投資策略
地緣政治動盪：市場影響評估
伊朗對以色列發動反擊，據報道，以色列也進行了反擊行動，中東緊張局勢升級。儘管在這樣的時刻難以審時度勢，但作為投資者，我們的工作是評估這次衝突可能對全球經濟和金融市場產生的影響，然後確定是否需要調整對相關投資組合作出的建議。
關鍵訊息：本周風險較之前上升，但到目前為止，這些事件並未動搖我們對未來一年所持的看好觀點。在投資者對後續消息翹首以盼之時，市場可能會出現波動，但我們認為，迄今為止所採取的行動性質上似乎都是為了避免衝突重大升級。
對於投資者而言，地緣政治局勢動盪已不是首次成為引發市場波動的因素。從根本上說，在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情和經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲益——我們相信這一點依然適用。
我們將在本期文章探究形勢進展。
事件始末
上週末，伊朗對以色列發動了大規模的報復性無人機和導彈攻擊。在美國、英國、法國和約旦聯手協助下，幾乎所有無人機和導彈在到達以色列領空之前已被攔截。據報道，以色列也進行了反擊行動。
這一事件標誌著該地區的緊張局勢明顯升級，但值得注意的是，伊朗的攻擊似乎在展示其決心的同時，也意在避免衝突進一步加劇。白宮和歐洲官員敦促以色列保持克制，據報道，美國總統拜登已向以色列總理內塔尼亞胡強調，美國不會協助或支持任何進攻伊朗的行動。
總而言之，地緣政治環境尚不明朗，且風險較之前加劇。
我們的關注要點
目前，由於伊朗的聲明表示「並無計劃展開下一步的軍事行動」，緊張局勢似乎有所緩和，但世界仍在密切注視以色列的回應。如果以色列不將事態升級，衝突便得到遏制，那麼全球投資者便可能重回正軌，讓經濟週期處於主導地位，而地緣政治則成為尾部風險。但如果局勢升級為一場產生更大地緣經濟影響的衝突（尤其是導致更多方捲入事件或需要封鎖霍爾木茲海峽），則需要進行更細緻的分析。
為此，我們主要關注三大方面：1）對自然資源的影響，2）對經濟的影響（尤其是通脹），以及3）市場走勢的後續影響。
1) 對自然資源的影響。要點：伊朗本身是一個較小的石油供應國，但如果衝突蔓延到更廣泛地區和／或導致霍爾木茲海峽等重要運輸路線中斷，則會導致更大的風險。未來幾個月，油價可能會通過地緣政治風險溢價反映其中部分風險，但我們認為，只有在衝突大幅升級的情況下，油價才可能從目前每桶90美元飆升至2022年每桶125美元的高點。
相比2022年油價仍處於較低水平
布倫特原油，美元／桶
資料來源：彭博財經。數據截至2024年4月16日。
目前，伊朗石油產量約佔全球石油產量的4%。比較之下，在俄羅斯與烏克蘭爆發軍事衝突時，其石油產量佔全球產量的比例幾乎是伊朗當前佔比的三倍，而且依賴俄羅斯進口石油的發達經濟體明顯更多。
伊朗石油產量佔全球石油產量的4%
2023年十大石油生產國及其在全球石油總產量中的份額
資料來源：美國能源信息署、國際能源統計數據。數據截至2023年12月31日。
然而，這裡有兩大風險尤其值得關注：
- 衝突廣泛蔓延的風險。中東地區整體石油產量約佔全球石油產量的三分之一。如果該地區其他國家開始各自表述立場，能源供應形勢或會更加嚴峻。
- 運輸中斷的風險。霍爾木茲海峽的石油供應佔全球石油供應量近20%，在所有運輸總量中也佔較大份額。伊朗地理位置靠近該海峽，因此存在供應癱瘓的風險，對全球產生影響。
對我們而言，上述兩大風險目前也似乎受控。美國明確反對以色列發動反擊，這似乎降低了報復和衝突升級的風險。由於伊朗本身也高度依賴霍爾木茲海峽進行貿易，封鎖該海峽的機會似乎不大，關閉這條通道會對其本已陷入困境的經濟，以及整體阿拉伯海灣國家和中國（伊朗最大的貿易夥伴）造成嚴重後果。
如果出現重大的供應中斷，值得說明的是，此類事件可能會促使一些石油生產商（尤其是美國石油生產商）向市場增加額外供應，以緩解部分（但肯定不是全部）影響。價格上漲同樣會令消費者望而卻步，導致需求減弱——在石油價格於1月份下旬開始攀升時，我們已注意到這方面的跡象。這些綜合因素可能在一定程度上抵銷由地緣政治驅動的油價升幅。
