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投資策略

美元是否終於轉向?

2022年11月25日

全球投資策略團隊

過去幾周,股市波動明顯減弱。衡量美國股市隱含波動率的VIX指數正處於夏季結束以來的最低位。標準普爾500指數目前較10月初的低位上漲逾10%,兩個月來首次突破4,000點大關。與此同時,債券市場波動依舊——短期國債收益率仍在接近周期高位,而長期國債收益率仍在峰值附近徘徊。衡量隱含利率波動性的MOVE指數持續處於歷史高位。

投資者近期對風險資產的樂觀情緒,可歸因於多種因素。美國近期發布的消費物價指數 (CPI) 和生產物價指數 (PPI) 顯示,通脹水平或開始從高位回落;另外,周三公布的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議紀錄也表明聯儲局可能即將開始放緩加息步伐,兩者均暗示政策緊縮周期正在接近尾聲。目前市場普遍預期12月份加息幅度將從75個基點降至50個基點。企業業績和穩健的消費數據意外向好,也有助提振風險情緒。

外匯方面,美元出現自2000年以來最大規模的10日抛售(2008-2009年短暫的極端波動時期除外)。從過往經驗來看,當美元估值接近11月初的高位時,美元通常在接下來的12個月內平均下跌約6-7%。換言之,美元僅僅在兩周內就實現了通常在一年內才能實現的均值回歸。美元是否已開始轉弱?請繼續閱讀以了解我們的觀點。

策略聚焦:美元是否終於轉向?

在出現近期的疲軟之前,美元經歷了1970年代以來表現最佳的一年。這對投資者而言很重要,因為貨幣持倉可能會大幅影響投資組合的表現,並且跨國公司的業績同樣亦會受到影響。

 

最近幾周,從我們採用的各種估值框架來看(歷史平均水平、利率差異、環球增長動態),美元開始表現出見頂跡象。根據過往經驗,美元會在12個月內從此類高估值水平走弱。在此環境下,我們對美元整體走勢的看法是,美元的強勢將會在中期內回落。然而,「均值回歸」過程需要一些催化因素才會真正開始。

為了解美元的走勢,我們通常參考美元「微笑弧線」框架,該框架認為美元通常在以下情況下走強:

  1. 環球經濟疲弱,投資者風險偏好轉差(左側)
  2. 當美國經濟跑贏世界其他地區且市場焦點轉向聯儲局加息時(右側)

另一方面,當聯儲局轉向更寬鬆的貨幣政策,而其他地區也會同步增長時,美元往往會走弱。

該框架在今年仍然適用——在美國經濟表現相對較好和美元利率上升的環境下,美元一直非常強勁。展望未來,需要出現以下的情況,美元才會轉弱:

  1. 有證據顯示美國通脹正在降溫,從而讓聯儲局有空間緩和其高度鷹派的政策立場
  2. 環球增長預期趨於穩定,或是出現有所改善的理想情況(尤其是中國和歐洲方面)

過去幾周,這兩方面都有相應進展。遜於預期的美國消費物價指數報告就是明顯的開端。雖然一兩個數據點無法形成趨勢,但可作為聯儲局放緩加息步伐的理據,同時釋放出訊號表明加息周期正在臨近尾聲,而並非仍是遙遙無期,並在一定程度上消除了美國利率走勢的不明朗因素。換言之,美國利率波動率(今年支撐美元的主要因素之一)可能正在見頂。經濟增長方面,随着天然氣價格從高位回落,短期內歐洲的極端風險已減弱。

儘管如此,宏觀環境仍然充斥不明朗因素,且經濟衰退風險依然很高,尤其是在美國以外地區。因此,我們認為認定美元已開始轉向還為時過早,雖然同時我們正在密切關注其後續趨勢。因此,相比國際資產,我們仍較為青睞美國資產。

雖然我們認為美元真正走弱尚需時日,但推動美元走弱的兩個催化因素(穩定的通脹和環球增長)可能即將浮現。考慮到這一點,分散化部分在今年美元的歷史性大反彈中受惠的持倉,可能不失為明智之舉。

為美元轉弱做好準備一般分為兩個階段:首先,增長率和收益率往往較低的貨幣和貴金屬(如日圓和瑞士法郎,以及黃金)傾向於開始回升。隨後,當全面出現早期周期動態時,增長更快的貨幣(如新興市場貨幣)將會反彈。我們認為投資者應開始考慮第一階段。但必須謹記,追隨周期而進行的投資需要根據環境變化逐步展開細微調整。在投資組合中進行「一步到位」的調整並非理想做法。

