De la Reserva Federal a los riesgos de que la inflación se acelere de nuevo o que haya un cierre del gobierno, estos son los principales catalizadores que creemos que impulsarán los mercados.
Nuestros Top Market Takeaways del 8 de septiembre de 2023.
Actualización de mercado
Pequeños incendios en todos lados
Septiembre retoma la ansiedad de agosto.
De cara al fin de semana, los rendimientos de los bonos continuan oscilando. Algunas cifras de crecimiento significativo y la noticia de que China ha aumentado la presión sobre Apple han tenido un efecto a la baja en las acciones tecnológicas y en el mercado general. En los últimos dos días de negociación, Apple ha perdido alrededor de 200 mil millones de dólares en capitalización de mercado (¡aproximadamente el tamaño de Netflix!).
El sentimiento pesimista no ha hecho más que aumentar la frustración. Y es que desde 1950, septiembre ha sido históricamente el peor mes del año para la renta variable. Los cambios estacionales, junto con valuaciones todavía en niveles altos, podrían indicar que las acciones seguirán girando en torno a los titulares y al anuncio de datos económicos entre calientes o fríos.
Sin embargo, esta no debería ser una razón para quedarse al margen. Si analizamos más de cerca, vemos que, desde 1950, las 10 veces en las que el S&P 500 ha subido al menos 10% en lo que va del año y ha bajado en agosto (como este año), septiembre ha sido más alto en ocho oportunidades, con un retorno medio de +2,6%.
Históricamente, un septiembre como este puede no ser tan malo
Retorno del precio del S&P 500, años con retornos positivos en lo que va del año y negativos en agosto, %
Este gráfico muestra los años con retornos negativos en agosto y retornos positivos hasta la fecha al mes de agosto. • En 1954, el retorno hasta la fecha a agosto fue 20,2%, el de agosto -3,4%, el de septiembre 8,3% y el septiembre-diciembre 20,6%. • En 1955, el retorno hasta la fecha a agosto fue 20%, el de agosto -0,8%, el de septiembre 1,1% y el septiembre-diciembre 5,3%. • En 1967, el retorno hasta la fecha a agosto fue 16,6%, el de agosto -1,2%, el de septiembre 3,3% y el septiembre-diciembre 3%. • En 1975, el retorno hasta la fecha a agosto fue 26,7%, el de agosto -2,1%, el de septiembre -3,5% y el septiembre-diciembre 3,8%. • En 1976, el retorno hasta la fecha a agosto fue 14,1%, el de agosto -0,5%, el de septiembre 2,3% y el septiembre-diciembre 4,4%. • En 1985, el retorno hasta la fecha a agosto fue 12,8%, el de agosto -1,2%, el de septiembre -3,5% y el septiembre-diciembre 12%. • En 1995, el retorno hasta la fecha a agosto fue 22,3%, el de agosto 0%, el de septiembre 4% y el septiembre-diciembre 9,6%. • En 1997, el retorno hasta la fecha a agosto fue 21,4%, el de agosto -5,7%, el de septiembre 5,3% y el septiembre-diciembre 7,9%. • En 2013, el retorno hasta la fecha a agosto fue 14,5%, el de agosto -3,1%, el de septiembre 3% y el septiembre-diciembre 13,2%. • En 2019, el retorno hasta la fecha a agosto fue 16,7%, el de agosto -1,8%, el de septiembre 1,7% y el septiembre-diciembre 10,4%. • En 2023, el retorno hasta la fecha a agosto fue 17,4% y el de agosto -1,8%. El retorno medio de septiembre fue 2,6% y el septiembre-diciembre 8,8%. El 80% de los retornos de septiembre y el 100% de septiembre-diciembre fueron más altos.
De cara a finales del año, aun vemos varios catalizadores en el horizonte que podrían dar a los mercados el impulso que necesitan para encontrar la dirección... Hoy exploraremos aquellos cinco que consideramos mas relevantes.
Punto de foco
Cinco catalizadores para tener en cuenta hasta finales de año
1) Inflación: ¿podría volver a acelerarse?
Algunos se preguntan si el progreso podría estar agotándose, especialmente porque sectores como la energía y bienes básicos (que lideraron la mayor parte de las caídas de precios durante el último año) muestran algunos signos de aceleración.
