地緣政治動盪：市場影響評估

伊朗對以色列發動反擊，據報道，以色列也進行了反擊行動，中東緊張局勢升級。儘管在這樣的時刻難以審時度勢，但作為投資者，我們的工作是評估這次衝突可能對全球經濟和金融市場產生的影響，然後確定是否需要調整對相關投資組合作出的建議。

關鍵訊息：本周風險較之前上升，但到目前為止，這些事件並未動搖我們對未來一年所持的看好觀點。在投資者對後續消息翹首以盼之時，市場可能會出現波動，但我們認為，迄今為止所採取的行動性質上似乎都是為了避免衝突重大升級。

對於投資者而言，地緣政治局勢動盪已不是首次成為引發市場波動的因素。從根本上說，在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情和經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲益——我們相信這一點依然適用。

我們將在本期文章探究形勢進展。

事件始末

上週末，伊朗對以色列發動了大規模的報復性無人機和導彈攻擊。在美國、英國、法國和約旦聯手協助下，幾乎所有無人機和導彈在到達以色列領空之前已被攔截。據報道，以色列也進行了反擊行動。

這一事件標誌著該地區的緊張局勢明顯升級，但值得注意的是，伊朗的攻擊似乎在展示其決心的同時，也意在避免衝突進一步加劇。白宮和歐洲官員敦促以色列保持克制，據報道，美國總統拜登已向以色列總理內塔尼亞胡強調，美國不會協助或支持任何進攻伊朗的行動。

總而言之，地緣政治環境尚不明朗，且風險較之前加劇。

我們的關注要點

目前，由於伊朗的聲明表示「並無計劃展開下一步的軍事行動」，緊張局勢似乎有所緩和，但世界仍在密切注視以色列的回應。如果以色列不將事態升級，衝突便得到遏制，那麼全球投資者便可能重回正軌，讓經濟週期處於主導地位，而地緣政治則成為尾部風險。但如果局勢升級為一場產生更大地緣經濟影響的衝突（尤其是導致更多方捲入事件或需要封鎖霍爾木茲海峽），則需要進行更細緻的分析。

為此，我們主要關注三大方面：1）對自然資源的影響，2）對經濟的影響（尤其是通脹），以及3）市場走勢的後續影響。

1) 對自然資源的影響。要點：伊朗本身是一個較小的石油供應國，但如果衝突蔓延到更廣泛地區和／或導致霍爾木茲海峽等重要運輸路線中斷，則會導致更大的風險。未來幾個月，油價可能會通過地緣政治風險溢價反映其中部分風險，但我們認為，只有在衝突大幅升級的情況下，油價才可能從目前每桶90美元飆升至2022年每桶125美元的高點。

目前，伊朗石油產量約佔全球石油產量的4%。比較之下，在俄羅斯與烏克蘭爆發軍事衝突時，其石油產量佔全球產量的比例幾乎是伊朗當前佔比的三倍，而且依賴俄羅斯進口石油的發達經濟體明顯更多。

然而，這裡有兩大風險尤其值得關注：

• 衝突廣泛蔓延的風險。中東地區整體石油產量約佔全球石油產量的三分之一。如果該地區其他國家開始各自表述立場，能源供應形勢或會更加嚴峻。
• 運輸中斷的風險。霍爾木茲海峽的石油供應佔全球石油供應量近20%，在所有運輸總量中也佔較大份額。伊朗地理位置靠近該海峽，因此存在供應癱瘓的風險，對全球產生影響。

對我們而言，上述兩大風險目前也似乎受控。美國明確反對以色列發動反擊，這似乎降低了報復和衝突升級的風險。由於伊朗本身也高度依賴霍爾木茲海峽進行貿易，封鎖該海峽的機會似乎不大，關閉這條通道會對其本已陷入困境的經濟，以及整體阿拉伯海灣國家和中國（伊朗最大的貿易夥伴）造成嚴重後果。

