Perspectivas de mitad de año para América Latina: Histórico sólido, idiosincrasias frágiles

Las perspectivas para América Latina son radiantes, ya que tiene una enorme oportunidad de capitalizar la fragilidad geopolítica mundial y desempeñar un papel clave en la inevitable transición digital y climática. Hemos enfatizado ambas áreas tanto en nuestras “Perspectivas 2024. El reajuste de las tasas: Reconfiguración de la inversión” como en nuestras recientes “Perspectivas de mitad de año 2024. Una economía fuerte en un entorno frágil”. Mientras que en las primeras discutimos los beneficios del nearshoring, especialmente para México, en las segundas profundizamos en el rol que puede jugar en el suministro de minerales críticos clave tanto para la evolución de las fuentes energéticas más limpias como para las necesidades de infraestructura resultantes de la creciente demanda de energía y electricidad de los centros de datos de inteligencia artificial (IA).

Sin embargo, independientemente de los vientos de cola estructurales, este año los inversionistas que miran hacia los mercados emergentes y, en concreto, América Latina, han adoptado un enfoque más matizado. En lo que va de 2024, los flujos hacia los mercados emergentes se sitúan en -6,1 mil millones de dólares, frente a los 36,5 mil millones dólares ª finales de Junio de 2023. Por su parte, Latino América ha registrado salidas de capital por el orden de los 2,6 mil millones de dólares, frente a los 841 millones dólares en entradas a finales de Junio de 2023.

Este año, las acciones latinoamericanas han bajado cerca de 20% y ubicado casi 30 puntos porcentuales por debajo de los mercados globales, lo cual refleja un marcado contraste con el desempeño superior de 5 puntos porcentuales registrado en 2023. De manera similar, si bien en lo que va de 2024 el dólar se ha apreciado frente a todas las monedas, el impacto sobre las latinoamericanas ha estado exacerbado por las idiosincrasias locales. En promedio, éstas han bajado 7%, mientras que la divisa estadounidense se ha apreciado 3,7%, según el Índice del Dólar (USDX). Finalmente, los diferenciales de los bonos han aumentado 68 puntos básicos, lo que compensa con creces la compresión de 57 puntos básicos de la que disfrutó la región en 2023.

¿Se han rendido los inversionistas con América Latina? En nuestra opinión, están asignando riesgos con cautela, dada la incertidumbre en torno a las tasas estadounidenses. Será difícil volver a invertir en los mercados latinoamericanos (y emergentes) hasta que haya una mayor visibilidad y convicción de que la Reserva Federal iniciará los recortes. Según las recientes directrices del banco central de EE.UU., en diciembre se produciría un recorte de 25 puntos básicos, aunque gran parte de ello dependerá de la evolución de la inflación y resiliencia de la economía y mercado laboral estadounidense. Más allá del apetito internacional, en la región vemos fuerzas mixtas en juego, muy similares a la dicotomía que presentamos en nuestras Perspectivas de mitad de año.

¿Cuáles son los argumentos “fuertes” para América Latina?

En primer lugar, según las estimaciones de nuestros colegas del banco de inversión, el crecimiento de América Latina se acelerará significativamente en 2025. Si bien es probable que el segundo semestre de 2024 sea ligeramente más débil que el primero, lo vemos más como la normalización de un impulso económico inusualmente fuerte, heredado de la recuperación y expansión fiscal posteriores a la pandemia. El consumo sigue bien respaldado por mercados laborales fuertes (y ajustados), así como por los balances saneados. Esto será un viento de cola aún mayor a medida que la inflación retroceda y vuelva al rango objetivo para 2025 en las principales economías--lo cual, además, impulsará el ingreso disponible de los consumidores.

Una inflación más suave debería allanar el camino para la flexibilización. Nuestros economistas creen que los principales bancos centrales de la región deben disminuir al menos 550 puntos básicos, lo que implica un importante viento de cola tanto para la economía como para los mercados. Tasas más bajas también actuarán como un fuerte empuje para la recalificación múltiple de las acciones, sobre todo si consideramos que los países latinoamericanos tienen la correlación más negativa con las tasas de política de los mercados emergentes más relevantes, con la sola excepción de excepción de Arabia Saudita.

¿La otra cara de la moneda? La fragilidad política y fiscal se ha unido a la cautela en torno a los mercados emergentes.

A pesar de lo anterior, las monedas latinoamericanas se han depreciado fuertemente. Hace sólo unas semanas, el mundo alababa la resistencia de un peso mexicano fuerte, y muchos lo atribuían al nearshoring y a un carry muy atractivo. Si bien el primero aún no se ha materializado (la mayor parte del aumento de las inversiones extranjeras directas en 2023 fue empujada por la reinversión de utilidades), consideramos que el segundo es un impulsor muy atractivo de las divisas, a medida que los bancos centrales de la región realizan recortes y sólo las tasas reales permanecen en territorio positivo.

La reciente volatilidad del peso mexicano es un claro ejemplo de uno de los principales obstáculos que enfrenta América Latina (y los mercados emergentes en general) y que está relacionado con el impacto de la política sobre los activos financieros: Las monedas. Si bien en el corto plazo los fundamentos permanecen intactos, los inversionistas juegan la posibilidad de un deterioro institucional a través de la especulación cambiaria. En Brasil, al igual que en México, la volatilidad del real se debió principalmente a las incertidumbres en torno al compromiso del presidente Luiz Inácio Lula da Silva con la estrategia de disciplina fiscal de Fernando Haddad, ministro de Finanzas.

Y continuando en esta línea, las consideraciones fiscales siguen siendo motivo de preocupación para América Latina. Si bien nuestros economistas esperan una mejora en el saldo fiscal general para finales de 2025, esto se verá parcialmente compensado por el deterioro de los términos de intercambio, principalmente de Colombia y México. Es probable que esto siga afectando la confianza de los inversionistas en la región y mercados emergentes en su conjunto. Esto es especialmente cierto en el caso de las divisas, dada la incertidumbre sobre el momento y alcance de los recortes de la Reserva Federal y el resultado de las elecciones presidenciales de noviembre en Estados Unidos.