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2025年五大主題

上周，標普500指數創下了今年第56個歷史新高。

過去一周，美股七雄(+5.1%)推動股指走高。1標普500指數(+0.8%)和納斯達克100指數(+2.4%)均錄得上漲，而小盤股（Solactive 2000指數-1.0%）則有所回落。

美國宏觀數據方面，美國供應管理協會(ISM)數據顯示，美國經濟繼續擴張，而勞動力市場指標（ADP新增就業人數和申領失業救濟人數）則稍遜預期。聯儲局主席鮑威爾在上周中Dealbook會議上發表了講話，表示目前美國經濟表現相當良好。他最喜歡的衡量指標之一《褐皮書》報告顯示，美國經濟活動持續回暖，就業水平保持平穩或上升，大多數地區的物價僅小幅上漲。

固定收益方面，收益率曲線走陡。2年期美國國債收益率(4.14%)持平，而10年期美國國債收益率(4.17%)則上漲了4個基點。

2024年步入尾聲之際，我們借此機會展望2025年市場趨勢。我們將在本文重點討論預期來年將會向好發展的五大主題：

未來一年的五大主題

勞動力市場或將更加堅挺。勞動力市場是2024年下半年的關注焦點。7月份觸發了薩姆規則（3個月的平均失業率較過去12個月的最低水平上升了超過0.5%），而該指標過往在預示美國經濟衰退方面從未失準。當時，市場言論迅速轉為聚焦於勞動力市場降溫以及聯儲局需要盡快採取應對措施。

自此之後，失業率下降了10個基點至4.2%，同時勞工數量大致不變。我們認為，持續開展邊境執法將抑制移民流入，從而限制勞動力增長。由於企業可僱用的勞工供應減少，應會小幅收緊勞動力市場（工作崗位多於勞工數量）。

即使勞動力市場小幅收緊，我們的模型顯示聯儲局仍需通過降息支持金融狀況。我們仍然預期聯儲局將在本月會議降息25個基點，並於2025年進一步降息。

有鑑於此，現金收益率或會繼續下行。我們之前預計，現金利率在進入2024年後會呈下行趨勢，如今已印證了這個預測——我們認為這個趨勢將在2025年延續。聯邦基金利率決定銀行間隔夜拆借利率的水平（也是決定現金利率的最大因素），其目前為4.75%，今年迄今為止已下降75個基點。市場預計明年還會再降息85個基點。

2025年現金利率很可能會下降

聯邦基金利率和市場預期，%

資料來源：彭博財經、Haver Analytics。數據截至2024年12月4日。市場預期基於3個月有擔保隔夜融資利率(SOFR)期貨而定。

許多人將現金視作避險工具，甚至是在高利率環境下的收益來源。然而，隨著利率持續下跌，現金資產的表現可能會落後於其他資產類別。在過去12個降息週期中，有10個週期債券的表現總是跑贏現金。

現金是日常生活中不可或缺的部分，但現金的本質並非用於對抗通脹或創造長期回報。哪類資產可以實現這一目的？答案就是股票。在經濟軟著陸（我們的基準情景）降息週期中，美國股市的歷史平均回報率為16%。

現金利率下降可能會帶來投資機會。投資者不妨考慮將超配現金持倉轉投具有更高回報潛力的資產。

股票盈利增長範圍有望擴大。自2023年初以來，「美股七雄」一直是推動股市上漲的主導因素。在此期間，標普500指數上漲了62%。其中，「美股七雄」（同期回報率為242%）貢獻了一半以上的漲幅。

這一強勁的回報表現具有充分的理由：「美股七雄」盈利增長了40%，而標普500指數中其他493隻股票的盈利增長則為2%。我們認為，由於市場預計2025年這493家公司的盈利增長幅度可能提高五倍以上達到13%，2025年股市上漲範圍有望擴大。

2025年盈利增長範圍有望擴大

美股七雄與其他493家公司的盈利增長(%)

資料來源：FactSet、彭博財經、摩根大通私人銀行。數據截至2024年12月2日。注：「美股七雄」指蘋果、亞馬遜、谷歌、META、微軟、特斯拉、英偉達。 

利率下降、庫存和生產恢復正常水平以及較低的可比基數，應該會成為2025年這493家公司的有利因素。

併購活動有望回升。距離年末還有不到一個月的時間，而2024年美國併購交易量已較去年基本凍結的情況有所回升，我們認為2025年前景將更加光明。新一屆政府的上任以及監管環境放寬的市場預期正在推動併購活動復甦。

