El gobierno de EE.UU. vuelve a acercarse a su límite de gasto público, y las negociaciones se están acelerando. ¿La mejor jugada de los inversores ahora? Mantener el rumbo.
Chris Seter, Global Fixed Income Strategist
Olivia Schwern, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 21 de abril de 2023
LO ÚLTIMO DE LOS MERCADOS
Por ahora, todo va bien
El enfoque de los inversores ha pasado de los bancos a las ganancias corporativas y los indicadores económicos. Y hasta ahora, las empresas están demostrando ser más resistentes de lo esperado, a pesar de las señales que apuntan a una desaceleración de la economía en EE. UU.
El mercado laboral, si bien sigue demasiado caliente, está mostrando signos tempranos de relajación. El número de solicitudes de desempleo ha alcanzado el nivel más alto de los dos últimos años. El mercado de la vivienda también está tratando de encontrar su equilibrio. El índice del mercado de la vivienda NAHB, que refleja las construcciones de nueva vivienda, ha registrado su nivel más alto desde septiembre tras cuatro meses consecutivos en alza. Aún así, las ventas de viviendas de segunda mano sigue en niveles mínimos a causa de una contracción en la oferta.
El crecimiento global también sigue siendo sólido. El Índice Global de Gerentes de Compras se ha recuperado desde el otoño pasado. China se encuentra en las primeras etapas de su reapertura y el crecimiento económico ahora está registrando su ritmo más rápido de los últimos cuatro trimestres. Europa se está beneficiando de la demanda reprimida, e incluso los datos de exportación de los mercados emergentes superan las expectativas de los dos últimos años.
Los mercados han mostrado dificultades para encontrar su dirección. El S&P 500 parece que va a terminar la semana ligeramente por debajo de donde comenzó (~4130), y las tasas de los bonos han tenido altibajos en lo que parece que ha sido un viaje de ida y vuelta. Sin embargo, a pesar de una semana mixta, las acciones ahora llevan 20 días consecutivos sin caer al menos un 1%, la racha más larga en casi dos años. La volatilidad implícita de las acciones se ha derrumbado a sus niveles más bajos desde que la Fed comenzó a subir las tasas.
El camino a partir de aquí probablemente va a depender de cómo continúe la temporada de anuncios de ganancias (la semana que entra va a venir aún más cargada) y de las noticias que salgan de la Reserva Federal en torno a su reunión de mayo.
Mientras tanto, han pasado cerca de cuatro meses desde que el gobierno de EE.UU. llegara a su límite de deuda y la saga continúa. En la siguiente parte de esta nota, repasamos lo que sabemos y lo que hemos aprendido de Washington durante la última semana.
PUNTO DE FOCO
Adivina quién ha regresado: El drama del techo de la deuda
A principios de año, el gobierno de EE.UU. alcanzó su límite legal de deuda pública de 31,4 billones de dólares. En ese momento ya analizamos en profunidad (PB | JPMA | CWM) los fundamentos económicos que respaldan el techo de la deuda, qué sucede cuando el gobierno se acerca a estos niveles y cuál había sido la experiencia de los inversores durante situaciones similares pasadas. Durante los últimos meses, el Tesoro (que es responsable de la billetera del gobierno) ha estado utilizando “medidas extraordinarias” para ayudar al gobierno a continuar pagando sus obligaciones y evitar el incumplimiento. Pero esas medidas solo son parches temporales.
El trasfondo:
EEUU ha tenido, desde 1917, algún tipo de límite a la deuda del gobierno. Si el Congreso no suspende o aumenta el límite antes de la posible fecha de incumplimiento, también conocida como la "fecha X", se espera que el Tesoro priorice el pago de sus obligaciones de deuda, mientras se limitan otros gastos, como educación, transporte o incluso más. drásticamente, la seguridad social. Si, en un caso extremo, el Tesoro no llegara a cumplir con los pagos de sus obligaciones, el impacto podría ser muy negativo –y esta razón hace que eventualmente los formuladores de políticas lleguen a un acuerdo..
