我們如何配置美國股票？

跨資產策略

儘管債券收益依然居高不下，但由於美國經濟數據維持強勁，美股維持穩健。美國1月份CPI報告與預期大體一致——整體物價環比上漲0.5%（同比上漲6.4%），核心通脹（含食品和能源）環比上漲0.4%（同比上漲5.6%）。報告中的諸多細節反映，我們過去幾個月已觀察到的趨勢仍在延續。貨物價格通脹繼續放緩。住屋價格通脹依然較高，約佔價格上漲的一半。除住屋外服務價格依然強勁，這與勞動力市場緊張密切相關。這份報告使美國國債收益率曲線再次倒掛，而股市漲跌大致走平。

周三，意外強勁的美國零售數據提振股票價格。雖然其中存在一定的季節性因素作用，但大多數市場參與者認為經濟依然比預期具有韌性。我們認為，本周所發布的經濟數據增加了聯儲局在持續加息25個基點的可能性，直至經濟出現明顯放緩跡象為止。我們將重點關注2月份經濟數據（從季節性調整的角度看，2月份經濟數據與1月份相比更加具備明確指向性），以便來了解上行風險是否持續。

考慮到年初以來美股的強勁表現，許多投資者疑惑是否值得追漲。本周的策略聚焦將深度分析最新的企業財報，並探討我們偏好的美股配置方式。

策略聚焦：經歷了2020年第4季度以來最差財報季，我們該如何配置美股？

超過70%的標準普爾500指數成分股公司（按市值計算）已報告其2022年第4季度的業績表現，諸多觀察數據頗為耐人尋味。進入財報季，市場公識預期認為該指數的盈利表現將下跌約6%，為2020年第3季度以來表現最差的季度業績。本季度實際企業盈利為-5.0%，高於預期水平1%。這遠低於1年(+4.5%)、5年(+8.6%)和10年(+6.4%)的平均美國盈利預期，突顯本財報季的業績相對令人失望。有趣的是，本季度中位數公司的業績增長了2.4%，這反映收益疲軟主要出現在標準普爾500指數的大盤股。按行業劃分，只有四個行業的盈利出現正增長，即能源、工業、房地產和公用事業。

然而，在財報季期間，股價的反應實際相對積極，平均而言，業績不及或超過盈利預期的公司股價都有所上漲。如下圖中顏色標註所示，這並非正常現象。我們認為，出現這種情況的原因在於，機構投資者在2023年伊始抱持着相對謹慎的態度，且由於預見到財報季表現可能較差且企業會發布謹慎的前瞻指引，因而是「輕倉上陣」。雖然企業盈利不太出色但並不太糟。這足以支撐本財報季的股價表現更為樂觀。同樣有趣的是，這些向好的股價走勢主要集中在顯著超出預期（正常）的公司以及遠低於盈利預期的公司。後者在業績不佳的情況下股價仍有積極表現，這可能反映投資者認為其盈利預期已得到充分調整，且已將美國經濟衰退的風險充分考慮在內。

市場共識越來越傾向於認為利潤率需要進一步正常化，回歸長期水平，這與我們在2022年第四季度財報中所看到的情況一致。事實上，標準普爾500指數的淨利潤率目前已基本恢復到疫情前的水平，並且有所重置。在我們2023年的盈利預測中，我們預計利潤率將進一步下滑，但與當前水平相比跌幅有所收窄。我們的基本情況假設仍認為，美國將於下半年出現正常的經濟衰退，但鑑於即將到來的經濟放緩的普遍性質，企業已發出預警，並通過削減多餘的勞動力和支出來為此做準備。特別是，在過去兩年中，主導標普500指數盈利表現的大型科技股公司已開始着手降低部分人員過剩的情況，並減少支出以便保護利潤率。我們預計在2023年的一整年中，注重效率以及降低開支的相關問題將成為管理層和投資者們關注的焦點。能夠牢牢穩住利潤率和盈利的公司今年可能將深受投資者的青睞。

整體而言，市場在重置2023年的企業盈利預期方面取得了一些進展，但這一過程可能是「方興未艾」，或將延續至2023年第2季度的財報季。

我們偏好一些企業盈利預期已全面重置且接近谷底水平的板塊，以及估值保持合理的公司。這些機會可能存在於美國半導體行業和美國中型股（標準普爾500指數本季度收益中位數增長2.4%），兩者都屬於我們2023年最看好的板塊。另一方面，隨着標準普爾500指數接近我們2023年年底的4,200-4,300點展望，值得考慮通過認沽期權價差等衍生品結構對衝更廣泛的美國大盤股敞口。此外，投資者可考慮將重倉的單一股票持倉轉換為結構性產品，以獲得一些下行保護。由於預見整個美國股市將持續波動，因而在我們看來，風險管理是配置的關鍵所在。

除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2023年 2月16日，來自彭博財經和 FactSet。

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指數定義：

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數，用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10。

標準普爾中型股400指數是一項衡量美國股市中盤股表現的市值加權指數。

標準普爾小型股600指數是一項衡量美國部分小盤股表現的市值加權指數。該指數以1993年12月31日為基期，基期指數定為100。

每股盈利(EPS)是指公司分配給每股普通股的利潤。每股盈利是反映公司盈利能力的一項指標。