Mientras que el Congreso trabaja en un acuerdo, podríamos ver volatilidad en los mercados. Por lo pronto, enfóquese en su plan de inversión a largo plazo.
Madison Faller, Global Investment Strategist
Chris Seter, Global Fixed Income Strategist
Sam Zief, Head of Global FX Strategy
Nuestros Top Market Takeaways del 20 de enero de 2023.
Actualización de mercado
Cuando las malas noticias no son buenas
Las acciones se hundieron y los bonos subieron, cuando las esperanzas de una moderada desaceleración económica dieron paso a temores de recesión. De cara al viernes, el S&P 500 y Nasdaq de tecnología pesada cayeron más de 2%, mientras que, solo en las primeras tres semanas del año, los rendimientos a 10 años del Tesoro de Estados Unidos han retrocedido 45 puntos básicos. Dicho esto, las acciones fuera de Estados Unidos demostraron su resiliencia: tanto Europa como China se mantuvieron planas o ligeramente más altas durante la semana.
Los culpables:
- Desaceleración del crecimiento. A pesar del optimismo de la semana pasada en torno a la inflación, los inversionistas parecen preocupados de que el crecimiento se esté volviendo más escaso. Las ventas minoristas cayeron más de lo esperado, ya que los consumidores sintieron la presión, y la producción de las fábricas mostró el trimestre más débil desde el comienzo de la pandemia.
- Ajuste de tasas. La Reserva Federal no parece influenciada por los últimos datos, incluso si se están moviendo en la dirección esperada. Esta semana, una gran cantidad de sus representantes señalaron su intención de seguir subiendo las tasas. En su opinión, si bien podría justificarse una desaceleración en el ritmo de las alzas, el trabajo aún no ha terminado: la inflación sigue siendo demasiado alta y, aun cuando el crecimiento se está frenando, el mercado laboral sigue siendo demasiado ajustado (las nuevas solicitudes de beneficios por desempleo están en su punto más bajo desde septiembre).
- Cautela de las empresas. Hasta ahora, la temporada de ganancias del cuarto trimestre ha sido mejor de lo esperado, pero poco común (se estima que sea el más débil para el S&P desde 2020). La cautela proveniente de los equipos gerenciales ha sido difícil de ignorar. Adicionalmente, esta semana continuaron los recortes de empleos en tecnología, con Microsoft y Alphabet anunciando más despidos.
Pero, seríamos negligentes si no mencionáramos algunos puntos positivos:
- Los productores están registrando precios más bajos en sus productos, lo que es una señal de que la inflación de bienes continúa desacelerándose. El Índice de Precios al Productor (IPP) cayó 0,5% en diciembre, frente al +0,3% de noviembre.
- Las tasas hipotecarias han caído 1% desde su punto máximo (a 6,37% desde 7,35%), lo que cataliza el aumento semanal más grande de solicitudes desde 2020. La construcción de viviendas unifamiliares también experimentó su primera ganancia en cuatro meses.
Estamos en un punto de inflexión y los mercados están tratando de encontrar el camino a seguir. Y, si el estado de la economía no trajo ya suficiente, un conflicto político por el techo de la deuda también se está desarrollando en Washington (con mucho en riesgo). A continuación, respondemos cinco preguntas sobre lo que podría ser un caótico enfrentamiento gubernamental.
Sus preguntas, nuestras respuestas
El drama por el techo de la deuda
Estados Unidos alcanzó ayer su límite legal de deuda de 31,4 billones de dólares. Ahora, se espera que el Tesoro (responsable de manejar la cartera gubernamental) agote el efectivo disponible y use "medidas extraordinarias" (siempre que sea factible), para ayudar al gobierno a continuar pagando sus obligaciones. Pero esas medidas no durarán para siempre (nuestros estimados indican que deberían llegar, al menos, hasta junio) y el Congreso debe enfrentar su estancamiento político para abordar el tema antes de que el plazo se agote.
Lo importante:
Es probable que veamos una mayor volatilidad del mercado alrededor de los vencimientos para este año relacionados con el techo de la deuda, pero, si la historia sirve de guía, esperamos que el Congreso finalmente llegue a un acuerdo y el impacto sea transitorio. La clave es enfocarse en su plan de inversión a largo plazo.
1. ¿Cuál es el límite de la deuda y cómo funciona?
Todo el mundo tiene facturas que pagar, incluyendo el gobierno de Estados Unidos. Para cumplir con sus obligaciones (como pago de salarios militares, beneficios para jubilados, intereses sobre la deuda nacional, entre otros), el Tesoro vende bonos (es decir, emite nueva deuda) a inversionistas de todo el mundo. Debido a que el gobierno ha, recurrentemente, incurrido en déficit presupuestario (en otras palabras, gasta más de lo que ingresa), ha tenido que seguir emitiendo deuda y, como resultado, el saldo ha seguido aumentando.
EL GOBIERNO DE ESTADOS UNIDOS SE ACERCA AL LÍMITE DE LA DEUDA
Deuda total del gobierno de Estados Unidos, miles de millones de dólares
Este gráfico muestra la deuda total del gobierno de Estados Unidos en miles de millones de dólares y el más reciente techo de deuda o monto máximo que puede pedir prestado. La deuda comenzó en 3.783 y aumentó constantemente hasta llegar a 9.727 en septiembre de 2008 y a 31.400 el 10 de enero de 2023. Al 10 de enero de 2023, la línea de techo de la deuda mide 31.400.
