國情咨文：進展如何？

2024年經已不乏里程碑時刻，但市場走勢演進不止。

上周也不例外，關於經濟、市場和政治等各方面的新聞消息充斥著市場。

在本期《市場聚焦》中，我們深入剖析了投資者重點關注的三大主題進展。

1) 特朗普與拜登二次對決：對市場有何影響？

「超級星期二」的結果並不十分令人意外：特朗普和拜登對於獲得黨內提名似乎都穩操勝券。隨著兩位候選人的競選活動逐步推進，而11月份的大選也日漸逼近，投資者開始關注兩位候選人在關鍵議題上的立場。我們認為，經濟是主導市場方向的因素——這一點我們在最近撰寫有關揭示選舉誤解的文章中已作深入探討——但熱點領域的政策建議可能將影響相關行業，甚至改變投資者對未來經濟增長和通脹的預期。以下是根據我們目前掌握的情況作出的簡要分析：

國防、能源和醫療保健：

• 國防：特朗普可能增加國防支出，並敦促北約國家仿效這一做法。預期拜登也將增加國防支出，但將強調聯盟和多邊主義。儘管如此，在地緣政治背景更加不穩的情況下，全球安全支出仍然不足，而這種情況開始出現變化。2024年，預期北約的31個成員國中有18個將達到2%的國防支出目標，高於2023年的11個，十年前則只有3個達標。鑒於對國家安全的普遍重視，無論是特朗普還是拜登上台，國防股都可能從中受益。

• 能源：雙方候選人及其政黨採取了非常迥異的氣候政策方向。如果特朗普當選，化石燃料產能增加，以及對特定領域放寬監管可能讓部分公司受益，但有機會導致能源供應增加從而推動價格下行。總體而言，上述政策對傳統能源股的利好影響，不一定如人們所期待般廣泛而普遍：預計整個能源供應鏈會出現細微的差別。如果拜登當選，可再生能源資源相關資產可能獲得更多支持（例如，2022年《通脹削減法案》包含許多旨在鼓勵向清潔能源轉型的條文）。

• 醫療保健：特朗普計劃最終廢除《平價醫療法案》（2017年他嘗試取代這一法案，但未能成功），而拜登則計劃保護該法案並在基礎上進一步發展。醫療保健股可能在拜登當選的情況下表現更好，但我們認為，考慮到近60%的公眾都支持《平價醫療法案》，¹ 任何一位候選人恐怕都不會輕易對該法案作出重大調整。

稅收、關稅和監管：

• 稅收：2017年《減稅與就業法案》的部分條款將於2025年到期，屆時稅率可能重定至比2017年更高的水平。特朗普已明確表示有意讓所有減稅與就業法案條款永久化，這可能會在聯邦赤字不斷攀升的情況下導致稅項收入損失。另一方面，拜登則希望延長收入低於40萬美元人群的多項稅收條款。無論是哪種情況，長遠來看美國未來的稅收都有望增長，尤其是考慮到美國政府的債務負擔不斷增加。投資者或會希望考慮具稅收效率的投資，並重新檢視遺產稅和贈與稅減免情況。

• 關稅：貿易相關政策能夠產生連鎖影響，觸及不同國家／地區、行業以及企業。而特朗普在路演中的主要宣傳點之一，就是保持強硬的貿易立場。這位前總統已提議對進口商品實施廣泛的關稅，以增加國內生產活動（可能對所有進口商品徵收10%的關稅，並對來自中國的進口商品徵收60%的關稅）。拜登總統雖展現出更大的靈活性，但也可能繼續重新審視現有的關稅——當中不少還是延續特朗普任下的政策。

• 監管：監管與否，這是值得考慮的問題。特朗普偏好放寬監管，尤其是對能源和金融服務行業，而拜登則主張增加監管，不僅是針對上述行業，還包括加強對科技的監管。減少監管負擔或能有助於提升企業的盈利能力，尤其是對於科技、醫療保健和銀行業。另一方面，反壟斷案件的增加將削弱創新發展，從目前正在審理的案例來看，科技業可能面臨最大的風險。因此，雖然我們仍然預計在未年一年中，部分科技公司會產生穩健的回報，但如能在各行業、策略風格和地區上分散股票配置，有助於股票投資組合抵禦不同結果的影響。

