Autores: Alex Wolf, Julia Wang, Timothy Fung, Yuxuan Tang, Weiheng Chen
Después de décadas de un histórico desarrollo económico, China enfrenta desafíos estructurales cuya confluencia no tiene precedentes. El modelo se está alejando de un crecimiento liderado por el sector inmobiliario y la construcción para adentrarse en territorio inexplorado. En medio de esta transición, la carga de la deuda de los gobiernos locales y empresas estatales sigue en aumento, la confianza es débil y el exceso de capacidad empuja los precios a la baja, generando una deflación absoluta.
Nuestros principales argumentos: A pesar de que los mercados se han recuperado, seguimos adoptando una visión neutral sobre la renta variable china hasta que se dé más apoyo político y surjan signos de una reflación genuina. En cuanto al tipo de cambio, podríamos cubrirnos frente a la depreciación del yuan chino (CNH) debido al elevado diferencial de los tipos de interés frente a Estados Unidos, los riesgos bajistas para el crecimiento a corto plazo y unas perspectivas de exportación inciertas que podrían seguir ejerciendo presión sobre la moneda. En cuanto al crecimiento, seguimos adoptando una visión ligeramente por debajo del consenso y esperamos que el crecimiento total del PIB esté en el rango del 4,0-4,5 %.
En este contexto incierto, han surgido varias preguntas, tanto sobre las perspectivas a corto plazo como sobre la trayectoria a largo plazo. A continuación abordamos las principales preguntas que tenemos con los inversores.
¿Por qué es tan importante el sector inmobiliario?
Los inversionistas que quieran intentar entender lo que está pasando en la economía china deben comenzar con el sector inmobiliario. Desde la crisis financiera mundial, la construcción se convirtió en el motor clave y en su punto máximo representó casi 30% de la actividad económica.
Actividad inmobiliaria y de construcción es más alta en China que en casi cualquier país en la historia
Proporción del PIB en actividades relacionadas con bienes raíces por país, %
Este gráfico de líneas muestra el porcentaje de bienes inmuebles como componente del PIB de un país entre 1997 y 2016. Este gráfico de líneas presenta los Estados Unidos, China, España, Irlanda y Corea. Este gráfico muestra que, para países como España e Irlanda, los bienes inmuebles como parte del PIB alcanzaron su máximo a mediados de la década de 2000 y cayeron como componente del PIB desde entonces. Para EE. UU. y Corea del Sur, el sector inmobiliario como componente del PIB se ha mantenido estable desde 1997. China es el valor atípico de este gráfico. El sector inmobiliario chino, como porcentaje del PIB, ha aumentado rápidamente desde 1997, alcanzando alrededor del 28 % a finales de 2016 desde solo el 8 % en 1997. El sector inmobiliario chino como parte del PIB en 2016 fue mayor que el de todos los países mencionados anteriormente en cualquier momento desde 1997.
Como resultado, el sector creció hasta convertirse en una de las fuentes de riqueza más grandes del mundo. Sin embargo, como ha ocurrido en el pasado a otras economías, las burbujas y los desequilibrios terminaron acumulándose.
Sector de vivienda chino llegó a ser una de las clases de activos más grandes del mundo
Valuación de diferentes clases de activos en 2017, billones de yuanes
Este gráfico de barras muestra las valoraciones de diferentes clases de activos en 2017 en billones de yuanes. En Estados Unidos y Japón, el gráfico muestra que los respectivos mercados de vivienda, acciones y bonos de los países se encontraban en niveles similares a 2017. Por otro lado, el mercado inmobiliario chino mantenía un valor ampliamente desproporcionado en 2017 en comparación con los mercados de acciones y bonos del país. Aunque el mercado de valores y el mercado de bonos de China solo se valoraron en 50 billones de yuanes, su mercado inmobiliario alcanzó un total de 430 billones de yuanes.
Había tres áreas principales de preocupación: la carga de la deuda de los promotores inmobiliarios, la burbuja de precios y un gran exceso en la oferta de propiedades, todo lo cual se está desmoronando. Técnicamente, los promotores inmobiliarios han incumplido con alrededor del 70% de su deuda en dólares, la venta de propiedades nuevas y existentes está colapsando y los precios están comenzando a bajar, aunque es probable que aún les quede camino por delante.
