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投資策略

中國經濟復甦勢頭如何?

2023年2月10日

跨資產策略

本周市場持續震盪,聚焦經濟數據和聯儲局言論。上周五的美國就業報告成為一個主要的市場推動因素——非農就業人數出人意料激增51.7萬(市場預估為19萬),全面表現強勁。我們認為此數據使得2月聯邦公開市場委員會會議的25個基點加息,成為最後一次加息的可能性不大。加之利率更可能保持限制性,以及勞動力市場持續緊張將使聯儲局的工作陷入困境,鞏固了我們關於美國經濟將陷入衰退的基準情形。市場快速對此作出反應,十年期美國國債收益率上升20個基點,同時美元走強。

股票方面,標普500指數在4,200點下方徘徊,而此前剛完成數十年來最強勁的1月份走勢。這一表現使得該指數的遠期市盈率提升至18.4倍,遠高於16.5倍的25年平均值。因此,就美國整體市場而言,我們主張通過持倉結構保護收益。科技股佔較大權重的納斯達克100指數年初至今也已反彈約15%,特別是考慮到未來的盈利可能令人失望,我們在該水平主張對超高市值科技股進行部分獲利了結。此時也可重新評估整體戰略性資產配置,並轉向我們擁有更高確信度的領域,如中國股票(閱讀下文了解更多詳情)、歐洲股票和核心固定收益策略。

策略聚焦:中國經濟復甦勢頭如何?

在中國新冠疫情防控措施作出重大調整之後,12月中國新冠肺炎感染病例數出現激增。結束大規模強制性核酸檢測後得出的病例數據已不再具有可比性,但民間自發的檢測數據顯示病例增長曲線已趨平。而在春節期間,很多行業的消費數據反彈顯著。與疫情前水平相比(以2019年為基準),國內旅遊業按旅行人次測算已恢復當時水平的89%,按總收入測算已恢復73%。飯店餐飲支出全面復甦,而電影票房收入已超過2019年的水平。雖然在春節期間和2月份的前5天,澳門遊客數量僅恢復至新冠疫情前約45%的水平,但中場的博彩毛收入相比疫情前恢復超過60%。這充分預示着進一步的復甦以及正常化前景。此外,節日期間海南離島免稅店銷售額同比增長20%,海南島的旅遊業顯示出強勁反彈。隨着復甦持續,我們預期市場表現將具有韌性,任何此前受壓抑而此時得以釋放的需求都會轉化為巨大的上行空間。與之相反的是,儘管商品支出持續增長,而汽車等大件商品的銷售額出現兩位數的下滑(部分原因在於停止購車補貼)。住房銷售依然極度低迷(約2019年水平的三分之一),耐用品銷售額表現也受到拖累。

服務業消費的此番強勁反彈,有望支持我們此前認為經濟增長會在今冬觸底的觀點。 1月份非製造業採購經理指數(PMI)復甦至54.4,而服務業PMI上升至52.9,擺脫自2022年夏季以來的收縮區間。我們預期在服務業持續復甦的帶動下,經濟增長後續將在2023年第一季度開始呈現改善趨勢。儘管預計醫療保健、休閒和旅遊等消費服務業增速甚至可能超過新冠疫情前幾年的水平,由於受大件商品支出減少的拖累,整體消費增長預計與2022年相比應會有所改善,但仍達不到2019年的增長率。

與此同時,經濟仍然並未全面復甦。住房業相關數據仍相當疲弱。按揭貸款利率已大幅下降,購房限制持續鬆綁,但相關的收入增長可能會「姍姍來遲」。對未來價格上漲缺乏確定性,以及對開發商「健康程度」的擔憂,使得許多潛在買家處於觀望狀態,這仍然是一個對該行業的信心問題。由於幾乎所有房地產開發商均面臨沉重債務負擔,相關監管部門提倡金融機構滿足開發商的合理流動性需求。但鑑於去槓桿趨勢已持續一段時間,行業的全面復甦仍需假以時日。防疫政策的升級和反覆封控的結束,將使製造業顯著受益。但在我們看來,2023年下半年發達市場的消費者需求可能進一步放緩。出口數據也在迅速顯出疲態。近期製造業PMI顯示,發達市場的消費者需求仍在持續放緩。最後,勞動力市場處於復甦的早期階段。一方面,經濟重新開放後部分沿海城市已出現勞動力短缺的情況,而在製造業樞紐型地區,僱主紛紛要求員工提前返崗。另一方面,醫療保健、清潔能源、智能製造等外圍增長行業的公司總體上對其招聘計劃持謹慎態度。

