跨資產策略
歡迎閱讀2022年最後一期《亞洲策略周報》。對於投資者而言，這是艱難的一年——不利的供應衝擊大幅推高環球通脹，而各國央行遏制通脹，導致利率顯著上升和金融環境收緊。成熟市場和新興市場的經濟增長亦令人失望。這種具挑戰性的宏觀經濟狀況，導致多元資產投資組合經歷有史以來表現最差的其中一年。股票和債券均遭受重大損失，投資者可謂在劫難逃。踏入2023年，我們認為今年推動市場的許多因素正在發生變化——估值重置可能將為多元資產投資者創造十多年來最具吸引力的入市時機。查閱我們的2023年展望了解更多資訊。
本周開局，風險資產表現在低於預期的美國通脹數據的支持下走高，而後因市場對經濟衰退的擔憂下滑。11月份，美國錄得15個月以來最小的整體消費物價指數月環比升幅。撇除食品和能源，「核心」通脹率亦低於市場預期。消費物價指數報告的詳細數據顯示，供應鏈問題繼續消退——二手車價格月內跌2.9%，推動整體貨品通脹為負。住宅通脹亦較上月有所放緩，但主要受酒店價格下跌推動。租金繼續小幅上漲，但部分領先指標顯示租金通脹可能已開始見頂回落。該數據支持了我們的觀點，即隨着加息對經濟產生影響，美國通脹可能會繼續降溫。
儘管通脹數據樂觀，聯儲局主席鮑威爾在周三新聞發布會上的表態仍然偏向鷹派。他繼續暗示未來仍將持續加息，且在通脹持續走低之前不會考慮減息。他還認為，過去兩次令人鼓舞的消費物價指數數據並不足以改變聯儲局對通脹前景的看法，並一再重申工資強勁增長可能導致通脹高企。由於服務價格依然穩固，因此得出上述觀點。倘若汽車價格和機票價格並未下跌，核心通脹率將保持在月環比0.4%的範圍之內。最新點陣圖亦顯示加息預期上升。儘管聯儲局維持鷹派立場，但實際利率已有所下降。有趣的是，2年期國債收益率目前低於當前基金利率的中點值——債券市場尚未做好準備，以迎接政策利率將調整至當前點陣圖所顯示之水平。
市場其他方面，由於風險情緒樂觀，美元繼續下跌。由於投資者對中國重新開放的利好消息及供應不明朗因素（美國Keystone管道關閉以及近期七國集團對俄羅斯石油出口實施價格上限）作出反應，原油扭轉上周的火爆表現。儘管存在經濟衰退風險，我們預計2023年能源大宗商品將會上升，而中國可能是其中的主導因素之一。
策略聚焦：中國重新開放對市場有何影響?
自11月份下旬以來，中國新冠疫情防控措施已快速放鬆，多次宣布進一步的放寬措施。儘管各地實施情況有所不同，但整體而言，當局正迅速取消強制性大規模核酸檢測，市內和城際旅行正在逐步恢復，無需實施繁瑣的隔離和檢測限制，同時基本上停止追蹤密切接觸者。政策重點已轉移至管理重症病例的醫療資源，以及就輕症患者自行居家康復教育公眾。
雖然仍存在一些不確定性 —— 例如個案數字何時見頂，以及醫療衛生系統是否能夠應對不斷增加的個案，但變化正在切實發生。中國優化落實防疫政策的速度和方式，很可能意味着中國經濟正出現轉捩點。雖然我們之前就假設2023年消費會出現一定程度的復甦，但目前正在進行的「逐步重新開放」模式可能將對消費者和商業情緒產生更積極的影響。
今年冬季過後，人員流動限制措施可能將進一步大幅放寬。隨着消費者恢復與朋友聚會、以及企業重新開始出差，消費可能將復甦。在專注抗疫三年後，醫療保健支出亦可能再次增長。但在房地產行業的拖累下，貨品支出增長（尤其是家庭用品）很可能保持疲弱。
