駕馭地緣政治不確定性：對沖與否，值得深思

上周市場波動劇烈——誘因始於地緣政治，也終結於此，期間夾雜了降息爭論和對企業盈利的疑問。

基於我們近期對中東動盪及其市場影響的評估，此類事件提醒投資者應該考慮地緣政治風險，並為應對威脅做好準備。

但需要明確的是，近期發生的這些地緣政治事件並未動搖我們對未來一年的樂觀展望。對於投資者而言，地緣政治局勢動盪已不是首次成為引發市場波動的因素。除非出現嚴重的經濟中斷或失衡——例如從1973年的以阿戰爭所見，地緣政治對市場的影響通常是短暫的。從根本上說，在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情和經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲益——我們相信這一點依然適用。

然而，當前風險水平高於以往，在投資者等待更多資訊浮現期間，市場或將持續波動。如果各方衝突不再加劇且局勢得以控制，全球投資者可能將重回正軌，經濟週期將再度主導市場，而地緣政治則成為尾部風險。但如果衝突升級，在地緣經濟層面產生了更大影響（尤其是在更多當事方介入或導致需要封鎖霍爾木茲海峽的情況下），則會引起更多關注。

對於那些擔憂衝突升級的投資者，目前市場尚無大幅波動，為對沖現有持倉提供了良機。在本期文章中，我們將提供一些焦點建議，幫助憂心忡忡的投資者安然駕馭這一不明朗的時期。

投資方向：降低風險並探索機遇

市場似乎已反映部分地緣政治風險溢價：目前布倫特原油價格為每桶86美元，與我們根據基本面動態估算的「公允價值」相符。石油價格雖然曾短暫飆升，但我們認為下半年很大機會回落至每桶85美元附近水平（因為較高油價將刺激供應增加並抑制需求）。

然而，若衝突如上所述出現重大升級，便有機會擾亂石油貿易，導致油價飆漲。為緩解這些風險，部分投資者可考慮以下策略：

• 結構性票據。雖然近期市場波動並未動搖我們的長期觀點，但最近波動性激增為持有結構性票據提供了良機。例如，衡量標普500指數波動性的VIX指數在過去四周內上漲了46%，目前處於自十月以來的最高水平。結構性產品可提供多種策略，如在區間波動市場中創造收入、提供下行保護，或對於看漲後市的投資者而言，甚至能夠捕捉上行空間（或槓桿上行空間）。除了股票以外，對於擔心油價波動的客戶，石油結構性票據可在產生收入之余，同時建立保護機制。
  
  
• 黃金。黃金通常被視為避險資產。黃金作為價值儲存工具的歷史悠久，因其需求一直面臨有限的供給（有史以來開採的全部黃金體積僅比三個多奧運會標準游泳池稍大些）。近期金價大幅飆升，屢創歷史新高，過去六個月漲幅逾20%。受降息、通脹爭論、央行購入，當然還有地緣政治風險等多重動因影響，金價現已升至每盎司2,360美元。儘管當前金價已超出我們的年終展望（2,250美元至2,350美元），但鑒於地緣政治焦慮以及零售ETF投資者仍未入場等因素，金價可能還會進一步上漲。我們傾向於增持實物黃金，部分客戶也可通過疊加期權鎖定收益。欲了解更多資訊，請參閱我們經客戶認可的分析文章：黃金的「黃金時代」？
  
  
• 實物資產。實物資產（包括基礎設施、運輸設施和木材）屬於少數可以應對通脹波動的資產類別。在此類資產中，服務合同和租金上漲可緩解預期之中和意外之外的價格上漲帶來的影響。這不僅為投資者提供了一個可隨通脹上漲的穩定收益來源，同時也增強了投資組合的多元化水平。以2022年為例，儘管股票和債券市場遭遇了數十年來最糟糕的一年，但基礎設施和木材資產卻實現了超過10%的回報。

• 與國防支出掛鈎的資產。當前，全球武裝衝突數量已達80年來最高水平，歐洲和中東地區的戰事持續進行。儘管如此，隨著時間的推移，聯邦國防開支佔美國GDP的比例一直在逐步下降。這一趨勢正在發生變化，將為國防企業以及能源、網絡、製造等相關應用領域和行業帶來強勁利好。以網絡安全為例，企業和政府目前在該領域的支出水平前所未有，目的是保護數據庫和關鍵防禦系統免受網絡攻擊。網絡安全支出現已佔技術預算總額的12%，較2020年上升了3個百分點。
• 美元。隨著市場對避險資產的需求激增，美元大幅升值。雖然美元並非避險環境下唯一具有保護作用的貨幣，但確實具備強防禦性和高收益的獨特屬性。如下圖所示，當60/40股債組合出現拋售時，美元往往會走強（兩者呈負相關關係）。因此，雖然適度外匯（貨幣）多元化持倉始終是審慎之舉，但在當前環境下超配美元似乎更有利——尤其是在地緣政治可能進一步影響風險情緒的背景下。

重新考慮：何為不完美的對沖工具 

能源股。我們仍對能源板塊持中性觀點。能源股並非總能有效對沖油價波動，原因如下。能源公司的業務通常較為多元化，不僅限於原油生產。還可能涉及天然氣、煉油、石化以及能源行業的其他領域。因此，這些公司的財務表現可能將受到油價以外的其他因素影響，如天然氣價格或煉油利潤率。公司自身的因素也可能影響股價，如管理決策和債務水平。整體而言，雖然能源股與油價可能存在一定相關性，但其表現也受到諸多其他因素影響。因此，它們不太可能作為對沖油價波動的理想工具。

結論：多元分散投資與風險

面對瞬息萬變的世界，多元分散是投資的基石，幫助投資組合安然過渡各種風暴：壞事難免會發生，而地緣政治局勢動盪已不是首次成為引發市場波動的因素。從根本上說，在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情和經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲益——我們相信這一點依然適用。

值得重申的是，近期的市場避險行為並非僅僅與地緣政治不確定性相關。這提醒我們關注基本面的重要性。儘管市場波動可能將持續一段時間，但我們依然對經濟軟著陸的前景充滿信心。隨著第一季度財報季的到來以及重大主題利好因素的影響，我們認為股票投資者仍可繼續布局以捕捉更多機會。有意減低現金持倉的投資者目前可在固定收益市場獲得更多的收入補償。此外，另類資產投資（尤其是實物資產）則可以提供多元分散風險及通脹保護，並助力投資者把握長線及長期結構性增長的趨勢。

除非另有說明，所有市場和經濟數據均截至2024年4月22日，資料來源為彭博財經和FactSet。

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指數定義

VIX是芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數的股票代碼和通用名稱，此為根據標普500指數期權來衡量股市預期波動性的流行指標。

標準普爾500指數，或簡稱標普500指數，是一項追蹤在美國的證券交易所上市的500家最大公司股票表現的股票市場指數。

MSCI全球指數涵蓋了23個發達市場國家的大中盤股票代表。該指數由1,465個成分股組成，大約覆蓋了每個國家約85%的自由流通市值。

彭博全球綜合債券指數是來自28個本地貨幣市場之全球投資級債券的主要衡量指標。這個多幣種基準包括來自發達市場和新興市場發行人的國債、政府相關債券、企業債券和證券化固定利率債券。