投資策略
閲讀需時1分鐘
中國 2024 年中展望:等待政策降臨
熱門話題
-
01
-
02
上周,股市和債券收益率均呈現窄幅震盪走勢。在市場平穩之際,投資者不妨享受這段寧靜時光。未來幾周法國和英國大選以及上周的美國總統大選辯論,可能會引發一些顯著的市場動盪。然而現階段,我們將借此機會深入分析客戶最常關注的問題:我們應否擔憂美國債務和赤字的問題?
自2011年標普全球下調美國債務評級以來,美國的財政發展走勢備受市場關注。根據美國國會預算辦公室(CBO)早前發布的最新報告,本財年聯邦政府預算赤字預計將達到2萬億美元,而到2034年債務佔國內生產總值(GDP)的比率將會突破120%,刷下歷史新高水平。
雖然金融市場和總統候選人對此都不以為然,但投資者需要了解龐大赤字和高主權債務水平相關的潛在風險。
對於投資者而言,我們並不指望美國的債務或赤字走勢會在中期內出現明顯改善。然而,多元資產投資組合依然可為投資者帶來回報。原因是貨幣政策制定者保持著良好的信譽,市場對美國國債資產的需求依然強勁,同時稅基也十分強大。
但另一方面,風險亦不容小覷,我們應當考慮在傳統的多元資產投資組合中增加非美元計價的資產以及基礎設施、黃金和大宗商品等「實物資產」。對於美國納稅人而言,還應當關注稅務效率問題。
接下來,我們將講解投資者最常見的五大憂慮,並逐一評估其對投資組合的潛在影響。
1. 高額債務水平和龐大赤字規模限制財政靈活性
美國政府的高額赤字和債務水平限制了其有效應對未來經濟下行的能力。縱觀歷史,在經濟衰退期間,政府往往會通過增加開支來刺激增長。然而,本已龐大的預算赤字可能會制約財政回旋餘地,使政府難以推行額外的經濟刺激舉措,有機會減緩經濟復甦步伐。儘管如此,高收益率可提供充裕的貨幣政策空間,以在經濟下行時支持經濟復甦。
投資啟示:雖然這個說法帶點諷刺,但這剛好表明美國國債及其他投資級固定收益資產在多元資產投資組合中依然發揮著關鍵的作用。
2. 高額債務水平和龐大赤字規模或會提升借貸成本
隨著聯邦政府赤字擴大,政府通過發行國債彌補資金缺口的需求也會增加。雖然市場對美國國債的需求依然強勁(在近期拍賣中,公開投標需求比供應量高出約2.5倍),但供應量的持續增長可能會推升收益率。在此情形下,政府的利息支出將隨之增加,從而進一步加劇財政負擔。美國國會預算辦公室早有預測,假設政府支出增速顯著快於政府收入增速,到2050年,利息成本將升至GDP的6%(為1990年代峰值3%的兩倍)。
投資啟示:債券收益率面臨潛在上行壓力,彰顯出有必要引入其他多元化來源(尤其是實物資產)以抵銷股票波動性的潛在影響。
3. 高額債務水平和龐大赤字規模或會進一步排擠高效支出
美國國會預算辦公室預計,到2030年代中期,全部的聯邦收入將需要用於支付政府強制性支出:主要包括醫療保險(Medicare)、醫療補助(Medicaid)、社會保障以及債務利息等強制性項目。屆時,要為國防、司法、基建和教育等基本政府職能提供資金,唯一的途徑只有擴大舉債規模或削減其他自由支配支出。由此可能產生的排擠效應或會妨礙長期經濟增長和創新發展。國防高級研究計劃局(1958年成立)、《孤兒藥法案》(1983年頒布)以及國家納米技術計劃(1990年代末啟動)等聯邦項目,均對通訊、電腦運算和生物科技領域的創新發展有著重要的影響。
投資啟示:雖然存在上述的風險,但投資者應注意,鑒於《兩黨基礎設施法案》、《通脹削減法案》和《晶片法案》包含的撥款,聯邦政府仍在對基礎設施、氣候變化技術及製造業等關鍵領域直接開展投資,或鼓勵其他機構進行投資。然而值得注意的是,人工智能或許是當代股票市場中最重要的創新發展,其資金主要來自私營部門。
4. 高額債務水平和龐大赤字規模不一定會引發美元貶值和過度通脹
一旦市場開始質疑美國主權債務的信譽,美元便可能會貶值,而通脹也將加速上升。雖然歷史數據顯示中期內發生這種風險的機率較低,但也不能完全排除相關風險。例如,英國在2022年就曾面臨一場「微型」的財政危機,導致英鎊貶值10%。如果美國出現類似情況,則可能會削弱美元的購買力和推動進口物價上漲,從而導致通脹加劇。然而,美國貨幣主管部門的一貫信譽,加上美元作為全球主要儲備貨幣的地位,緩減了這種風險。
如果央行通過購買主權債券或人為地壓低利率來為政府支出提供資金,則可能會引發市場動盪和過度通脹。美國在二戰期間和戰後實施了此類「金融抑制」政策,但聯儲局在過去兩年中減持了1.3萬億美元的政府債券,並通過連續加息將利率提升至30年來的最高水平。通脹預期在2022至2023年處於高位期間保持穩定,表明聯儲局主要關注勞動力市場和通脹的具體結果。
美元作為全球主要儲備貨幣的地位具有獨特的優勢。誠然,「金磚國家」(BRICS+)經濟體隨著自身地緣政治影響力與日俱增,也在試圖建立可與美元匹敵的貿易和貨幣體系。然而,美元仍約佔全球外匯儲備的60%,並參與全球90%的外匯交易,而在全球貿易市場中,則有過半數的交易以美元結算。
投資啟示:雖然發生這一風險的機率較低,但也不妨考慮配置非美元資產及黃金,這是抵禦美元貶值風險最簡單直接的方法。
5. 高額債務水平和龐大赤字規模不大可能會導致政府違約
美國債務違約的可能性依然極低(因法定債務上限造成的技術性違約則另當別論)。美國憑藉美元作為全球儲備貨幣的地位,能夠享受發行本幣債券帶來的益處。與發行外幣債券的阿根廷和土耳其等國家相比,這一獨特優勢使美國具有更高的債務承載能力。此外,美國還擁有強大的稅基,因而可以在必要時通過稅務改革來增加政府收入。日本的債務與GDP之比為228%,如此的債務負擔水平是美國的兩倍,但仍可成功避免陷入財政危機,因而為我們提供了具有參考價值的例證。