當選總統唐納德·特朗普一直以放寬監管為競選綱領；這對投資者有何啟示？首先，特朗普可能會更換美國多個監管機構的負責人，例如聯邦貿易委員會(FTC)和司法部的反壟斷部門（標普500指數中約有達40%市值的公司正接受反壟斷調查，而所有併購交易無論規模大小均須經其批准才可進行）。就在上周，特朗普宣布提名以支持自由市場政策而著稱的保羅·阿特金斯(Paul Atkins)擔任美國證券交易委員會(SEC)主席。

這些機構以及華盛頓方面的變動可能會開啟一段放寬監管的時期，從而可能有助於促進併購、IPO及其他金融市場活動復甦。

領先指標預示發行活動可能會增加

美國IPO發行衡量指標

資料來源：高盛。數據截至2024年10月31日。註：以上衡量指標包含五項指標：(1)標普500指數的回撤幅度，採用標普500指數與過去52周高點的距離衡量，(2)行政總裁信心指數，(3) 2年期美國國債名義收益率的變化，(4)標普500指數企業價值／銷售收入之比，以及(5)ISM製造業指數。

由於一批積壓的交易蓄勢待發，私募借貸的增加應有助於推動交易。在有利於交易者的環境下，誰將從中受益？答案是華爾街銀行、私募股權和信貸公司以及私人企業主。

人工智能基礎設施建設預計將持續推進。2024年標誌著人工智能工具開始廣泛融入我們日常生活的第一年；目前我們並未看到有任何跡象預示2025年這一趨勢將出現逆轉。相反，正如我們在《2025年展望報告：善用優勢，厚積增益》中所述，我們可能會在更廣泛的應用場景中更頻繁地使用這些工具，而這需要電力支持。例如，一次標準的谷歌搜索需要大約0.3瓦時的電量，而ChatGPT單次查詢的耗電量大約是這一數字的10倍。

僅就數據中心而言，到2030年，電力需求預計將增長至近三倍。電網可能需要新增18吉瓦發電容量，這大約相當於紐約市電力需求的三倍。

數據中心或將引發電力需求飆升

美國電力需求和2024年發電容量，太瓦時

資料來源：美國能源信息署、麥肯錫公司、Public Power、Bernstein。數據截至2023年12月31日。

這意味著支持這些工具的運行，人工智能基礎設施亟需升級。美國能源部預計，到2035年，美國將需要新增47,300吉瓦-英里的輸電基礎設施。

作為一種可能比互聯網更具革命性的技術，人工智能的電力需求真實存在。我們看到超大規模科技巨頭正通過增加資本支出，加大對能源供應商的投資力度，同時私募市場的相關投資活動也日趨活躍。然而我們仍認為，人工智能建設，包括為該技術提供所需能源，是一項長期投資主題。

過去一年的市場表現令投資者感到欣慰。股市屢創新高，通脹趨於平穩，經濟軟著陸的前景似乎有望實現。展望未來，股市前景依然樂觀，交易活動有望回暖，而人工智能等長期主題仍將主導市場走勢。

如果您對2025年的配置投資組合有任何疑問，您的摩根大通團隊可隨時為您提供幫助。

1 “華麗七号”  = AAPL, AMZN, GOOGL, META, MSFT, TSLA, NVDA.

標籤

除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2024年12月10日，資料來源為彭博財經和 FactSet。

我們的判斷乃基於當前市場情況對金融市場趨勢的預測，如有更改，恕不另行通知。本文件表達的觀點、預測、投資策略及意見，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。

本文所示資訊並不旨在對任何政府決定或政治選舉的偏好結果作出價值判斷。

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指數定義：

標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。

納斯達克100指數：納斯達克100指數是一項股市指數，由納斯達克證券交易所上市的100家最大非金融公司發行的股票證券組成。這是一個經修訂的資本加權指數。

Solactive美國2000指數(Solactive 2000)：Solactive美國2000指數旨在追蹤美國股市最大的1001至3000家公司的表現。

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從人工智能基礎設施到勞動力市場，以下是未來一年我們將重點關注的主題。
2024年12月10日發布

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一般來說，我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例，在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下，我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高（事實上可高達百分之百）。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點，以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉，但是值得注意的是，當內部管理的策略被納入組合時，摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此，對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇（除現金及流動性產品外） 。

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