數(+0.8%)和納斯達克100指數(+2.4%)均錄得上漲，而小盤股（Solactive 2000指數-1.0%）則有所回落。

美國宏觀數據方面，美國供應管理協會(ISM)數據顯示，美國經濟繼續擴張，而勞動力市場指標（ADP新增就業人數和申領失業救濟人數）則稍遜預期。聯儲局主席鮑威爾在上周中Dealbook會議上發表了講話，表示目前美國經濟表現相當良好。他最喜歡的衡量指標之一《褐皮書》報告顯示，美國經濟活動持續回暖，就業水平保持平穩或上升，大多數地區的物價僅小幅上漲。

固定收益方面，收益率曲線走陡。2年期美國國債收益率(4.14%)持平，而10年期美國國債收益率(4.17%)則上漲了4個基點。

2024年步入尾聲之際，我們借此機會展望2025年市場趨勢。我們將在本文重點討論預期來年將會向好發展的五大主題：

未來一年的五大主題

勞動力市場或將更加堅挺。勞動力市場是2024年下半年的關注焦點。7月份觸發了薩姆規則（3個月的平均失業率較過去12個月的最低水平上升了超過0.5%），而該指標過往在預示美國經濟衰退方面從未失準。當時，市場言論迅速轉為聚焦於勞動力市場降溫以及聯儲局需要盡快採取應對措施。

自此之後，失業率下降了10個基點至4.2%，同時勞工數量大致不變。我們認為，持續開展邊境執法將抑制移民流入，從而限制勞動力增長。由於企業可僱用的勞工供應減少，應會小幅收緊勞動力市場（工作崗位多於勞工數量）。

即使勞動力市場小幅收緊，我們的模型顯示聯儲局仍需通過降息支持金融狀況。我們仍然預期聯儲局將在本月會議降息25個基點，並於2025年進一步降息。

有鑑於此，現金收益率或會繼續下行。我們之前預計，現金利率在進入2024年後會呈下行趨勢，如今已印證了這個預測——我們認為這個趨勢將在2025年延續。聯邦基金利率決定銀行間隔夜拆借利率的水平（也是決定現金利率的最大因素），其目前為4.75%，今年迄今為止已下降75個基點。市場預計明年還會再降息85個基點。

利率下降、庫存和生產恢復正常水平以及較低的可比基數，應該會成為2025年這493家公司的有利因素。

併購活動有望回升。距離年末還有不到一個月的時間，而2024年美國併購交易量已較去年基本凍結的情況有所回升，我們認為2025年前景將更加光明。新一屆政府的上任以及監管環境放寬的市場預期正在推動併購活動復甦。

當選總統唐納德·特朗普一直以放寬監管為競選綱領；這對投資者有何啟示？首先，特朗普可能會更換美國多個監管機構的負責人，例如聯邦貿易委員會(FTC)和司法部的反壟斷部門（標普500指數中約有達40%市值的公司正接受反壟斷調查，而所有併購交易無論規模大小均須經其批准才可進行）。就在上周，特朗普宣布提名以支持自由市場政策而著稱的保羅·阿特金斯(Paul Atkins)擔任美國證券交易委員會(SEC)主席。

這些機構以及華盛頓方面的變動可能會開啟一段放寬監管的時期，從而可能有助於促進併購、IPO及其他金融市場活動復甦。

由於一批積壓的交易蓄勢待發，私募借貸的增加應有助於推動交易。在有利於交易者的環境下，誰將從中受益？答案是華爾街銀行、私募股權和信貸公司以及私人企業主。

人工智能基礎設施建設預計將持續推進。2024年標誌著人工智能工具開始廣泛融入我們日常生活的第一年；目前我們並未看到有任何跡象預示2025年這一趨勢將出現逆轉。相反，正如我們在《2025年展望報告：善用優勢，厚積增益》中所述，我們可能會在更廣泛的應用場景中更頻繁地使用這些工具，而這需要電力支持。例如，一次標準的谷歌搜索需要大約0.3瓦時的電量，而ChatGPT單次查詢的耗電量大約是這一數字的10倍。

僅就數據中心而言，到2030年，電力需求預計將增長至近三倍。電網可能需要新增18吉瓦發電容量，這大約相當於紐約市電力需求的三倍。

除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2024年12月10日，資料來源為彭博財經和 FactSet。

我們的判斷乃基於當前市場情況對金融市場趨勢的預測，如有更改，恕不另行通知。本文件表達的觀點、預測、投資策略及意見，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。

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指數定義：

標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。

納斯達克100指數：納斯達克100指數是一項股市指數，由納斯達克證券交易所上市的100家最大非金融公司發行的股票證券組成。這是一個經修訂的資本加權指數。

Solactive美國2000指數(Solactive 2000)：Solactive美國2000指數旨在追蹤美國股市最大的1001至3000家公司的表現。