金髮女孩經濟是否只是個童話故事？

我們又要引用一個老生常談、卻無比貼切的比喻。上周，金髮女孩又一次拜訪了三隻熊，而且自他們上次會面以來有些情況發生了變化。強勁的經濟與揮之不去的風險並存，而股市則一路走高。身為旁觀者，應如何解讀未來前景？目前，我們所看到的情況是：

• 市況仍過於炙熱：通脹高於聯儲局的目標水平
• 市況仍過於冰冷：大型借款人承壓
• 市況恰到好處：企業利潤進入最佳狀態

整體而言，2024年的故事走向將取決於金髮女孩能否以及如何為經濟找到一個「恰到好處」的平衡點。我們認為這個目標是可望實現的，並將為投資者帶來利好條件。與此同時，機會正在湧現，以迎接前路的各種冷熱挑戰。

市況仍過於炙熱：通脹

隨著美國通脹在今年首次出現降溫，金髮女孩或許略感寬慰。經過第一季度的高企表現後，4月份消費者物價指數(CPI)略有放緩，總體價格年增長率為3.4%，較3月的3.5%有所下降。即使剔除波動性較大的食品和能源部分，核心指標也從3.8%降至3.6%。

進展是顯而易見的：在消費者物價指數中，超過55%項目的當前通脹率均低於聯儲局2%的目標。相較於一年前，當時逾半項目的增速超過4%。

然而利淡因素猶存：通脹降溫仍未達到聯儲局2%的目標。住房通脹依然頑固，減速非常緩慢，勞動力市場仍在重新平衡調整，服務業通脹也仍具粘性。與此同時，商品價格下降空間有限，大宗商品價格依然居高不下。

目前市場有證據表明，通脹將繼續從現時的水平放緩，但空間似乎極為有限。經濟進一步增強可能意味著通脹和政策利率都會較上一週期有所上升。這將同時帶來利弊。

市況仍過於冰冷：大型借款人

踏入2024年，經濟學家和投資者都普遍預計會出現一輪降息。拉美和歐洲等部分央行確實已啟動降息週期。但過熱的通脹迫使聯儲局將利率保持高位。

大多數經濟領域在這一壓力下均表現出韌性。但對於部分行業而言，高利率意味著慘淡處境。無論對於消費者還是企業而言，借貸成本都變得更高。

我們齊來考慮以下因素：年初，由於利率曾經下降（此後走勢出現逆轉），許多優質企業把握時機發行新債，推升發行量創下紀錄新高。但許多實力較弱的借款人錯過了如此良機，目前面臨著比原始債務協議更高的借款成本。這可能導致部分壓力從已知的問題領域（如商業房地產）蔓延開來，加劇對通常債務負擔更重的中小企業的擠壓。這些公司償還利息義務的能力目前已低於疫前水平。

這些企業還僱用了美國私營部門約四分之三的員工，而消費者支出也一直備受關注。零售銷售額指標雖然在第一季度取得強勁表現，卻在上周陷入停滯，而紐約聯儲銀行最新發布的家庭債務報告顯示，越來越多的借款人開始拖欠信用卡和汽車貸款還款。但這並非意味著消費者正處於困境：約佔美國家庭債務總額70%的住房貸款並未面臨同樣的壓力，其拖欠率仍遠低於全球金融危機期間的水平。穩定的高工資也支撐了收入能力，進而支撐了消費支出。不過，我們仍需密切關注各個壓力點。

市況恰到好處：企業利潤

在市況過熱和過冷的雙重挑戰下，美國企業界持續釋放利好信號，迎難而上。正如我們最近分享在本財報季所瞭解到的華爾街傳聞所見，標普500指數公司在第一季度的盈利同比增長超過5%。更值得一提的是，所有行業的表現均超預期，通過將成本轉嫁給依然堅挺的消費者群體，這些企業得以保護（並提高了）自身的利潤率。

隨著信心得到提振，更多企業正通過多年來最大規模的股份回購來回饋股東。他們還透露了旨在投資於未來的大筆支出計劃。人工智能引起了人們的高度注視，同時大型科技公司之外的領域也有意擴大資本支出。市場對基礎設施、國防安全和供應鏈韌性的關注同樣提升了對「傳統」經濟的投資。

對我們而言，這意味著股票仍將在投資組合中繼續發揮長期回報創造者的重要角色，在增長持續、通脹攀升和利率高企的時期中保持強勁勢頭。

啟示：總體而言，上周金髮女孩較為接近找到「恰到好處」的經濟溫度，通脹降溫，增長趨穩。這為多元資產投資者創造了利好環境。然而，依然過熱的通脹和信貸更為緊縮帶來的寒流凸顯了值得注視的多重挑戰。隨著今年的時間推進，投資者可以利用一系列的工具來面對各種潛在挑戰。例如，股票和實物資產可以對沖過熱的通脹，而私募信貸則可有助於應對信貸市場的壓力。利率重置雖然伴隨著代價而來，但我們也相信其中蘊含著隱現的機會。

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指數定義

標普500指數被廣泛認為是衡量美國大盤股的最佳單一指標，是眾多投資產品的基礎。該指數包括500家領先公司，覆蓋了約80%的可用市值。