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投資策略

中國重新開放的速度快於預期

2022年12月16日

跨資產策略

歡迎閱讀2022年最後一期《亞洲策略周報》。對於投資者而言,這是艱難的一年——不利的供應衝擊大幅推高環球通脹,而各國央行遏制通脹,導致利率顯著上升和金融環境收緊。成熟市場和新興市場的經濟增長亦令人失望。這種具挑戰性的宏觀經濟狀況,導致多元資產投資組合經歷有史以來表現最差的其中一年。股票和債券均遭受重大損失,投資者可謂在劫難逃。踏入2023年,我們認為今年推動市場的許多因素正在發生變化——估值重置可能將為多元資產投資者創造十多年來最具吸引力的入市時機。查閱我們的2023年展望了解更多資訊。

本周開局,風險資產表現在低於預期的美國通脹數據的支持下走高,而後因市場對經濟衰退的擔憂下滑。11月份,美國錄得15個月以來最小的整體消費物價指數月環比升幅。撇除食品和能源,「核心」通脹率亦低於市場預期。消費物價指數報告的詳細數據顯示,供應鏈問題繼續消退——二手車價格月內跌2.9%,推動整體貨品通脹為負。住宅通脹亦較上月有所放緩,但主要受酒店價格下跌推動。租金繼續小幅上漲,但部分領先指標顯示租金通脹可能已開始見頂回落。該數據支持了我們的觀點,即隨着加息對經濟產生影響,美國通脹可能會繼續降溫。

儘管通脹數據樂觀,聯儲局主席鮑威爾在周三新聞發布會上的表態仍然偏向鷹派。他繼續暗示未來仍將持續加息,且在通脹持續走低之前不會考慮減息。他還認為,過去兩次令人鼓舞的消費物價指數數據並不足以改變聯儲局對通脹前景的看法,並一再重申工資強勁增長可能導致通脹高企。由於服務價格依然穩固,因此得出上述觀點。倘若汽車價格和機票價格並未下跌,核心通脹率將保持在月環比0.4%的範圍之內。最新點陣圖亦顯示加息預期上升。儘管聯儲局維持鷹派立場,但實際利率已有所下降。有趣的是,2年期國債收益率目前低於當前基金利率的中點值——債券市場尚未做好準備,以迎接政策利率將調整至當前點陣圖所顯示之水平。

市場其他方面,由於風險情緒樂觀,美元繼續下跌。由於投資者對中國重新開放的利好消息及供應不明朗因素(美國Keystone管道關閉以及近期七國集團對俄羅斯石油出口實施價格上限)作出反應,原油扭轉上周的火爆表現。儘管存在經濟衰退風險,我們預計2023年能源大宗商品將會上升,而中國可能是其中的主導因素之一。

策略聚焦:中國重新開放對市場有何影響?

自11月份下旬以來,中國新冠疫情防控措施已快速放鬆,多次宣布進一步的放寬措施。儘管各地實施情況有所不同,但整體而言,當局正迅速取消強制性大規模核酸檢測,市內和城際旅行正在逐步恢復,無需實施繁瑣的隔離和檢測限制,同時基本上停止追蹤密切接觸者。政策重點已轉移至管理重症病例的醫療資源,以及就輕症患者自行居家康復教育公眾。

雖然仍存在一些不確定性 —— 例如個案數字何時見頂,以及醫療衛生系統是否能夠應對不斷增加的個案,但變化正在切實發生。中國優化落實防疫政策的速度和方式,很可能意味着中國經濟正出現轉捩點。雖然我們之前就假設2023年消費會出現一定程度的復甦,但目前正在進行的「逐步重新開放」模式可能將對消費者和商業情緒產生更積極的影響。

今年冬季過後,人員流動限制措施可能將進一步大幅放寬。隨着消費者恢復與朋友聚會、以及企業重新開始出差,消費可能將復甦。在專注抗疫三年後,醫療保健支出亦可能再次增長。但在房地產行業的拖累下,貨品支出增長(尤其是家庭用品)很可能保持疲弱。

 

隨着重新開放的推進,經濟增長可能將於今年冬季觸底,即2022年第四季和2023年第一季。2023年,服務業產能利用率回升有望帶動經濟增長。隨着需求增加,從交通(航空、地鐵、公路)到零售、批發、物流等各個服務行業的閒置產能,可能將從目前的低迷狀態恢復到正常水平(大多數營運水平低於疫情前水平的50%),但房地產行業持續疲弱及出口放緩將成為抵銷因素。近期有許多政策旨在幫助發展商再融資,以幫助其繼續進行房屋建設。儘管這些措施尚未提振房屋銷售,但隨着按揭利率下降,加上當局取退出態清零政策將提高經濟穩定性,房屋銷售可能將於2023年逐漸觸底。出口方面,我們預計2023年環球經濟增長將出現更大幅度的下滑(美國將於2023年第三季開始陷入經濟衰退)。低迷的房地產市場和出口均可能對2023年的經濟增長造成淨拖累,但到2024年將會開始消退。