Precios de vivienda en China parecen estar subiendo, aunque otros ejemplos sugieren que las caídas podrían persistir
Precios reales de vivienda, indexados (máximo = 100)
Este gráfico muestra los precios reales de las viviendas de Japón, Estados Unidos y China en trimestres con respecto a los respectivos trimestres pico de cada mercado. Los precios de la vivienda de Japón alcanzaron su máximo en el Q1 de 1991 y el mercado inmobiliario de Estados Unidos alcanzó su máximo en el Q1 de 2006. Los ejemplos de Japón y EE. UU. muestran que, después del trimestre pico, habría un periodo prolongado de descenso de los precios de la vivienda. Los precios reales de las viviendas chinas tocaron techo en el Q3 de 2021. Basándose en el ejemplo de Japón y EE. UU., el mercado espera que los precios de la vivienda se debiliten aún más en los próximos trimestres.
En cierto modo esto era inevitable. Ninguna burbuja es eterna y la eliminación de los excesos debía ocurrir en algún momento. Es difícil exagerar el impacto económico. Un artículo de Rogoff, Kenneth y Yang1 indica que una caída de 20% de la actividad inmobiliaria podría conducir a una subsecuente reducción de 5%-10% del Producto Interno Bruto (PIB). Los datos actuales muestran un descenso de 60%, lo que se traduciría en un impacto potencialmente mayor sobre el PIB. Esta situación está creando un lastre significativo para la economía y actualmente no existen otros “motores” de crecimiento lo suficientemente grandes como para llenar ese vacío.
¿Por qué es preocupante la deflación?
La débil demanda procedente del sector inmobiliario está ejerciendo presión sobre los precios, lo que ha llevado a tres trimestres consecutivos de deflación absoluta.
Poca demanda de China pesa sobre los precios y lleva a deflación total
Deflactor del Producto Interno Bruto, % interanual
Este gráfico de líneas muestra el deflator del PIB de China año tras año entre 2005 y 2023. El deflator de precios del PIB mide la reducción del valor de todos los bienes y servicios producidos en una economía cuando se tiene en cuenta la inflación y se utiliza como medida común de inflación. Desde 2005, el gráfico muestra que el PIB de China ha caído en un entorno deflacionario cuatro veces en 2009, 2015, 2029 y 2023. En diciembre de 2023, la economía china ha estado deflacionada durante 3 trimestres consecutivos.
Esto genera un impacto en varias áreas. La deflación dificulta que los gobiernos locales y empresas estatales paguen su deuda, lo que, a su vez, ejerce presión sobre el desarrollo de infraestructura y la financiación de estímulos. También existe el riesgo de que afecte psicológicamente a consumidores y empresas, los cuales podrían retrasar sus compras o inversiones con el argumento de que los precios podrían caer y así empujarlos aún más a la baja y dificultar que el ciclo deflacionario acabe (pensemos en las “décadas perdidas” de Japón).
Estas presiones negativas están provocando una considerable incertidumbre sobre la trayectoria futura del crecimiento y, en general, una menor confianza.
¿Qué pasa con el entorno internacional?
Un contexto internacional más desafiante también está teniendo un efecto sobre la inversión extranjera en China. Si bien es difícil identificar un factor específico, la tendencia es claramente en contra, con ambas retrocediendo. No es justo extrapolar a partir de un solo trimestre, pero esto es algo que, seguramente, debemos seguir de cerca.
Flujos de inversión hacia China se han vuelto negativos
Inversiones directas y de cartera en China, miles de millones de dólares
Este gráfico de barras muestra la cartera y las inversiones directas en China desde países extranjeros de 2013 a 2023. La línea aguamarina muestra la inversión directa, mientras que la línea azul oscuro representa las inversiones de la cartera. El gráfico puede demostrar que tanto la inversión en cartera como la inversión directa han sido en gran medida positivas desde 2013 hasta 2022. Dentro de ese plazo, solo en 2015, 2016 y 2020 se produjeron flujos de salida de inversión en la cartera. Desde 2022, la inversión en la cartera se ha mantenido en gran medida negativa, ya que la rentabilidad inferior de la renta variable china ha impulsado a los inversores a sacar su dinero del mercado de renta variable chino. La inversión directa extranjera se volvió negativa por primera vez en el Q3 de 2023.
