投資策略
年中展望熱點問題之回應
自從發布《2024年中展望：脆弱環境中的強韌經濟》以來，我們一直在與世界各地的客戶進行交流。
在此過程中，我們聽到了對未來一年的興奮期許之聲，但也不乏尚未解決的疑問。因此，我們特別撰寫了此篇文章，以來幫助回應我們所收到的疑慮、擔憂和質疑。
在深入剖析前，先簡要介紹一下我們的觀點。事實證明，全球經濟增長的強韌程度和持續時間出乎大多數人的意料。儘管通脹頑固不退、利率居高不下，以及地緣政治和大選局勢不明朗導致經濟環境脆弱，但發達經濟體的大部分宏觀和市場變量仍保持堅挺。企業利潤表現更加強勁，勞動力市場正取得更好的平衡，人工智能方興未艾。我們認為，這一背景將推動股市年內持續走高。但如果經濟增長受挫，債券可提供穩定性。投資者應該有信心，他們的資產工具組合可為長期目標提供支持。
從這一視角出發，以下我們梳理出最常聽到的5個問題。
只有幾家巨頭公司在推動市場上漲。這是否預示著泡沫的形成？
股市自2022年10月觸底以來持續飆升，其中標普500指數大漲近60%！那麼，憂心之處何在？如果沒有持有超大盤科技股，您就錯過了一半的行情。我們看到今年有更多公司加入上漲行列，但趨勢仍在繼續：兩周前標普500指數上漲超1.5%而其等權重指數下跌超過0.5%，這在歷史上尚屬首次。
一枝獨秀的表現或許讓人感覺有點孤獨，令許多人不禁產生疑問：股市是否存在泡沫？我們並不這麼認為。首先，與其他類似泡沫時期的上漲不同，沒有盈利的公司未參與此輪上漲。雖然此輪上漲或許確實由少數幾家公司所推動，但也得到來自基本面的高質量盈利表現的強有力支撐。
尚未盈利的公司並無參與此輪漲勢
羅素3000指數中尚未盈利的公司的12個月滾動總回報率，%
資料來源：彭博財經。數據截至2024年5月31日。上述分析篩選羅素3000指數中每股盈利為負值的公司，採取等權重加權方式，每月進行再平衡調整。
接下來，我們認為科技股表現會保持良好，但同時我們也認為漲勢將延伸到更大範圍。經濟持續增長、通脹趨於緩和以及貨幣政策轉降息，這一切應足以讓市場其他板塊參與其中。到明年第二季度，預計標普500指數的全部11個行業板塊都將迎來盈利同比增長。自2018年以來還尚未出現過這種盛況。我們持有最高確信度的一些板塊是工業、醫療保健、非必需消費品以及優質的中小盤股。
簡言之，不要猜疑上漲是否仍將延續。我們預計下半年形勢充滿希望。
人工智能熱潮如火如荼。它會走向破滅嗎？
人工智能已無處不在。上周，英偉達一舉超越微軟成為全球市值最高的公司，目前市值已突破3萬億美元。這勾起了一些人對互聯網泡沫時代的記憶。
雖然推廣應用可能會面臨挑戰，但我們認為人工智能才剛剛起步。根據美國人口普查局的數據，當前僅有5%的美國公司在積極採用人工智能。但按市值計算，標普500指數成分公司中約有50%在第一季度財報會議中提及人工智能。人工智能投資可迅速帶來成本節省和效率提升，而如果科技進步的歷史一再重演，人工智能可能僅需個人電腦和互聯網一半時間就會顯現出經濟影響。
正如過往的技術革新一樣，人工智能的潛力也屢受質疑。舉一個著名的例子，1998年，諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·克魯格曼(Paul Krugman)預測，「到2005年前後，互聯網對經濟的影響將不會比傳真機更大。」經驗教訓：我們認為投資人工智能需要保持耐心。
顛覆性技術的推廣應用需要時日
新興技術熱潮週期
資料來源：Gartner。2023年。
並非所有企業都會成為贏家，一些新企業將會誕生並顛覆或取代現有企業。因此務必深思熟慮，應重點關注那些可能受益於生產力或收入提升（或兩者兼而有之）的公司。
通脹揮之不去，利率大起大落。現在投資債券是否明智？
過去幾年投資債券就像是摸黑前行。隨著「保持高位」的預期重置推動收益率上漲至全球金融危機以來的最高水平，對降息的押注和經濟數據降溫幫助美國國債幾乎收復了年初至今的跌幅。收益率上升預示債券提供收益和下行保護的能力已經恢復。然而，多種擾動因素，特別是有關通脹、政府債務和地緣政治的持續爭論，仍可能導致市場振盪。值得如此大費周章嗎？
