投資轉型中的世界

Monica Issar, 全球多元資產及投資組合方案主管
Grace Peters, 歐州、中東及非洲投資策略部主管
John Bilton, 摩根資產管理全球多元資產策略主管

儘管這些變化難以琢磨，但其影響十分深遠。如今，決定投資環境的許多因素都在轉變。但我們可能沒有意識到變化的廣度和深度。

考慮因素：

• 經濟正在經歷轉型，持續的通脹降溫轉變為雙向通脹風險。
• 政策正在經歷轉型，超寬鬆貨幣政策轉向更傳統的貨幣政策，財政緊縮轉變為了財政積極主義。
• 科技正在經歷轉型，人工智能(AI)的潛力開始顯現。
• 氣候變化相關領域正在經歷轉型，從傳統能源轉變為可再生能源。

對於投資者而言，這種轉變在許多方面都振奮人心，因而需要採取行動，打造更明智的投資組合以適應轉型中的世界。

隨著經濟和資產市場的不斷變化，投資組合本身可能也需要相應轉型。這一點在2022年變得尤為明顯，當時投資者意識到，債券可以對沖風險資產受到的增長衝擊，但卻幾乎無法對沖通脹所造成的衝擊。

如今，我們認為60/40股債組合（60%股票，40%債券）配置可再次成為投資組合的基石。但除了60/40股債組合之外，還有更多值得探索的領域。無論您對回報和風險承受能力抱持怎樣的看法，市場目前似乎都提供了充滿希望和多種多樣的機會。

這是摩根資產管理最近出版的第28期《長期資本市場假設》（LTCMA）年刊的主要觀點之一。

以目標為本的規劃，優化配置

我們的《長期資本市場假設》(LTCMA)是摩根大通資產及財富管理部60多位投資專業人士的智慧成果。專家們對200多種資產和策略類別進行深入研究，從而提供10至15年投資期的回報率展望。這些年度展望有助於推動我們的戰略性資產配置，並為我們打造強勁的工具，從而為您構建契合您目標的投資組合。

當您與摩根大通團隊一起制定或審查以目標為本的規劃時，摩根資產管理的回報假設將幫助您制定一個更明智、更個性化的投資框架——該框架將考慮您的獨特情況、風險承受能力、流動性需求以及期望的財務成果。每年根據我們最新的展望更新您的計劃還有助於優化您的資產配置，並為您提供清晰的路徑，助您胸有成竹地邁向您的財務目標。

全方位擴大並增強投資組合

為了構建更明智的投資組合，不僅有助於把握轉型世界的機遇，同時能夠降低相關風險，LTCMA建議您考慮以下建議：

探索現金以外的機會，深入挖掘核心資產

目前現金回報率可能較高（在資金充足的流動資金籃子中，擁有適量的現金始終很重要）。但根據過往經驗，在10至15年的LTCMA投資期限內，每種主要資產類別的表現都優於現金。

考慮探索更多領域的機會，特別是另類資產（包括房地產、基礎設施、私募股權和對沖基金）

LTCMA表明，實物資產尤其有助於抵禦通脹並提供投資組合多元化的優勢。但投資者需謹記，投資另類資產通常比投資傳統資產涉及更大的風險。

通過主動配置和選擇管理人來增強投資組合結果

請記住，LTCMA的潛在市場回報僅是「貝塔」——也就是說，其反映了市場回報，但不反映選擇管理人帶來的任何潛在附加回報。鑒於10至15年投資期限內預期資本成本較高，管理人選擇可能發揮越來越重要的作用。

增長和通脹小幅上升

一如既往，我們通過宏觀經濟視角開始建立長期前景。

今年的LTCMA考慮了經濟、政策、技術和能源領域多重轉型的影響。這些轉變可能將在不同時期、不同地區和板塊對全球經濟增長和通脹產生不同的影響。

我們看到科技轉型對經濟增長產生積極影響。雖然時間和幅度尚不確定，但我們預計人工智能將有助於提高生產力，從而促進GDP增長。美國勞動力增長的改善和歐洲能源轉型投資的增加也可能支持經濟增長。

總體而言，LTCMA中的全球增長假設小幅上升至2.4%。

預計通脹將上升。例如，在美國、歐元區和英國，LTCMA假設未來10至15年的利率為2.4%，遠高於2010年代的速度。

更強勁的薪資增長有助於將歐元區的通脹假設從1.8%提高至2.2%，將日本的通脹假設從0.9%提高至1.4%（日本長期被認為不可能維持任何通脹）。LTCMA的美國通脹假設略有下降，從2.6%降至2.5%。

債券潛在回報率上升，股票潛在回報率下降

央行高政策利率支持LTCMA固定收益假設：美元現金假設（例如貨幣市場基金利率）上升50個基點至2.9%。全球綜合債券（全球政府債務、投資級別企業和抵押支持債券等證券化資產）的假設躍升40個基點至5.1%。   