En medio de las perspectivas de lento crecimiento ¿ha sido la Asamblea Popular Nacional (APN) un punto de inflexión?
El pasado 11 de marzo concluyó oficialmente la influyente APN. Históricamente, sus discusiones han girado en torno al objetivo de crecimiento del PIB y la configuración de políticas para respaldarlo. Sin embargo, este año fue un poco diferente. Si bien el objetivo, de “alrededor 5%”, está en línea con las expectativas, las autoridades solo prometieron un estímulo modesto, lo cual pareció decepcionar al mercado. También hay una clara falta de énfasis en el ritmo del crecimiento para, más bien, favorecer uno “de calidad”, medido en función de si es consistente con la transición económica a largo plazo.
¿Cuáles son las prioridades del gobierno a largo plazo?
El reporte del gobierno enumera 10 prioridades, pero en realidad sólo hay tres grandes. La primera es lo que ahora se denomina “nuevas fuerzas productivas”, es decir, mejoras en la fabricación, innovación y apoyo a industrias y tecnologías emergentes. La segunda es la reforma de la educación superior y la tercera reconoce que “el crecimiento no es sólido” y se centra en estabilizar el consumo interno e invertir en infraestructura esencial.
¿Qué diferencias en términos de políticas habrá de ahora en adelante?
El resultado es un claro cambio de paradigma en la formulación de políticas. Ahora hay menos énfasis en las metas numéricas de crecimiento a corto plazo y en el conjunto de herramientas asociadas que normalmente se utilizan para alcanzarlas, y la atención se centra en implementar una nueva visión de desarrollo económico. Sin embargo, persisten interrogantes importantes sobre si sus capacidades científicas y tecnológicas pueden satisfacer sus aspiraciones. A lo largo de la historia, los países con ingresos medios (como lo es China) han aspirado a obtener ingresos altos a través de la creación de tecnologías avanzadas. Pocos lo han logrado, y aún menos alcanzado esas capacidades solo con una política industrial agresiva. Las reformas basadas en el mercado han sido fundamentales.
Reformas basadas en el mercado fueron clave para mantener mayores tasas de crecimiento, como Corea y Taiwán
Crecimiento del PIB en diferentes niveles de desarrollo según el PIB per cápita
Este gráfico de dispersión compara el crecimiento real del PIB en una media móvil de 10 años en comparación con el PIB por capital encadenado con respecto al PIB de EE. UU. de 2011. dólar sobre una base de promedio móvil a 10 años. El gráfico muestra los resultados de Corea del Sur, Taiwán, Japón, la Unión Soviética y China. La mayoría de las economías que aparecen en este gráfico muestran tasas de crecimiento de casi dos dígitos o dos dígitos antes de que el PIB per cápita alcanzara los 10 000 USD. La Unión Soviética fue una excepción porque su crecimiento del PIB comenzó a caer después de alcanzar los 5000 USD per cápita. En cuanto a la Unión Soviética y Japón, la tasa de crecimiento del PIB real comenzó a caer rápidamente más allá de un cierto umbral. Taiwán y Corea del Sur, por otro lado, no experimentaron una rápida caída del PIB real, incluso cuando el PIB per cápita aumentó. Esto se debe a que las reformas basadas en el mercado fueron fundamentales para mantener tasas de crecimiento más altas. El crecimiento real del PIB de China está mostrando signos de desaceleración a medida que el PIB per cápita aumenta.
¿Qué significa esta dirección en las políticas para la economía?
Si bien las prioridades políticas a largo plazo son bastante claras, en el corto plazo, la falta de un respaldo político significa que existe cierto riesgo a la baja para el objetivo de crecimiento. Este es particularmente el caso, porque el mercado inmobiliario es aún inestable y la confianza débil. Nuestra estimación de PIB para este año es de 4%-4,5%, mientras que el del consenso es 4,6%. La mayoría de los supuestos de los economistas incorporan un flujo constante de apoyo a la política fiscal, que puede ser menor o llegar más tarde de lo esperado. Ciertamente, esto también abre otra posibilidad de algún ajuste hacia mediados de año, potencialmente hacia un mayor esfuerzo en el segundo semestre.
¿Por qué no se han entregado los estímulos?
