Estrategia de inversión

Revisión de las expectativas de los tipos de interés: ¿Subirán los tipos los bancos centrales?

El repunte de los precios del petróleo y el gas natural a nivel mundial ha provocado una rápida revisión al alza en el mercado global de tipos de interés. En lo que parece una reacción instintiva ante los recuerdos aún frescos de 2022, los inversores ya no esperan recortes de tipos por parte de la Reserva Federal “la Fed” en 2026, sino que incluso anticipan una subida antes de que termine el año. Sin embargo, esto parece poco probable.

Con un mandato enfocado en la inflación y una exposición significativa a los precios de la energía, los bancos centrales europeos enfrentan una dinámica diferente. Pero en el caso de la Fed, un precio del petróleo sostenidamente alto probablemente llevaría a una prolongada pausa en los tipos, no a una subida. Si los precios energéticos suben hasta el punto de convertirse en un riesgo de recesión, la Fed se inclinaría más hacia su mandato laboral, lo que implicaría bajadas de tipos en el escenario extremo. Sin embargo, aún no hemos llegado a ese punto.

En resumen, las curvas de tipos están valorando una respuesta de política monetaria que probablemente no se materializará.

Entonces, ¿qué haría falta para que la Reserva Federal suba los tipos? Las exigencias son elevadas.

Los mercados están valorando la posibilidad de que el aumento de los precios energéticos sea más prolongado, dada la reciente escalada y los daños significativos a la infraestructuras de gas natural y otras fuentes de energía. Con los efectos inflacionarios que probablemente se sentirán durante el verano solo por los recientes aumentos de precios de gas y petróleo, y con los futuros revalorizándose al alza, es racional que las curvas de tipos se estén desplazando.

Pero la clave está en las expectativas de inflación. Si los inversores empiezan a creer que los precios serán más altos dentro de 5 a 10 años que el objetivo de largo plazo de la Fed del 2%, podría dar lugar a acciones por parte de los bancos centrales. Al fin y al cabo, la paradoja de esperar precios más altos puede llevar inadvertidamente a una mayor tolerancia y, en última instancia, a precios realmente más altos. Es un ciclo de retroalimentación que puede escalar rápidamente. Hasta ahora, no hay evidencia de ello. Y sin ese impulso, la Fed es mucho más propensa a mantener los tipos.

También hay muy pocos precedentes históricos de que la Fed suba los tipos ante un aumento del precio del petróleo. Históricamente, el banco central ha hecho lo contrario. El ciclo de subidas de tipos de 2022 es una excepción notable, ya que las disrupciones de la cadena de suministro post-COVID, la guerra en Ucrania y los estímulos gubernamentales llevaron la inflación por encima del 9%.

Una respuesta similar de política fiscal podría aumentar el riesgo de una subida de tipos. Pero el escaso apetito por financiar estímulos desde el presupuesto federal, tanto en el extremo largo del mercado de bonos como entre los legisladores preocupados por el déficit, lo hace improbable.

Como consecuencia, la revalorización más significativa de la curva se ha dado en el extremo corto, que ahora ofrece el mejor rendimiento inicial desde 2023. Si la valoración agresiva se revierte a raíz de una desescalada o mayor certidumbre económica, el extremo corto de la curva también capturaría apreciación de precios.

El valor de la duración en Europa

Al otro lado del Atlántico, la historia es ligeramente diferente. Para ilustrar la magnitud de la revisión de expectativas, basta con observar el Banco de Inglaterra. En cuestión de días, los inversores pasaron de valorar dos bajadas de tipos de interés a más de tres subidas. En respuesta al alza de los precios de las materias primas, los rendimientos de bonos europeos y británicos están cerca de los niveles vistos en 2023, cuando la inflación global rondaba el 10%.

Fue también cuando los bancos centrales subían agresivamente los tipos para intentar reducir esos precios. Para evitar una sensación de déjà vu de 2022, tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Inglaterra probablemente responderán, dado su mandato enfocado exclusivamente en la inflación.

En un escenario más severo, donde los riesgos de recesión aumentan por un conflicto prolongado, tener exposición a duración podría ofrecer cierta protección de cartera. Pero también se beneficia en un escenario de desescalada, que sigue siendo el resultado más probable.

Por extensión, eso significa que los precios de la energía tenderán finalmente a la baja y los mercados de materias primas volverán al exceso de oferta con el que comenzaron el año. A medida que el mercado de tipos europeo digiere los acontecimientos, los retornos ya ofrecen cierta compensación. Y tanto en un inevitable rally de alivio como en un escenario recesivo más extremo, aunque improbable, los retornos pueden fijarse en niveles más altos.

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El riesgo de un shock energético prolongado no está alterando las expectativas de inflación a largo plazo, pero sí está modificando las probabilidades de cómo responderán los bancos centrales.

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