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2024年另類資產投資：哪些領域值得關注
無論從什麼角度評價，2023年都可以說是「全面」上漲的一年。
美國股市飆升，標普500指數去年獲得超26%的回報率，而債市也出現令人矚目的反彈。是什麼推動了這種意想不到的轉變？轉變主要來自於通脹降溫、美國經濟展現意外韌性、貨幣政策轉向寬鬆以及未來幾個月有望降息的前景。
展望未來，我們認為私募市場有望提供與公開市場相當的回報，並具備多元分散投資組合風險的優勢。此外，由於當前利率存在的不利因素，我們認為私募信貸或許是值得探索的策略。然而，投資者應考慮與私募市場相關的風險，並準備好評估私募市場對其投資組合造成的潛在影響。
在此，我們將探討2024年另類資產投資策略及理念的格局：私募股權、私募信貸、房地產、基礎設施和二級策略。
私募股權：在充滿機會的世界裡，有潛力實現持久增長
回顧私募股權過去數年的表現，不管是經濟繁榮還是蕭條，私募股權持續錄得跑贏公開市場的回報和表現。1
然而，疫情後的全球利率重置，毫無疑問帶來了艱巨挑戰。加息對私募股權管理人意味著更高的槓桿成本，不利於實現目標回報。目前，投資者需要將注意力集中在把握長期增長機會（如人工智能、醫療保健、安全和金融科技等所帶來的機會），以及在這些機會可能帶來的槓桿壓力之間取得平衡。
我們認為，如果私募股權管理人尋求的是使用較少槓桿，並且策略關注點是展現持續增長的高質量公司，那麼現在是一個不錯的時機。這些管理人往往無需非常依賴對利率敏感的融資，就能把握強大的主題性增長動力而獲利。
私募信貸：在資金短缺時介入以提供融資
在2023年爆發地區銀行危機之後，許多金融機構減少貸款業務、削減其資產負債表敞口並收緊其貸款標準。因此，需要新融資的企業在獲得資金方面面臨著更大的難題：銀行放貸業務減少，儘管公開市場債務發行開始恢復活力，卻仍處於低位。
然而，當前的市場環境為私募信貸管理人提供越來越多參與和獲得資金的機會。如今，居高不下的基準利率為投資者帶來更高的收益率（見下文），並且行業採用更具保護性的貸款合約，可能會提供高於其他類型固定收益的投資安全性。
目前直接貸款的收益率持續超過其他類型的固定收益
按固定收益投資類別劃分的收益率(%)
資料來源：彭博財經、Cliffwater、摩根大通私人銀行；數據截至2023年6月30日。
在利率升至十年來最高水平的環境下，部分對利率敏感的經濟領域正不斷湧現投資機會。例如，在商業房地產(CRE)貸款市場中，利率上升增加了業主的持有成本，其中許多業主目前面臨著即將到期的短期債務。2由於地區銀行正考慮從資產負債表上將CRE貸款剔除，因此私募信貸管理人能夠獲得利潤豐厚的再融資新機會。
同樣，擁有浮動利率債務的公司也感受到成本上升的壓力，同時槓桿貸款市場開始出現壓力跡象（見下文）。經驗豐富的基金管理人今年有望在由此出現的市場錯位機會中獲益。
在美國貸款市場中，B級發行人的利息償付比率已顯著惡化
資料來源：穆迪投資者服務公司。數據截至2023年12月。
房地產：估值走軟，但整體基本面仍相對健康
近幾個月，儘管有關寫字樓空置和止贖的報道層出不窮，但在大多數房地產板塊的基本面仍相對健康——寫字樓物業除外。儘管大多數板塊中的房地產估值有所走低，但槓桿水平仍在可控範圍，我們幾乎沒有看到供過於求的跡象。3
展望今年，我們預期會出現一些困境，主要是受短期債務到期推動。但我們也開始看到以較低價格投資具備長期利好的房地產板塊（如單戶住宅、生命科學寫字樓和數據中心等）的機會。4這些較低的價格可能意味著在高確信度房地產板塊和地區中存在較好的買入點。
基礎設施：結構性宏觀經濟轉型有助於推升潛在回報
在所有私募市場領域中，基礎設施一直是增長最快的領域之一，因為基礎設施有助於實現多元化優勢並緩解通脹，且具有獲得持續回報的潛力。
該行業在過去十年發生了翻天覆地的變化。基礎設施投資不再僅僅集中於公用事業和能源等傳統資產上。目前基礎設施投資是結構性宏觀經濟轉變的核心，比如從化石燃料轉向對氣候更為友好的能源。
我們認為，隨著移動數據使用量呈指數級增長、市場迅速整合「5G」或第五代移動無線網絡，以及企業尋求實現資源密集型的人工智能，數字基礎設施尤其有望成為即將迎來增長的板塊。5數據中心、光纖電纜和手機訊號塔的提供商都受益於這些長期利好。
在各個通脹週期中，基礎設施的回報曾展現出韌性
核心基礎設施提供緩解通脹和穩定收入的潛力
資料來源：MSCI、摩根資產管理；數據截至2023年6月。
二級市場：受益於亟需流動性的行業