Ésta ha sido la principal pregunta de los inversionistas durante los últimos dos años. Si bien es probable que exista una combinación de razones, en nuestra opinión la clave está en el cambio de paradigma en la formulación de políticas. La respuesta gubernamental ha estado motivada por la decisión de alejarse del antiguo modelo de crecimiento (propiedad y alto apalancamiento) y girar hacia uno nuevo, que dependa menos de la deuda y esté más impulsado por industrias avanzadas. Este es el pensamiento fundamental detrás de la falta de énfasis en el aumento del PIB a corto plazo y la renuencia a recurrir a herramientas monetarias y fiscales tradicionales.
También existen barreras objetivas. Las altas tasas de interés estadounidenses limitan el rango y rapidez con que el Banco Popular de China puede recortar las tasas de política. Como resultado, las tasas reales han aumentado a medida que ha caído la inflación. Los gobiernos locales ya están muy endeudados y sus balances se han visto significativamente perjudicados como resultado de la corrección del mercado inmobiliario, ya que su principal fuente de ingresos, por la venta de terrenos, ha disminuido. Esto significa que no están en condiciones de dirigir el estímulo fiscal como en el pasado.
Ingresos por venta de tierras de gobiernos locales han bajado mucho
Ingresos por venta de tierras, 100 millones de yuanes
Este gráfico de líneas muestra los ingresos por ventas de tierra del gobierno local en 100 millones de yuanes en 2021, 2022 y 2023. 2021 está representado por la línea azul oscuro. 2022 está representado por la línea morada y 2023 está representado por la línea aguamarina. Este gráfico muestra que los ingresos por ventas de terrenos han disminuido significativamente de 2021 a 2023. A finales de 2021, los gobiernos estaban aportando casi el doble de la cantidad a finales de 2023.
La moneda es otra limitación, ya que recortar las tasas de manera demasiado agresiva o expandir dramáticamente la oferta podría causar presiones de depreciación que agreguen una complicación adicional no deseada. En la última década, han habido muchas críticas al estímulo de cuatro billones de yuanes que se dio durante la crisis financiera mundial y muchos han citado una mala asignación de capital y bajos retornos. Por tanto, estos paquetes de medidas tienden a tener mala reputación.
Muchos inversionistas internacionales también se han preguntado por qué China no ha implementado ningún estímulo directo para los hogares. Se percibe que esa política es insostenible y las autoridades prefieren utilizar el espacio fiscal para la inversión, en lugar del consumo. Ciertamente los enfoques pueden cambiar, pero medidas como la transferencia directa a los hogares no tienen precedentes en el país.
En los próximos meses, algunas de estas limitaciones podrían aliviarse, lo que abre la posibilidad para aplicar políticas más favorables en el segundo semestre. Un primer semestre más débil de lo esperado y las persistentes preocupaciones sobre la deflación también pueden llevar a una mayor disposición para flexibilizar la política monetaria. Por ejemplo, una vez que tengamos más claridad sobre la trayectoria de las tasas de interés estadounidenses, el Banco Popular de China puede sentirse más seguro de reducir las del país. Mientras tanto, el gobierno central ha indicado que puede realizar más emisiones de bonos. A medida que la política fiscal regresa al banco central puede volverse más proactiva.
En resumen, el gobierno está tratando de diseñar una transición hacia un nuevo modelo económico, pero ésta no es lineal ni fluida. El riesgo es que haga muy poco durante demasiado tiempo y que las nuevas industrias de alta tecnología no se materialicen o sean demasiado pequeñas para impulsar el crecimiento general.
Las acciones han subido significativamente desde sus mínimos: ¿es este el comienzo de un nuevo mercado alcista?
Las acciones chinas se han recuperado desde los mínimos de febrero: el CSI300 local subió alrededor de 13% y el MSCI China 12%. Muchos inversionistas se preguntan si esto es sostenible y qué se necesita realmente para impulsar un repunte sostenido del mercado. En general nos mantenemos neutrales. En el corto plazo, creemos que gran parte del avance ha estado liderado por una reducción de la brecha de valuación con el resto del mundo. Después del aumento, el CSI300 cotiza a una relación precio/ganancia de 13 veces, en comparación con 14 veces del MSCI Mundo Todos los Países excepto Estados Unidos, lo que significa que no hay un descuento de valuación significativo. Además, el tono de la APN fue conservador y los compradores de acciones pueden interpretar que el poco énfasis en los objetivos numéricos de crecimiento a corto plazo significa una falta de apoyo político a favor del futuro.