El llamado límite establece la cantidad máxima que el gobierno puede pedir prestado, que actualmente se sitúa en 31,4 billones de dólares. Desde 1917 ha existido algún tipo de techo y, desde la Segunda Guerra Mundial, éste se ha elevado o suspendido 102 veces, la última en 2021.
2. ¿Qué pasa luego?
Ahora que ya se ha alcanzado el techo, el Tesoro reducirá su saldo de efectivo en la Reserva Federal e implementará "medidas extraordinarias" para mantener el flujo de gastos (a través de medidas contables que acota algunas inversiones y reduce la cantidad de deuda sujeta al límite). Se estima que este plazo durará, al menos, hasta junio, pero hay mucha incertidumbre en torno a esa fecha.
El Congreso es responsable de elevar o suspender el límite y en los próximos meses probablemente veamos que ambos lados exijan concesiones mientras intentan negociar un acuerdo.
3. Pero ¿qué pasaría si el gobierno incumpliese?
Si el Congreso no suspende o aumenta, el riesgo de incumplimiento se haría realidad. Esperaríamos que el Tesoro priorice el pago de sus obligaciones de deuda, mientras restringe sus gastos discrecionales (como educación o transporte). El impacto podría ser económicamente desastroso (a través de una posible recesión global) y disruptivo para los inversionistas (por ejemplo, a través de costos de endeudamiento del Tesoro persistentemente más altos).
Dicho esto, la historia está de nuestro lado e indica que el Congreso encontrará un consenso para evitar el peor escenario de incumplimiento.
4. ¿Cómo se han comportado en el pasado los mercados cuando ha habido drama por el techo de la deuda?
Lo más cercano a un impase por el techo de la deuda se produjo en 2011, cuando el Congreso aumentó el límite solo dos días antes de que el Tesoro agotara sus esfuerzos. Días después, Standard & Poor’s rebajó la calificación crediticia de Estados Unidos a AA+ (de AAA). Los activos de riesgo reaccionaron negativamente: el dólar cayó, las acciones se hundieron y los diferenciales crediticios se ampliaron, pero un fuerte repunte de las letras del Tesoro (impulsado por otros temores del mercado que se filtraron en ese momento, como la crisis de la deuda soberana europea) hizo que los bonos subieran en general.
Tanto en el período previo como posterior a los acuerdos alcanzados por el Congreso, las acciones también se hundieron, pero volvieron a territorio positivo seis meses después. El dólar cayó frente a otros activos de reserva alternativos, con grandes movimientos frente al franco suizo y el yen japonés. El euro se mantuvo sin cambio, dadas la coyuntura local en yuxtaposición con el ajuste global.
MERCADO DURANTE EPISODIO DEL TECHO DE LA DEUDA DE 2011
Nivel del Índice S&P 500 Rendimiento a 10 años del Tesoro estadounidense, %
Este gráfico muestra el nivel del índice S&P 500 y el rendimiento a 10 años del Tesoro estadounidense, entre el 2 de febrero de 2011 y el 2 de febrero de 2012. El primer punto para el S&P 500 fue de 1.304, desde donde subió hasta 1.345 al 22 de julio de 2011. Hacia el 8 de agosto se desplomó hasta 1.119,5 y luego avanzó a 1285,1 al 28 de octubre, antes de volver a caer a 1.158,7. A partir de ahí, aumentó hasta 1.325,5 al 2 de febrero de 2012. El primer punto para el rendimiento a 10 años del Tesoro estadounidense fue de 3,47%, desde donde descendió lentamente hasta 2,86% al 24 de junio de 2011. Después subió un poco, antes de continuar bajando hasta un mínimo de 1,71% al 22 de septiembre. Luego, avanzó hasta 2,39% al 27 de octubre, antes de volver a caer lentamente hasta 1,82% al 2 de febrero de 2012. El episodio del techo de la deuda fue el 1 de agosto de 2011 y el tope se elevó dos días antes de la fecha límite.
A excepción de 2011, otros casos recientes han visto a los mercados más impulsados por la dinámica económica y de mercado prevaleciente en el momento, y cualquier volatilidad en torno al drama por el techo de la deuda fue, en última instancia, de corto plazo.
En todas las ocasiones, el Congreso al final llegó a un compromiso.
5. ¿Puedo hacer algo para prepararme para un episodio caótico?
La diversificación es la mejor defensa. Un potencial episodio caótico por el techo de la deuda es solo otro aliciente para que los inversionistas globales reequilibren cualquier sobre ponderación de Estados Unidos en todas las clases de activos, un punto clave que expresamos en nuestra Perspectiva para 2023 (PB | WM).
Por ejemplo, considere monedas y metales preciosos como el yen japonés y franco suizo y el oro. Además, los rendimientos a nivel mundial han aumentado, y los bonos fuera de Estados Unidos ahora también ofrecen atractivos ingresos y protección. Finalmente, si bien de ocurrir un episodio caótico las acciones a nivel mundial podrían verse afectadas, las internacionales de alta calidad (que ya están recibiendo ofertas tras la reapertura de China, mejora de la dinámica energética de Europa y una mayor exposición a la economía real) podrían proporcionar un aislamiento relativo.
Esta no es la primera vez que un episodio de techo de deuda causa drama para los inversionistas y, probablemente, tampoco será el último. En medio del ruido, creemos que es mejor ceñirse a su plan de inversión a largo plazo.
A Todos los datos de mercado y económicos a enero de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.
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