發生了甚麼？2022年底，矽谷銀行作為美國第16大銀行，擁有2,090億美元資產1 。3月9日，矽谷銀行出售210億美元債券，並宣布募資22.5億美元，引發投資者和存款人的普遍擔憂。創投基金建議其投資組合中的公司從矽谷銀行提走現金，提款壓力加劇進而引發「擠提」，這意味着矽谷銀行沒有充足的流動性來滿足全部提款要求。而由於數碼銀行可進行快速提款，進一步加劇了擠提。因此，3月10日矽谷銀行被監管機構接管，成為自2008年華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）倒閉以來宣布破產的第二大銀行。此後，簽名銀行（Signature Bank）也於3月13日被接管。
美國政府迅速採取行動，為矽谷銀行和簽名銀行的所有存款提供擔保，消除銀行擠提恐慌。聯儲局宣布一項緊急融資計劃，允許所有銀行向聯儲局存入一般抵押品（美國國債和機構債），從而以接近無風險的利率獲取流動性；如果存款持續快速流失，各銀行不會被迫立即清算抵押品。
投資者紛紛避險導致市場定價大幅調整。利率市場目前反映出的預期是，在下周舉行的3月份聯邦公開市場委員會會議上，有約60%的概率僅加息25個基點，而一周前加息50個基點的概率還很高。對聯儲局最終利率的預期已從5.6%下降至4.8%。前端利率受此影響大幅震盪，兩年期利率相比上周下降約90個基點。
市場對聯儲局加息路徑的預期急轉直下
聯邦基金期貨
股市方面，自上周三矽谷銀行初步預警以來，大型銀行和地區銀行的股票均承受巨大下行壓力。然而值得注意的是，美國股市整體相對具有抗跌力，因為收益率下降為增長股提供了支撐。
自矽谷銀行事件發酵以來⋯⋯
2023年3月8日以來的股指表現
矽谷銀行為何倒閉？矽谷銀行93%的存款來自企業（而非個人），而美國前十大銀行該比例的中位數為34%。該銀行84%的存款超出聯邦存款保險公司（FDIC）250,000美元的保險限額而沒有受保2 。這些企業存款不僅對存款利率的上升更為敏感，而且由於其基本不受保的特質，因而更容易遭受存款擠提的影響。此外，存款人主要集中在科技行業，而該行業持續面臨壓力加大和流動性收緊的問題。由於這些特點的共同作用，矽谷銀行在面臨傳統的銀行擠提時更無招架之力。
在疫情期間的寬鬆貨幣中，資金流入了科技行業，矽谷銀行的存款迅速增加。矽谷銀行並未按存款的一定比例放貸，而是將資金主要投資於優質、長期、固定利率、政府擔保債務證券等。這種配置使其在利率快速上升時非常易於受到影響，尤其是如果在加息環境下不得不承受虧損而賣出這些資產，則影響會更大。矽谷銀行對這些政府擔保證券的投資風險敞口極高，而加息造成的虧損幾乎將他們的資本清空殆盡。
與此同時，存款開始減少。利率上升不僅影響矽谷銀行的資產市值，而且大大減緩了流向科技行業的資本金額。這迫使越來越多的科技公司和初創公司以更快的速度消耗手中現金並減少存款，而由於矽谷銀行的大量存款都集中來自於該行業，因此壓力漸增。
存款減少，以及對集中投資於長期債券的擔憂，迫使矽谷銀行出售了210億美元債券。矽谷銀行不僅將出售所得資金用於滿足提款要求，而且還將資金再投資於短期證券以提高收益率。因此需要募資以填補出售債券造成的虧損。由於擔心矽谷銀行的盈利能力，這一募資計劃以失敗告終，進一步引發存款人的恐慌並導致擠提。
在此形勢下，我們的最新觀點如何？
在我們先前的展望中，我們認為今年我們將感受到激進政策緊縮帶來的一系列後果。聯儲局加息將導致增長和通脹放緩。矽谷銀行、簽名銀行和Silvergate的倒閉，以及整個地區銀行板塊的艱難處境（我們預期的流動性環境趨緊的徵兆），可能加速這一進程。
聯儲局在下次會議上似乎不太可能加息——而且這種轉變可能帶來許多潛在後果。我們的低確信度基準情境是認為聯儲局手握政策工具，可對銀行流動性問題進行補救，但今年下半年經濟仍面臨高衰退風險。我們仍然預計本周期還會有兩次加息，但這種情況並不穩定。
衰退（裁員潮）風險依然高企，並且可能提前。過去12個月（幾乎是截至目前），聯儲局持續加息並收緊金融條件，以抑制增長和通脹。儘管未來聯儲局的激進加息路線可能有轉圜餘地，但此番銀行業衝擊仍可能導致增長和通脹放緩。理由如下：
- 銀行業衝擊提高了資金成本。疫情以來，銀行持續以最快的速度收緊貸款標準。我們預計貸款標準將進一步收緊，這會提高資金成本並且⋯⋯