Para lograr un aumento sostenible de la renta variable, vemos dos áreas de políticas como posibles catalizadores. La primera es un plan integral para el sector inmobiliario, en particular uno que aborde la pérdida de confianza en las preventas de los promotores, además de estabilizar las finanzas de estos e intentar evitar nuevos impagos. Restaurar la confianza en los bienes raíces puede ayudar a una mejora más amplia de la confianza y a que la economía vuelva a encontrar impulso.
Preventas de promotores inmobiliarios chinos han colapsado
Superficie en construcción y terminada, millones de metros cuadrados
Este gráfico de líneas muestra el espacio del edificio en construcción y completado en millones de metros cuadrados de 2008 a 2023. La línea aguamarina representa la carcasa terminada, mientras que la línea azul oscuro representa la carcasa en construcción. Las plantas de construcción completadas se han mantenido en gran medida constantes desde 2008 hasta 2023. Entre 2008 y 2021, hay una tendencia alcista general en los edificios en construcción. 2020 fue la excepción debido a la COVID-19. Sin embargo, desde 2021, los edificios en construcción han caído sustancialmente debido a una menor preventa de viviendas sin completar.
La segunda es el estímulo del lado de la demanda y, específicamente, las medidas que se centran en el consumo interno y la demanda agregada amplia. Hasta ahora, la mayor parte del esfuerzo se ha dirigido al lado de la oferta, lo cual, si bien ha aumentado la capacidad manufacturera, ha hecho poco para estimular una demanda más amplia o aliviar la deflación.
En el caso de los hogares es poco lo que se ha hecho. Dado que la demanda no alcanza a la oferta, se necesitan más medidas para rejuvenecer el ciclo económico y evitar que el malestar económico se arraigue. Ciertamente existen limitaciones y China ya no tiene el espacio político de 2009, 2012 o 2015, cuando lanzó la última ronda significativa de incentivos. Sin embargo, todavía hay cierto margen y no hacer nada podría presentar un riesgo mayor para el crecimiento.
A finales de enero esperábamos que el mercado externo experimentara un repunte táctico, ya que los gestores de fondos coincidieron en su mayoría en que la valuación china parecía haber encontrado apoyo y que el posicionamiento era corto. Sin embargo, hasta ahora, el nivel de convicción sobre un cambio estructural sigue siendo bajo. Creemos que las bolsas de valores locales probablemente hayan tocado fondo (Índice Hang Seng 15.000-15.500/MSCI China 50-51/ CSI300 3.100-3.200), pero China aún podría ser considerado un mercado de rango limitado hasta que haya más avances en las políticas descritas anteriormente. Nuestra preferencia a largo plazo sigue siendo el mercado interno, dada su inclinación política y perfil de propiedad nacional.
¿Qué pasa con el riesgo cambiario?
En términos de la moneda, existen limitados catalizadores alcistas. Históricamente, el yuan ha tenido una beta fuerte respecto al sentimiento de riesgo de las acciones y, como el apoyo a corto plazo no es suficiente, el traspaso hacia las divisas probablemente será atenuado. La narrativa política hacia la moneda prácticamente no ha cambiado, según lo descrito por el Informe del Trabajo, y ha permanecido estable, en niveles razonables. Las medidas de intervención en el mercado externo durante la APN también estuvieron alineadas con lo que el Banco Popular de China ha hecho durante los últimos seis meses, es decir, mantener el tipo de cambio dólar/yuan en torno a 7,20.
Es probable que el Banco Popular de China mantenga políticas monetarias acomodaticias, lo que significa que el diferencial negativo de las tasas de interés frente al dólar probablemente no cambiará. Esto presenta la oportunidad de cubrir la moneda local o realizar operaciones de carry. Si bien las intervenciones proactivas podrían poner un límite a lo alto que puede llegar el tipo de cambio dólar/yuan, los riesgos a la baja para el crecimiento a corto plazo, perspectivas de exportación inciertas y excesos geopolíticos probablemente seguirán presionando al yuan, por lo que tenemos una visión cautelosa sobre la exposición a éste.
¿Tiene la desaceleración económica un lado positivo? ¿Puede el consumo seguir aumentando como motor del crecimiento?