Historia reciente del techo de la deuda en Estados Unidos
Billones
El gráfico describe la deuda total del Tesoro y el historial del techo de la deuda desde enero de 1992 hasta ahora. Las barras sombreadas representan momentos en que se suspendió el techo de la deuda. La unidad está en billones de dólares. Para la deuda total del Tesoro, los primeros datos llegaron a 3,7 billones en enero de 1992. Aumentó constantemente hasta que alcanzó los 5,6 billones en mayo de 2001. Luego aumentó más rápidamente hasta alcanzar los 9,5 billones en junio de 2008. Luego se aceleró aún más hasta el último punto de datos en 31,5 en marzo de 2023. Para el techo y la suspensión de la deuda, el primer techo de la deuda fue de 4,1 billones en enero de 1992. Duró hasta marzo de 1993. Luego, el techo de la deuda se elevó a 4,4 billones en abril de 1993 y duró hasta julio de 1993. Luego, el techo de la deuda se elevó a 4,9 billones en agosto de 1993 y duró hasta febrero de 1996. Luego, el techo de la deuda se elevó a 5,5 billones en marzo de 1996 y duró hasta julio de 1997. Luego, el techo de la deuda se elevó a 6,0 billones en agosto de 1997 y duró hasta mayo de 2002. Luego, el techo de la deuda se elevó a 6,4 billones en junio de 2002 y duró hasta mayo de 2003. Luego, el techo de la deuda se elevó a 7,4 billones en junio de 2003 y duró hasta noviembre de 2004. Luego, el techo de la deuda se elevó a 8,1 billones en diciembre de 2004 y duró hasta marzo de 2006. Luego, el techo de la deuda se elevó a 9,0 billones en abril de 2006 y duró hasta septiembre de 2007. Luego, el techo de la deuda se elevó a 9,8 billones en octubre de 2007 y duró hasta mayo de 2008. Luego, el techo de la deuda se elevó a 10,6 billones en junio de 2008 y duró hasta septiembre de 2008. Luego, el techo de la deuda se elevó a 11,3 billones en octubre de 2008 y duró hasta febrero de 2009. Luego, el techo de la deuda se elevó a 12,1 billones en marzo de 2009 y duró hasta diciembre de 2009. Luego, el techo de la deuda se elevó a 12,4 billones en enero de 2010 y duró hasta febrero de 2010. Luego, el techo de la deuda se elevó a 14,3 billones en marzo de 2010 y duró hasta enero de 2012. Luego, el techo de la deuda se elevó a 16,4 billones en febrero de 2012 y duró hasta enero de 2013, cuando se superó y suspendió el techo de la deuda. La suspensión fue de febrero de 2013 a mayo de 2013. La suspensión terminó y el techo de la deuda se elevó a 16,7 billones en junio de 2013 y duró hasta octubre de 2013, cuando se superó y se suspendió el techo de la deuda. La suspensión fue de noviembre de 2013 a enero de 2014. Terminó la suspensión y el techo de la deuda se elevó a 17,2 billones en febrero de 2014 y se prolongó hasta marzo de 2015. Luego, el techo de la deuda se elevó a 18,1 billones en abril de 2015 hasta octubre de 2015, cuando se superó y suspendió el techo de la deuda. La suspensión fue de noviembre de 2015 a febrero de 2017. La suspensión terminó y el techo de la deuda se elevó a 20,0 billones en marzo de 2017 y duró hasta septiembre de 2017, cuando se superó y se suspendió el techo de la deuda. La suspensión pasó de octubre de 2017 a febrero de 2019. La suspensión terminó y el techo de la deuda se elevó a 22,0 billones en marzo de 2019 y duró hasta julio de 2019, cuando se superó y se suspendió el techo de la deuda. La suspensión pasó de agosto de 2019 a julio de 2021. Terminó la suspensión y el techo de la deuda se elevó a 28,5 billones en agosto de 2021 y duró hasta octubre de 2021. Luego, el techo de la deuda se elevó a 28,9 billones en noviembre de 2021 y duró hasta diciembre de 2021. Luego, el techo de la deuda se elevó a 31,4 billones en enero de 2022 y duró hasta marzo de 2023.