收益率重置後，固定收益資產整體的實際回報上升。關鍵在於，我們認為投資者可再次依靠債券來獲取收入並實現多元分散風險，以應對反通脹增長衝擊。

LTCMA預計股票回報率將於2023年股市上漲後下降，但幅度不會超出預期水平。部分原因是展望預計企業利潤率將高於歷史平均水平。這種觀點反映了利潤特別高、資本回報率高的公司（很多來自科技行業）的市場價值增加。

即便如此，LTCMA對全球股市的展望下跌70個基點至7.8%——仍是穩健的潛在回報。此外，在LTCMA中提及，今年發達市場和新興市場股票回報率間的差距有所縮小。

美國大盤股回報預期從7.9%下調至7.0%，反映估值上升。LTCMA認為美國以外的發達市場前景具吸引力。展望認為，利潤率將受到各種因素的支撐：在歐洲，行業向利潤更豐厚、資產回報率更高的行業轉移；生產率提高，包括人工智能日益普及；定價並未完全恢復至疫情前水平。

相比之下，LTCMA對新興市場股票的假設有所下調。投資者對中國股市的前景日益持懷疑態度，承擔更高估值的意願較低。不過，由於中國股市並未參與2023年的漲勢，較低的起點也對預期回報有支撐作用。

另類資產：有效抵禦通脹，回報潛力更大

另類資產可以說是今年LTCMA回報前景中最耀眼的亮點。（我們再次指出，投資另類資產通常比投資傳統資產涉及更大的風險。）

投資私募市場的理由來自於另類投資所表現出的通脹韌性以及回報改善。

事實證明，實物資產（包括基礎設施、房地產、運輸和木材）的通脹對沖效益在LTCMA投資期限內尤其有效。（核心）全球基礎設施的回報前景可能將因持續的能源轉型而得到提振，從6.3%上升至6.8%。

雖然美國商業房地產的某些領域存在一些明顯的問題，加上中國經濟的持續疲軟，但我們認為核心房地產的前景依然強勁。（例如，美國核心房地產預期回報率從5.7%上升至7.5%）。

LTCMA對金融另類資產投資的回報展望則喜憂參半——風險資本和直接借貸的回報率大幅上升，而私募股權（跟隨股票市場回報率下降）和對沖基金的回報率則小幅下降。

在所有另類資產投資板塊和策略中，未來的表現可能存在更大的回報差異，具體取決於個別經理人。這種分散性凸顯出在投資另類資產時選擇經理人的重要性。

貨幣：美元貶值新路徑

我們認為，美元仍處在被高估的狀態，並且在10至15年的投資期限內兌大多數其他貨幣似乎將下跌。但從長遠來看，我們認為決定貨幣走勢的是資本流動的變化，而並非純粹的利率和經濟增長差異。

目前我們尤其關注歐元區和日本。這兩個地區曾在名義增長、利率和股票市場方面表現長期欠佳。但這個情況似乎已成為歷史。隨著資本重新流向歐元區和日本，兩地貨幣可能走強，並加劇美元的跌勢。

對於我們許多投資組合中美元和美國資產佔比偏高的客戶而言，美元走弱的前景具有特別意義。貨幣對沖策略旨在幫助減輕外匯風險，並幫助提升投資組合的回報和多元化。

應對多元化挑戰

顯然，隨著經濟環境進入轉型階段，投資組合多元化將是一個持續的挑戰。（固守現金可能具吸引力，但請記住，從長期來看，現金的表現歷來欠佳。）

同時持有股票和債券是投資組合多元化的首要原則，但這只是一個開始。這是因為債券在對沖風險資產（例如股票和高收益信貸）投資組合以應對經濟增長衝擊方面表現優秀，但在對沖通脹衝擊方面卻表現欠佳。投資者在2022年吸取了這一慘痛教訓，股票和債券自1974年以來首次雙雙出現年度虧損。

一年前，LTCMA的訊息主要集中在公開市場核心資產預期回報率將大幅上升方面。今年，則更多是關於整體市場中可選投資機會的寬度。當通脹風險變為雙向（通脹可能上升也可能下降），股票與債券價格之間不再呈現可靠的負相關性時，投資者就需要探索不同類型的多元化投資，以對沖投資組合的風險，提高潛在回報。

我們竭誠為您服務

摩根資產管理的《長期資本市場假設》發現，目前市場可能提供跨資產類別的潛在穩健回報以及投資組合多元化的新機會。投資者應把握目前的大好時機，制定和重新審視您以目標為本的規劃，從而確保投資之路處在正確的軌道上。請與您的摩根大通團隊聯繫。