Curiosamente, a pesar de los obstáculos del sector inmobiliario, la demanda de los consumidores se ha mantenido estable. Los datos de las vacaciones del Año Nuevo chino resultaron mejores de lo esperado, especialmente en lo que respecta a los viajes. La trayectoria a largo plazo probablemente dependerá del crecimiento de los ingresos y de las tendencias de productividad (que no están claras). La desaceleración inmobiliaria podría tener un lado positivo que se ha pasado por alto.
Históricamente, China ha gastado mucho en vivienda. En 2022, hasta 14% del PIB se dedicó a este sector y más de 80% de las operaciones eran de propiedades adicionales, es decir, compras especulativas o de inversión. Esto absorbía una gran cantidad de capital, elevaba la tasa de ahorro general y reducía el consumo en otros artículos. Una reasignación a propiedades excedentes podría permitir que se reconduzca más capital hacia el consumo o inversiones productivas en otros segmentos (como el turismo y otros bienes de consumo). Cabe señalar que esto supondría un cambio en los patrones de gasto, pero no necesariamente impactaría el crecimiento agregado.
Reducción de “consumo” de vivienda puede ayudar a otras áreas de gasto
Ingreso y consumo de los hogares, % del PIB
Este gráfico compara los niveles de ingresos disponibles de los hogares chinos, el consumo de los hogares y el consumo de los hogares, incluida la vivienda, como porcentaje del PIB. El gráfico muestra que después de que la vivienda se privatizara a principios de la década de 2000, el gasto en vivienda aumentó drásticamente mientras que el consumo en otros bienes y servicios cayó. A finales de 2021, mientras que el consumo de los hogares solo representaba alrededor del 38 % del PIB, el consumo, incluida la vivienda, representaba el 54 %, lo que destacaba la cantidad de dinero que los consumidores chinos ocupaban en el mercado inmobiliario. Con la ralentización del consumo de viviendas en China, los ahorros que los consumidores chinos planean gastar en viviendas podrían dirigirse a otras formas de consumo.
Esta es una de las razones por las que las investigaciones sobre el efecto riqueza de la vivienda en China no son concluyentes. Si bien está claro en países como Estados Unidos, en los que una caída de los precios conduce a un consumo más débil, la evidencia en el caso chino es menos contundente. Y esto se debe, en gran medida, a que propiedades con precios altos a menudo hacían que parecieran incluso más atractivas. Asimismo, el aumento de los requisitos de pago inicial para las segundas residencias llevó a que una proporción cada vez mayor de ahorros se destinasen a este tipo de inversión. Con unas perspectivas inmobiliarias más frías, los ahorros podrían reasignarse hacia el consumo u otras áreas. Por estas razones, seguimos enfatizando que la selectividad es clave, ya que algunos sectores pueden seguir resistiendo a pesar de la desaceleración más generalizada.
¿Qué significan los desafíos económicos de China para el resto del mundo?
Hay buenas y malas noticias en lo que respecta a la economía global. Por un lado, la combinación de una creciente capacidad manufacturera y el debilitamiento de la demanda interna de China podría generar nuevas fricciones comerciales. Su superávit comercial en productos manufacturados ahora supera el 2% del PIB mundial, uno de los mayores jamás vistos en la historia. Asimismo, si continúa logrando sus objetivos de crecimiento y, al mismo tiempo, centrándose en la autosuficiencia y reducción de las importaciones de componentes clave, también podría agregar a las fricciones comerciales.
Crédito al sector inmobiliario se ha redirigido hacia el industrial
Préstamos de instituciones financieras de China a sectores inmobiliario e industrial, % interanual
Este gráfico de líneas muestra los préstamos de instituciones financieras chinas a los sectores inmobiliario y financiero sobre la base de la tasa de crecimiento interanual de 2012 a 2023. La línea aguamarina muestra préstamos industriales, mientras que la línea azul oscuro muestra préstamos al sector inmobiliario. Antes de 2019, el gráfico muestra que los préstamos inmobiliarios han estado creciendo de forma acelerada año tras año, mientras que los préstamos industriales se han mantenido estables. Los préstamos industriales indicaron un crecimiento en 2019, mientras que los préstamos inmobiliarios se desaceleraron en el mismo año. Ambas líneas siguen moviéndose en la misma tendencia. A finales de 2023, los préstamos industriales crecieron un 4,7 % interanual, mientras que los préstamos inmobiliarios se redujeron un -0,5 % interanual.