Es probable que los próximos reportes muestren que la inflación va en aumento y esto puede reavivar los nervios. Sin embargo, no creemos que sea suficiente para impactar la tendencia general de precios más bajos. Los alquileres todavía tienen mucho que avanzar y un crecimiento salarial más suave debería ayudar a moderar los precios de otros servicios básicos (educación y hotelería) que han sido especialmente resistentes.
Y ya vemos algunos signos: la tasa de renuncias laborales ha vuelto a caer al nivel previo a la pandemia. Asimismo, Walmart, el mayor empleador privado del mundo, anunció esta semana que recortaría los salarios de algunas posiciones básicas.
Qué observar: una inflación general mayor en el reporte del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Estados Unidos de la próxima semana puede dominar los titulares, pero el equilibrio bajo la superficie es clave. ¿En qué medida se acelerarán los componentes que han liderado la desinflación? Y ¿qué tan rápido bajarán los más resistentes?
2) La Reserva Federal: ¿indicará recorte de tasas?
El debate sobre "¿han terminado la Reserva Federal?" parece agotado. Ya sea que haga una pausa u otra subida, las expectativas del mercado sobre la tasa “terminal” de política apenas han cambiado en los últimos meses.
La verdadera pregunta es cuánto tiempo podría durar una pausa y cuándo y con qué rapidez las autoridades pueden comenzar a recortar las tasas. Hace apenas dos meses, los inversionistas apostaban a que la tasa interbancaria federal terminaría el 2024 en torno a 3,75%, sin embargo, esa cifra ahora ronda 4,40% (lo que sugiere 65 puntos básicos menos de recortes que antes y el primero teniendo lugar hasta el verano).
Hay algunas razones para creer que podría suceder antes. Si la inflación continúa enfriándose y la Reserva Federal no hace ningún movimiento, la tasa de política real (que es la tasa de política nominal menos la inflación subyacente en los gastos de consumo personal) se vuelve más restrictiva, lo que significa que, para mantener los niveles actuales de tasas, tendría que haber recortes.
Incluso con pausa de Reserva Federal, tasas podrían seguir restrictivas
Tasa real de fondos federales (tasa de fondos federales menos inflación subyacente de gastos de consumo personal), %
Este gráfico muestra la tasa real de los fondos federales (tasa de fondos federales menos la inflación subyacente en los gastos de consumo personal) en porcentaje. El primer dato fue de 4,7% en enero de 1990. Bajó completamente y tocó fondo en 0,2% en agosto de 1993. Luego subió, se estabilizó y alcanzó un máximo de 4,8% en junio de 2000. Después descendió dramáticamente hasta 1% en mayo de 2004. Posteriormente volvió a avanzar hasta 3,3% en agosto de 2007, para retroceder hasta un mínimo de -1,8% en febrero de 2012. Reinició una lenta trayectoria ascendente y llegó a un máximo de 0,8% en mayo de 2019. En febrero de 2022 cayó a -5,2% y aumentó a 1,3% en julio de 2023. La primera barra de recesión comenzó en julio de 1990 y finalizó en marzo de 1991. La segunda comenzó en marzo de 2001 y finalizó en noviembre de 2001. La tercera comenzó en diciembre de 2007 y finalizó en junio de 2009. La última comenzó en febrero de 2020 y finalizó en abril de 2020.
Qué observar: en qué nivel ubica la Reserva Federal a 2024 en su reunión del 20 de septiembre. En este momento se encuentra en 4,625%, lo que indica incluso menos recortes que los esperados por el mercado.
3) Ganancias: el impulso de los costos vs. el tirón de la demanda
La última temporada de ganancias fue mejor de lo esperado y el mercado dio indicios de mejores condiciones en el futuro: las expectativas del S&P 500 para los próximos 12 meses han vuelto prácticamente a donde estaban el verano pasado. Para nosotros, resultados tan sólidos hacen que las altas valuaciones de las acciones merezcan la pena.
Expectativas de ganancias han subido
Estimaciones de ganancias por acción del S&P 500 en dólares, próximos 12 meses
Este gráfico muestra las estimaciones de ganancias por acción del S&P 500 en dólares para los próximos 12 meses. La línea comenzó en 222,3 dólares el 30 de diciembre de 2021. Luego subió completamente y alcanzó un máximo de 238 dólares el 23 de junio de 2022. Después bajó completamente hasta un mínimo de 223 dólares el 23 de febrero de 2023. Posteriormente, retomó una trayectoria ascendente hasta llegar a 236 dólares el 7 de septiembre de 2023.