- 會降低資金的可得性。我們預計存款將從地區銀行流向具有系統重要性的銀行。這一變化事關重大，因為過去三個月期間約90%的新增貸款總額是由小型銀行提供。由於存款減少，他們可供放貸的資金將會減少。
聯儲局的關注重點正在轉變。對金融穩定性的擔憂（現在）已超過通脹。聯儲局需要正常運行的銀行系統，以便傳輸其政策效果。
如果形勢惡化，美國政策制定者可能採取哪些行動？如果再有其他銀行倒閉，我們預計：
- 美國政府將為所有美國存款提供擔保。迄今，只有矽谷銀行和簽名銀行的存款獲得擔保。美國政府在2008年曾經採取類似的行動。
- 政策制定者將擴大可以向聯儲局質押以獲取流動性的合格抵押品清單。這或許也將讓貸款流動起來。
在銀行業中，我們偏向於全球系統重要性銀行（G-SIB）。銀行面臨三大風險，而全球系統重要性銀行處於減輕全部三種風險的最有利位置：
- 流動性風險——銀行現金持倉不足以滿足債務的風險。考慮在當前衝擊下為滿足存款流失的庫存現金。
- 信用風險——銀行資產將遭受減值或者甚至違約的風險。考慮貸款質量。
- 資本風險——銀行沒有足夠的資本／權益防護信用損失。在本次衝擊中，由於聯儲局的加息周期具有擠出資本的效果，因此銀行持有的金融資產低於面值。
聯邦存款保險公司決定為受保和不受保存款均提供擔保，旨在消除流動性風險擔憂。同時，聯儲局的銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program）旨在消除新冠疫情爆發後低利率環境期間積累的折價型一般信用擔保債券帶來的資本風險。這些措施激進，並且能有助於恢復銀行業信心，但銀行擠提是行為，而且我們偏向於向我們認為存款將會積累的銀行（如全球系統重要性銀行）放貸，而不是存款將會流失的銀行（地區銀行）。
對投資者何啟示
我們鼓勵投資者保持防禦性，但不要恐慌。以下是反映我們當前觀點的三種策略：
- 債券提供重要保護。向更低收益率的轉變提醒我們，債券可在增長前景惡化時為我們提供保護。我們繼續聚焦優質、投資級別信貸。長期核心固定收益也依然是高確信度投資方向。
- 標準普爾500指數在3600點至3700點的區間看起來更具吸引力，隨着我們接近這些水平，我們將尋求更積極的升幅。我們關注資本充足，以長期增長為支撐，並提供更優相對價值的公司。例如，關注美國的醫療保健和工業，而非金融業，以及美國境外（如中國）的投資機會。債券收益率下降可能對估值提供支撐。
- 利用全資產類別波動加劇帶來的機會。預期市場將更加震盪。投資者可通過在增加風險時嵌入下行保護，或對沖現有持倉，對這種波動性加以利用。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2023年 3月20日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數定義：
標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數，用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10。
道瓊斯工業平均指數是30隻藍籌股的價格加權平均值，這些股票的公司通常是各自行業的龍頭企業。自1928年10月1日以來，道瓊斯工業平均指數一直是股票市場廣泛追蹤的指標。
納斯達克100指數是在納斯達克上市的100家規模最大和最活躍的股票的修正市值加權指數，包括非金融類的國內和國際公司。沒有任何證券所佔權重超過24%。該指數以1985年2月1日為基期，基期指數定為125，並逐漸取得發展。在1998年12月21日之前，納斯達克100指數為市值加權指數。
標普500多元化銀行GICS子行業指數是一個市值加權指數。該指數以1941-43年為基期，基期指數定位10，並逐漸取得發展。父級指數為標準普爾500指數。該指數是全球行業分類標準（GICS）第4級子行業組別。
標普500地區銀行指數子行業指數是一個市值加權指數。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10，並逐漸取得發展。該指數是全球行業分類標準（GICS）第4級子行業組別。