Este desajuste entre la capacidad manufacturera china y la demanda está reduciendo sus precios de exportación y generando parte de la desinflación mundial. Si bien éste es un problema para las autoridades nacionales, exportar deflación respalda la narrativa del “aterrizaje suave” y podría ayudar a reducir las altas tasas de interés.
Exceso de oferta de China ayuda a reducir la inflación de bienes en Estados Unidos, especialmente en relación con otros exportadores
Precios de importación de Estados Unidos, % interanual
Este gráfico de líneas muestra la los precios de importación de China, Japón, México y Europa en términos interanuales desde 2014. China está representada por la línea roja. Japón está representado por la línea aguamarina. México está representado por la línea azul oscuro y Europa por la línea dorada. Si observamos la línea roja que representa a China, el gráfico muestra que durante la última década, los precios de importación de China se han mantenido en gran medida igual año tras año y solo aumentaron con los precios de importación de otros países entre 2021 y 2022. Aunque los precios de importación han caído desde los máximos de 2022, los precios de importación de otros países como México, Europa y Japón han seguido creciendo año tras año. Por otro lado, los precios de China a EE. UU. han seguido cayendo. El exceso de oferta de los exportadores chinos está ayudando a moderar la inflación de los bienes en EE. UU.
En términos del impacto general sobre el crecimiento, el de China, especialmente desde 2013, ha importado menos de lo que comúnmente se cree. Los vínculos del PIB con Estados Unidos y Europa son mínimos, aunque los que mantiene con los ingresos corporativos son un poco mayores, pero se concentran en pocos sectores.
¿Cómo puedo pensar en China en relación con mi cartera?
Algunos inversionistas tienden a tener carteras sobreexpuestas a China basándose en la noción de que las altas tasas de crecimiento pueden generar retornos altos, lo que no ha sido el caso de las acciones en el largo plazo. El país representa alrededor de 2% de una cartera de acciones diversificada a nivel mundial, por lo que recomendamos variar las asignaciones excesivamente enfocadas en éste.
Algunos inversionistas globales tienden a estar sobreexpuestos a acciones chinas
Asignación geográfica del Índice MSCI Mundo Todos los Países
Este gráfico circular resume la asignación geográfica del índice MSCI All Country a renta variable internacional. El mercado estadounidense, el mayor del mundo, representa el 61,9% de la asignación del índice. Japón tiene la segunda mayor asignación con un 5,6%. A esto le sigue el Reino Unido con un 3,2 %, Canadá con un 2,9 %, Francia con un 2,8 %, Suiza con un 2,6 %, China con un 2,3 %, Alemania con un 2 %, India con un 1,8 % y Taiwán con un 1,8 %. El resto del mundo constituye el 13,1 % original de la asignación.
1Rogoff, Kenneth y Yuanchen Yang. 2021. “¿Ha alcanzado la producción de viviendas en China su punto máximo?”, China y la economía mundial 21 (1): 1-31. Información a diciembre de 2021.
Definiciones de índices
MSCI Mundo Todos los Países es un índice ponderado por capitalización de mercado ajustado por flotación libre, diseñado para medir el desempeño de bolsas de valores de países desarrollados (23 índices) y emergentes (24 índices).
El Índice MSCI China captura la representación de capitalización grande y mediana de acciones locales A, H, B, P y rojas, así como las cotizaciones extranjeras (por ejemplo, ADR). Con 740 componentes, cubre alrededor de 85% de este universo de acciones chinas. Actualmente, incluye acciones de gran capitalización A y mediana capitalización A, representadas al 20% de su capitalización de mercado ajustada por capital flotante.
CSI 300 (índice de acciones A de China) es un índice bursátil ponderado por capitalización, diseñado para replicar el desempeño de las 300 principales acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Shanghái y la Bolsa de Valores de Shenzhen.
Hang Seng es un índice ponderado por capitalización flotante de una selección de empresas de la Bolsa de Valores de Hong Kong. Sus componentes se dividen en cuatro subíndices: Comercio e Industria, Finanzas, Servicios Públicos y Propiedades. Fue desarrollado con un nivel base de 100 al 31 de julio de 1964.