長遠而言,在當前環球資產市場的戰略性配置決策中,投資者還應仔細考慮匯率變動的影響,因為這將會對未來回報舉足輕重。随着美元逐漸恢復至長期平均估值水平,以美元計價的投資者尤其可從美國以外的持倉中受惠。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2022年11月24日,來自彭博財經和 FactSet。

僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。

不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司,且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。

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指數並非投資產品,不可視作為投資。

風險考慮因素

過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。風險考慮因素

• 價格和回報率僅為示意性的,它們可能會隨着時間的推移根據市況發生變化。

• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。

• 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。

• 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。

指數定義:

標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數,用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期,基期指數定為10。

美元指数(DXY)是美元相對於一籃子外匯(通常被稱為一籃子美國貿易夥伴貨幣)的價值指數。

芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 是基於標準普爾500指數的期權,用於衡量市場對未來波動率預期的基準指數。

ICE美國銀行MOVE指數 (MOVE) 是1個月期美國國債期權常態化隱含波動率的收益率曲線加權指數,為CT2、CT5、CT10和CT30波動率的加權平均值(1個月2年、1個月5年、1個月10年和1個月30年國庫券隱含波動率的加權平均值分別為0.2/0.2/0.4/0.2)。

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本文件的所有內容不構成任何對您或對第三方的謹慎責任或與您或與第三方的諮詢關係。本文件的內容不構成摩根大通及/或其代表或僱員的要約、邀約、建議或諮詢(不論財務、會計、法律、稅務或其他方面),不論內容是否按照您的要求提供。摩根大通及其關聯公司與僱員不提供稅務、法律或會計意見。您應在作出任何財務交易前諮詢您的獨立稅務、法律或會計顧問。

關於您的投資及潛在利益衝突

在摩根大通銀行或其任何附屬機構(合稱「摩根大通」)管理客戶投資組合的活動中,每當其有實際或被認為的經濟或其他動機按有利於摩根大通的方式行事時,就可能產生利益衝突。例如,下列情況下可能發生利益衝突(如果您的賬戶允許該等活動):(1)摩根大通投資於摩根大通銀行或摩根大通投資管理有限公司等附屬機構發行或管理的共同基金、結構性產品、單獨管理賬戶或對沖基金等投資產品時;(2)摩根大通旗下實體從摩根大通證券有限責任公司或摩根大通結算公司等附屬機構獲取交易執行、交易結算等服務時;(3)摩根大通由於為客戶賬戶購買投資產品而收取付款時;或者(4)摩根大通針對就客戶投資組合買入的投資產品所提供的服務(服務包括股東服務、記錄或託管等等)收取付款時。摩根大通與其他客戶的關係或當摩根大通為其自身行事時,也有可能引起其他衝突。

投資策略是從摩根大通及業內第三方資產管理人處挑選的,它們必須經過我們的管理人研究團隊的審批流程。為了實現投資組合的投資目標,我們的投資組合建構團隊從這些策略中挑選那些我們認為最適合我們的資產配置目標和前瞻性觀點的策略。

一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金,由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略,但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

法律實體、品牌及監管資訊

美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在法國,本文件由摩根大通銀行巴黎分行分派,其註册辦事處位於14,Place Vendome, Paris 75001, France,在巴黎商業法院註冊處的註冊編號為712 041 334 ,已獲法國銀行業監察委員會(Autorité de contrôle prudentiel et de resolution (ACPR)) 批准,並受ACPR及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

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關於拉美國家,本文件的分派可能會在特定法律管轄區受到限制。我們可能會向您提供和/或銷售未按照您祖國的證券或其他金融監管法律登記註冊、並非公開發行的證券或其他金融工具。該等證券或工具僅在私下向您提供和/或銷售。我們就該等證券或工具與您進行的任何溝通,包括但不限於交付發售說明書、投資條款協議或其他發行文件,在任何法律管轄區內對之發出銷售或購買任何證券或工具要約或邀約為非法的情況下,我們無意在該等法律管轄區內發出該等要約或邀約。此外,您其後對該等證券或工具的轉讓可能會受到特定監管法例和/或契約限制,且您需全權自行負責確定和遵守該等限制。就本文件提及的任何基金而言,基金的有價證券若未依照相關法律管轄區的法律進行註冊登記,則基金不得在任何拉美國家公開發行。任何證券(包括本基金股份)在巴西證券及交易委員會CVM進行註冊登記前,均一概不得進行公開發售。本文件載列的部分產品或服務目前不一定可於巴西及墨西哥平台上提供。

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