¿Es favorable la “agenda Trump”?

Pequeña capitalización: A medida que las probabilidades de Trump mejoraban, las acciones de pequeña capitalización subían 4,6%, tal como sucedió en 2016. Sin embargo, en ese momento, las de gran capitalización rindieron 6,7%. Curiosamente, a pesar de la disminución de las probabilidades de victoria de Trump, las de pequeña capitalización han comenzado a superar a las de gran capitalización. Esto sugiere que habría otros factores interviniendo más allá de las elecciones. Las tasas de interés y valuaciones son los impulsores más probables. Como señaló nuestro presidente de Estrategia de Inversión de Asset & Wealth Management, Michael Cembalest en su último artículo, más del 40% del índice de pequeña capitalización no es rentable y depende de los mercados de capital de deuda para financiarse, por lo que la perspectiva de tasas más bajas tiene un gran impacto. La pequeña capitalización se ha beneficiado de la perspectiva de una inflación finalmente pausada y de la opinión de que la Reserva Federal comenzará los recortes en septiembre.

Energía: En 2016, el sector energético repuntó gracias al optimismo en torno a regulaciones menos onerosas y una producción energética estadounidense más independiente. Ocho años después, Estados Unidos es el principal productor de petróleo del mundo. Si bien una menor regulación podría generar una mayor producción, un exceso de oferta podría ejercer una presión a la baja sobre los precios y afectar negativamente las utilidades de las compañías energéticas. Esta vez, al tiempo que las probabilidades de Trump aumentaron, el sector cayó.

Rendimientos de los bonos: Desde que aumentaron las probabilidades de que el presidente Trump gane, los rendimientos de los bonos a lo largo de la curva han disminuido, pero ésta ha crecido. Dicho de otra manera, las tasas de interés a corto plazo están bajando más rápido que las a largo plazo. Esto sugiere que las expectativas de política monetaria son el principal impulsor, no las elecciones. Esta es quizás la mayor diferencia entre 2016 y la actualidad. Entonces, la Reserva Federal estaba desesperada por cualquier señal de la inflación que le permitiera subir las tasas por encima del casi 0%. Actualmente, más bien busca una confirmación de que ésta es lo suficientemente baja como para hacer recortes desde los máximos de 20 años en los que nos encontraos. El riesgo clave para los mercados de bonos es que una política económica proteccionista, como el aumento de aranceles y reducción de la inmigración, acabe frenando el crecimiento y empuje al alza la inflación al mismo tiempo que la extensión de los recortes de impuestos incrementa el déficit. La buena noticia en este momento es que parece que los rendimientos de los bonos están tomando como referencia el crecimiento, inflación y las perspectivas de política monetaria.

En general, se puede decir que el efecto de la “agenda Trump” es relativamente inconcluyente. En cambio, parece que los mercados están reaccionando más a la creciente probabilidad de recortes de tasas en un contexto de crecimiento económico subyacente relativamente bueno. Sin embargo, ciertos sectores e industrias pueden ser más sensibles a las percepciones cambiantes de las elecciones. Los bancos regionales, por ejemplo, han reaccionado positivamente al aumento de las probabilidades de una victoria de Trump, mientras que la energía limpia y acciones chinas se han visto afectadas negativamente. La conclusión para los inversionistas es que el contexto de crecimiento, inflación y política monetaria será el principal impulsor de los movimientos del mercado, pero el resultado de las elecciones tendrá un impacto bajo la superficie.

¿Qué dice la historia sobre los años electorales?

Los años electorales tienden a generar volatilidad hasta octubre, cuando suele haber un repunte notable del VIX. Desde 1984, 2000 (burbuja tecnológica) ha sido el único año electoral en el que el mercado estuvo más bajo 12 meses después de las elecciones. Es importante destacar que la volatilidad implícita cae relativamente rápido después de que se confirma la nueva composición del gobierno y, en promedio, las acciones están más altas 12 meses después.