2）對經濟的影響（尤其是通脹）。下一個問題自然便是能源成本飆升對通脹有何影響。由於央行降息已經爭議不斷，這對貨幣政策又有什麼影響？
根據我們近期對通脹的分析，能源成本上升轉嫁到消費價格的效應因不同地區而異。在北美地區（目前主要經濟體基本能夠實現能源獨立），潛在影響似乎不那麼嚴重。我們的分析使用了2000年以來的數據，表明油價飆升至每桶125美元的峰值將導致「非能源」通脹上升不到1%。經濟增長方面，令人欣慰的可能還在於美國的能源密集度相比以前有所降低：與1970年代初相比，現在美國產生一個單位的國內生產總值(GDP)所需的石油消耗量減少了70%以上。歐洲方面，對通脹和經濟增長的影響可能會更大。
除了能源價格之外，霍爾木茲海峽對全球供應鏈帶來的干擾可能會令商品價格承壓（去年商品價格一直在下跌），因為企業試圖轉嫁更高的投入成本（例如海運和空運價格）。
各地央行需要在這種通脹上行風險與潛在的增長不利因素之間取得平衡。這處理起來會有些棘手，但只要通脹放緩的趨勢沒有真正逆轉，我們認為政策制定者將不會被迫恢復加息。
3）市場走勢的後續影響。
除了市場的直接反應之外，值得注意的是，處於上週末事件中心的國家只佔全球股市的很小比例：以色列股市僅佔MSCI所有國家世界指數的0.18%，中東股市整體佔1%。僅在這些經濟體中出現動盪似乎也不會影響盈利：標普500指數公司的營收中只有0.2%來自以色列。
當然，風險是出現更重大的衝突升級，導致通脹波動和宏觀不確定性，從而破壞投資者情緒和商業投資。但是，就當前的局勢對於投資者來說，基本面背景仍然未發生改變。
投資考慮因素：地緣政治風險對於投資者來說非常重要，需要納入考慮範疇並做好準備，這是我們的行政總裁杰米∙戴蒙(Jamie Dimon)在2023年年度致股東信中提出的一個要點。各經濟體已經在重新構建供應鏈並增加國防支出以增強國家安全。
展望未來，沒有人擁有未卜先知的水晶球，但歷史卻能提供一些應對此類事件的經驗。借鑒岑博智先生（Michael Cembalest，摩根大通資產及財富管理市場及投資策略部主席）重要著作中的觀點，在他研究的大多數戰後地緣政治事件中，經濟週期對投資者來說更為重要。這說明，除非造成像我們上面概述的那種重大經濟干擾或失衡，地緣政治對市場通常只有短期影響。這裡帶出的關鍵訊息，就是在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情和經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲得回報，今後也有望如此。
在他的分析中，1973年的阿拉伯-以色列戰爭是明顯的例外情況之一，因為歐佩克石油禁運導致油價飆升、通脹高企、經濟衰退和股市長期暴跌。截至目前，尚無跡象顯示當前正在採取類似的行動。當今世界格局與當時已不可同日而語：美國現在生產的石油多於消耗的石油，能源在美國人均支出的比例約為當時的一半（現在為4%，而1970年代約為8%）。這意味著，與那次戰爭相比，目前潛在衝突升級對通脹的影響可能會更加有限。
地緣政治對股票通常只有短期影響
軍事入侵和衝突前後標普500指數走勢，入侵當月 = 100
資料來源：彭博財經、摩根資產管理——《放眼市場》（2014年版本）。數據截至2024年4月15日。
總之，鑒於局勢尚有較大不確定性，這有助於投資者將注意力集中到基本面。在考慮當前通脹居高不下（參見最新的美國消費者物價指數數據）、降息爭議和大選熱潮的背景時，還必須均衡考慮穩健的勞動力市場、仍然強勁的消費、美國企業的韌性和圍繞產業政策的財政支出效果，以及能夠切實為經濟帶來創新、發展和轉型的人工智能等因素。我們仍然認為美國經濟軟著陸的可能性更大，同時歐洲和日本也正處於經濟復甦之中。
因此，儘管風險肯定存在，但根據目前所了解的情況，我們仍然認為市場具有良好的價值。
摩根大通團隊隨時隨地為您提供致臻服務，期待與您深入探討時勢對您和投資組合的影響。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 4月 18日，來自彭博財經和 FactSet。
僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。
不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司，且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。
指數並非投資產品，不可視作為投資。
我們不建議使用基準指標作為業績表現分析用途工具。本報告中使用的基準指標僅供您參考之用。
我們相信本文件載列的資訊是可靠的，但不保證其準確性或完整性。本文件表述的意見、估計、投資策略及觀點構成我們根據當前市況做出的判斷，如有更改，恕不另行通知。
應收件人要求及為收件人之便，本文件收件人可能已同時獲提供其他語言版本。儘管我們提供其他語言文件，但收件人已再確認有足夠能力閱讀及理解英文，且其他語言文件的使用乃出於收件人的要求以作參考之用。 若英文版本及翻譯版本有任何歧義，包括但不限於釋義、含意或詮釋、概以英文版本爲準。
本視頻提供的資料僅供說明用途。本公司相信，本視頻載列的資料均屬可靠；然而，摩根大通不會就本視頻的準確性、可靠性或完整性作出保證，或者就使用本視頻的全部或部分內容引致的任何損失和損害承擔任何責任。本視頻表達的觀點均為嘉賓講者的觀點，可能與摩根大通僱員的其他領域、就其他目的或其他內容所表達的觀點不同，可予更改，恕不另行通知。本視頻的內容並不構成任何產品或策略適合您的聲明。本視頻的內容不構成摩根大通及／或其代表或僱員的要約、邀約、建議或諮詢（不論財務、會計、法律、稅務或其他方面）。您應諮詢您的獨立專業顧問有關會計、法律或稅務事宜。如欲了解有關您的個人投資目標的進一步詳情及指引，請聯絡您的摩根大通代表。
僅供說明用途。不反映任何特定投資情景分析的表現，亦沒有考慮可能影響實際表現的其他多個不同因素。
本文件所列資料僅供說明用途。您的實際投資組合將會根據您符合資格的投資項目依據您的個人投資需要及情況而構建。有關全面實現該等配置所必須具備的最低資產規模，請與您的摩根大通團隊聯繫。
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。
結構性產品涉及衍生產品。除非您已完全明白並願意承擔與衍生產品相關的風險，否則不要投資於有關產品。一般常見風險包括但不限於不利或未能預期的市況發展風險、發行人信用質量風險、缺乏一致的標準定價風險、涉及任何標的參考責任的不利事件風險、高波動性風險、缺乏流動性／細小以至完全沒有二手市場的風險以及利益衝突風險。投資於結構性產品之前，投資者務須閱覽隨附的發售文件、首次公開發售文件或有關補充文件，以明白及理解各別結構性產品相關的實際條款及主要風險。結構性產品支付的任何金額款項須受到發行人及／或擔保人的信用風險限制。投資者可能損失全部投資，即產生無限損失。上述所列風險不是全部風險。如欲取得本指定產品所涉及風險的更完整清單，請與您的摩根大通代表聯絡。如您對本產品涉及的風險有任何疑問，可與您的中介機構聯繫以瞭解詳情或尋求獨立專業意見。
風險考慮因素
• 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。風險考慮因素
• 價格和回報率僅為示意性的，它們可能會隨着時間的推移根據市況發生變化。
• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。
• 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。
• 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。
指數定義
標普500指數：標普500指數被廣泛認為是衡量美國股市表現的最佳單一指標，成分股包括在美國經濟的領先行業中具 有代表性的500間領先公司。儘管標普500指數專注於市場中的大盤股，但其成分股市值佔美國股票總市值達75%，同 樣是整體市場的理想代表。（資料來源：標準普爾）