如果出現重大的供應中斷，值得說明的是，此類事件可能會促使一些石油生產商（尤其是美國石油生產商）向市場增加額外供應，以緩解部分（但肯定不是全部）影響。價格上漲同樣會令消費者望而卻步，導致需求減弱——在石油價格於1月份下旬開始攀升時，我們已注意到這方面的跡象。這些綜合因素可能在一定程度上抵銷由地緣政治驅動的油價升幅。

2）對經濟的影響（尤其是通脹）。下一個問題自然便是能源成本飆升對通脹有何影響。由於央行降息已經爭議不斷，這對貨幣政策又有什麼影響？

根據我們近期對通脹的分析，能源成本上升轉嫁到消費價格的效應因不同地區而異。在北美地區（目前主要經濟體基本能夠實現能源獨立），潛在影響似乎不那麼嚴重。我們的分析使用了2000年以來的數據，表明油價飆升至每桶125美元的峰值將導致「非能源」通脹上升不到1%。經濟增長方面，令人欣慰的可能還在於美國的能源密集度相比以前有所降低：與1970年代初相比，現在美國產生一個單位的國內生產總值(GDP)所需的石油消耗量減少了70%以上。歐洲方面，對通脹和經濟增長的影響可能會更大。

除了能源價格之外，霍爾木茲海峽對全球供應鏈帶來的干擾可能會令商品價格承壓（去年商品價格一直在下跌），因為企業試圖轉嫁更高的投入成本（例如海運和空運價格）。

各地央行需要在這種通脹上行風險與潛在的增長不利因素之間取得平衡。這處理起來會有些棘手，但只要通脹放緩的趨勢沒有真正逆轉，我們認為政策制定者將不會被迫恢復加息。

3）市場走勢的後續影響。

除了市場的直接反應之外，值得注意的是，處於上週末事件中心的國家只佔全球股市的很小比例：以色列股市僅佔MSCI所有國家世界指數的0.18%，中東股市整體佔1%。僅在這些經濟體中出現動盪似乎也不會影響盈利：標普500指數公司的營收中只有0.2%來自以色列。

當然，風險是出現更重大的衝突升級，導致通脹波動和宏觀不確定性，從而破壞投資者情緒和商業投資。但是，就當前的局勢對於投資者來說，基本面背景仍然未發生改變。

投資考慮因素：地緣政治風險對於投資者來說非常重要，需要納入考慮範疇並做好準備，這是我們的行政總裁杰米∙戴蒙(Jamie Dimon)在2023年年度致股東信中提出的一個要點。各經濟體已經在重新構建供應鏈並增加國防支出以增強國家安全。

展望未來，沒有人擁有未卜先知的水晶球，但歷史卻能提供一些應對此類事件的經驗。借鑒岑博智先生（Michael Cembalest，摩根大通資產及財富管理市場及投資策略部主席）重要著作中的觀點，在他研究的大多數戰後地緣政治事件中，經濟週期對投資者來說更為重要。這說明，除非造成像我們上面概述的那種重大經濟干擾或失衡，地緣政治對市場通常只有短期影響。這裡帶出的關鍵訊息，就是在不勝枚舉的地緣政治危機、戰爭、疫情和經濟衰退中，保持投資於多元化且符合目標的投資組合往往能夠獲得回報，今後也有望如此。

在他的分析中，1973年的阿拉伯-以色列戰爭是明顯的例外情況之一，因為歐佩克石油禁運導致油價飆升、通脹高企、經濟衰退和股市長期暴跌。截至目前，尚無跡象顯示當前正在採取類似的行動。當今世界格局與當時已不可同日而語：美國現在生產的石油多於消耗的石油，能源在美國人均支出的比例約為當時的一半（現在為4%，而1970年代約為8%）。這意味著，與那次戰爭相比，目前潛在衝突升級對通脹的影響可能會更加有限。

除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 4月 18日，來自彭博財經和 FactSet。

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