目前市場是否忽略了地緣政治風險？

以色列與哈馬斯衝突爆發已超過三周，事件目前仍在發酵。

人員傷亡慘重，隨著緊張局勢的持續，許多人不禁猜測這一事態是否將會進一步升溫。

然而，市場變動和投資者的預期有所出入。目前市場是否忽略了地緣政治風險？

簡言之，我們認為事實並非如此。市場似乎對以色列和加沙的衝突局勢洞若觀火，且正在逐步反映截至目前的情況。如果局勢升級，情況可能會發生變化，但就目前而言，市場的表現與過去的地緣政治事件大致相同，並且受較大範圍的經濟背景和商業週期的影響更大。

本期內容中，我們會對價格走勢進行更深入的分析。

與衝突關聯最為密切的資產波動最大。

自衝突開始直至撰寫本文時，以色列貨幣謝克爾兌美元匯率已貶值超5%，油價和避險性的金價分別均上漲約7%和9%。

這些市況釋放出了一些擔憂的信號，但並不預示著發生更大範圍衝突的風險增加。相比之下，1973年贖罪日戰爭（於50年前的10月爆發）涉及更多的國家，並導致阿拉伯石油輸出國組織國家石油禁運出現了嚴重後果。禁令嚴重干擾了供應導致油價飆升逾300%，通脹隨之大幅上升，經濟出現衰退，同時股市陷入了漫長的低迷狀態。

鑒於目前並沒有任何跡象表明類似舉措的出現，且這場衝突的雙方都不是重要的產油國，市場尚不需要進行重新調整。

儘管如此，局勢進一步升級後的可能情形亦值得探討。雖然許多情況尚不明確，但更大範圍的衝突將會帶來更高的風險。比如，如果真主黨開闢第二戰場攻擊以色列北部，或者伊朗直接參與進來，就可能會導致衝突擴大。就後一種情況而言，美國對伊朗實施更嚴厲的制裁可能不會給石油市場帶來重大風險（因為在大多數情況下，全球石油供需相當平衡，這種制裁不會導致太多的供應中斷），但如果對霍爾木茲海峽等重要航道造成更大的破壞（該航道運輸的石油約佔全球石油消費量的20%），產生的結果則會更難應對。

在這種風險更高的情景下，其他產油國可能介入並彌補一部分的產量損失（但也許不足以穩定油價）。美國一直在快速地增加供應，假以時日，還可能增加相當一部分的產量。除此之外，美國放鬆對委內瑞拉的制裁，可能在未來六個月帶來20萬桶／天的產量，不過我們對其效果持懷疑態度。蓋亞那也在加入供應行列，其中一個巨型的油田預期儲藏了1萬億美元的石油。雖然投產還需要數年，但有些產量可能在2024年初就會開始流出。最後，沙特阿拉伯自6月份以來每天減產100萬桶，以支撐油價。理論上，增產較為容易，並且如果需要的話，產量可以迅速回到市場。

就債券市場和股票市場而言，其他驅動因素似乎發揮著更大的作用。

本周，10年期美國國債收益率進一步飆升，自2007年以來首次接近觸及5%。然而，長期債券收益率自5月份以來持續攀升（此時衝突消息還遠未傳出），其中似乎有多種因素在起作用：

• 經濟增長：第三季度美國經濟增長接近5%。勞動力市場依然活躍。消費者仍偏好支出，且圍繞產業政策的資本支出正在形成重大利好。
• 貨幣政策：由於增長持續強勁且通脹高企，政策制定者堅定表示有意將利率在「較長期內維持在較高水平」。因此，儘管聯儲局可能已經完成（或幾近完成）加息，市場定價已轉而反映出對未來較少降息次數的預期。
• 財政赤字：為填補政府赤字，美國財政部今年不得不發行多於預期數量的債券。現在，由於拜登總統準備要求國會提供更多資金（數十億美元）用於援助以色列和烏克蘭，財政赤字問題就更加突出。 
• 華盛頓政治因素：眾議院經歷超過三周才選出一位議長。這令大眾對政策制定者能否解決短期支出需求和長期債務問題的信心大打折扣，尤其是在11月17日避免政府停擺的預算截止日期即將來臨的節骨眼上。 
• 技術性市場因素：持倉、動量和趨勢跟蹤策略似乎都在過去幾個月走勢基礎上有所加速。

與此同時，標普500指數自衝突開始以來下跌了略超過3%，目前仍然比一年前的低位高出17%。

進一步分析來看，隨著債券收益率飆升，估值在夏季開始承壓。並且最近，第三季度財報季的開始似乎成為了市場最關注的焦點。銀行板塊的表現優於預期，科技板塊的表現好壞參半，但也不乏值得關注的亮點。總而言之，我們認為本季度可能將標誌著盈利在連續三個季度萎縮後恢復增長。

綜上所述，市場似乎對以色列和加沙的衝突局勢洞若觀火，且正在逐步反映截至目前的情況。如果衝突大幅度升級，情況可能發生改變，但參照以往類似地緣政治事件引發的整體市場走勢表明，需要監測的關鍵態勢在於經濟背景和商業週期。

投資考量
 

應對不確定性
 

從中東緊張局勢升級到財報季和聯儲局的言論，種種動向令市場應接不暇。在這樣的時期，牢記保持投資的力量（尤其是通過多元化投資組合）可能對投資者多有裨益。這種策略曾幫助投資者安然渡過無數的風險和波動時期，我們認為未來也將繼續如此。

我們仍然相信美國經濟軟著陸的可能性已經增長，而債券收益率增加能夠緩解仍然過熱的增長和通脹。我們還相信，目前的定價對於多元資產投資者而言，是過去十年最好的入場點之一。我們認為鑒於目前估值更加合理，季節性趨勢正面，並且企業盈利前景更為理想，令股票提供了機會。雖然我們不能排除債券收益率進一步飆升的可能性，但當前的高位似乎是對投資者承受不確定性的補償。對於擔心尾部風險的投資者，股票對沖以及石油和黃金的投資產品可幫助保護投資組合避免地緣政治事件引發的大幅波動。

除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2023年 10月 26日，來自彭博財經和 FactSet。

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