2024 年第二季度投資回顧

概覽 

• 聯儲局推遲啟動降息時間。 
• 其他央行於6月份開始降息。
• 國債收益率反映市場動態。
• 股市保持韌性，並在第二季度創下新高。

市場評論

今年年初，市場曾一度預期將會降息175個基點。但由於美國 經濟具韌性且存在粘性通脹，第二季度的降息預期已逐漸減退。 3月份就業報告表現強勁，非農就業數據明顯好於預期，失業 率下降，產生持續29個月低於4%的紀錄。3月份通脹數據（包 括消費者物價指數和個人消費支出平減指數）也超出預期。 聯儲局在5月份聯邦公開市場委員會會議上並未加息，而是維 持當前利率不變，通過現有利率逐步為經濟降溫。聯儲局主席 鮑威爾表示，通脹需要比預期更長的時間才有望達到聯儲局的 目標。相應地，由於投資者已認識到聯儲局不太可能在9月前 啟動降息週期，因而紛紛調整預期。如果通脹和就業數據在整 個夏季維持強勁，則首次降息可能將推遲至年底。 

4月份，10年期美國國債收益率上漲40個基點，表明市場正在 適應不斷變化的情況，但這給固定收益投資者帶來了挑戰。10 年期國債收益率起始於4.3%，最高達到4.7%，年初至今上漲 了80個基點。5月份，由於通脹數據下降引發市場對提前降息 產生希望，政府債券收益率下跌，反映出數據的多變性和市場 趨勢的變動。市場認為聯儲局只是推遲降息週期而非取消計劃。 固定收益市場普遍下跌，全球綜合指數下跌1.7%，在5月和6 月份有所回升。這一疲軟走勢也波及投資級債券，而高收益債 券則受到較小程度的影響。其他主要市場的10年期國債收益率 基本維持不變，但日本除外，隨著日本央行逐步退出負利率政 策，10年期日本國債收益率11年來首次上漲20個基點至1%。 

雖然債市動盪，但股市依然具有韌性。4月份標普500指數下修 5.5%，但很快收復了一半失地，在企業盈利穩步增長的支撐下， 企業的第一季度每股盈利同比穩健增長7.9%。目前，標普500指 數成分股的盈利增長對由資訊科技和通訊服務推動的「美股七雄」 的依賴程度有所降低，而能源和金融股則拖累指數表現。5月和6 月，全球股市上漲6.4%，在盈利超出預期和通脹數據利好的推動 下，美股表現強勁。 

6月第一周各央行政策行動不一，多家央行開啟寬鬆政策週期， 而聯儲局預計將維持政策不變。加拿大央行、歐洲央行和瑞士央 行 均 基 於 通 脹 前 景 改 善 的 理 由 而 下 調 利 率 2 5 個 基 點 。 政策分歧仍支撐美元表現。受日本央行不願收緊貨幣政策影響， 日圓表現明顯欠佳，美元兌日圓匯率一度突破160，為1990年以 來首次。 

展望未來，大選或會引起市場的不確定性增加、經濟增長可能放 緩、通脹問題持續，以及央行可能降息利好企業盈利和股票，投 資者必須考慮以上因素作出權衡。 

本季度重要投資組合活動： 

我們在第一季度對倉位進行了更廣泛的調整，因此本季度的 投資活動相對淡靜。 5月份主要有三筆交易：

1. 我們減少對美國投資級固定收益的超配，並分散投資於 包括中國在內的全球市場。理由在於美國經濟增長勢頭 強勁，降低了降息的可能性，而中國經濟增長依然疲 軟——這對固定收益而言是一個更好的背景。 
2. 歐洲股票方面，我們減少整體歐洲被動倉位和保險股， 並買入多元化金融股。理由是歐洲經濟前景改善，加上 我們預期歐洲銀行業將為股東帶來較高的回報。我們預 計股息與股份回購的結合，將為股東帶來接近雙位數的 回報。鑒於我們認為銀行業盈利也將增長，我們認為該 行業評級有望進一步上升。 
3. 於本季度末，由於法國大選帶來不確定性，歐洲政府債 券出現波動。我們超配德國長期國債，並利用法國政府 債券收益率上升的機會，將德國長期國債超配倉位轉換 為法國政府債券。 

由此而成持倉部署 

我們的資產類別配置大方向上並無變動。這意味著我們仍超配各 類股票，在地域方面以美國為代表。固定收益方面，我們仍對高 收益信貸維持4%的超配，均勻分布於美國和歐洲。 

因此，考慮到我們認為全球經濟前景相對強勁、利率見頂以及各 央行傾向於降息的觀點，我們將整體部署視為適度順週期，即略 微超配風險。此背景將利好風險資產延續良好表現。

從股票板塊來看，我們在全球市場的最大超配板塊是金融，通過 前文提及的歐洲交易進行增持。另外兩個主要超配板塊是醫療保 健和人工智能相關領域，特別是資訊科技。本質上，我們超配兩 個長期增長主題：人工智能和GLP1減肥藥，後者的焦點在於禮 來和諾和諾德。由於我們整體超配股票，因此在板塊層面，我們 很少有低配的情況，但傾向小幅低配工業和公用事業板塊。 

固定收益方面，由於我們超配股票和高收益債券，因此我們低配 核心債券，但偏看好投資級債券多於主權債券。為維持投資組合 存續期，我們超配部分較長期債券，以對沖投資組合中因增長下 行而帶來的不利影響。

對於另類資產投資組合而言，我們的對沖基金持倉與長期戰略性 權重相符，但低配流動性另類投資，並將由此產生的剩餘權重分 散至結合固定收益與股票的組合中。 

回報 

本季度實現正回報，主要得益於股票，其次是高收益信貸。地區 方面，超配美國股票也帶來增值。板塊層面，由於科技相關板塊 表現優異，回報離散度有所擴大；消費必需品等防禦性板塊表現 落後。季內，6月份收益率下跌，持有完整存續期比持有現金更 為有利。從半年業績來看，受持續盈利增長推動，絕對回報超出 預期，相對回報也略為領先。 

展望 

如上文所述，雖然今年開局市場表現強勁，我們預期市場可能出 現部分盤整，但考慮到未來一年利率下跌和企業盈利穩健增長的 前景，我們認為投資組合將繼續取得進展。通脹數據和地緣政治 風險增加（受大選在即影響）仍是投資組合面臨的主要風險。由 於存在這些風險，我們廣泛地分散投資，避免高度定向部署持倉 或過度集中於某一主題。我們仍認為，對於注重長期、目標為本 的投資者而言，目前適合全面投資而非持有現金。 

免責聲明 

僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。 

指數並非投資產品，不可視作為投資。 

過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。