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投資策略

聯儲局降息,影響何在?

感覺似曾相識?上周的通脹數據再度回升,觸動了市場情緒。

股債雙雙承壓,主要由於交易員大幅削減了降息預期——今年的降息預期已從之前的60個基點降至只有40個基點,次數不到兩次,而一個月前的預期則是超過100個基點。

我們仍然認為聯儲局將在2024年降息,但如果我們判斷錯誤,聯儲局最終選擇維持當前利率不變,那麼值得我們探討一下,為何我們仍然深信今年會是充滿投資良機的一年,本文將會闡述當中理據。

通脹局面不能與2022年相題並論

在所有指標中,3月份的消費者物價指數(CPI)通脹已連續第三個月高於市場預期。整體物價同比上漲3.5%,其中住房和燃氣價格佔了過半的漲幅,而核心通脹率也加速升至同比上漲3.8%,其中汽車保險成本顯著上漲。

3月份通脹數據意外升溫

美國CPI通脹,同比%

資料來源:美國勞工統計局、彭博財經。數據截至2024年3月31日。

雖然未來幾個月通脹數據可能仍將居高不下,但值得注意的是,當前推高通脹的因素與2022年已截然不同。

當時,物價上漲勢頭迅猛,而且範圍廣泛,迫使聯儲局屢次加息。能源價格以及燃料成本接近十年來的最高水平。雖然商品價格開始回落,但服務業通脹卻在升溫。住房通脹甚至尚未見頂。更糟糕的是,勞動力市場出現歷史性的供需失衡(比值為每名美國失業人口對應超過兩個空缺職位),這現象同時推高了工資水平。

如今,形勢已大不相同。商品價格似乎已受控,過去一年中大部分時間也在持續下跌(甚至出現通縮)。住房通脹仍在其他人為因素影響下持續高企,但已見頂,並應會繼續下降。最新的就業報告顯示,隨著百年來最大規模的移民潮顯著重新平衡了勞動力市場(目前每名失業人口對應的空缺職位降至1.4個),工資增長已重回疫情前水平。因此,相關的服務價格類別(如旅遊業)也在減慢增長。雖然能源成本是個不確定的因素,油價可能會進一步攀升,但價格上漲應能刺激供應(特別是來自美國的供應)增加。

最後,值得注意的是,聯儲局的首選通脹衡量指標——個人消費支出(PCE),其增速仍低於消費者物價指數。根據上周的消費者物價指數和生產物價指數(PPI)數據(均為個人消費支出的輸入數據),核心計量指標的月度增速為0.27%,年度增速為2.7%。如果這一預測在本月較後時份得到驗證,則第一季度將可延續今年通脹下降的態勢。

聯儲局的首選通脹指標PCE迅速降溫

美國通脹指標,同比變化%

資料來源:美國經濟分析局、美國勞工統計局、Haver Analytics。CPI數據截至2024年3月31日,PCE數據截至2024年2月29日。

如果聯儲局今年不降息, 了解箇中原因最為重要

2022年對投資者而言異常痛苦,因為通脹持續飆升,市場無從準確判斷聯儲局的加息步伐和停止時間。雖然目前物價壓力頑固且粘滯,通脹是否處於 「最後階段」仍然存在變數,但大多數聯儲局成員目前都認同政策利率已經達到足夠高的水平——下一步應該考慮降息。這意味著,目前的爭論點應只集中在降息的次數,以及開始的時間。

然而,目前市場預期的降息時間將於9月或11月開始,但仍有可能會進一步推遲。如果一如所料,則延遲降息的原因就變得重要。

如果聯儲局按兵不動是因為經濟增長良好,並只是需要更長時間來將通脹降至2%的目標,那對於企業盈利以及股市來說仍是有利。但如果被迫暫緩降息是由於政策制定者再度在控制通脹的問題上迷失方向——物價加速回升,因而迫使聯儲局考慮加息——則結果將變得更加棘手。

良好的經濟增長通常意味著存在投資良機

中高水平的通脹環境往往預示著環境利好企業利潤增長,從而推高股市。縱觀歷史(1950年至2022年),當整體消費者物價指數年增長率介於3-5%(即目前所見的水平)時,標普500指數在未來一年的平均回報率可達8.5%;當消費者物價指數下降至2-3%(今年仍有可能發生這個情況)時,回報率則增至13.8%。

在溫和通脹環境中,股市往往表現良好

美國通脹率各區間下的標普500指數平均一年滾動回報率,1950-2022年,%

資料來源:美國勞工統計局、彭博財經、摩根大通。數據截至2023年12月21日。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。不可直接投資於指數。

目前經濟衰退的風險相對較低,公司利潤率較大,而剛剛開始的財報季預料可進一步提升市場對利潤有望加快增長的信心。

債市前景卻更具挑戰性(今年迄今美國核心債券跌幅已超過2.5%),但當前的收益率能為未來利率進一步攀升提供了較大的緩衝。即使收益率從近日水平再上漲50個基點,1年後的2年期和10年期美國國債收益率均仍將能實現正回報。實際上,如此高的收益率水平,意味著在多種可能的利率變動情景下,潛在的回報率仍偏向於上行:

高收益率為利率進一步升提供了較大的緩衝

基於收益率變化的說明性12個月遠期回報

資料來源:彭博財經。數據截至2024年4月11日。圖表顯示了在各種收益率變動下,以當前收益率水平購買美國國債並在12個月後出售所計算所得的總回報。僅供說明用途。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。

最後,持重方能致勝

預測市場走向可能既複雜又困難,但保持遠見卓識、堅守投資計劃往往是投資的致勝法寶。我們構建投資組合,旨在跨越多個經濟週期和各種經濟情景,為您的財富保駕護航並實現增值,投資組合中的各種投資工具也在發揮著不同的作用。

