經濟與市場
降息競賽拉開序幕：對您有何影響
降息正式到來，並且未來將持續進行。
上周各國央行議息會議後傳達清晰的降息訊號。
許多人擁有充分理由對此抱持懷疑態度：通脹似乎一直是個揮之不去的問題。但隨著價格壓力開始緩解，政策制定者將關注點轉向了過度緊縮的風險，時勢正在發生變化。市場也注意到：全球60/40股債組合迎來了本年迄今表現最佳的一周。
您的投資組合是否準備就緒？
降息競賽正式開始
年初，隨著就業和通脹等多種重要數據的公布，市場開始質疑各大央行在2024年是否將實施降息。
然而，上周各央行共同傳遞出完全不同的訊息：政策正在轉向。
瑞士國家銀行(SNB)一馬當先，成為本輪周期中首個降息的發達市場央行。聯儲局證實仍計劃在今年降息三次，即使考慮到經濟增長可能走強，以及通脹可能更具粘性。由於英國「即將」贏得抗通脹之戰，英格蘭銀行已做好降息準備，可能最早於6月份開始降息。甚至連日本央行也創造了自己的里程碑，時隔17年首次加息，正式結束了負利率政策。
總之，降息競賽已正式拉開序幕，瑞士國家銀行率先登場。
降息競賽開啟
央行政策利率和市場預期，%
資料來源：聯儲局、英格蘭銀行、歐洲央行、瑞士國家銀行、日本央行、彭博財經。數據截至2024年3月21日。注：聯儲局市場預期基於聯邦基金期貨。其他所有預期均根據隔夜指數掉期計算。
政策制定者對通脹的擔憂減輕
在不妨礙經濟增長的前提下遏制通脹，對各央行而言一直是項棘手的任務。簡言之，上周政策制定者釋放出了訊號，他們開始更多地關注維持高利率給經濟活動帶來的下行風險，而非過度執迷於控制通脹回落至2%目標的崎嶇之路。
聯儲局的幾項最新動態佐證了這一觀點：
• 聯儲局主席鮑威爾強調，正如去年央行對較溫和的通脹數據沒有過度反應一樣，目前央行也不會將最近兩個月較強勁的數據視作新趨勢。這些都是通脹放緩過程中必經的「顛簸」。
• 鮑威爾在1月份會議事先準備好的聲明中做出重要調整：增加了「如果勞動力市場意外走軟……可能需要政策回應」的觀點。儘管他表示這種情況出現的可能性不大，但如此說辭暗示了聯儲局降息的意願大於加息。
• 聯儲局發出了經濟走強的訊號，上調了對GDP增長和通脹的預期，同時下調了對失業率的預期。然而，聯儲局預期今年仍將實施先前計劃的三次降息。原因何在？委員會特別指出，「持續改善的供應條件」（特別是在勞動力市場）是經濟強勁增長不會助長通脹的一個主要原因。這表明聯儲局認為經濟形勢健康、並非過熱，因此應繼續考慮降息。
綜上所述，聯儲局及全球大多數央行似乎更傾向於在經濟首次出現疲軟跡象時開始降息，而非在通脹需要更長時間回落至目標水平時激進加息。這種決策上的「不對稱性」對多資產類別的投資者而言是個利好消息。
再投資風險真實存在：重新思考您的現金配置
由於利率在長時間內維持較高水平，投資者並不認為目前需要清空現金配置。如今，隨著降息進程啟動，一直觀望的投資者應考慮加快行動。
設想未來可能出現的情景。假設經濟避開衰退，並實現「軟著陸」。在此情況下，風險較高的資產（如股票等）將表現優異。反之，假設經濟真的陷入衰退。債券可提供穩定性，並對沖下行風險。再者，如果通脹重新加速。正如我們在2022年所見，實物資產等另類投資可能跑贏大盤，同時還能提供參與產業政策和能源轉型等長期趨勢的投資渠道。
需要注意的是，即使在現金收益率達到十多年來最佳水平的2023年，現金資產的表現仍落後於大多數其他資產類別指數：滾動美國國債回報率為5.1%，而美股漲幅為26%，美國投資級債券回報率為8.5%。隨著時間的推移，複合回報率可能導致巨大差異。
因此，儘管現金配置有其作用，而且可以成為任何投資者計劃的重要部分，但我們目前最應牢記，持有現金亦將付出成本。上周在瑞士持有存款的投資者便深諳這一道理。
股市漲勢擴大，一路走高
截至上周五，標普500指數今年已創下20次歷史新高。在經歷了長達兩年的低谷之後，這意味著2024年已有35%的交易日創下了新記錄。更強勁的經濟增長、溫和的通脹以及聯儲局的寬鬆政策成為提升企業利潤的「絕佳組合」，進而推高更廣泛的股票回報。
