Si bien los temores de recesión dominan los titulares, el mercado de valores sigue subiendo, pero ¿es sostenible?
Elyse Ausenbaugh, Global Investment Strategist
Olivia Schwern, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 5 de agosto de 2022
Actualización del mercado
Obsesión con la recesión
Según Google Trends, la búsqueda de la palabra “recesión” ha sido más frecuente en estos meses que, incluso, durante la primavera de 2020 y la crisis financiera mundial. El mercado del Tesoro parece estar reflejando temores de recesión y, a pesar de un aumento en los rendimientos esta semana, la curva sigue invertida, con el bono a dos años ubicándose en 3,04%, muy por encima del 2,69% del de a 10 años.
Sin embargo, el mercado de valores no parece demasiado preocupado. Esta semana, el S&P 500 continuó su recuperación y se encuentra +13% por encima de su mínimo del mercado bajista del 16 de junio. Las tecnológicas incondicionales del índice, como Apple, Amazon y Microsoft, han liderado el grupo, ayudando al NASDAQ-100 a terminar el jueves en su nivel más alto desde principios de mayo.
Como reflexionamos en la nota de la semana pasada, la obsesión que hay con la recesión y, al mismo tiempo, el repunte de los activos de riesgo pueden inicialmente generar confusión... pero esta semana ofreció nuevas razones para tener esperanza sobre el futuro.
La encuesta de Freddie Mac a los prestamistas de vivienda mostró que las tasas hipotecarias promedio nacionales a 30 años cayeron a 4,99%, -31 puntos básicos en comparación con la semana pasada y -82 puntos básicos respecto al máximo a finales de junio. Los barriles de crudo WTI están de nuevo por debajo de los 90 dólares por primera vez desde la invasión de Ucrania, lo que ayuda a reducir el costo promedio nacional en los surtidores de gasolina a unos 4,14 dólares el galón, frente a los más de cinco dólares de mediados de junio.
El mercado laboral se mantiene notablemente resistente. Los datos de empleo del viernes muestran que la economía agregó 528 mil empleos en julio, más del doble de lo esperado. Por otro lado, también indicaron un repunte en el crecimiento de los salarios en julio (0,5% frente a 0,4 % de junio), recordando a los inversionistas que algunas presiones inflacionarias siguen siendo firmemente fuertes. A partir de ahora esperamos más señales de una desaceleración económica cada vez mayor.
Dicho esto, tal vez estemos en el punto en que el gran conjunto de inversionistas han aceptado los riesgos de inflación y crecimiento y están comenzando a mirar más allá de la caída. O tal vez el repunte reciente no sea más que un comienzo en falso alimentado por el miedo a perderse algo.
Punto de foco
¿Repunte o fondo del mercado bajista?
Si bien el repunte de +13% del mercado de valores desde los mínimos ha sido un respiro bienvenido, advertimos a los inversionistas de que no bajen la guardia. La definición de un "repunte del mercado bajista" es disfuso, pero para poder realizar comparaciones con la actividad actual de cotizaciones, hemos decidido que las instancias históricas deben cumplir con todos los siguientes criterios:
- Seguir a una reducción de, al menos, el 20% del previo máximo histórico del mercado.
- Ser una ganancia de 10% o más desde el previo mínimo del mercado bajista.
- Ser seguido por otra caída que represente un nuevo mínimo para la liquidación (es decir, que no sea la primera etapa en la recuperación del mercado hacia máximos históricos).
De acuerdo con estos parámetros, encontramos que cinco de las seis grandes liquidaciones desde los años 70 tuvieron al menos un repunte de alivio de más de 10%, antes de volver a caer y alcanzar nuevos mínimos (la liquidación vertiginosa de 2020 fue la excepción). La crisis financiera mundial y la burbuja tecnológica tuvieron tres cada una, y el mercado bajista de finales de los 80, que no estuvo acompañado de una recesión, tuvo una.
