Estrategia de inversión

Fortalecer el ancla de su portafolio: nuestros argumentos sobre la renta fija

Sep 09, 2022

El entorno es incierto, pero todavía hay áreas de convicción a considerar para su cartera.

Chris Seter, Global Fixed Income Strategist

Julie Murphy, Global Credit Strategist

Rebecca Solberg, Global Credit Strategist

Jacob Manoukian, U.S. Head of Investment Strategy
 

Nuestros Top Market Takeaways del 9 de septiembre de 2022.

Actualización del mercado

Todo sigue igual

Mientras que, después del feriado del Día del Trabajo en Estados Unidos, los mercados en este país abrieron en línea con sus niveles de la semana anterior, esta semana el movimiento en los mercados en EEUU fue derivado principalmente de la narrativa global. 

En un esfuerzo por llevar su política monetaria a un nivel más adecuado, el Banco Central Europeo (BCE) elevó los tipos de interés en 75 puntos básicos, llevando las tasas de referencia para de la eurozona a niveles positivos por primera vez en alrededor de 10 años. El principal impulsor de la inflación a la que se enfrenta la unión es el aumento de los costes de la energía. En Alemania, los precios de los energéticos son 13 veces más altos ahora que en enero de 2020. El cierre del gasoducto “Nord Stream”, que abastece a Europa con gas natural ruso, plantea dudas sobre cómo la economía europea evitará el racionamiento en los meses de invierno y cuán perjudicial será esto para el costo de vida de los hogares y la economía en general. En el mejor de los casos, esperamos que el crecimiento se estanque durante el resto del año, especialmente ahora que la temporada turística de verano ha quedado atrás.

Por su parte, en Japón, la moneda se ha debilitado a su nivel más bajo frente al dólar desde finales de los años 90. El Banco de Japón y el Banco Popular de China son los únicos dos grandes bancos centrales que no están aumentando las tasas para combatir el alza de los precios y las monedas se ven perjudicadas por ello. Para el país nipón, esto podría resultar de manera no intencional, en inflación interna, al subir el precio de las importaciones. Para China la preocupación es más sobre las consecuencias que un sector inmobiliario en rebalanceo y la continuación de las políticas “cero COVID” tienen para el crecimiento.

Este gráfico muestra el tipo de cambio dólar/yen entre 1995 y 2022. Empezó en 101 y en abril de 1995 cayó a 81. En agosto de 1998 se elevó a un máximo de serie de 147, luego bajó a 101 en enero de 2000, subió a 135 en febrero de 2002 y volvió a retroceder a un mínimo de 76 en octubre de 2011. En junio de 2015 se recuperó nuevamente hasta 126, descendió y luego volvió a aumentar hasta 144 en septiembre de 2022.
La ironía es que el resto de los problemas del mundo ayudan a resolver el tema del alza de los precios en Estados Unidos. El crudo se encuentra en sus niveles más bajos desde principios de año, debido a preocupaciones sobre la demanda, lo cual debería ayudar al consumo, cifras generales de inflación y expectativas del consumidor estadounidense. Un dólar fuerte ayuda a frenar los costos de las importaciones y reduce la actividad manufacturera mundial. Los precios de envío han bajado casi 65% desde sus máximos, los de los autos usados han tocado techo y las previsiones del mercado para el próximo año están por debajo de 2,5% por primera vez desde marzo de 2021. El mercado laboral no muestra signos de estrés, a pesar de titulares sobre reducciones de mano de obra en muchas empresas de tecnología. Las solicitudes iniciales de desempleo han caído durante cuatro semanas consecutivas y se mantienen en niveles totalmente consistentes con un ciclo de expansión.
Este gráfico muestra las expectativas implícitas de inflación del mercado a un año en comparación con los precios del crudo Brent entre 2019 y 2022. Las expectativas de inflación comenzaron en 0,74% y aumentaron a 2,1% en abril de 2019. Luego cayeron a un mínimo de -1,4% en abril de 2020 y, desde allí, repuntaron hasta alcanzar 3,8% en mayo de 2021 para alcanzar un máximo de 5,9% en junio de 2022. En septiembre han caído a 2,5%. Mientras tanto, los precios del crudo empezaron en 54 y subieron a 74 en abril de 2019. Luego bajaron a un mínimo de serie de 19 en abril de 2020 y a partir de allí iniciaron la recuperación hasta llegar a 86 en abril de 2021 y a un máximo de 128 en marzo de 2022. A principios de septiembre el precio cayo hasta 89.