儘管去年許多人曾抱怨大型科技公司的主導地位，但今年市場呈現出更廣泛的上升趨勢：年初至今，超過三分之一的標普500指數公司實際上已跑贏該指數10.3%的總回報率，而近四分之三的公司在今年的整體表現有所提升。
股市漲勢不斷擴大
標普500指數成份股年初至今回報，%
資料來源：彭博財經。數據截至2024年3月21日。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
這種反彈趨勢的範圍更為廣泛。自去年10月下旬市場經歷低迷以來，美國中小盤股的表現一直領先於標普500指數。在我們跟蹤的48個MSCI指數國家中，有35個國家的市場在本年度錄得漲幅，美國排名第14位。這讓人聯想到日本和歐洲市場在過去幾周也創下了各自的歷史新高。
有關持觀望態度是否意味著已「錯失良機」的疑問不絕於耳。鑑於未來可能出現進一步上漲，我們認為保持觀望的風險更大。
債券在投資組合中的作用有望提升
過去兩年，債券並未如常提供多元分散風險的作用。這在很大程度上是由於通脹率超過央行目標的兩倍。如果風險資產承壓，很可能是因為通脹加速，迫使各央行採取更加激進的措施。而在如此高的通脹環境下，央行也很難在必要時降息。
隨著通脹穩步下行，我們認為債券在投資組合中將重新發揮作用。基於我們的分析，低於3%的通脹率可能將使股債關係恢復有利的負相關性。在此情況下，央行將能夠更為靈活地應對任何經濟或市場的負面衝擊，而且公眾和市場參與者通常不會將通脹視為重大問題。
股債之間曾經維持了20年的有利相關性在近期的通脹衝擊下發生了逆轉
市盈率倍數變化與10年期美國國債價格變化之間的5年滾動相關係數
資料來源：標準普爾、Robert Shiller。數據截至2023年9月30日。股債同向變動時為正相關。股債反向變動時為負相關。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
我們認為，這將加強投資組合多元分散風險的潛力。縱觀當前的固定收益市場，我們認為在央行開始降息之際，固定收益曲線的短端（例如：2-3年期）存在戰術性機會，同時我們也看到對於許多仍需調整其投資組合規模的投資者而言，較長久期債券也依舊存在戰略性機會。
時刻謹記您的投資目標
持有現金將付出機會成本。請將上周的新聞視為重新思考的契機，再次權衡您真正需要多少流動性資金，以及這如何幫助您實現長期目標。
我們認為，形成成熟投資格局的利好因素依然存在：經濟增長堅挺，通脹仍穩步回落，企業盈利持續增長，人工智能熱潮不斷。在我們看來，這將繼續為各類資產帶來短期和長期的投資機會。不妨參考摩根資產管理的長期資本市場假設，該假設考察了超過200種資產和策略類別，提供了10至15年投資期限的回報展望。關鍵資訊：當前現金利率或許較高，但在這一投資期限內，每一主要資產類別的表現都有望超越現金。
我們認為現金之外均有具吸引力的機會
2024年長期資本市場假設(LTCMA)年化長期預期回報，以美元計價，%
資料來源：摩根資產管理——2024年長期資本市場假設(LTCMA)。預測截至2023年9月30日。*注：美國市政債券預測為稅收等價收益(TEY)。稅收計算假定最高聯邦所得稅為37%，醫療保險稅為3.8%，不包括州和地方稅收。在不進行稅收調整的情況下，長期資本市場假設預測美國市政債券的收益率為4.0%。前景展望和過往表現不保證未來業績。上述回報均為指數表現，不可直接投資於指數。
您的摩根大通團隊可以協助您重新評估所需的現金配置，並且如何部署超額資本以實現家族的宏偉目標。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 3月 25日，來自彭博財經和 FactSet。
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