由於美國的所有債務均是以美元計價,因此聯邦政府無力償債的可能性極低。其風險在於,在美國償債時,美元相對於其他貨幣、黃金或其他類似資產可能已出現大幅貶值。回顧曾經利用貶值貨幣償債的主要經濟體之中,1920年代的法國就是最極端的例子。
投資啟示:雖然美國的財政展望似乎充滿挑戰,但美國經濟的結構性優勢以及美元的國際地位為防範違約風險提供了重大的緩衝空間。
未來幾年最有可能出現的情景就是維持現狀:赤字依然龐大,債務水平持續攀升。儘管存在相關風險,但我們認為,得益於貨幣政策制定者的可靠信譽、投資者對美國國債資產的持續需求以及強大的稅基,這些風險不會撼動多元資產投資組合的穩定性。
債務問題存在解決之法。其中一種方案是預先啟動財政改革,具體內容可能包括調整福利、修改自由支配支出,以及增加高淨值個人或企業的稅負。另一種方案則是通過提高生產率來推動經濟更快增長。具體而言,人工智能技術的進展可以在推動經濟產出增長的同時避免通脹大幅上漲,從而提高財政的可持續性。美國國會預算辦公室的預測並無包含此類生產力急增的情況,以往也從未將這些因素納入預測之中。
最後我們還要指出的是,美國國會預算辦公室對於國家債務和赤字的預測往往具有過於悲觀的傾向。例如,它在2009年便曾預測美國的強制性政府支出將在2024年超過該國的總收入。該時點現已進一步修訂為2034年。
對於投資者而言,其中蘊含的信息十分明確:不應局限於傳統60/40股債投資組合的配置。持有非美元資產以及基礎設施、黃金和大宗商品等實物資產,有助於對沖美元貶值和通脹等潛在風險。稅務效率也是一項重要的考慮因素。無論何時,了解風險並將其納入您的規劃流程,始終是實現財務目標的致勝之道。
除非另有說明,所有市場和經濟數據均截至2024年7月2日,資料來源為彭博財經和FactSet。
僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
文中提述的公司僅供說明用途而列示,不應視作摩根大通的建議或認可。
僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現,亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。
指數並非投資產品,不可視作為投資。
不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司,且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
投資於另類資產涉及比傳統投資更高的風險,僅適合成熟的投資者。另類投資涉及比傳統投資更大的風險,不應被視為完整的投資計劃。另類投資不能節稅,投資者應在投資之前向其稅務顧問諮詢。另類投資的費用高於傳統投資,而且槓桿可能很高,會用到投機性投資技巧,因而會放大可能的投資損益。投資價值可升亦可跌,投資者可能無法收回投入資金。
房地產、對沖基金和其他私募投資不一定適合所有個別投資者,可能含有巨大風險,也可能會按照高於或低於原始投資金額的價格被出售或贖回。私募投資僅可在提供更全面闡述了潛在風險的發售備忘錄後發行。不能保證能夠實現任何投資產品所述的投資目標。對沖基金(或對沖基金的基金):往往開展槓桿等投機性投資行為,可能增大投資虧損風險;流動性可能極差;不必向投資者提供定期定價或估值資訊;可能涉及複雜稅務結構,以及延遲提供重要稅務資訊;沒有共同基金的監管要求;往往收取高額費用。此外,在對沖基金的管理及/或運作中,可能存在數量不等的利益衝突。
結構性產品涉及衍生產品。除非您已完全明白並願意承擔與衍生產品相關的風險,否則不要投資於有關產品。一般常見風險包括但不限於不利或未能預期的市況發展風險、發行人信用質量風險、缺乏一致的標準定價風險、涉及任何標的參考責任的不利事件風險、高波動性風險、缺乏流動性/細小以至完全沒有二手市場的風險以及利益衝突風險。投資於結構性產品之前,投資者務須閱覽隨附的發售文件、首次公開發售文件或有關補充文件,以明白及理解各別結構性產品相關的實際條款及主要風險。結構性產品支付的任何金額款項須受到發行人及/或擔保人的信用風險限制。投資者可能損失全部投資,即產生無限損失。上述所列風險不是全部風險。如欲取得本指定產品所涉及風險的更完整清單,請與您的摩根大通代表聯絡。如您對本產品涉及的風險有任何疑問,可與您的中介機構聯繫以瞭解詳情或尋求獨立專業意見。
風險考慮因素
請瀏覽 FINRA BrokerCheck網站以了解更多我們的公司及投資專才。
投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由 摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「JPMCB」 )作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由 摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「JPMS」)提供。摩根大通證券是金融業監管局和證券投資者保護公司的成員。JPMCB及JPMS均為受摩根大通共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。請與本網站內容一併閱覽法律免責聲明。
當閱覽這些頁面時,請與法律免責聲明和相關存款保障計劃的內容一併閱讀。
請瀏覽存款保障計劃網站。