Pero es justamente la fortaleza del mercado laboral la razón por la cual la Reserva Federal probablemente subirá las tasas de interés en 75 puntos básicos en su próxima reunión dentro de dos semanas. Todavía no está convencida de haber hecho lo suficiente para resolver el problema de la inflación, pero los últimos datos e indicadores del mercado sugieren que va por buen camino. Creemos que después de esta reunión estarán muy cerca del fin de las alzas  las alzas de tipos para este ciclo, lo cual marcará un punto de inflexión clave para los mercados globales.   

Punto de foco

El caso de la renta fija básica


Si ha seguido nuestros análisis, probablemente no le sorprenda que la renta fija con grado de inversión siga siendo una de nuestras principales ideas de inversión. De hecho, creemos que los inversionistas podrían obtener retornos similares a los de las acciones (PB|JPMA) a través de una cartera diversificada con este tipo de activos. En la nota de hoy, abordamos las dos preocupaciones más comunes que nos suelen plantear. 

La primera: "Creo que la Reserva Federal continuará subiendo las tasas. ¿Por qué compraría bonos de largo plazo si estamos en un ciclo de alzas?"

Lo primero que debe recordar es que las tasas de interés ya incorporan la expectativa de que la Reserva Federal suba los tipos a casi 4%. Por lo tanto, los aumentos en la tasa de referencia no serán suficientes para impulsar sustancialmente las tasas a largo plazo. En segundo lugar, creemos que el banco central está muy cerca del fin del ciclo de alzas. Las mayores tasas de interés ya están desacelerando la actividad en los sectores de manufactura y vivienda y los mercados inflacionarios ya han vuelto a los niveles objetivo de la Reserva Federal. Finalmente, la curva de rendimiento está profundamente invertida. En los últimos tres ciclos de aumento de tasas, la inversión de la curva entre los nodos de dos a 10 años ha precedido en cuatro meses (en promedio) al final del ciclo de ajustes. Ya estamos en el segundo mes.

Este gráfico muestra la tasa de los fondos federales y las expectativas del mercado más allá de agosto de 2022, así como el diferencial del rendimiento del Tesoro a 2 y 10 años y cuándo éste se ha invertido, entre 1985 y 2022. Los fondos federales comenzaron en 9% y descendieron a 5,9% en noviembre de 1986. En octubre de 1989 aumentaron a alrededor de 9%, en noviembre de 1992 cayeron a 3% y en septiembre de 2000 volvieron a subir a 6,5%. En septiembre de 2003 bajaron a 1% y en agosto 2006 remontaron hasta 5,25%, antes de retroceder hasta casi 0% en enero de 2009. Se mantuvieron en ese nivel hasta diciembre de 2015, luego alcanzaron 2,5% en febrero de 2019, volvieron a 0,25% en junio de 2020 y avanzaron a 2,5% en septiembre de 2022. El mercado espera que alcancen 2,87% en junio de 2023. Mientras tanto, el diferencial de rendimiento del Tesoro a dos y 10 años empezó en 170 puntos básicos en enero de 1985, alcanzó -44 (invertido) en marzo de 1989 y subió a 268 en julio de 1992. Luego cayó a -50 en agosto de 2000 (invertido), volvió a avanzar a 270 en septiembre de 2003 y bajó de nuevo hasta -19 en noviembre de 2006 (invertido). En abril de 2010 llegó a 284 y retrocedió constantemente a una ligera inversión de -5 en agosto de 2019. En marzo de 2021 aumentó a 158 y a principios de agosto de 2022 llegó a un nivel invertido de -50.

La segunda: "¿Por qué querría tener bonos corporativos y municipales cuando vamos hacia una recesión y aumentará la probabilidad de impagos?"