Este gráfico muestra la escala de registros del S&P 500 entre 1970 y 2022. Comenzó en 90 y alcanzó un mercado bajista desde enero de 1973 hasta octubre de 1974. El siguiente empezó en 140 en noviembre de 1980 y tocó fondo en enero de 1982, al llegar a 102. Luego subió hasta el pico, antes del siguiente mercado bajista en agosto de 1987, cuando llegó a 336 y posteriormente cayó a 223 en diciembre de 1987. Desde este mínimo, el mercado avanzó hasta un máximo de 1523 de la burbuja tecnológica en marzo de 2000 y en octubre de 2002 disminuyó al llegar a 776 (como se ve en una parte ampliada del gráfico, nos acercamos a tres repuntes, que incluyen uno de 19% y dos de 21%). Después aumentó lentamente hasta el siguiente pico del mercado bajista de 1564 en octubre de 2008, antes de retroceder bruscamente a 676 en marzo de 2009, el punto más bajo. Luego continuó hasta un máximo de 3386 en febrero de 2020, antes de caer a 2237 en marzo del mismo año y luego dispararse hasta el siguiente máximo de 4796 en enero de 2022. En junio de 2022 volvió a niveles de mercado bajista de 3666.
El punto es que los repuntes dentro de la liquidación pueden ocurrir y así lo han hecho. Si bien no insistimos en que el S&P 500 tendrá que volver a probar los 3.666 mínimos alcanzados en junio antes de ver un repunte más sostenible, no estamos convencidos de que para las acciones se haya vuelto más fácil en la coyuntura actual. La inflación sigue siendo insosteniblemente alta, la Reserva Federal mantiene abiertas sus opciones de política y las expectativas de ganancias han comenzado a revisarse a la baja.
El mercado de bonos de alto rendimiento cuenta una historia similar. Durante el último mes, los diferenciales de crédito se han reducido en más de 100 puntos básicos en medio del cambio en el riesgo. Dicho esto, durante los últimos seis meses, la nueva emisión de bonos de alto rendimiento se ha reducido a ~1% del tamaño total del mercado. Desde la crisis financiera mundial, los casos anteriores de emisiones ligeras generalmente predijeron un aumento en los incumplimientos (la tasa promedio de incumplimiento a un año fue de 4,2% y a dos años 8,6%).
El hecho de que los impagos todavía se encuentren por debajo de 1% lo interpretamos como una señal de que es probable que los diferenciales de crédito se amplíen, incluso si conseguimos evitar la recesión.
Este gráfico muestra las tasas de incumplimiento de alto rendimiento a un año y la emisión continua como porcentaje del mercado entre 2007 y 2022. Las tasas de incumplimiento comenzaron en 3% y aumentaron a un máximo de 21% en septiembre de 2008. En noviembre 2009 cayeron a 1,4% y se mantuvieron estables hasta marzo de 2013, cuando empezaron a subir. En noviembre de 2015 alcanzaron 6% y en marzo de 2018 volvieron a bajar hasta 1,1%. En diciembre de 2019 avanzaron hasta 7%, antes de disminuir a 0,4% en abril de 2021. Mientras tanto, la emisión continua empezó en 2,1% en junio de 2008 y luego cayó a 0,1% en octubre del mismo año. En marzo de 2011 subió a 3,5%. Luego disminuyó, avanzó y volvió a bajar hasta 0,8% en diciembre de 2015, antes de alcanzar un máximo de serie de 3,9% en marzo de 2021. En febrero de 2022 retrocedió a 1%.
El que los mercados bajistas históricos al final hayan terminado asociados con una recesión en Estados Unidos no ofrece evidencia concluyente sobre la durabilidad de un repunte desde los mínimos, pero sí parece tener implicaciones tanto para la magnitud de la liquidación del mercado en su peor momento como para la duración de la caída.
Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, se han registrado 12 mercados bajistas, nueve de los cuales ocurrieron durante recesiones, con una caída promedio de 36% y duración máxima hasta la recuperación de aproximadamente tres años y medio. Estas cifras contrastan con la disminución promedio entre pico y mínimo de los mercados bajistas sin recesión de 28% y una duración de aproximadamente un año y medio.