人民幣:國際收支平衡挑戰和缺乏吸引力的利差削弱可能繼續影響人民幣的表現

人民幣一直受惠於重新開放相關的積極增長情緒。但到2023年後期,隨着國際旅行開始恢復,利好因素可能會減弱,更多人將出境旅遊。2023年環球經濟增長亦可能加速放緩。由於中國人民銀行可能會維持寬鬆的政策立場,人民幣的低利差/負利差可能將持續存在。這意味着人民幣兌一籃子貨幣將可能走弱。

中國股票:近期的上行空間大部分已提前反映出來;考慮在市場回調8-10%後積極建倉

鑑於近期積極的政策發展,我們認為曙光已愈發明朗,中國股市已從熊市轉為交易市場,並具有上行傾向。同時我們認為,大多數短期利好消息可能已反映在價格中,甚至已提前反映出來,因此近期上行空間有限。防疫政策急劇轉變,速度遠快於預期,因此我們上調中國指數展望。我們將MSCI中國指數的2023年底指數展望重新調整為66-69(此前為58-62),即略為上調2-8%。我們將滬深300指數的2023年底指數展望調整為4,000-4,250(此前為3,800-4,100),即上調1-7%。我們預計2023年A股市場將維持相對具防守型和高度政策驅動的性質。

儘管我們預計疫情防控措施將持續放寬,但由於重啟經濟的影響需要一段時間後才能體現出來,因此未來1-2個季企業盈利可能受壓。我們目前對2023年MSCI中國指數每股盈利增長的預測暫時維持在5%左右。除新冠疫情相關的重新開放外,未來幾個月,投資者將可能重新關注經濟增長再加速和房地產復甦的步伐,而這些都不如防疫政策可控。放寬防控措施之後的住院率/致死率,亦是需要密切監察的關鍵指標。但我們愈發認為,隨着關鍵時刻似乎已經過去,市場可能預期8-10%的回調幅度。

聚焦於重新開放的後續階段

投資者可能會關注中國重新開放的受惠公司,以把握快於預期的經濟重啟步伐。全面重新開放分為三個階段:第一階段:境內重新開放,第二階段:重新向港澳開放,第三階段:重新向全球開放。國內復工復產第一階段基本結束,我們建議為第二、三階段復工復產布局。我們並不鼓勵投資者追高,相反應關注表現落後的股票。即使在近期強勁反彈之後,許多重新開放的受惠股票之估值仍較低,股價比疫情前水平低30%以上。一般而言,投資者可能會籌集現金,並準備在市場經歷8-10%的回調後加速投資(或開始利用結構性產品進行部署)。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2022年12月15日,來自彭博財經和 FactSet。

僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。

不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司,且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。

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• 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。風險考慮因素

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指數定義:

滬深300指數:由在上海證券交易所或深圳證券交易所上市的300隻A股股票組成的自由浮動加權指數。

MSCI中國指數:追蹤代表中國H股、B股、紅籌和私企股的大中盤股。該指數共有144隻成分股,涵蓋中國該股市總體約85%的市值。

投資於另類資產涉及比傳統投資更高的風險,僅適合成熟的投資者。另類投資涉及比傳統投資更大的風險,不應被視為完整的投資計劃。另類投資不能節稅,投資者應在投資之前向其稅務顧問諮詢。另類投資的費用高於傳統投資,而且槓桿可能很高,會用到投機性投資技巧,因而會放大可能的投資損益。投資價值可升亦可跌,投資者可能無法收回投入資金。

房地產、對沖基金和其他私募投資不一定適合所有個別投資者,可能含有巨大風險,也可能會按照高於或低於原始投資金額的價格被出售或贖回。私募投資僅可在提供更全面闡述了潛在風險的發售備忘錄後發行。不能保證能夠實現任何投資產品所述的投資目標。對沖基金(或對沖基金的基金):往往開展槓桿等投機性投資行為,可能增大投資虧損風險;流動性可能極差;不必向投資者提供定期定價或估值資訊;可能涉及複雜稅務結構,以及延遲提供重要稅務資訊;沒有共同基金的監管要求;往往收取高額費用。此外,在對沖基金的管理及/或運作中,可能存在數量不等的利益衝突。

 

 

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投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的,它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標,我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金,由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略,但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

法律實體、品牌及監管資訊

美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在法國,本文件由摩根大通銀行巴黎分行分派,其註册辦事處位於14,Place Vendome, Paris 75001, France,在巴黎商業法院註冊處的註冊編號為712 041 334 ,已獲法國銀行業監察委員會(Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR)) 批准,並受ACPR及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

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