機構投資者通常需將投資組合資產配置保持在特定範圍內，由於私募投資分派處於自2009年以來的最低水平，許多投資者正在經歷自全球金融危機以來的首次負淨現金流（見下圖）。
因此，其中一些投資者可能被迫在「二級」市場出售部分現有的私募投資，以便為現有的基金債務找到買家，並對其投資組合進行再平衡或償還其債務。目光長遠的個人投資者可能會考慮這些投資機會。雖然價格折讓在過去幾個月有所收窄，但我們仍認為存在投資價值。
自全球金融危機以來，來自有限合夥人的現金流首次轉負
有限合夥人現金流量及資產淨值（美國和歐洲）
資料來源：康橋匯世、Lexington Capital Partners、Preqin。「有限合夥人的淨現金流入」定義為分派減出資；2023年是對2023年的預估預期，以康橋匯世截至2023年6月30日的數據為基礎。
我們竭誠為您服務
探索另類資產無疑有助於迎接當今的投資挑戰，同時我們認為，投資者應該在2024年投資另類資產。
和所有其他類型的投資一樣，盡職調查和慎選資產非常重要，對於另類投資而言則尤其如此，因為不同主動型管理人的表現可以大相徑庭。6基於我們對投資經理嚴格審查，不少投資者選擇與我們合作，縮小另類投資的備選資產範圍。我們的內部團隊會進行全面分析和實地考察，審查管理人團隊的結構、運營、激勵機制和成員。
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1Burgiss（現為MSCI的一部分）；數據截至2023年6月30日。數據來自控制股權收購策略以及按第一次現金流定義的投資起始年份。包括成立年份介乎1997年至2017年的到期並購基金。「直接阿爾法回報」衡量私募股權基金相比基準指數按年化回報率的相對正回報或負回報。正直接阿爾法表示表現優於指數回報，負直接阿爾法表示遜於指數回報。MSCI所有國家世界指數並不代表整體全球公開市場，本報告中使用該指數完全是因為這是涵蓋約85%的全球可投資機會的一個公認指數。
2Emily Yue，《CRE抵押貸款到期日與未償還債務：2.8萬億美元將在2028年到期》，Trepp，2023年12月21日。
3資料來源：Green Street Advisors、MSCI、全國房地產投資信託委員會、全國房地產投資信託協會、摩根資產管理；截至2023年9月30日的數據。
4資料來源：Green Street Advisors、MSCI、全國房地產投資信託委員會、全國房地產投資信託協會、摩根資產管理；截至2023年9月30日的數據。
5愛立信、富士通、Parallel Wireless；數據截至2022年。
6美國證券交易委員會投資管理部，《私募基金統計：2023年第一季度》，2023年10月16日。舉例而言，表現排名最高四分位數與表現最低四分位數的私募股權基金管理人，其投資回報平均相差20%。在對沖基金中，表現排名最高四分位數的經理人和表現最低四分位數的對沖基金管理人，其投資回報平均相差14%。資料來源：Burgiss（現為MSCI的一部分）、全美房地產投資信託委員會、晨星、PivotalPath、摩根資產管理。管理人離散度基於美國基金全球股票和美國基金全球債券截至2023年第二季度10年期間的年回報率得出。反映截至2023年11月30日的最新數據。
2Emily Yue，《CRE抵押貸款到期日與未償還債務：2.8萬億美元將在2028年到期》，Trepp，2023年12月21日。
3資料來源：Green Street Advisors、MSCI、全國房地產投資信託委員會、全國房地產投資信託協會、摩根資產管理；截至2023年9月30日的數據。
4資料來源：Green Street Advisors、MSCI、全國房地產投資信託委員會、全國房地產投資信託協會、摩根資產管理；截至2023年9月30日的數據。
5愛立信、富士通、Parallel Wireless；數據截至2022年。
6美國證券交易委員會投資管理部，《私募基金統計：2023年第一季度》，2023年10月16日。舉例而言，表現排名最高四分位數與表現最低四分位數的私募股權基金管理人，其投資回報平均相差20%。在對沖基金中，表現排名最高四分位數的經理人和表現最低四分位數的對沖基金管理人，其投資回報平均相差14%。資料來源：Burgiss（現為MSCI的一部分）、全美房地產投資信託委員會、晨星、PivotalPath、摩根資產管理。管理人離散度基於美國基金全球股票和美國基金全球債券截至2023年第二季度10年期間的年回報率得出。反映截至2023年11月30日的最新數據。