Pero todavía hay riesgos. El último Libro Beige de la Reserva Federal, que analiza docenas de bancos distritales, señaló que cada vez más empresas parecen tener dificultades para trasladar sus propios costos a los clientes.
Qué observar: mayores ganancias son, sin duda, bienvenidas, pero los márgenes (que miden el grado en que las ventas se convierten en ganancias) también importan. Márgenes que se estabilizan (después de haber disminuido constantemente desde 2021) ofrecerían una señal alentadora.
¿Podrían estar estabilizándose los márgenes de ganancia?
Márgenes de ganancia neta del S&P 500, %
Este gráfico muestra los márgenes de ganancia neta del S&P 500 entre el segundo trimestre de 2018 y el segundo trimestre de 2023 (el valor del segundo trimestre de 2023 se estima a partir de FactSet). • Segundo trimestre de 2018: margen de ganancia neta de 11,6% • Tercer trimestre de 2018: margen de ganancia neta de 11,9% • Cuarto trimestre de 2018: margen de ganancia neta de 11,1% • Primer trimestre de 2019: margen de ganancia neta de 11% • Segundo trimestre de 2019: margen de ganancia neta de 11,4% • Tercer trimestre de 2019: margen de ganancia neta de 11,4% • Cuarto trimestre de 2019: margen de ganancia neta de 10,8% • Primer trimestre de 2020: margen de ganancia neta de 9,2% • Segundo trimestre de 2020: margen de ganancia neta de 8,5% • Tercer trimestre de 2020: margen de ganancia neta de 10,8% • Cuarto trimestre de 2020: margen de ganancia neta de 10,9% • Primer trimestre de 2021: margen de ganancia neta de 12,7% • Segundo trimestre de 2021: margen de ganancia neta de 13% • Tercer trimestre de 2021: margen de ganancia neta de 12,8% • Cuarto trimestre de 2021: margen de ganancia neta de 12,4% • Primer trimestre de 2022: margen de ganancia neta de 12,3% • Segundo trimestre de 2022: margen de ganancia neta de 12,2% • Tercer trimestre de 2022: margen de ganancia neta de 11,9% • Cuarto trimestre de 2022: margen de ganancia neta de 11,2% • Primer trimestre de 2023: margen de ganancia neta de 11,5% • Segundo trimestre de 2023: margen de ganancia neta de 11,1%
4) Gasto de capital: ¿puede continuar el impulso?
El sólido desempeño de la economía estadounidense este año se debe, en parte, a las políticas gubernamentales centradas en reactivar el corazón industrial del país. En conjunto, la Ley de Empleo e Inversión en Infraestructura (IIJA por sus siglas en inglés) de 2021, la Ley de Reducción de la Inflación (IRA por sus siglas en inglés) de 2022 y la Ley CHIPS y Ciencia de 2022 incluyen casi 2.4 billones de dólares en financiamiento.
Esto, combinado con la relocalización e inversiones en la transición energética, se traduce en un gasto real de las empresas en infraestructura, inteligencia artificial y similares. Al completar la temporada de ganancias del segundo trimestre, más del 60% de las empresas del S&P 500 aumentó su gasto de capital durante el último año. ¿Podría haber más?
Por qué es importante: existe un gran debate sobre si todo este gasto de capital es una señal de que la economía podría volverse más productiva. De ser así, esto podría nivelar el crecimiento futuro.
5) Washington: ¿existe riesgo de un cierre del gobierno?
Para mantener encendidas las luces del gobierno, el Congreso tiene que aprobar un acuerdo de gasto a corto plazo (una “resolución continua”) antes de la medianoche del 30 de septiembre. La Cámara de Diputados regresa de las vacaciones el 12 de septiembre, lo que solo deja unas tres semanas para lograr un acuerdo. Sin éste, los departamentos “no esenciales” (como la Agencia de Protección Ambiental, el Departamento de Trabajo y partes del Servicio de Ingresos Internos o IRS por sus siglas en inglés) se verán obligados a cerrar. En esencia, el gobierno "cerraría".
Ya hemos visto varios cierres en el pasado, el más largo en 2018 (duró más de un mes). Pero, si bien el impacto de éste crece cuanto más dura, el golpe al crecimiento y a la renta variable suele ser de corta duración. De hecho, si analizamos los últimos 20 cierres gubernamentales (desde que comenzaron hasta que terminaron), en promedio, las acciones estadounidenses se han mantenido estables.
