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投資策略

為何美國經濟可能陷入衰退?

2022年10月7日

跨資產策略

全球股市本周表現強勁。標普500指數在前兩個交易日上漲了6%,然後在周三企穩,同時10年期美國國債收益率跌至3.75%左右的水平。我們認為推動市場走勢主要有兩個因素:首先,儘管全球央行尚未做好準備改變政策路線,但是市場已經開始消化政策接近出現拐點的可能性。事實上,這也有跡可循。周二,澳大利亞央行選擇僅加息25個基點,而市場此前預期為加息50個基點。聯合國也呼籲聯儲局暫停加息,避免給較為脆弱的新興經濟體帶來更高風險。其次,美國最近公布的一些數據顯示經濟增長和勞動力需求放緩,這體現了聯儲局迄今為止採取的緊縮政策產生的影響正逐漸顯現。根據周一公布的美國供應管理協會(ISM)製造業調查,9月份就業和新訂單數量均呈現負增長,最新就業崗位空缺數據出現自疫情開始以來的最大單月降幅。我們認為由於存在企業利潤下降風險,未來幾個月股市可能仍將反覆動盪,而我們繼續傾向於通過結構化產品而非現金購買參與市場投資。

大宗商品重回舞台中央。出於對全球需求放緩的擔憂,石油輸出國組織及其合作夥伴國家(OPEC+)在周三會議後同意從11月開始每日集體減產200萬桶原油。紐約原油(WTI)本周迄今已上漲8%,交易價格約為每桶88美元。考慮到供應持續緊張和全球增長低迷,我們預計未來12個月油價將溫和上漲(紐約原油價格1年期展望為93美元,布倫特原油為98美元1)。對我們來說,提供較大緩衝的大宗商品結構性票據尤其吸引。

儘管風險資產反彈,但宏觀環境惡化的跡象非常明顯。我們目前的基本預測認為,美國經濟將在2023年年中左右開始輕度衰退。請繼續閱讀以深入了解我們對於這一觀點的闡述,及其對您投資組合帶來的潛在影響。

策略聚焦:為何我們目前的基本預測為美國經濟將會陷入衰退?

過去一段時間以來,我們一直強調美國經濟軟着陸的可能性正在縮小,而2023年年中左右開始出現衰退已經成為我們目前的基本預測。過去幾個月,通脹比我們原先預期更具黏性,這意味着可能存在聯儲局政策力度過大的風險(即過度緊縮,使經濟陷入衰退),而目前的情況已經足以讓我們認為明年美國很可能會出現衰退。我們仍然認為聯儲局有可能設法實現經濟軟着陸,只是該可能性較小。

雖然近期數據表明美國經濟仍然具有韌性,但聯儲局在9月份對經濟增長的最新預測表明,衰退可能漸行漸近:

  1. 聯儲局預計,核心通脹率(不包括食品和能源)將會在2023年底達到3.1%。此舉是朝正確的方向邁出了一步,但仍遠高於他們的長期目標。由此產生的風險在於,長期通脹的預期可能會變得根深蒂固,令聯儲局難以降低通脹水平,並很可能延長採取緊縮政策手段的時間。儘管我們預計隨着美國經濟供給側持續恢復,核心通脹將在未來一兩個季度開始下降,但在此之前聯儲局政策難以轉向。
  2. 聯儲局預計,到2023年底,失業率將從目前的3.7%「小幅」上升至4.4%。然而,自1971年以來,每當失業率上升超過0.5%,此後上升幅度的平均值為2.8%,屆時就會出現硬着陸。在仔細研究過去70多年來失業率攀高的所有例子之後,我們發現每次失業率上升2%或以上都預示着衰退。需要注意的是,股市觸底一般在失業率達到頂峰之前(見下圖)。


我們目前預計,聯儲局終點利率將會在2023年2月升至約4.6%,這可能會在2023年年中左右引發貨幣政策驅動的衰退。雖然如此,由於《多德-弗蘭克法案》鞏固了銀行資產負債表,並將風險較高的貸款擠出了銀行業,因此我們仍然認為不太可能出現類似金融危機的大規模衰退。即便如此,宏觀環境惡化可能導致信貸供應惡化,金融穩定也可能會面臨更大的挑戰。

對跨資產投資觀點的啟示

增持核心固定收益資產是我們具有較高信心的策略,目前這類資產能為投資者帶來類似股票水平的回報。儘管近期債券價格波動較大,但核心固定收益資產大多數在到期時有能力全額兌付本金及利息,以抵消利率上升帶來的市值影響。對於那些考慮配置核心固定收益資產,但到目前為止仍然更偏好現金或現金等價物的投資者,應審慎考慮再投資風險。隨着經濟前景惡化,較高的前端利率不太可能持續。回顧過去65年,經濟衰退促使聯儲局在衰退後一年的平均降息幅度達到3個百分點。