Esta tabla muestra los mercados bajistas del S&P 500 desde el final de la Segunda Guerra Mundial (tipo, descripción, recesión, inicio, final, % reducción máxima y máximo previo a la recuperación en meses): • 1: Cíclico, posterior a la Segunda Guerra Mundial, recesión, mayo de 1946, junio de 1949, -30 %, 47 • 2: Impulsado por evento, Crisis del Canal de Suez, recesión, agosto de 1956, octubre de 1957, -22%, 25 • 3: Impulsado por evento, Colapso veloz de 1962, sin recesión, diciembre de 1961, junio de 1962, -28 %, 20 • 4: Impulsado por evento, Crisis financiera de 1966, sin recesión, febrero de 1966, octubre de 1966, -22 %, 13 • 5: Cíclico, Colapso de tecnológicas de 1970, sin recesión, noviembre de 1968, mayo de 1970, -36 %, 38 • 6: Estructural, Estanflación: embargo petrolero de la OPEP, recesión, enero de 1973, octubre de 1974, -48 %, 89 • 7: Cíclico, Ajuste de Paul Volcker, recesión, noviembre de 1980, agosto de 1982, -27 %, 22 • 8: Impulsado por evento, Colapso de 1987, sin recesión, agosto de 1987, diciembre de 1987, -34 %, 22 • 9: Cíclico, Recesión a inicios de los años 90, recesión, julio de 1990, octubre de 1990, -20 %, 6 • 10: Estructural, Burbuja tecnológica, recesión, marzo de 2000, octubre de 2002, -49 %, 85 • 11: Estructural, Crisis financiera mundial, recesión, octubre de 2007, marzo de 2009, -57 %, 65 • 12: Impulsado por evento, COVID-19, recesión, febrero de 2020, marzo de 2020, -34 %, 5 Reducción máxima promedio con recesión: -36%, y máximo anterior para recuperarse: 42 meses Reducción máxima promedio sin recesión: -28% y máximo anterior para recuperar: 18 meses
Si una recesión llega a buen término, creemos que es probable que sea menos severa que las que se recuerdan recientemente, dados los sólidos balances de consumidores y empresas y un mercado laboral aún resistente. Independientemente, la probabilidad de que ocurra una recesión en Estados Unidos en el próximo año, incluso si leve, es ciertamente difícil de obstaculizar en este momento. En términos de probabilidades, sería como lanzar una moneda.
Conclusiones de inversión
La convicción es un bien escaso
La conclusión: el contexto macroeconómico todavía está plagado de incertidumbre y el potencial de que los activos de riesgo vuelvan a llegar a sus mínimos anteriores nos deja con una preferencia por exposiciones más defensivas. Este repunte puede ser una buena oportunidad para reposicionarse en exposiciones menos riesgosas, algunas de las cuales ahora pueden ofrecer suficientes retornos potenciales para mantenerse en el camino hacia los objetivos financieros.
Por ejemplo, a principios de esta semana, nuestra Oficina Principal de Inversiones recortó las sobreexposición de acciones a cambio de una mayor exposición a la duración de los bonos principales en las carteras de activos múltiples que administran. Aun así, creemos que se justifica una modesta sobreexposición de acciones, dado que las condiciones económicas actuales y los mercados se están moviendo más rápido de lo que ha sido históricamente típico. En nuestra opinión, es probable que en uno o dos años el mercado de valores esté más alto que hoy, incluso con recesión.
Más allá de las principales carteras, todavía vemos oportunidades tácticas, como poner la volatilidad de nuestro lado para agregar exposición a acciones con protección contra caídas a través de notas estructuradas. Para los inversionistas más oportunistas e interesados en inclinarse hacia el riesgo, creemos que clases de activos como los preferentes e híbridos pueden ser un buen primer paso ahora mismo.
La convicción puede ser un bien escaso en el entorno de inversión actual, pero cuando se trata de nuestras recomendaciones para el posicionamiento de las carteras sí que la tenemos.
DEFINICIÓN DE ÍNDICES
El índice Standard and Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones. Está diseñado para medir el desempeño de la economía doméstica general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a las principales industrias.
Nuestros Top Market Takeaways del 5 de agosto de 2022.
Todos los datos de mercado y económicos a agosto de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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CONSIDERACIONES DE RIESGO
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