En la larga historia del límite de la deuda, el episodio de 2011 es el de mayor notoriedad. En esa ocasión, el Congreso aumentó el techo justo antes de la fecha X –la vez que más cerca se ha estado del límite. Días después, S&P rebajó la calificación crediticia del gobierno de AAA a AA+. Los activos de riesgo reaccionaron negativamente: el dólar se liquidó, las acciones se hundieron y los diferenciales crediticios se ampliaron, pero un fuerte repunte de los bonos del Tesoro hizo que los bonos subieran en general. Más allá del episodio de 2011, cada vez que EEUU se ha acercado al techo de deuda los mercados se han visto más impulsados por la dinámica económica y de mercado prevaleciente en ese momento y, en última instancia, la volatilidad fue de corta duración.
En conclusión:
El gobierno de Estados Unidos se ha acercado y excedido el límite de la deuda docenas de veces a lo largo de la historia, y en cada caso, los formuladores de políticas finalmente han llegado a un acuerdo para elevar el techo y evitar los peores escenarios. La mejor manera para que los inversores se preparen para un posible desorden es simplemente ceñirse a su plan de cartera a largo plazo, que está construido para navegar eventos como estos.
Qué es lo que se viene:
Van a comenzar las negociaciones en el Congreso. Los republicanos han detallado su postura esta semana. El proyecto de ley aún no se ha finalizado, aunque el presidente de la Cámara de Representantes, McCarthy, presentó una propuesta para una reducción de $ 4,5 billones en los déficits presupuestarios durante la próxima década a cambio de una suspensión temporal del límite hasta marzo de 2024, o un aumento de $ 1,5 billones. Los detalles incluyen, entre otras cosas una reducción significativa de los gastos discrecionales que no son de defensa, una reversión de la cancelación de la deuda estudiantil, una devolución de los fondos pandémicos no utilizados.
Incluso si el proyecto de ley se termina aprobando en la Cámara (un resultado incierto dada una pequeña mayoría y un caucus fracturado), la propuesta probablemente no será aceptable para los demócratas. Las negociaciones parecen estar listas para llegar hasta el final.
Los ingresos fiscales pronto proporcionarán claridad sobre la posible fecha de incumplimiento. El segundo catalizador de esta semana fue el cierre de la ventana para presentar la declaración de la renta (el 18 de abril). Los datos de ingresos fiscales pronto permitirán a los inversores identificar mejor el camino hacia la fecha X. Por ahora, se estima que el espacio fiscal del gobierno puede estirarse hasta entre junio y agosto, pero esperamos que las estimaciones cambien en los próximos días.
Vemos tres escenarios sobre cómo podría desarrollarse esto – si bien creemos que el primero es el más probable:
(1) El techo de la deuda se incrementa antes de la posible fecha de incumplimiento. En todos los casos anteriores, este ha sido el resultado final, así que esperamos que este año no sea diferente. A medida que el Congreso llega a un acuerdo, es probable que veamos a los inversores evitar los bonos del Tesoro que vencen después de la fecha X. Esto ya ha comenzado a desarrollarse a medida que aumentan las tasas de los bonos del Tesoro a 3 meses y las tasas de los bonos a 1 mes caen en picado a su nivel más bajo desde octubre pasado. De hecho, la dispersión entre los dos es la más amplia en más de 20 años. Esperamos que esta situación inusual continúen a medida que los formuladores de políticas resuelvan los problemas para tranquilizar a los inversores sobre la solidez de la deuda pública a corto plazo.