隨着重新開放的推進，經濟增長可能將於今年冬季觸底，即2022年第四季和2023年第一季。2023年，服務業產能利用率回升有望帶動經濟增長。隨着需求增加，從交通（航空、地鐵、公路）到零售、批發、物流等各個服務行業的閒置產能，可能將從目前的低迷狀態恢復到正常水平（大多數營運水平低於疫情前水平的50%），但房地產行業持續疲弱及出口放緩將成為抵銷因素。近期有許多政策旨在幫助發展商再融資，以幫助其繼續進行房屋建設。儘管這些措施尚未提振房屋銷售，但隨着按揭利率下降，加上當局取退出態清零政策將提高經濟穩定性，房屋銷售可能將於2023年逐漸觸底。出口方面，我們預計2023年環球經濟增長將出現更大幅度的下滑（美國將於2023年第三季開始陷入經濟衰退）。低迷的房地產市場和出口均可能對2023年的經濟增長造成淨拖累，但到2024年將會開始消退。
人民幣：國際收支平衡挑戰和缺乏吸引力的利差削弱可能繼續影響人民幣的表現
人民幣一直受惠於重新開放相關的積極增長情緒。但到2023年後期，隨着國際旅行開始恢復，利好因素可能會減弱，更多人將出境旅遊。2023年環球經濟增長亦可能加速放緩。由於中國人民銀行可能會維持寬鬆的政策立場，人民幣的低利差／負利差可能將持續存在。這意味着人民幣兌一籃子貨幣將可能走弱。
中國股票：近期的上行空間大部分已提前反映出來；考慮在市場回調8-10%後積極建倉
鑑於近期積極的政策發展，我們認為曙光已愈發明朗，中國股市已從熊市轉為交易市場，並具有上行傾向。同時我們認為，大多數短期利好消息可能已反映在價格中，甚至已提前反映出來，因此近期上行空間有限。防疫政策急劇轉變，速度遠快於預期，因此我們上調中國指數展望。我們將MSCI中國指數的2023年底指數展望重新調整為66-69（此前為58-62），即略為上調2-8%。我們將滬深300指數的2023年底指數展望調整為4,000-4,250（此前為3,800-4,100），即上調1-7%。我們預計2023年A股市場將維持相對具防守型和高度政策驅動的性質。
儘管我們預計疫情防控措施將持續放寬，但由於重啟經濟的影響需要一段時間後才能體現出來，因此未來1-2個季企業盈利可能受壓。我們目前對2023年MSCI中國指數每股盈利增長的預測暫時維持在5%左右。除新冠疫情相關的重新開放外，未來幾個月，投資者將可能重新關注經濟增長再加速和房地產復甦的步伐，而這些都不如防疫政策可控。放寬防控措施之後的住院率／致死率，亦是需要密切監察的關鍵指標。但我們愈發認為，隨着關鍵時刻似乎已經過去，市場可能預期8-10%的回調幅度。
聚焦於重新開放的後續階段
投資者可能會關注中國重新開放的受惠公司，以把握快於預期的經濟重啟步伐。全面重新開放分為三個階段：第一階段：境內重新開放，第二階段：重新向港澳開放，第三階段：重新向全球開放。國內復工復產第一階段基本結束，我們建議為第二、三階段復工復產布局。我們並不鼓勵投資者追高，相反應關注表現落後的股票。即使在近期強勁反彈之後，許多重新開放的受惠股票之估值仍較低，股價比疫情前水平低30%以上。一般而言，投資者可能會籌集現金，並準備在市場經歷8-10%的回調後加速投資（或開始利用結構性產品進行部署）。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2022年12月15日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
滬深300指數：由在上海證券交易所或深圳證券交易所上市的300隻A股股票組成的自由浮動加權指數。
MSCI中國指數：追蹤代表中國H股、B股、紅籌和私企股的大中盤股。該指數共有144隻成分股，涵蓋中國該股市總體約85%的市值。
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