跨資產策略
本周市場持續震盪，聚焦經濟數據和聯儲局言論。上周五的美國就業報告成為一個主要的市場推動因素——非農就業人數出人意料激增51.7萬（市場預估為19萬），全面表現強勁。我們認為此數據使得2月聯邦公開市場委員會會議的25個基點加息，成為最後一次加息的可能性不大。加之利率更可能保持限制性，以及勞動力市場持續緊張將使聯儲局的工作陷入困境，鞏固了我們關於美國經濟將陷入衰退的基準情形。市場快速對此作出反應，十年期美國國債收益率上升20個基點，同時美元走強。
股票方面，標普500指數在4,200點下方徘徊，而此前剛完成數十年來最強勁的1月份走勢。這一表現使得該指數的遠期市盈率提升至18.4倍，遠高於16.5倍的25年平均值。因此，就美國整體市場而言，我們主張通過持倉結構保護收益。科技股佔較大權重的納斯達克100指數年初至今也已反彈約15%，特別是考慮到未來的盈利可能令人失望，我們在該水平主張對超高市值科技股進行部分獲利了結。此時也可重新評估整體戰略性資產配置，並轉向我們擁有更高確信度的領域，如中國股票（閱讀下文了解更多詳情）、歐洲股票和核心固定收益策略。
策略聚焦：中國經濟復甦勢頭如何？
在中國新冠疫情防控措施作出重大調整之後，12月中國新冠肺炎感染病例數出現激增。結束大規模強制性核酸檢測後得出的病例數據已不再具有可比性，但民間自發的檢測數據顯示病例增長曲線已趨平。而在春節期間，很多行業的消費數據反彈顯著。與疫情前水平相比（以2019年為基準），國內旅遊業按旅行人次測算已恢復當時水平的89%，按總收入測算已恢復73%。飯店餐飲支出全面復甦，而電影票房收入已超過2019年的水平。雖然在春節期間和2月份的前5天，澳門遊客數量僅恢復至新冠疫情前約45%的水平，但中場的博彩毛收入相比疫情前恢復超過60%。這充分預示着進一步的復甦以及正常化前景。此外，節日期間海南離島免稅店銷售額同比增長20%，海南島的旅遊業顯示出強勁反彈。隨着復甦持續，我們預期市場表現將具有韌性，任何此前受壓抑而此時得以釋放的需求都會轉化為巨大的上行空間。與之相反的是，儘管商品支出持續增長，而汽車等大件商品的銷售額出現兩位數的下滑（部分原因在於停止購車補貼）。住房銷售依然極度低迷（約2019年水平的三分之一），耐用品銷售額表現也受到拖累。
服務業消費的此番強勁反彈，有望支持我們此前認為經濟增長會在今冬觸底的觀點。 1月份非製造業採購經理指數（PMI）復甦至54.4，而服務業PMI上升至52.9，擺脫自2022年夏季以來的收縮區間。我們預期在服務業持續復甦的帶動下，經濟增長後續將在2023年第一季度開始呈現改善趨勢。儘管預計醫療保健、休閒和旅遊等消費服務業增速甚至可能超過新冠疫情前幾年的水平，由於受大件商品支出減少的拖累，整體消費增長預計與2022年相比應會有所改善，但仍達不到2019年的增長率。
與此同時，經濟仍然並未全面復甦。住房業相關數據仍相當疲弱。按揭貸款利率已大幅下降，購房限制持續鬆綁，但相關的收入增長可能會「姍姍來遲」。對未來價格上漲缺乏確定性，以及對開發商「健康程度」的擔憂，使得許多潛在買家處於觀望狀態，這仍然是一個對該行業的信心問題。由於幾乎所有房地產開發商均面臨沉重債務負擔，相關監管部門提倡金融機構滿足開發商的合理流動性需求。但鑑於去槓桿趨勢已持續一段時間，行業的全面復甦仍需假以時日。防疫政策的升級和反覆封控的結束，將使製造業顯著受益。但在我們看來，2023年下半年發達市場的消費者需求可能進一步放緩。出口數據也在迅速顯出疲態。近期製造業PMI顯示，發達市場的消費者需求仍在持續放緩。最後，勞動力市場處於復甦的早期階段。一方面，經濟重新開放後部分沿海城市已出現勞動力短缺的情況，而在製造業樞紐型地區，僱主紛紛要求員工提前返崗。另一方面，醫療保健、清潔能源、智能製造等外圍增長行業的公司總體上對其招聘計劃持謹慎態度。
隨着政府政策制定期的逐步臨近，將會有更多宏觀政策立場以及2023年國內生產總值（GDP）目標的相關討論。我們預計，與2022年的情況類似，今年政府可能將維持大體相同的擴張性財政政策，但主要將在土地銷售縮水的環境中對地方政府予以扶持。此外，由於政府轉變為以促進增長為主的政策立場，監管措施可能將會有所放寬，近期互聯網領域已經顯露出一些放寬的勢頭。
總而言之，近期數據顯示經濟增長可能已在冬季觸底，未來數月應會開始由此上升。服務業預計將帶動復甦，但復甦成果可能因住房市場活動停滯和出口前景走弱而部分抵銷。整體政策可能會保持支持性，重點為行業監管鬆綁。
投資者啓示
在股市強勁反彈之後，不少投資者問到該如何做下一步的投資決策。我們仍看好離岸和在岸中國股市，原因在於適度的估值上調潛力以及可能推動盈利升級、由消費者主導的消費復甦。我們仍偏好非必需消費品和通訊板塊，二者皆是中國全面重新開放後中國消費復甦的主要受益者。在經歷過去三個月的強勁反彈後，我們看好與香港／澳門或歐洲（而不僅僅是境內重新開放）相關的經濟重新開放主題公司，我們認為這些公司的盈利存在進一步的上升空間，也看好表現相對落後的公司在股票表現上追上前者。
人民幣方面，正如我們在一篇近期報告中所述，我們目前認為美元兌人民幣匯率前景穩定。人民幣近期獲得有力支撐，原因在於迅速重開使市場情緒隨之大振，全球各類投資組合對其對中國資產的大規模低配進行調整，推動資金流入。我們預計投資組合資金流入將會適度持續，然而，對美元的負利差以及國際收支進一步惡化的風險可能繼續帶來壓力，我們對此保持審慎。隨着美國和歐洲消費者的商品需求持續放緩，中國出口可能會從過去兩年中的高兩位數增長走向大幅緊縮。與此同時，由於出境遊的恢復，經常賬戶資金流出或有所增加。鑑於以上這些因素以及人民幣的快速變動，我們並不傾向於將看漲人民幣作為表達中國重新開放主題的一種方式。對於有意增持人民幣計值資產（即在岸中國股票）的美元投資者而言，可將對沖外匯風險並鎖定正利差作為一種策略。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2023年 2月9日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數，用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10。
納斯達克100指數是一籃子在納斯達克證券交易所上市的100家規模最大、交易最活躍的美國公司。該指數包括來自不同行業的公司，但金融行業除外，如商業銀行和投資銀行。這些非金融行業包括零售、生物科技、工業、科技、醫療保健等板塊。
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