跨資產策略
全球股市本周表現強勁。標普500指數在前兩個交易日上漲了6%，然後在周三企穩，同時10年期美國國債收益率跌至3.75%左右的水平。我們認為推動市場走勢主要有兩個因素：首先，儘管全球央行尚未做好準備改變政策路線，但是市場已經開始消化政策接近出現拐點的可能性。事實上，這也有跡可循。周二，澳大利亞央行選擇僅加息25個基點，而市場此前預期為加息50個基點。聯合國也呼籲聯儲局暫停加息，避免給較為脆弱的新興經濟體帶來更高風險。其次，美國最近公布的一些數據顯示經濟增長和勞動力需求放緩，這體現了聯儲局迄今為止採取的緊縮政策產生的影響正逐漸顯現。根據周一公布的美國供應管理協會(ISM)製造業調查，9月份就業和新訂單數量均呈現負增長，最新就業崗位空缺數據出現自疫情開始以來的最大單月降幅。我們認為由於存在企業利潤下降風險，未來幾個月股市可能仍將反覆動盪，而我們繼續傾向於通過結構化產品而非現金購買參與市場投資。
大宗商品重回舞台中央。出於對全球需求放緩的擔憂，石油輸出國組織及其合作夥伴國家(OPEC+)在周三會議後同意從11月開始每日集體減產200萬桶原油。紐約原油(WTI)本周迄今已上漲8%，交易價格約為每桶88美元。考慮到供應持續緊張和全球增長低迷，我們預計未來12個月油價將溫和上漲（紐約原油價格1年期展望為93美元，布倫特原油為98美元1）。對我們來說，提供較大緩衝的大宗商品結構性票據尤其吸引。
儘管風險資產反彈，但宏觀環境惡化的跡象非常明顯。我們目前的基本預測認為，美國經濟將在2023年年中左右開始輕度衰退。請繼續閱讀以深入了解我們對於這一觀點的闡述，及其對您投資組合帶來的潛在影響。
策略聚焦：為何我們目前的基本預測為美國經濟將會陷入衰退?
過去一段時間以來，我們一直強調美國經濟軟着陸的可能性正在縮小，而2023年年中左右開始出現衰退已經成為我們目前的基本預測。過去幾個月，通脹比我們原先預期更具黏性，這意味着可能存在聯儲局政策力度過大的風險（即過度緊縮，使經濟陷入衰退），而目前的情況已經足以讓我們認為明年美國很可能會出現衰退。我們仍然認為聯儲局有可能設法實現經濟軟着陸，只是該可能性較小。
雖然近期數據表明美國經濟仍然具有韌性，但聯儲局在9月份對經濟增長的最新預測表明，衰退可能漸行漸近：
- 聯儲局預計，核心通脹率（不包括食品和能源）將會在2023年底達到3.1%。此舉是朝正確的方向邁出了一步，但仍遠高於他們的長期目標。由此產生的風險在於，長期通脹的預期可能會變得根深蒂固，令聯儲局難以降低通脹水平，並很可能延長採取緊縮政策手段的時間。儘管我們預計隨着美國經濟供給側持續恢復，核心通脹將在未來一兩個季度開始下降，但在此之前聯儲局政策難以轉向。
- 聯儲局預計，到2023年底，失業率將從目前的3.7%「小幅」上升至4.4%。然而，自1971年以來，每當失業率上升超過0.5%，此後上升幅度的平均值為2.8%，屆時就會出現硬着陸。在仔細研究過去70多年來失業率攀高的所有例子之後，我們發現每次失業率上升2%或以上都預示着衰退。需要注意的是，股市觸底一般在失業率達到頂峰之前（見下圖）。
我們目前預計，聯儲局終點利率將會在2023年2月升至約4.6%，這可能會在2023年年中左右引發貨幣政策驅動的衰退。雖然如此，由於《多德-弗蘭克法案》鞏固了銀行資產負債表，並將風險較高的貸款擠出了銀行業，因此我們仍然認為不太可能出現類似金融危機的大規模衰退。即便如此，宏觀環境惡化可能導致信貸供應惡化，金融穩定也可能會面臨更大的挑戰。
對跨資產投資觀點的啟示
增持核心固定收益資產是我們具有較高信心的策略，目前這類資產能為投資者帶來類似股票水平的回報。儘管近期債券價格波動較大，但核心固定收益資產大多數在到期時有能力全額兌付本金及利息，以抵消利率上升帶來的市值影響。對於那些考慮配置核心固定收益資產，但到目前為止仍然更偏好現金或現金等價物的投資者，應審慎考慮再投資風險。隨着經濟前景惡化，較高的前端利率不太可能持續。回顧過去65年，經濟衰退促使聯儲局在衰退後一年的平均降息幅度達到3個百分點。
政策收緊對於高收益信用債所產生的影響已經開始浮現。今年迄今為止，新債發行量下降了77%，高收益債券發行已經減少至僅佔高收益債券市場總規模的0.5%。縱觀自2008年金融危機以來的類似情況，債券發行放緩通常會導致12個月遠期違約率達到4.2%。我們認為，從違約周期風險來看，市場沒有給予投資者足夠的補償。事實上，雖然標普500指數目前反映了86%的平均衰退回調，但美國高收益信貸只反映了49%。我們預計到今年年底，息差將擴大至約720個基點。
在經濟不確定性和盈利負面修正的影響下，我們預計美國股市將會反覆震盪。我們還降低了2022年和2023年的預測。未來幾個季度，企業利潤可能會繼續下調，但不會顯著下跌。我們對2022年年底的展望是3,500-3,600美元，而預計1年後將會達到3,950-4,050美元。我們認為可以逢低買入美股，並且認為3,500點是開始買進標普500股票的合適水平（但如果出現更為負面的情形，該指數可能會跌至3,200点左右）。我們的行業和要素偏好仍與過去保持一致，採取防御性策略。投資者應通過降低周期性股票的權重，將資金用於增持具備長期增長和防禦性的優質且定價合理的股票。
在外匯領域，美元走強成為焦點，「避險效應」加上較高的利差發揮了一定作用。雖然利差和均值回歸往往會在較長時間內決定美元走勢，但最近主導美元走強的一直是全球增長態勢。隨着全球各國經濟逐步走向放緩（甚至可能步入衰退），投資者開始轉向較為穩定的資產避險。因此，相對於其他被認為不太穩定的貨幣，美元的吸引力上升。我們預計部分推高美元升值的風險溢價將在中期內回落，但需要以下兩個因素同時出現：1）全球經濟出現恢復增長跡象；2）美國通脹降溫，允許聯儲局改變其極端鷹派的立場。
1展望數值為區間範圍+/-5美元的中值。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2022年10月6日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數，用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10。
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