政策收緊對於高收益信用債所產生的影響已經開始浮現。今年迄今為止,新債發行量下降了77%,高收益債券發行已經減少至僅佔高收益債券市場總規模的0.5%。縱觀自2008年金融危機以來的類似情況,債券發行放緩通常會導致12個月遠期違約率達到4.2%。我們認為,從違約周期風險來看,市場沒有給予投資者足夠的補償。事實上,雖然標普500指數目前反映了86%的平均衰退回調,但美國高收益信貸只反映了49%。我們預計到今年年底,息差將擴大至約720個基點。

在經濟不確定性和盈利負面修正的影響下,我們預計美國股市將會反覆震盪。我們還降低了2022年和2023年的預測。未來幾個季度,企業利潤可能會繼續下調,但不會顯著下跌。我們對2022年年底的展望是3,500-3,600美元,而預計1年後將會達到3,950-4,050美元。我們認為可以逢低買入美股,並且認為3,500點是開始買進標普500股票的合適水平(但如果出現更為負面的情形,該指數可能會跌至3,200点左右)。我們的行業和要素偏好仍與過去保持一致,採取防御性策略。投資者應通過降低周期性股票的權重,將資金用於增持具備長期增長和防禦性的優質且定價合理的股票。

在外匯領域,美元走強成為焦點,「避險效應」加上較高的利差發揮了一定作用。雖然利差和均值回歸往往會在較長時間內決定美元走勢,但最近主導美元走強的一直是全球增長態勢。隨着全球各國經濟逐步走向放緩(甚至可能步入衰退),投資者開始轉向較為穩定的資產避險。因此,相對於其他被認為不太穩定的貨幣,美元的吸引力上升。我們預計部分推高美元升值的風險溢價將在中期內回落,但需要以下兩個因素同時出現:1)全球經濟出現恢復增長跡象;2)美國通脹降溫,允許聯儲局改變其極端鷹派的立場。

1展望數值為區間範圍+/-5美元的中值。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2022年10月6日,來自彭博財經和 FactSet。

僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。

不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司,且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。

我們相信本文件載列的資訊是可靠的,但不保證其準確性或完整性。本文件表述的意見、估計、投資策略及觀點構成我們根據當前市況做出的判斷,如有更改,恕不另行通知。

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指數並非投資產品,不可視作為投資。

風險考慮因素

• 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。風險考慮因素

• 價格和回報率僅為示意性的,它們可能會隨着時間的推移根據市況發生變化。

• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。

• 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。

• 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。

指數定義:

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數,用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期,基期指數定為10。

過往表現並非未來業績的保證,投資者可能損失本金。不可直接投資於指數。

本文件所列資料僅供說明用途。您的實際投資組合將會根據您符合資格的投資項目依據您的個人投資需要及情況而構建。有關全面實現該等配置所必須具備的最低資產規模,請與您的摩根大通團隊聯繫。

結構性產品涉及衍生產品。除非您已完全明白並願意承擔與衍生產品相關的風險,否則不要投資於有關產品。一般常見風險包括但不限於不利或未能預期的市況發展風險、發行人信用質量風險、缺乏一致的標準定價風險、涉及任何標的參考責任的不利事件風險、高波動性風險、缺乏流動性/細小以至完全沒有二手市場的風險以及利益衝突風險。投資於結構性產品之前,投資者務須閱覽隨附的發售文件、首次公開發售文件或有關補充文件,以明白及理解各別結構性產品相關的實際條款及主要風險。結構性產品支付的任何金額款項須受到發行人及/或擔保人的信用風險限制。投資者可能損失全部投資,即產生無限損失。上述所列風險不是全部風險。如欲取得本指定產品所涉及風險的更完整清單,請與您的摩根大通代表聯絡。如您對本產品涉及的風險有任何疑問,可與您的中介機構聯繫以了解詳情或尋求獨立專業意見。

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投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的,它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標,我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金,由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略,但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

法律實體、品牌及監管資訊

美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在法國,本文件由摩根大通銀行巴黎分行分派,其註册辦事處位於14,Place Vendome, Paris 75001, France,在巴黎商業法院註冊處的註冊編號為712 041 334 ,已獲法國銀行業監察委員會(Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR)) 批准,並受ACPR及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

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香港,本文件由摩根大通銀行香港分行分派,摩根大通銀行香港分行受香港金融管理局及香港證監會監管。在香港,若您提出要求,我們將會在不收取您任何費用的情況下停止使用您的個人資料以作我們的營銷用途。在新加坡,本文件由摩根大通銀行新加坡分行分派。摩根大通銀行新加坡分行受新加坡金融管理局監管。交易及諮詢服務及全權委託投資管理服務由(通知您的)摩根大通銀行香港分行/新加坡分行向您提供。銀行及託管服務由摩根大通銀行新加坡分行向您提供。本文件的內容未經香港或新加坡或任何其他法律管轄區的任何監管機構審閱。建議您審慎對待本文件。假如您對本文件的內容有任何疑問,請必須尋求獨立的專業人士意見。對於構成《證券及期貨法》及《財務顧問法》項下產品廣告的材料而言,本營銷廣告未經新加坡金融管理局審閱。摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)是依據美國法律特許成立的全國性銀行組織;作為一家法人實體,其股東責任有限。

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