投資策略
市場情緒備受考驗，股市是否與現實脫節？
市場從情緒深受考驗，到信心大幅提振，一切都發生在一周之內。
但值得關注的並非是市場對各種風險的質疑，而是其迅速應對風險的能力。市場具有前瞻機制。
有些人會認為這是市場缺乏前進方向的表現，不論升至新高，還是降至低點都能觸動反應。另一種解讀是，市場意識到風險存在，並重新調整和聚焦策略。市場在傾聽、適應並摒棄雜音，專注於認知範圍內的事情。
上周市場風險劇烈波動，從持續的通脹熱議乃至對大型科技公司表現的質疑，促使我們對自身的前景展望進行深入的審視。最終，雖然新聞事件和宏觀數據可能令人不安，但在深入分析及了解情況過後，我們就倍感安心。
今天，我們將剖析為何仍看好未來前景。
經濟增長與通脹之間的平衡之道
最新的國內生產總值(GDP)數據顯示，美國經濟在第一季度只增長了1.6%，是接近兩年來的最低水平，也低於超過35位經濟學家的預期。更令人不安的是，備受關注的核心個人消費支出 (PCE)通脹指標同比上漲了2.8%，升幅超出市場預期。
目前市場擔憂的問題，就是經濟增長放緩加上頑固的通脹是否預示著令人討厭的「滯脹」風險。在掌握了這些數據後，市場降低了降息的預期。目前預計2024年全年僅會降息約35個基點，且要到12月才會首次降息。這些想法引發隨之而來的熱烈討論：聯儲局會否被迫重啟加息？
市場大幅降低對聯儲局降息的預期
2024年聯儲局預計降息次數，基於聯邦基金期貨的市場隱含預期
資料來源：彭博財經。數據截至2024年4月25日。
儘管上周的經濟數據並不理想，但整體數據並未全面反映實際情況。可以肯定的是，如果通脹持續加快回升，或同時出現經濟增長放緩和通脹上升的滯脹情景，則可能會重燃加息風險。這將使經濟和市場雙雙面臨挑戰。然而，我們認為現在的情況並非如此。目前經濟增長穩健，而非停滯。通脹雖頑固但並不高企。消費和企業均表現強勁，對未來的信心不減反增。
這與疫情時期引發2022年的激進加息和市場動盪的極端情況截然不同。
我們需要更深入地分析。
消費表現強勁，影響遠超通脹
上周公布的GDP數據存在著更多遠超表面所見的細節可作深入分析。第一季度經濟增長乏力源於波動的庫存和貿易動態。如果排除這些因素，並聚焦於國內私營經濟，實際增長率則達到了3.1%的穩健水平，如此增幅主要歸功於強勁的消費。
深入分析：美國國內經濟表現看來十分穩健
美國對國內私人購買者的最終銷售額，實際值，按季度年化，經季節性調整（%）
資料來源：美國經濟分析局(BEA)、彭博財經。數據截至2024年3月31日。
儘管近期通脹升勢會否持續還有待觀察，但即便按目前3%左右的年化通脹率計算，工資增長和消費支出的漲幅仍超越通脹水平。在收入穩定且可預期的情況下，消費者的消費意願更加強烈。3月份實際消費支出（經通脹調整後）的月增長率為0.5%，高於自2000年以來的平均水平。
零售業相關企業的盈利狀況也印證了這一趨勢：憑藉全球最大的支付處理商Visa，以及被視為相對富裕階層消費者指標的美國運通公司 (American Express)的業績所見，均顯示消費支出依然強勁。
這並不表示加息沒有帶來後遺的影響：信用卡利率和拖欠率均有所上升。但是，這並非事實的全貌：總體而言，家庭的財務狀況依然穩固，利息支出佔收入的比例仍處於歷史低位。
利息支出持續上升，但仍處於歷史低位
美國家庭利息支出佔可支配收入百分比(%)
資料來源：美國經濟分析局(BEA)、彭博財經。數據截至2023年12月31日。
總體而言，消費者的經濟狀況尚屬穩健。鑒於消費在美國經濟中佔比高達70%，整體經濟增長表現尚可。
企業盈利不可小覷
隨著消費者支出持續升溫，企業盈利動力增強。同樣重要的是，適度的通脹水平使企業能將增加的成本轉嫁給消費者。如此一來不僅拉動了銷售，在有效管理成本的情況下也能推高企業盈利。第一季度財報季正在呈現這一趨勢。自下而上的分析師預計，本季度標普500指數公司的利潤增長可能超過3%，2024全年增幅可達10%，這標誌著企業盈利將連續三個季度實現增長，並創下自2021年以來的最佳全年業績表現。