我們相信債券永遠不會過時；重要的是如何對其善加運用。投資於不同品種、時間期限和風險水平的固定收益產品自有其優點。例如，隨著美聯儲最終加入降息陣營，我們對持有現金的懷疑立場甚至會進一步加深，而短期債券則可在更長時間內鎖定仍處於高位的收益率。同時，鑒於利率預期已基本調整到位，長期債券目前可以在經濟放緩的情況下提供可觀的保護。對於美國應稅投資者而言，市政債券由於享有稅收優勢而可提供潛在的收益率上升空間，因此可以成為十分強大的投資工具。
消費支出真的堅挺嗎？跡象顯示有所放緩
如果單從新聞報道來看，您可能認為消費者正經歷艱難時刻。最近發布的美國零售銷售額數據遜於預期，除汽車外銷售額下降-0.1%，而「對照組」銷售額小幅攀升0.4%。前兩個月數據也出現下修。近期消費者信心再受打擊，許多人注意到拖欠率正在上升。此外，在第一季度財報季期間，星巴克、麥當勞和CVS等知名企業發出警告，表示利率高企和成本上漲壓力導致需求放緩。
但從更廣泛的角度來看，消費基礎仍然堅實。雖然消費支出增長較年初有所放緩，但在收入增長的支持下，消費仍能保持穩健。雖然利息成本上升，特別是對於信用卡債務和汽車貸款而言，但美國家庭有70%的債務來自住房貸款，超過90%的家庭採用固定利率抵押貸款，因此總體債務負擔得以保持在較低水平。由於美國家庭70%的資產淨值也來自住房，許多美國人有理由維持現有的支出水平」，但會更加謹慎。素有支付行業風向標之稱的Visa和美國運通等企業在上一財報季也發出了同樣的訊號。
即使經濟出現降溫，消費支出和收入增長依然強勁
美國家庭名義收入和支出，同比變化率(%)
資料來源：美國經濟分析局、Haver Analytics。數據截至2024年4月30日。總薪資收入以私營部門非管理崗位每週薪資總額增長率（經季節性調整）表示。名義消費支出以個人消費支出表示。
總體而言，亞特蘭大聯儲GDPNow模型預計第二季度GDP年化增長率將達到3%的穩固水平。我們認為經濟不會退縮，但可能略有降溫。
我們是否低估了美國大選的影響？
今年作為大選之年可謂熱鬧非凡。上月墨西哥和印度的政治結果引發震動，而法國最近宣布提前舉行大選則激起新的波瀾。英國即將迎來投票日，而美國11月的大選也指日可待。
圍繞預算、稅收、關稅和監管的辯論十分激烈。縱觀歷史，經濟和企業盈利基本面最為重要，而總統對市場回報的影響則較低。與此同時，對政治結果特別敏感的市場（如中小盤股、清潔能源與傳統能源以及美元）可能會視乎選舉結果而出現較大波動。
我們認為最大風險之一在於，美國兩位候選人都不奉行保守的財政立場。這可能會導致債務和赤字狀況惡化。就在上周，美國國會預算辦公室發出訊號稱本財年和未來十年的赤字都將有所增加。在未來某個時點，稅率可能會上升。這使得稅收效率成為投資策略的關鍵部分。
最後，我們認為這並不會擾亂投資者的長期計劃。我們認為，經濟、市場和投資者都已經做好適應變化和面對任何壓力的準備。
何以投資於脆弱環境中的強韌經濟？
邁入2024年下半年，市場挑戰與機遇並存。儘管存在「泡沫」擔憂，但經濟增長強韌、企業盈利加速擴張以及人工智能熱情持續高漲無處不在，都為股市上漲提供了支撐。隨著收益率上升，債券再獲青睞。
不要停止相信市場的潛力。針對您長期目標精心打造的計劃永遠不會過時，可以幫助您為投資過程中不可避免的變化做好準備。
除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年6月24日，資料來源為彭博財經和FactSet。
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指數定義
羅素3000指數是一項旨在作為美國整個股市基準的市值加權股票市場指數。該指數衡量美國最大的3,000家公司的表現，覆蓋美國可投資股票市場的大約96%。
標普500指數，全稱為標準普爾500指數，是一項由美國500家領先上市公司組成的市值加權指數。
標普500等權重指數是廣泛使用的標普500指數的均等權重版本。標普500等權重指數包含的成分股與市值加權的標普500指數相同，但在每個季度再平衡時將此指數中每家公司的成分證券占指數總額的權重設定為固定值。
