Lo que hemos aprendido de la temporada de resultados del primer trimestre de 2024
A pesar de un entorno de mercado de inflación rígida, tasas de interés más altas por más tiempo y expectativas cambiantes de los inversionistas, la temporada de resultados del primer trimestre de 2024 no sólo ha sido positiva, sino, en gran medida, mejor de lo esperado. Hasta ahora, ~94% de las empresas del S&P 500 ya ha reportado resultados y un 80% de ellas ha registrado una utilidad por acción real por encima de las estimaciones y del promedio a 10 años, con un incremento promedio de 7,5%. En lo que respecta a los sectores, servicios de comunicación, servicios públicos, consumo discrecional y tecnología han crecido +20% interanual, mientras que salud, energía y materiales han caído -20% o más. En general, ha habido solidez en todos los ámbitos y, actualmente, las estimaciones del consenso para el aumento de los beneficios del primer trimestre se ubican en +5,7%, frente a +3,4% el 31 de marzo.
América Latina no ha estado ajena a la volatilidad, ya que, al final, todo gira en torno a la Reserva Federal. Las idiosincrasias también han influido y, si bien seguimos siendo bastante constructivos, reconocemos que hay mucho en juego. El crecimiento económico ha mantenido un fuerte impulso a lo largo de 2024 y México y los países andinos han sorprendido al alza. Sin embargo, como lo ha demostrado la temporada de resultados y el desempeño en lo que va del año (MXLA -6,7%), el mercado de valores no es la economía.
A este punto, alrededor de 92% de las empresas del Índice MSCI de Mercados Emergentes América Latina ya ha reportado utilidades. De éstas, ~44% ha sorprendido positivamente con un ritmo promedio de ~14%, significativamente mejor que el ~30% de los últimos trimestres. En general, las estimaciones de consenso para el trimestre son de -11,11%, del que -10,39% corresponde a tres de los cuatro sectores más grandes del índice: consumo básico -20,1%, materiales -24,4% y energía -26,5%. Por otro lado, salud (+362,3%), servicios públicos (+40,8%) y financiero (+14,6%) han obtenido los mejores resultados.
Hasta ahora, la temporada de resultados del 1T de 2024 ha sido difícil
Expectativas de utilidades 1T 2024, MSCI Mercados Emergentes América Latina
Sobre los cuatro sectores más importantes del índice, cabe destacar:
- Energía: Aunque parezca obvio, los principales impulsores del arrastre fueron el petróleo y el gas. Petrobras, la empresa más grande del subsector, mencionó menores ventas y precios más bajos, así como márgenes de beneficio más estrechos en la venta de diésel (en comparación con el cuarto trimestre del año pasado) como las causas del crecimiento negativo. La devaluación del real brasileño, entre otros factores, también le ha jugado en contra al sector.
- Materiales: Suzano volvió a afirmar que precios más bajos en la industria de la celulosa han sido uno de los principales obstáculos que han tenido que enfrentar (aunque también mencionó el elevado gasto de capital). Por otro lado, Orbia destacó la continua debilidad del mercado (principalmente impulsada por tasas de interés elevadas y sostenidas), retrasos en proyectos de infraestructura públicos y privados y una demanda moderada (particularmente de Europa) como las mayores razones del crecimiento negativo.
- Consumo básico: La debilidad provino del subsector de bebidas. Si bien FEMSA experimentó un aumento de los ingresos totales y utilidad bruta respecto al primer trimestre de 2023, la utilidad neta consolidada reflejó el desafiante contexto de hace un año, que incluyó una ganancia por la reclasificación de la inversión en Heineken debido a la descontinuación de operaciones, menores ingresos por intereses atribuibles a ganancias por compra de deuda y un mayor gasto en intereses por la adquisición de derivados financieros. En el subsector de alimentos, JBS registró resultados estelares, gracias a una demanda estadounidense y precios promedio bastante fuertes (particularmente en la industria porcina, donde se ha visto un cambio en el consumo de carne de res a cerdo).
- Financiero: De los sectores con noticias positivas, se situó entre los primeros. Tanto Banco do Brasil como Itaú destacaron que sus sólidos resultados se deben al mayor margen en la cartera de préstamos y pasivos, aumento de las comisiones y honorarios y a las operaciones de seguros.
Sí, ha sido un comienzo de año difícil, pero ya estaba previsto que fuese así. Como mencionamos hace unos meses, se espera un repunte a lo largo de 2024, liderado por los sectores salud, tecnología y servicios públicos.
Se espera que las utilidades aumenten a partir de ahora
Expectativas de utilidades interanuales para 2024 del MSCI
México ha sido el principal freno... ...pero se espera una recuperación
Expectativas de utilidades 1T 2024 MSCI Expectativas de utilidades interanuales MSCI
Si hablamos del desempeño, la historia es diferente y ampliamente dispersa. En lo que va de año, Perú (+26%), Colombia (+17%) y Chile (+3%) han obtenido los mejores resultados, impulsados por el último repunte de las materias primas. Mientras tanto, México (-0,5%) y Brasil (-13%) se han quedado rezagados. Este último, por ejemplo, se ha visto afectado por inundaciones, temores sobre la interferencia del gobierno en algunas de las empresas más grandes del país, obstáculos cambiarios y preocupaciones sobre el déficit fiscal.
En general, y a pesar de que las utilidades experimentaron un crecimiento negativo por quinto trimestre consecutivo, la economía de América Latina ha sido bastante resiliente y sorprendido al alza, y las empresas están preparadas para recuperarse. El consenso prevé un repunte de las ganancias en el segundo trimestre de 2024 de ~19% interanual. En general, mantenemos una perspectiva positiva para toda la región, pero especialmente para México y Brasil, debido a un mayor consumo interno, impacto del nearshoring y valuaciones baratas (MSCI México cotiza actualmente a 12,8 veces frente al promedio a largo plazo de 15,1x y el MSCI Brasil a 7,5x respecto al promedio a largo plazo de 10,8x).
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