宏觀經濟及資本市場
聯儲局降息，影響何在？
感覺似曾相識？上周的通脹數據再度回升，觸動了市場情緒。
股債雙雙承壓，主要由於交易員大幅削減了降息預期——今年的降息預期已從之前的60個基點降至只有40個基點，次數不到兩次，而一個月前的預期則是超過100個基點。
我們仍然認為聯儲局將在2024年降息，但如果我們判斷錯誤，聯儲局最終選擇維持當前利率不變，那麼值得我們探討一下，為何我們仍然深信今年會是充滿投資良機的一年，本文將會闡述當中理據。
通脹局面不能與2022年相題並論
在所有指標中，3月份的消費者物價指數(CPI)通脹已連續第三個月高於市場預期。整體物價同比上漲3.5%，其中住房和燃氣價格佔了過半的漲幅，而核心通脹率也加速升至同比上漲3.8%，其中汽車保險成本顯著上漲。
3月份通脹數據意外升溫
美國CPI通脹，同比%
資料來源：美國勞工統計局、彭博財經。數據截至2024年3月31日。
雖然未來幾個月通脹數據可能仍將居高不下，但值得注意的是，當前推高通脹的因素與2022年已截然不同。
當時，物價上漲勢頭迅猛，而且範圍廣泛，迫使聯儲局屢次加息。能源價格以及燃料成本接近十年來的最高水平。雖然商品價格開始回落，但服務業通脹卻在升溫。住房通脹甚至尚未見頂。更糟糕的是，勞動力市場出現歷史性的供需失衡（比值為每名美國失業人口對應超過兩個空缺職位），這現象同時推高了工資水平。
如今，形勢已大不相同。商品價格似乎已受控，過去一年中大部分時間也在持續下跌（甚至出現通縮）。住房通脹仍在其他人為因素影響下持續高企，但已見頂，並應會繼續下降。最新的就業報告顯示，隨著百年來最大規模的移民潮顯著重新平衡了勞動力市場（目前每名失業人口對應的空缺職位降至1.4個），工資增長已重回疫情前水平。因此，相關的服務價格類別（如旅遊業）也在減慢增長。雖然能源成本是個不確定的因素，油價可能會進一步攀升，但價格上漲應能刺激供應（特別是來自美國的供應）增加。
最後，值得注意的是，聯儲局的首選通脹衡量指標——個人消費支出(PCE)，其增速仍低於消費者物價指數。根據上周的消費者物價指數和生產物價指數(PPI)數據（均為個人消費支出的輸入數據），核心計量指標的月度增速為0.27%，年度增速為2.7%。如果這一預測在本月較後時份得到驗證，則第一季度將可延續今年通脹下降的態勢。
聯儲局的首選通脹指標PCE迅速降溫
美國通脹指標，同比變化%
資料來源：美國經濟分析局、美國勞工統計局、Haver Analytics。CPI數據截至2024年3月31日，PCE數據截至2024年2月29日。
如果聯儲局今年不降息， 了解箇中原因最為重要
2022年對投資者而言異常痛苦，因為通脹持續飆升，市場無從準確判斷聯儲局的加息步伐和停止時間。雖然目前物價壓力頑固且粘滯，通脹是否處於 「最後階段」仍然存在變數，但大多數聯儲局成員目前都認同政策利率已經達到足夠高的水平——下一步應該考慮降息。這意味著，目前的爭論點應只集中在降息的次數，以及開始的時間。
然而，目前市場預期的降息時間將於9月或11月開始，但仍有可能會進一步推遲。如果一如所料，則延遲降息的原因就變得重要。
如果聯儲局按兵不動是因為經濟增長良好，並只是需要更長時間來將通脹降至2%的目標，那對於企業盈利以及股市來說仍是有利。但如果被迫暫緩降息是由於政策制定者再度在控制通脹的問題上迷失方向——物價加速回升，因而迫使聯儲局考慮加息——則結果將變得更加棘手。
良好的經濟增長通常意味著存在投資良機
中高水平的通脹環境往往預示著環境利好企業利潤增長，從而推高股市。縱觀歷史（1950年至2022年），當整體消費者物價指數年增長率介於3-5%（即目前所見的水平）時，標普500指數在未來一年的平均回報率可達8.5%；當消費者物價指數下降至2-3%（今年仍有可能發生這個情況）時，回報率則增至13.8%。
在溫和通脹環境中，股市往往表現良好
美國通脹率各區間下的標普500指數平均一年滾動回報率，1950-2022年，%
資料來源：美國勞工統計局、彭博財經、摩根大通。數據截至2023年12月21日。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。不可直接投資於指數。
目前經濟衰退的風險相對較低，公司利潤率較大，而剛剛開始的財報季預料可進一步提升市場對利潤有望加快增長的信心。
債市前景卻更具挑戰性（今年迄今美國核心債券跌幅已超過2.5%），但當前的收益率能為未來利率進一步攀升提供了較大的緩衝。即使收益率從近日水平再上漲50個基點，1年後的2年期和10年期美國國債收益率均仍將能實現正回報。實際上，如此高的收益率水平，意味著在多種可能的利率變動情景下，潛在的回報率仍偏向於上行：
高收益率為利率進一步升提供了較大的緩衝
基於收益率變化的說明性12個月遠期回報
資料來源：彭博財經。數據截至2024年4月11日。圖表顯示了在各種收益率變動下，以當前收益率水平購買美國國債並在12個月後出售所計算所得的總回報。僅供說明用途。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。
最後，持重方能致勝
預測市場走向可能既複雜又困難，但保持遠見卓識、堅守投資計劃往往是投資的致勝法寶。我們構建投資組合，旨在跨越多個經濟週期和各種經濟情景，為您的財富保駕護航並實現增值，投資組合中的各種投資工具也在發揮著不同的作用。
儘管市場會出現回調，但長期來看股市仍能為投資者帶來回報。即使聯儲局今年或會延後降息，我們認為企業盈利也能為股市提供有力支撐。雖然債券表現或許不如某些人期待般大放異彩，但在經濟下行時，投資者仍可依賴此類資產為投資組合提供穩定收益。此外，投資者也可考慮利用實物資產作為對抗通脹風險更為有效的對沖方式，而非僅僅持有現金。
摩根大通團隊隨時為您服務，與您探討時勢對您和投資組合的影響。
除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2024年 4月 15日，來自彭博財經和 FactSet。
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