Retrocesos y temas principales: Perspectivas de mitad de año

Desde el lanzamiento de nuestras “Perspectivas de mitad de año 2024: Una economía fuerte en un entorno frágil” hace un par de semanas, hemos estado hablando con nuestros clientes en todo el mundo. Hemos visto entusiasmo sobre este año, pero también recibido muchas preguntas.

De cara al inicio del verano y las vacaciones en el hemisferio norte, en los Top Market Takeaways de esta semana hemos compuesto una “lista de canciones para viajes por carretera” que nos ha servido para responder a las consultas, inquietudes y desafíos de nuestros clientes respecto a nuestra visión para lo que queda de año

Antes de entrar en detalle, le compartimos un resumen de nuestra visión: El crecimiento mundial está siendo más fuerte y duradero de lo que la mayoría esperaba. A pesar de la rigidez de la inflación, altas tasas y fragilidad resultante de la incertidumbre geopolítica y electoral, la mayoría de las variables macro y de mercado en las economías desarrolladas siguen siendo sólidas. Las empresas están registrando mayores ganancias, los mercados laborales están encontrando un mejor equilibrio y la inteligencia artificial (IA) apenas está comenzando. Creemos que este contexto impulsará las acciones al alza a lo largo del año. Sin embargo, si el crecimiento tropieza, los bonos pueden proporcionar estabilidad. Los inversionistas deben sentirse seguros de que sus asignaciones de activos pueden respaldar sus objetivos a largo plazo.

Desde este punto de vista, a continuación, las cinco preguntas principales que más hemos recibido acompañadas de algunas de las canciones que mejor nos ayudan a responderlas.

Sólo unas pocas grandes acciones están impulsando el repunte. ¿Hay una burbuja?

Canción: “Don’t Stop Believin’” de Journey

Desde que el mercado tocó fondo en octubre de 2022, la renta variable ha registrado un repunte espectacular: ¡el S&P 500 ha subido cerca de 60%! Entonces, ¿cuál es la preocupación? Si no tenía acciones tecnológicas de mega capitalización, se ha perdido la mitad. Sin embargo, vemos que cada vez más empresas se están uniendo a la tendencia: La semana pasada fue la primera vez que el S&P 500 subió más de 1,5%, mientras que su contraparte de igual ponderación cayó más de 0,5%.

Esto ha llevado a muchos a preguntarse: ¿Hay una burbuja? No lo creemos. Por un lado, las empresas no rentables no han aprovechado el repunte como en otras épocas de burbujas. Si bien solo unas pocas están detrás de la mayor parte del aumento, éste ha estado respaldado por la fortaleza de utilidades subyacentes y de alta calidad.

Creemos que las acciones tecnológicas pueden “aferrarse a esa [buena] sensación”, pero también que el impulso se ampliará. Crecimiento duradero, inflación moderada y el giro hacia recortes de tasas deberían permitir la participación de otras áreas del mercado. Para el segundo trimestre del próximo año, se espera que los 11 sectores del S&P 500 registren un crecimiento de ganancias interanuales, algo no visto desde 2018. Algunas de nuestras mayores convicciones se encuentran en sectores como el industrial, salud y consumo discrecional, junto con empresas de pequeña y mediana capitalización de alta calidad.

En definitiva, “no deje de creer” en el repunte. Vemos una prometedora segunda parte por delante.

El auge de la IA ha sido fuerte. ¿Podría desinflarse?

Canción: “Everywhere” de Fleetwood Mac

La IA está "en todas partes". A principios de esta semana, Nvidia superó a Microsoft como la empresa más grande del mundo por capitalización de mercado, al superar los tres billones de dólares. A algunos, esto les ha recordado la era de las puntocom.

Si bien es probable que la implementación de la IA enfrente desafíos, creemos que apenas está comenzando. Según la Oficina del Censo de Estados Unidos, solo 5% de las empresas estadounidenses utilizan activamente esta tecnología en la actualidad. Sin embargo, alrededor de 50% del S&P 500 por capitalización de mercado la mencionó en sus llamadas de resultados del primer trimestre. La avalancha de inversiones podría generar rápidamente ahorros de costos y eficiencias y, si los patrones históricos se mantienen, su impacto económico podría sentirse en la mitad del tiempo que le tomó a las computadoras e Internet.

