EN RESUMEN
La inflación siguió siendo la variable macroeconómica más importante. Las expectativas apuntan a que la inflación elevada persistirá, manteniendo a los bancos centrales cautelosos y la función de reacción de la política monetaria activa. La Fed mantuvo los tipos de interés estables, pero los mercados cada vez más descuentan la posibilidad de un nuevo endurecimiento más adelante en el año.
El crecimiento de los beneficios corporativos es robusto y generalizado, liderado por el sector tecnológico (impulsado por inversiones en IA). En EE. UU. se registró el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de beneficio por acción de dos dígitos, muy por encima de los promedios históricos. Este ha sido el tercer año consecutivo en que los sólidos beneficios impulsan los rendimientos del mercado. La expansión de márgenes es evidente en la mayoría de los sectores, y los resultados superiores a las expectativas en ingresos respaldan un potencial alcista adicional. Los riesgos incluyen incertidumbre geopolítica y debilidad del consumidor, pero la perspectiva general sigue siendo constructiva.
En el segundo trimestre, la renta variable estadounidense recuperó el liderazgo frente a otros mercados desarrollados europeos, apoyadas por beneficios excepcionales—particularmente en tecnología—y un sólido desempeño en otros sectores del mercado estadounidense.
La reunión del FOMC de la Fed en junio fue más restrictiva de lo esperado, con la mitad de los miembros ahora creyendo que debería haber al menos un aumento de tipos de interés en 2026. El umbral para aumentos es más bajo, condicionado a los datos entrantes. El BCE elevó los tipos en 25 puntos básicos hasta el 2,25% debido a la inflación impulsada por la energía, con posibles aumentos adicionales si la inflación se amplía o la situación en Medio Oriente empeora.
La inflación está elevada y es volátil, impulsada por choques energéticos y disrupciones en la cadena de suministro. Se proyecta que el PCE subyacente de EE. UU. esté entre 2,8 % y 3,0 % para fin de 2026, en la Eurozona entre 2,2 % y 2,4 %, y en China entre 0,4 % y 0,6 %. El crecimiento salarial se está moderando y no se espera una reaceleración inflacionaria generalizada sin nuevos choques. Los riesgos son principalmente energéticos, y los bancos centrales son cautelosos respecto a un endurecimiento agresivo.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 y 30 años alcanzaron picos de alrededor del 4,7 % y 5,2 %, respectivamente, pero retrocedieron relativamente rápido con el retorno del optimismo sobre un acuerdo de paz en Medio Oriente. Los mercados de crédito se mantuvieron relativamente resilientes, con spreads de investment-grade y high-yield relativamente ajustados. Tras el conflicto en Medio Oriente, el oro perdió algo de su atractivo.
El mensaje más amplio del segundo trimestre fue que la volatilidad no es el enemigo—el riesgo no gestionado sí lo es. Los períodos de movimientos exagerados de precios pueden crear oportunidades. La implicación práctica para los asesores fue mantener carteras diversificadas, evitar anclarse excesivamente en un conjunto reducido de líderes y estar atentos a las variables macro que pueden revalorizarse rápidamente—especialmente la inflación y la geopolítica.
Continuando con nuestro enfoque en la innovación, a finales del año pasado mejoramos la precisión con la que identificamos nuestras ideas de mayor convicción en renta variable a través de nuestros Equity Completion Funds—basándonos en cinco años de implementación exitosa para nuestros clientes en EE. UU. Este enfoque ha demostrado ser especialmente valioso en el entorno actual, permitiéndonos capturar tácticamente oportunidades en los mercados de renta variable surgidas durante la reciente volatilidad, mientras preservamos la diversificación y mantenemos la eficiencia de costes. Durante el trimestre, aumentamos posiciones en algunos rezagados y recortamos sobreponderaciones en nombres con buen desempeño.
En carteras con alternativos líquidos, favorecemos inversiones menos correlacionadas que pueden seguir beneficiándose de la volatilidad elevada dentro y entre clases de activos. En consecuencia, estamos aumentando las asignaciones a Relative Value (R/V) mediante la incorporación de una nueva estrategia a nuestra plataforma. Esta posición fue financiada reduciendo una estrategia multi-gestor diversificada existente. Durante ventas esporádicas del mercado, los alternativos contribuyeron positivamente a la resiliencia de la cartera.