隨着政府政策制定期的逐步臨近,將會有更多宏觀政策立場以及2023年國內生產總值(GDP)目標的相關討論。我們預計,與2022年的情況類似,今年政府可能將維持大體相同的擴張性財政政策,但主要將在土地銷售縮水的環境中對地方政府予以扶持。此外,由於政府轉變為以促進增長為主的政策立場,監管措施可能將會有所放寬,近期互聯網領域已經顯露出一些放寬的勢頭。

總而言之,近期數據顯示經濟增長可能已在冬季觸底,未來數月應會開始由此上升。服務業預計將帶動復甦,但復甦成果可能因住房市場活動停滯和出口前景走弱而部分抵銷。整體政策可能會保持支持性,重點為行業監管鬆綁。

投資者啓示

在股市強勁反彈之後,不少投資者問到該如何做下一步的投資決策。我們仍看好離岸和在岸中國股市,原因在於適度的估值上調潛力以及可能推動盈利升級、由消費者主導的消費復甦。我們仍偏好非必需消費品和通訊板塊,二者皆是中國全面重新開放後中國消費復甦的主要受益者。在經歷過去三個月的強勁反彈後,我們看好與香港/澳門或歐洲(而不僅僅是境內重新開放)相關的經濟重新開放主題公司,我們認為這些公司的盈利存在進一步的上升空間,也看好表現相對落後的公司在股票表現上追上前者。

人民幣方面,正如我們在一篇近期報告中所述,我們目前認為美元兌人民幣匯率前景穩定。人民幣近期獲得有力支撐,原因在於迅速重開使市場情緒隨之大振,全球各類投資組合對其對中國資產的大規模低配進行調整,推動資金流入。我們預計投資組合資金流入將會適度持續,然而,對美元的負利差以及國際收支進一步惡化的風險可能繼續帶來壓力,我們對此保持審慎。隨着美國和歐洲消費者的商品需求持續放緩,中國出口可能會從過去兩年中的高兩位數增長走向大幅緊縮。與此同時,由於出境遊的恢復,經常賬戶資金流出或有所增加。鑑於以上這些因素以及人民幣的快速變動,我們並不傾向於將看漲人民幣作為表達中國重新開放主題的一種方式。對於有意增持人民幣計值資產(即在岸中國股票)的美元投資者而言,可將對沖外匯風險並鎖定正利差作為一種策略。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2023年 2月9日,來自彭博財經和 FactSet。

僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。

不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司,且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。

我們相信本文件載列的資訊是可靠的,但不保證其準確性或完整性。本文件表述的意見、估計、投資策略及觀點構成我們根據當前市況做出的判斷,如有更改,恕不另行通知。

應收件人要求及為收件人之便,本文件收件人可能已同時獲提供其他語言版本。儘管我們提供其他語言文件,但收件人已再確認有足夠能力閱讀及理解英文,且其他語言文件的使用乃出於收件人的要求以作參考之用。 若英文版本及翻譯版本有任何歧義,包括但不限於釋義、含意或詮釋、概以英文版本爲準。

本視頻提供的資料僅供說明用途。本公司相信,本視頻載列的資料均屬可靠;然而,摩根大通不會就本視頻的準確性、可靠性或完整性作出保證,或者就使用本視頻的全部或部分內容引致的任何損失和損害承擔任何責任。本視頻表達的觀點均為嘉賓講者的觀點,可能與摩根大通僱員的其他領域、就其他目的或其他內容所表達的觀點不同,可予更改,恕不另行通知。本視頻的內容並不構成任何產品或策略適合您的聲明。本視頻的內容不構成摩根大通及/或其代表或僱員的要約、邀約、建議或諮詢(不論財務、會計、法律、稅務或其他方面)。您應諮詢您的獨立專業顧問有關會計、法律或稅務事宜。如欲了解有關您的個人投資目標的進一步詳情及指引,請聯絡您的摩根大通代表。

指數並非投資產品,不可視作為投資。

僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現,亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。

過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。

風險考慮因素

  • 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。風險考慮因素
  • 價格和回報率僅為示意性的,它們可能會隨着時間的推移根據市況發生變化。
  • 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
  • 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。
  • 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。

指數定義:

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數,用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期,基期指數定為10。