最後，還需注意的是，並非所有的政策措施提案都能獲得通過。高影響力提案似乎只有在一黨同時控制白宮和國會時才較有可能被執行，而即便如此，政策制定者還會經常面臨各種挑戰和瓶頸。從政治角度來看，七個月仍是漫漫長路，我們將根據情況的進展評估我們的看法。

2) 經濟是否過熱？

近期經濟數據堅挺讓一些投資者開始質疑經濟的真正情況，以及這可能對聯儲局今年潛在加息的影響。

上周的經濟數據（到目前為止）似乎緩解了部分市場擔憂情緒。月內，離職率（與工資增長高度相關）和職位空缺雙雙企穩。隨後，備受市場關注的非農就業人數報告顯示，2月份職位大幅增長，工資增長有所減緩。經修訂數據也顯示，1月份數據比此前的預測更為樂觀。總之，經濟表現穩健，但不會過熱。

聯儲局主席鮑威爾向國會作出的政策陳述似乎也十分合理。在一年兩次的國會政策陳述中，鮑威爾堅持了聯儲局最近的措辭，即承認目前已取得的進展，同時表示未來仍需要進一步改善的方向。他表示「在今年某個時間減少政策限制應是恰當的舉措」，但他同時警告，委員會在「更加明確相信通脹將持續邁向2%」之前，將不會採取任何行動。解讀：聯儲局似乎敏銳地意識到，過早降息可能將導致過度放寬金融環境的風險，從而可能使通脹突破2%，甚至更糟糕的是，導致通脹重新加速。

將所有的因素結合起來分析：雖然今年年初的部分數據讓人感覺經濟有些過熱，但我們認為這更像是在經濟降溫大趨勢下的緩衝。未來，我們認為勞動力市場的快速再平衡（主要得益於外來勞動力及女性勞動力的供應增加）將使通脹持續放緩進程。這意味即使由於經濟增長強勁，導致降息的迫切性減小，但我們仍認為今年降息是勢在必行。目前市場和聯儲局預測的75個基點降息幅度是合理的。

3) 信貸壓力是否真正受控？

上周商業地產面臨另一項重大考驗。陷入困境的紐約社區銀行(NYCB)通過新股發行籌集了10億美元，用於提振投資者信心。這裡稍做一下背景介紹，該區域性銀行今年一直面臨壓力，在大幅下調股息、增加貸款損失準備金並收到評級機構的垃圾評級之後，其估值年初至今已蒸發了四分之三。

總之，上周的事件表明，商業地產市場的壓力猶存。儘管如此，紐約社區銀行的問題似乎是個特例，根據我們的解讀，該銀行的問題並未蔓延至其他區域性銀行或整個經濟體。我們認為，在商業地產涉足過深的其他銀行並不會面臨系統性問題，但可能繼續面臨壓力。

不過，我們建議在直接投資區域性銀行的任何資產類別時持謹慎態度，或者完全避開此類資產。這並不意味著整體金融板塊不存在具吸引力的機會——我們仍看好大型優質銀行發行的優先股前景，此類股票可作為增加收益的途徑，並且具備相對價值。雖然信貸壓力意味著風險，但也代表著機遇，尤其是對於專注於危困領域，以及在應對各信貸週期方面具有豐富經驗的主動型基金經理而言。

雖然未來需要考慮多方面的因素，但做好規劃始終是最重要的步驟。您的摩根大通顧問隨時準備為您今年及未來的投資組合出謀劃策。

¹KFF健康追蹤調查：公眾對《平價醫療法案》的看法。發布時間：2024年2月21日。

除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 3月 11日，來自彭博財經和 FactSet。

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