Acciones tienden a ser mixtas durante cierres gubernamentales
Retorno del S&P 500 durante cierres del gobierno estadounidense, %
Este gráfico muestra los retornos del S&P durante cierres del gobierno estadounidense. • 21 de diciembre de 2018 – 25 de enero de 2019: 8% • 19 de enero de 2018 – 22 de enero de 2018: 1,2% • 30 de septiembre de 2013 – 17 de octubre de 2013: 2,4% • 16 de diciembre de 1995 – 6 de enero de 1996: 0,1% • 14 de noviembre de 1995 – 19 de noviembre de 1995: 1,3% • 5 de octubre de 1990 – 9 de octubre de 1990: -2,4% • 18 de diciembre de 1987 – 20 de diciembre de 1987: 2,5% • 16 de octubre de 1986 – 18 de octubre de 1986: 0% • 3 de octubre de 1984 – 5 de octubre de 1984: -0,6% • 30 de septiembre de 1984 – 3 de octubre de 1984: -2,2% • 10 de noviembre de 1983 – 14 de noviembre de 1983: 1,6% • 17 de diciembre de 1982 – 21 de diciembre de 1982: 2,4% • 30 de septiembre de 1982 – 2 de octubre de 1982: 0,3% • 20 de noviembre de 1981 – 23 de noviembre de 1981: 0,7% • 30 de septiembre de 1979 – 12 de octubre de 1979: -4,4% • 30 de septiembre de 1978 - 18 de octubre de 1978: -2% • 30 de noviembre de 1977 – 9 de diciembre de 1977: -1% • 31 de octubre de 1977 - 9 de noviembre de 1977: 0,4% • 30 de septiembre de 1977 – 13 de octubre de 1977: -2,5% • 30 de septiembre de 1976 – 11 de octubre de 1976: -3,5% • Promedio: -0,3%
Qué observar: un Congreso profundamente dividido hace todo más difícil y algunos congresistas parecen exigir concesiones antes de aprobar un plan.
Implicaciones de inversión
Aún vemos potencial
A principios de año, pedimos a los inversionistas que vieran el potencial de los mercados más fuertes y, hasta ahora, incluso en medio de una ráfaga de riesgos y episodios de volatilidad, eso no ha cambiado.
Las acciones globales han subido +15% en lo que va del año, mientras que los bonos globales (-0,6%) han estado más difíciles a medida que los rendimientos han aumentado. Pero, en conjunto, una cartera 60/40 ha obtenido un retorno de casi +10%, muy por encima del 7,2% que normalmente esperarían nuestros Supuestos del Mercado de Capitales a Largo Plazo (que estiman los retornos para los próximos 10 a 15 años).
A pesar del torbellino, los mercados se han fortalecido
Retornos 2023 hasta la fecha y del verano*, en dólares, %
Este gráfico muestra los retornos del año hasta la fecha y del verano (31 de mayo de 2023 al 7 de septiembre de 2023) en dólares. • Acciones estadounidenses: retornos del año hasta la fecha de 17,3% y del verano 6,3%. • Acciones mundiales: retornos del año hasta la fecha de 15,1% y del verano 4,8%. • Acciones europeas: retornos del año hasta la fecha de 10,5% y del verano -0,3%. • Cartera 60/40: retornos del año hasta la fecha de 8,6% y del verano 3,5%. • Alto rendimiento corporativo de Estados Unidos: retornos del año hasta la fecha de 6,7% y del verano 2,9%. • Renta variable de mercados emergentes: retornos del año hasta la fecha de 4,2% y del verano 1,7%. • Efectivo en dólares: retornos del año hasta la fecha de 3,4% y del verano 1,5%. • Bonos agregados de Estados Unidos: retornos del año hasta la fecha de 0,5% y del verano -1,6%. • Tesoro de Estados Unidos: retornos del año hasta la fecha de -0,1% y del verano -2,1%. • Bonos agregados globales: retornos del año hasta la fecha de -0,6% y del verano -1,9%. • Materias primas: retornos del año hasta la fecha de -2,7% y del verano 9,4%. • Acciones chinas: retornos del año hasta la fecha de -5% y del verano 2,5%.
Para nosotros, eso significa que el 60/40 ha vuelto y el mercado actual ofrece una oportunidad de reconstruir y fortalecer su cartera para los próximos meses.
Su equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarlo.
Todos los datos de mercado y económicos a agosto de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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