納斯達克100指數是一籃子在納斯達克證券交易所上市的100家規模最大、交易最活躍的美國公司。該指數包括來自不同行業的公司,但金融行業除外,如商業銀行和投資銀行。這些非金融行業包括零售、生物科技、工業、科技、醫療保健等板塊。

產品涉及衍生產品。除非您已完全明白並願意承擔與衍生產品相關的風險,否則不要投資於有關產品。一般常見風險包括但不限於不利或未能預期的市況發展風險、發行人信用質量風險、缺乏一致的標準定價風險、涉及任何標的參考責任的不利事件風險、高波動性風險、缺乏流動性/細小以至完全沒有二手市場的風險以及利益衝突風險。投資於結構性產品之前,投資者務須閱覽隨附的發售文件、首次公開發售文件或有關補充文件,以明白及理解各別結構性產品相關的實際條款及主要風險。結構性產品支付的任何金額款項須受到發行人及/或擔保人的信用風險限制。投資者可能損失全部投資,即產生無限損失。上述所列風險不是全部風險。如欲取得本指定產品所涉及風險的更完整清單,請與您的摩根大通代表聯絡。如您對本產品涉及的風險有任何疑問,可與您的中介機構聯繫以了解詳情或尋求獨立專業意見。

有關期權及其他策略的討論,結果和風險均完全依據引述的假設例子。實際結果及風險將會視乎具體情況而有所出入。投資者應小心考慮期權或期權相關一般產品,以及本文件所述的產品或策略是否適合他們的需要。實際交易情況下,客戶的場外交易衍生工具對手方為JPMorgan Chase Bank, N.A.及其關聯公司。如欲索取「標準期權產品的特色與風險」披露小冊子或其他適用的披露資料複印本,請與您的摩根大通顧問聯絡。

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本文件的所有內容不構成任何對您或對第三方的謹慎責任或與您或與第三方的諮詢關係。本文件的內容不構成摩根大通及/或其代表或僱員的要約、邀約、建議或諮詢(不論財務、會計、法律、稅務或其他方面),不論內容是否按照您的要求提供。摩根大通及其關聯公司與僱員不提供稅務、法律或會計意見。您應在作出任何財務交易前諮詢您的獨立稅務、法律或會計顧問。

關於您的投資及潛在利益衝突

在摩根大通銀行或其任何附屬機構(合稱「摩根大通」)管理客戶投資組合的活動中,每當其有實際或被認為的經濟或其他動機按有利於摩根大通的方式行事時,就可能產生利益衝突。例如,下列情況下可能發生利益衝突(如果您的賬戶允許該等活動):(1)摩根大通投資於摩根大通銀行或摩根大通投資管理有限公司等附屬機構發行或管理的共同基金、結構性產品、單獨管理賬戶或對沖基金等投資產品時;(2)摩根大通旗下實體從摩根大通證券有限責任公司或摩根大通結算公司等附屬機構獲取交易執行、交易結算等服務時;(3)摩根大通由於為客戶賬戶購買投資產品而收取付款時;或者(4)摩根大通針對就客戶投資組合買入的投資產品所提供的服務(服務包括股東服務、記錄或託管等等)收取付款時。摩根大通與其他客戶的關係或當摩根大通為其自身行事時,也有可能引起其他衝突。

投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的,它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標,我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金,由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略,但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

法律實體、品牌及監管資訊

美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在比利時,本文件由摩根大通有限責任公司——布魯塞爾分行分派,其註冊辦事處位於35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司布魯塞爾分行同時須受比利時國家銀行(NBB )及比利時金融服務及市場管理局(FSMA)監管,並已於比利時國家銀行行政註冊處登記註冊,註冊編號為0715.622.844。在希臘,本文件由摩根大通有限責任公司——雅典分行分派,其註冊辦事處位於3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司雅典分行分行同時須受希臘銀行監管,並已於希臘銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為124。雅典商會註冊號為158683760001;增值稅註冊號為99676577。在法國,本文件由摩根大通有限責任公司巴黎分行分派,其註册辦事處位於14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管,註冊編號為842 422 972,摩根大通有限責任公司巴黎分行亦受法國銀行業監察委員會(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

就金融工具市場指令 (MIFID II) 和瑞士金融服務法 (FINSA) 而言,本通訊屬廣告性質。除非基於任何適用法律文件中包含的信息,這些文件目前或應在相關司法管轄權區內提供(按照要求),否則投資者不應認購或購買本廣告中提及的任何金融工具。

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