Al igual que con las tecnologías pasadas, muchos cuestionarán el potencial de la IA. Como ejemplo famoso, en 1998, Paul Krugman (ganador del Premio Nobel de Economía) predijo que “aproximadamente hacia 2005, quedará claro que el impacto de Internet en la economía no será mayor que el de la máquina de fax”. La lección: Hay que tener paciencia si va a invertir en IA.

No todas las empresas saldrán ganando. De hecho, algunas que aún no existen alterarán o reemplazarán a las existentes. Esto hace que una asignación reflexiva, centrada en empresas que podrían beneficiarse de una mayor productividad o ingresos (o ambos) sea crucial.

La inflación persiste y las tasas oscilan. ¿Valen la pena los bonos?

Canción: “Style” de Taylor Swift

En los últimos años, invertir en renta fija se ha sentido como un “largo viaje sin faros”. Después de que las tasas "más altas por más tiempo" impulsaran los rendimientos a su nivel más alto desde la crisis financiera global, las apuestas por recortes y datos más fríos han ayudado a los bonos del Tesoro estadounidense a borrar las pérdidas registradas en lo que va de año. Los rendimientos elevados indican que su poder de ingresos y protección ha regresado. Sin embargo, las fluctuaciones, especialmente por los debates en curso sobre la inflación, deuda pública y geopolítica, aún pueden causar volatilidad. ¿Vale la pena la molestia?

Creemos que los bonos “nunca pasan de moda”, solo importa cómo los use. Invertir en diferentes sectores de renta fija a lo largo de la curva y espectro de riesgo tiene sus ventajas. Por ejemplo, a medida que la Reserva Federal se suma a la ola de recortes, somos aún más escépticos del efectivo, y el crédito de corta duración puede asegurar rendimientos aún elevados por más tiempo. Mientras tanto, dados los altos niveles que han alcanzado las tasas, los bonos de mayor duración ahora ofrecen una protección significativa en caso de desaceleración económica. Para los inversionistas estadounidenses sujetos a impuestos, los bonos municipales pueden ser herramientas especialmente poderosas, ya que ofrecen un posible aumento del rendimiento con ventajas impositivas.

Con el enfoque correcto, creemos que los inversionistas pueden mantener una cartera atractiva.

¿Son los consumidores realmente sólidos? Las señales apuntan a una desaceleración.

Canción: “I Won’t Back Down” de Tom Petty

Si ha leído los últimos titulares, podría pensar que el consumidor está atravesando tiempos difíciles. El dato de ventas minoristas (excepto automóviles) de Estados Unidos del martes fue más débil de lo esperado, al caer -0,1% y el "grupo de control" subir un modesto 0,4%. En los últimos dos meses también se produjeron revisiones a la baja. La confianza de los estadounidenses ha recibido golpes y muchos notan el aumento de las tasas de morosidad. Además, en la temporada de resultados del primer trimestre, empresas como Starbucks, McDonald's y CVS advirtieron de una desaceleración de la demanda ante tasas y costos más altos.

Sin embargo, una perspectiva más amplia muestra la fortaleza subyacente. El gasto del consumidor se ha desacelerado desde su nivel de principios de año, pero se mantiene sólido gracias al aumento de los ingresos. Si bien los costos de los intereses han subido, especialmente para las tarjetas de crédito y préstamos para automóviles, 70% de la deuda de los estadounidenses está en la vivienda y más de 90% tiene hipotecas a tasa fija, lo que mantiene baja la carga general de la deuda. Con un 70% de plusvalía en sus viviendas, muchos tienen motivos para “mantenerse firmes [en sus gastos]”, aunque con mayor discernimiento. Líderes de pagos como Visa y American Express ya lo señalaron durante la última temporada de resultados.