儘管市場會出現回調,但長期來看股市仍能為投資者帶來回報。即使聯儲局今年或會延後降息,我們認為企業盈利也能為股市提供有力支撐。雖然債券表現或許不如某些人期待般大放異彩,但在經濟下行時,投資者仍可依賴此類資產為投資組合提供穩定收益。此外,投資者也可考慮利用實物資產作為對抗通脹風險更為有效的對沖方式,而非僅僅持有現金。

摩根大通團隊隨時為您服務,與您探討時勢對您和投資組合的影響。

除另有註明外,所有市場和經濟數據均截至 2024年 4月 15日,來自彭博財經和 FactSet。

僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。

不保證這些專業人士任何一位或全部將會繼續留任該公司,且任何該等專業服務的過去表現或成功也不代表投資組合成功。

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我們不建議使用基準指標作為業績表現分析用途工具。本報告中使用的基準指標僅供您參考之用。

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風險考慮因素

• 過往表現並非未來業績的指引。不可直接投資指數。風險考慮因素

• 價格和回報率僅為示意性的,它們可能會隨着時間的推移根據市況發生變化。

• 所有投資策略都存在額外的風險考慮因素。

• 本文件提供的資訊並非關於買賣任何投資產品或服務的推薦或要約或邀約。

• 本文件表述的觀點可能不同於摩根大通其他領域表述的觀點。不得將本材料視為投資研究或摩根大通的投資研究報告。

只要經濟增長保持穩健,通脹不再加速回升,我們認為投資者仍將享有投資良機。

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在摩根大通銀行或其任何附屬機構(合稱「摩根大通」)管理客戶投資組合的活動中,每當其有實際或被認為的經濟或其他動機按有利於摩根大通的方式行事時,就可能產生利益衝突。例如,下列情況下可能發生利益衝突(如果您的賬戶允許該等活動):(1)摩根大通投資於摩根大通銀行或摩根大通投資管理有限公司等附屬機構發行或管理的共同基金、結構性產品、單獨管理賬戶或對沖基金等投資產品時;(2)摩根大通旗下實體從摩根大通證券有限責任公司或摩根大通結算公司等附屬機構獲取交易執行、交易結算等服務時;(3)摩根大通由於為客戶賬戶購買投資產品而收取付款時;或者(4)摩根大通針對就客戶投資組合買入的投資產品所提供的服務(服務包括股東服務、記錄或託管等等)收取付款時。摩根大通與其他客戶的關係或當摩根大通為其自身行事時,也有可能引起其他衝突。

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一般來說,我們優先選擇摩根大通管理的策略。以現金和優質固定收益等策略為例,在遵守適用法律及受制於賬戶具體考慮事項的前提下,我們預計由摩根大通管理的策略佔比較高(事實上可高達百分之百)。

雖然我們的內部管理策略通常高度符合我們的前瞻性觀點,以及我們對同一機構的投資流程、風險和合規理念的熟悉,但是值得注意的是,當內部管理的策略被納入組合時,摩根大通集團收到的整體費用會更高。因此,對於若干投資組合我們提供不包括摩根大通管理的策略的選擇(除現金及流動性產品外) 。

Six Circles基金是一隻由摩根大通管理並於美國註冊成立的共同基金,由第三方擔任分層顧問。儘管被視為內部管理策略,但摩根大通不保留基金管理費或其他基金服務費。

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美國,銀行存款賬戶及相關服務(例如支票、儲蓄及銀行貸款)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。

在美國,投資產品(可能包括銀行管理賬戶及託管)乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其關聯公司(合稱「摩根大通銀行」)作為其一部分信託及委託服務而提供。其他投資產品及服務(例如證券經紀及諮詢賬戶)乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通證券」)提供。摩根大通證券是金融業監管局證券投資者保護公司的成員。保險產品是透過Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保險機構,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅里達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。

在德國,本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行,其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,簡稱為「BaFin」)授權,並由 BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡,本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行,其註冊辦事處位於European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管,註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國,本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行,其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙,本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en España(馬德里分行)分派,其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德里分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comisión Nacional de Valores,簡稱「CNMV」)監管,並已於西班牙銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為1567。在意大利,本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派,其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,簡稱為「CONSOB」)監管,並已於意大利銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為8076,其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭,本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派,其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管,並於荷蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,其註冊編號為72610220。在丹麥,本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)分派,其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行(即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司)同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管,並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記,編號為29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派,其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管,並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在比利時,本文件由摩根大通有限責任公司——布魯塞爾分行分派,其註冊辦事處位於35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司布魯塞爾分行同時須受比利時國家銀行(NBB )及比利時金融服務及市場管理局(FSMA)監管,並已於比利時國家銀行行政註冊處登記註冊,註冊編號為0715.622.844。在希臘,本文件由摩根大通有限責任公司——雅典分行分派,其註冊辦事處位於3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司雅典分行分行同時須受希臘銀行監管,並已於希臘銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊,註冊編號為124。雅典商會註冊號為158683760001;增值稅註冊號為99676577。在法國,本文件由摩根大通有限責任公司巴黎分行分派,其註册辦事處位於14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已獲德國聯邦金融監管局 (BaFin)授權,並由 BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管,註冊編號為842 422 972,摩根大通有限責任公司巴黎分行亦受法國銀行業監察委員會(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法國金融市場管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 監管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A. 分派,其註冊辦事處位於rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作為瑞士一家銀行及證券交易商,在瑞士由瑞士金融市場監督管理局(FINMA)授權並受其監管。

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