企業不僅實現了穩健的盈利增長，同時也提升了效率。利潤率目前維持在疫情前的高位並保持穩定。部分企業，尤其是科技領軍企業，甚至出現了利潤率擴張。以Alphabet上周發布的財報為例：儘管其過去一年銷售額增長了15%，其支出僅增長5%。優質企業在高利率環境中遊刃有餘並蓬勃發展。
這些企業正利用其優勢為股東創造價值，通過額外的現金流來增加股息、回購股票和進行戰略性投資。值得一提的是，Meta和Alphabet都宣布今年將派發首次的股息。部分市場人士預測2024年整體標普500指數的股息可能最高增長6%。
最後，科技股反彈和人工智能熱潮引發的憂慮情緒是可以理解的。上周Meta財報所引發的市場反應，似乎已反映出投資者正在努力評估人工智能為這些尖端技術公司帶來實際盈利的潛力。儘管有關規模和時機的討論非常激烈，但人工智能的影響和增長潛力顯而易見。Meta、Alphabet和微軟都在上周宣布將進一步增加人工智能支出。進一步來說，幾乎40%的標普500指數公司在2023年第四季度的財報電話會議中提及人工智能，較2022年第四季度的20%大幅上漲。
「人工智能」不僅限於大型科技公司
標普500指數各行業在財報電話會議中提及「人工智能」的公司佔比（%）
資料來源：標普500指數、高盛投資研究部。數據截至2023年12月31日。
這一變革時代才剛剛開始，人工智能驅動的機遇將擴展至整個生態系統。
總結：保持專注
歸根結底，儘管今年面臨各種挑戰，但股市仍顯現出了韌性。
儘管投資者大幅下調對聯儲局降息的預期（從峰值時期的約160個基點降至當前的約35個基點），但標普500指數今年迄今仍上漲6%。這一漲幅是過去20年同期平均回報的兩倍以上。
我們認為，這並不意味著市場與現實脫節。相反，這凸顯了穩健的經濟增長和持續的盈利復甦超過了高利率環境帶來的挑戰。因此，股票成為抵禦頑固通脹的最佳潛在對沖工具之一，尤其是考慮到投資者已重新調整了預期，認為本年度不會降息。
儘管預期降息次數減少，但股市仍表現堅挺
資料來源：聯儲局、彭博財經。數據截至2024年4月26日。NTM=未來十二個月。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
正如我們的行政總裁杰米·戴蒙(Jamie Dimon)在2023年度致股東信中所指出：「我們正面對著各種各樣可能出現的市場走向，並應為其做好準備。」這包括我們預測的經濟軟著陸基準情形，即經濟溫和增長，以及通脹和利率下降。同時也包括經濟衰退和滯脹風險。
因此，儘管我們認為今年股票表現將優於債券，但投資者應利用近期的利率調整來獲利。雖然債券今年的表現可能不及預期，但較高的收益率意味著投資者可適時地將現金轉投，鎖定較高的長期利率。優先股和私募信貸等其他信貸產品可提供更高的收益率，並利用利率「在較長時間內維持較高水平」環境的一些特殊性。隨著市場出現摩擦點，主動型不良和危困債權領域經理人可靈活駕馭市場中的高槓桿部分。最後，實物資產仍是唯一與通脹呈正相關的資產類別之一，不僅能提供多元化的投資選擇，也使投資者能夠參與長期趨勢。
最關鍵的是，制定並堅守一項投資策略可能是最強大的工具。市場的回調和不確定階段均屬常態，但歸根結底，事實證明堅持投資於多元化且符合目標的投資組合是經得起時間考驗的策略。摩根大通團隊隨時為您服務，與您探討時勢將對您產生何種影響。
除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年4月29日，資料來源為彭博財經和FactSet。
僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
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標準普爾500指數是一項由500隻股票組成的市值加權指數。用於追蹤代表各大行業的500隻股票的總市值變化以衡量國內經濟的總體表現。該指數以1941-43年為基期，基期指數定為10。
