是泡沫還是良機？為何我們認為美股漲勢未止

第一季度已經結束，股市的強勁反彈相當令人矚目。

標普500指數在3月份收高，意味著股市已連續5個月保持漲勢。

更加引人注目的是，此輪漲勢何以承接去年的上揚勢頭而進一步走高。本期《市場聚焦》深入探討了本季度的行情走勢，並解讀了其中的含義。

2024年迎來變局

2023年，由於市場預期聯儲局將大幅降息，股債齊升，全年表現大放異彩。今年1月，市場普遍預期聯儲局將通過減息超過160個基點來實現「經濟軟著陸」。如今，市場已將該預期削減近半。目前，我們與聯儲局均預計今年只會降息三次，累計降息75個基點。

大家應該還記得，「美股七雄」這七隻超大盤股去年為美國股市貢獻了標普500指數全年約三分之二的漲幅。今年，其中一隻股票淪為標普500指數中表現最差的股票之一。其中另外一隻股票也錄得10%的跌幅。

鑒於上述情況，預料市場將會下行也實屬情理之中。然而事實卻正好相反。

2024年至今，標普500指數已上漲10%，與其歷史年均漲幅相當。究竟市場發生了什麼？對我們來說又有何意義？

如此淩厲的漲勢是否預示著「泡沫」的形成?

我們並不認為如此。讓我們來一探究竟。

今年至今，標普500指數已創下逾20個歷史新高，攀升至遠超5,000點大關。儘管「美股七雄」中的兩大關鍵股票（蘋果和特斯拉）表現不佳，指數仍能屢創新紀錄，這一點尤為值得注意。不過，去年的兩大明星股繼續支撐股市進一步上揚。除了最近才被納入標普500指數的超微電腦外，英偉達再次成為今年標普500指數表現最佳的公司。繼去年上漲超過200%之後，這家晶片製造商今年再下一城，進一步錄得80%的升幅。

如此巨大的漲幅引發了部分人士對於「泡沫」形成的疑慮，但我們不妨試想一下：即便英偉達經歷股價大漲後，其估值（以未來12個月市盈率估算）仍低於5年的平均水平。實際上，其盈利增長已超越了股價的漲幅。Meta同樣是指數中表現最佳的公司之一。

此外，正如我們在去年年底所見，標普500指數中還有許多股票的表現勝過指數的整體表現。延續上期文章的觀點，目前有195隻標普500指數成分股的年初至今回報高於指數回報10%。這些股票的市值中位數約為500億美元，覆蓋範圍也不僅限於科技領域。3月份表現最佳的兩個板塊是週期性較強的能源和原材料板塊。這表明，此輪漲勢的範圍趨向更加廣泛：

這個情況，意味著美股漲勢還包括超大盤科技股以外的股票。我們認為，這為主動型管理策略帶來了機會，有助獲取可觀回報。 

那麼，推動股市上漲的因素是什麼呢？ 

一言以蔽之：企業盈利。儘管美國經濟未曾陷入衰退，企業盈利卻確實經歷了一輪調整。去年，標普500指數的盈利連續三個季度收縮。如今企業盈利衰退已經結束，並在最近兩個季度重拾增長。誠然，「美股七雄」約佔標普500指數盈利的25%，並推動了去年的大部分利潤增長。但我們預計，今年指數的盈利增長分佈將更加均衡。這一趨勢已開始顯現——這或許是即便聯儲局確定降息幅度減小，市場仍繼續上漲的關鍵原因。

最後，除了已公布的盈利數據外，我們還觀察到其他跡象，顯示企業信心正在回升。繼2021年首次公開發行(IPO)市場高度活躍後的過去兩年中，由於宏觀經濟形勢存在較大的不確定性，IPO市場的環境極為嚴竣。如今，市場正再度升溫：今年已經出現了Reddit備受矚目的IPO，還有許多其他私營公司也在等待上市。我們預計這一趨勢仍將持續：近3個月的股本市場活動總量已達自2021年底以來的最高水平，但仍比峰值時期低逾80%。

我們認為投資者尚未「錯失良機」

審視形勢的關鍵，在於後退一步思考問題：去年年底的大幅漲勢為今年的行情奠定了堅實基礎。自去年10月的低點以來，標普500指數已累計上漲逾25%——這是自2020年9月以來最強勁的百日漲幅。如此龐大的短期漲幅或許會讓很多人產生錯失良機的感覺。

但事實恰恰相反。在過去50年中，每當標普500指數在100日內上漲至少25%（如同最近的情況），指數在一年後平均還會進一步上漲15%，並且整體上98%的時間表現為正。

如此可觀的兩位數回報實屬罕見，但這也提醒我們，投資歷程上重要的是留在市場的時間，而非捕捉入市時機。現金能夠產生5%的無風險收益率固然吸引，但無風險並非意味著無成本。年初至今，標普500指數的表現已跑贏現金投資8%以上。過去一年，這一差距更是超過了25%。現金在所有投資組合中確有其位，但仍需結合長期目標加以考慮。 

我們看好未來前景

總而言之，第一季度市場表現強勁。支撐去年股市上漲的部分因素延續至今，同時也出現了新的利好因素。摩根大通團隊竭誠為您服務，與您探討如何最有效地實現投資目標。

除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 4月 2日，來自彭博財經和 FactSet。

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指數定義

法國CAC 40指數是基準法國股市指數。該指數代表了巴黎泛歐交易所100個最大市值中40隻最重要股票的資本化加權指標。

「美股七雄」股票是美國股市中極具影響力的一組公司：Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta Platforms、微軟、英偉達和特斯拉。

日經225指數或日經平均指數，通常被稱為日經或日經指數，是東京證券交易所的一個股市指數。

羅素2000指數是一項美國小盤股股票市場指數，構成羅素3000指數中規模最小的2,000隻股票。該指數由倫敦證券交易所集團一家子公司富時羅素維護。

標準普爾中盤股400指數，或簡稱標普中盤股400指數，是一項衡量美國股市中盤股表現的市值加權指數。

標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的市值加權股票市場指數。

標普500等權重指數是廣泛使用的標準普爾500指數的均等權重版本。此指數包含的成分股與市值加權的標準普爾500指數相同，但此指數中每家公司的成分證券比重將設定為均等，即在每個季度再平衡時佔指數總額的0.2%。

斯托克歐洲600指數衍生自斯托克歐洲總市場指數。斯托克歐洲600指數，由固定的600隻成分股組成，代表歐洲地區17個國家的大、中、小型市值公司。

彭博美國市政債券指數涵蓋以美元計價的長期豁免稅項債券市場。該指數有四大板塊：州和地方一般信用擔保債券、收入債券、被保險債券和提前償還債券。

MSCI世界指數是一項自由流通股加權股票指數。該指數以1969年12月31日為基期，基期指數定為100。MXWO包含發達市場，不包括新興市場。MXWD既包含新興市場，也包含發達市場。

歐洲斯托克50指數是歐洲領先的歐元區藍籌股指數，提供歐元區超級行業領導者的藍籌股代表。該指數覆蓋來自11個歐元區國家的50隻股份。該指數被授權予金融機構作為一系列投資產品的基礎，如交易所買賣基金(ETF)、期貨、期權和結構性產品。