El riesgo de los rendimientos de las letras del Tesoro de Estados Unidos se mueven en direcciones distintas
Rendimiento de las letras del Tesoro, %
El gráfico describe los rendimientos de las letras del Tesoro a 1 y 3 meses. Los signos de diamantes se utilizan para representar el punto de datos más reciente (3,3 % para el rendimiento de las letras del Tesoro a 1 mes y 5,1 % para el rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses) en abril de 2023. La unidad es %. Para la línea de rendimiento de letras del Tesoro a 1 mes, comenzó en 0% en mayo de 2015. Tuvo una tendencia ascendente hasta que alcanzó un máximo de 2,4% en abril de 2019. Luego cayó lentamente al 1,5% en enero de 2020. Luego cayó a -0,02% en marzo de 2020. Se mantuvo cerca del 0% hasta llegar al 0,01% en febrero de 2022. Luego subió todo el camino hasta llegar al 4,6% en marzo de 2023. Por último, cayó al punto más reciente en 3,3% en abril de 2023. Para la línea de rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses, comenzó en 0% en mayo de 2015. Tuvo una tendencia ascendente hasta que alcanzó un máximo de 2,4% en marzo de 2019. Luego cayó lentamente al 1,3% en febrero de 2020. Luego cayó hasta -0,04% en marzo de 2020. Se mantuvo cerca del 0% hasta llegar al 0,1% en enero de 2022. Luego subió todo el camino hasta llegar al 4,9% en marzo de 2023. Luego bajó levemente al 4,3%, también en marzo de 2023. Por último, subió a un nuevo máximo del 5,1% en abril de 2023
(2) Llegamos a fecha X sin aumento de techo, pero el Tesoro aún paga intereses para evitar un incumplimiento técnico. Desde nuestro punto de vista, para evitar el incumplimiento, el Gobierno de EE.UU priorizaría los pagos de seguridad a expensas de hacer recortes al gasto discrecional – e incluso al obligatorio. Esto tendría un impacto directo en la actividad económica y el sentimiento del mercado financiero. Otras formas de evitar el incumplimiento serían simplemente ignorar el límite de deuda con el argumento de que viola la enmienda 14 (lo que causaría serios problemas legales), o el Tesoro podría acuñar una moneda y depositarla en la Reserva Federal—esto último nos parece muy poco probable.
(3) Llegamos a la fecha X y se retrasan los pagos (es decir, el gobierno entra en suspensión de pagos). Este sería el peor de los casos y el escenario menos probable. Es difícil decir cuáles serían las consecuencias completas, pero es probable que la dura reacción en los activos financieros justifique un movimiento del Congreso. Pero incluso si el límite de deuda se eleva posteriormente, la pregunta sigue siendo si los bonos del Tesoro tendrían que negociarse con una prima de riesgo permanentemente aumentada (es decir, los inversores exigirían una mayor compensación por asumir un mayor riesgo). La tasa “libre de riesgo” sería un término del pasado.
IMPLICACIONES DE INVERSIÓN
Diversificar sigue siendo la mejor defensa
La posibilidad de que haya un cierto desorden alrededor del techo de deuda brinda una oportunidad para que los inversionistas globales reconsideren la asignación de su cartera en torno a distintas clases de activos y regiones geográficas.
Además, los rendimientos a nivel mundial todavía están cerca de los máximos recientes, y los bonos fuera de EE. UU. están proporcionando también ingresos convincentes y protección en caso de una recesión económica generalizada. Por último, si bien las acciones podrían verse afectadas en un escenario adverso, las acciones internacionales de alta calidad están respaldadas por una historia de crecimiento global resistente y podrían proporcionar un aislamiento relativo. Para el inversor más táctico, las monedas de refugio seguro como el yen japonés y el franco suizo, así como los metales preciosos como el oro, podrían brindar cierta protección.
Y para aquellos que tienen un exceso de efectivo, la turbulencia del techo de la deuda podría ser una buena opción para observar un posible punto de entrada.
En conclusión, los episodios de techos de deuda han sido recurrentes a lo largo de la historia. Si bien los últimos dos años en los mercados nos han enseñado a "nunca decir nunca", nuestro caso base es que las partes implicadas llegarán a un acuerdo antes de llegar a la fecha de incumplimiento. La herramienta más poderosa de los inversores es simplemente seguir fiel al plan de inversión a largo plazo que se estableció para hacer frente a eventos como estos.
Su equipo de J.P. Morgan está siempre disponible para ayudarle a poner esto en el contexto de su cartera y de su familia.
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