Creemos que los bonos corporativos y municipales de grado de inversión serían algunos de los mejores activos para poseer en caso de una recesión. Nos enfocamos en los espacios de más alta calidad, donde el riesgo de incumplimiento es extremadamente bajo. Si bien los diferenciales de crédito se ampliarían durante una recesión, estos eventos tienden a durar poco y la caída de las tasas libres de riesgo tiende a compensar diferenciales más amplios, lo que ayuda a controlar a los rendimientos y respalda los precios. Finalmente, los rendimientos actuales están cerca de los picos de los últimos 10 años, lo que representa un punto de entrada atractivo que respalda retornos sólidos a futuro. 

Conclusiones de inversión

Inversiones de alta convicción en un entorno económico incierto


En el actual contexto mundial de inversiones, la convicción es un bien escaso. La economía global sigue enfrentando desafíos. Los sectores de vivienda y manufactura se están desacelerando sustancialmente, China todavía está sumida en su propio laberinto de “cero-COVID” y la crisis energética en Europa no muestra signos de disminuir.

En tiempos de incertidumbre, nos enfocamos en las áreas en las que tenemos más convicción. En este momento, pensamos que:

  1. Una recesión no es inevitable, pero los riesgos de que ocurra durante el próximo año son elevados.
  2. El ajuste del banco central está provocando volatilidad en todas las clases de activos y actividad reducida del mercado de capitales.
  3. Es atractivo invertir en activos con valuaciones atractivas y soportadas por tendencias seculares.

Estos tres argumentos apoyan nuestra convicción sobre las oportunidades de inversión. Mientras los riesgos de recesión sean elevados, añadir activos solidos en las carteras, como la renta fija básica, y enfocarse en la calidad y características defensivas de la renta variable debería resultar beneficioso. Los inversionistas pueden aprovechar la escasez de capital fondeando a las empresas que lo necesitan a un precio superior y pueden utilizar la volatilidad a su favor armando esquemas con mayor visibilidad de flujos o apalancar a la alza el rendimiento de los mercados.

Finalmente, las acciones de capitalización media presentan una oportunidad interesante dadas las valuaciones actuales, y las transiciones energéticas, activos reales, transformación digital e innovación en el sector de la salud ofrecen un excitante potencial de inversión a largo plazo.

Si bien el panorama puede no ser claro, creemos que los inversionistas tienen muchas oportunidades para  alcanzar sus objetivos financieros. Contacte con su asesor de JPMorgan para obtener más información sobre cómo estas dinámicas pueden afectar su plan.

El índice Standard and Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones. Está diseñado para medir el desempeño de la economía doméstica general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a las principales industrias.

Todos los datos de mercado y económicos a septiembre de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.

CONSIDERACIONES DE RIESGO

  • El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
  • Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
  • Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
  • La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
  • Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.

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Surgirán conflictos de interés cuando JPMorgan Chase Bank, N.A. o cualquiera de sus afiliados (en conjunto, “J.P. Morgan”) tengan un incentivo económico o de otro tipo, real o percibido, en la gestión de las carteras de nuestros clientes para actuar de forma que beneficie a J.P. Morgan. Se producirán conflictos, por ejemplo (en la medida en que las siguientes actividades estén permitidas en su cuenta): (1) cuando J.P. Morgan invierte en un producto de inversión, como un fondo mutualista, un producto estructurado, una cuenta gestionada por separado o un fondo de cobertura emitido o gestionado por JPMorgan Chase Bank, N.A. o un afiliado, como J.P. Morgan Investment Management Inc; (2) cuando una entidad obtiene servicios, incluyendo ejecución de operaciones y compensación de operaciones, de un afiliado;(3) cuando J.P. Morgan recibe un pago como resultado de la compra de un producto de inversión por una cuenta de un cliente; o (4) cuando J.P. Morgan recibe un pago por la prestación de servicios (incluyendo el servicio a los accionistas, el mantenimiento de registros o la custodia) con respecto a productos de inversión adquiridos para la cartera de un cliente. Otros conflictos se producirán por las relaciones que J.P. Morgan tenga con otros clientes o cuando J.P. Morgan actúe por cuenta propia. Las estrategias de inversión se seleccionan tanto de J.P. Morgan como de gestores de activos de terceros y están sujetas a un proceso de revisión por parte de nuestros equipos de investigación de gestión. De este conjunto de estrategias, nuestros equipos de construcción de cartera seleccionan aquellas que consideramos que se ajustan a nuestros objetivos de asignación de activos y a nuestra visión del futuro para cumplir con el objetivo de inversión de la cartera.

Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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