Estamos posicionando nuestras carteras multi-activo con una inclinación moderadamente procíclica, manteniendo una ligera sobreponderación en renta variable estadounidense y un sobrepeso del 2 % en bonos high yield de EE. UU. y Europa. Preferimos la renta variable estadounidense frente a sus pares globales debido a las perspectivas convincentes de crecimiento de beneficios impulsados por IA, apoyadas por una mayor independencia energética de EE. UU. en medio de los desarrollos en Medio Oriente. El posicionamiento sectorial equilibra áreas de crecimiento de alta calidad y defensivas con una exposición cíclica selectiva. La tecnología ha liderado los beneficios, con sobreponderaciones clave en semiconductores, hardware y software selecto; farmacéuticas y ciencias de la vida; entretenimiento estadounidense; bancos diversificados en EE. UU. y Europa; y telecomunicaciones europeas.
El riesgo de cartera se expresa a través de múltiples inclinaciones pequeñas y bien diversificadas—evitando betas concentradas y manteniendo flexibilidad. Nuestra postura moderadamente pro-riesgo combina la sobreponderación en renta variable estadounidense con carry. En renta fija, infraponderamos la renta fija core a favor de high yield, mantenemos la duración neutral alrededor de 6,2 años y seguimos modestamente sobreponderados en crédito a pesar de spreads ajustados, apoyados por fundamentos sólidos y valoraciones atractivas ajustadas al riesgo.
Para carteras que incluyen hedge funds, las asignaciones permanecen alineadas con nuestros objetivos estratégicos, con una inclinación deliberada hacia relative value y equity long/short—estrategias que históricamente han añadido valor durante períodos de dispersión elevada.
Tras la venta masiva de marzo provocada por la escalada del conflicto en Medio Oriente, el segundo trimestre registró fuertes rentabilidades en activos de riesgo. El mercado estadounidense cayó menos en marzo y se recuperó más que Europa posteriormente, mientras que el dólar estadounidense se fortaleció—respaldado por el sentimiento de “excepcionalismo estadounidense”.
En términos relativos, varias de nuestras decisiones de posicionamiento añadieron valor. La sobreponderación en renta variable —especialmente estadounidense—fue un contribuyente positivo. Las sobreponderaciones en nombres seleccionados relacionados con IA en Corea y Taiwán proporcionaron un impulso adicional. Nuestras posiciones de alta convicción en financieros y salud en EE. UU. quedaron rezagadas, mientras que bancos europeos, telecomunicaciones e industriales alemanes contribuyeron positivamente. El high yield también aportó a la performance, y seguimos viendo valor en esta clase de activo a mediano plazo.
Cabe destacar que las carteras que incluían hedge funds o alternativos líquidos superaron en términos absolutos a las que no, reforzando los beneficios de la diversificación en entornos volátiles.
Nuestro panorama sigue siendo constructivo pero consciente del riesgo. El ciclo está respaldado por beneficios corporativos resilientes—particularmente donde la fortaleza está vinculada a inversiones en IA y una disciplina más amplia en márgenes—que esperamos mantengan un sesgo alcista en la renta variable, incluso si el liderazgo rota y la amplitud del mercado mejora. En el ámbito macro, el petróleo sigue siendo el factor clave: cualquier normalización tras la desescalada en Medio Oriente aliviaría las presiones inflacionarias y apoyaría las partes de la economía sensibles al combustible, mientras que una nueva interrupción implicaría un riesgo de choque inflacionario.
Regionalmente, preferimos EE. UU. y algunos mercados emergentes sobre Europa. Dentro de las renta variable, favorecemos áreas apalancadas a la durabilidad de los beneficios y al ciclo de inversión, junto con financieros y salud defensiva, manteniendo la diversificación dada la geopolítica y los riesgos de volatilidad en los tipos.
Seguimos siendo pro-riesgo, pero diversificados y disciplinados: los beneficios respaldan nuestro posicionamiento, mientras que el conflicto en Medio Oriente y su impacto energético representan la mayor amenaza para el panorama. Es probable que los bancos centrales sigan cautelosos respecto al riesgo inflacionario a corto plazo, hasta que surja una caída más duradera; la IA y las materias primas siguen siendo los dos temas más importantes.
Solo con fines ilustrativos. Las estimaciones, previsiones y comparaciones son a las fechas indicadas en el material.
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ÍNDICE MSCI WORLD: El Índice MSCI World es un índice de capitalización bursátil ajustado por flotación libre, diseñado para medir el desempeño de los mercados de renta variable en los mercados desarrollados globales. (Fuente: MSCI Barra)
ÍNDICE MSCI EUROPE: El Índice MSCI Europe capta la representación de compañías de gran y mediana capitalización en 15 países de Mercados Desarrollados (DM) de Europa*. Con 448 componentes, el índice cubre aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada por flotación libre del universo de renta variable de Mercados Desarrollados de Europa. (Fuente: MSCI Barra)
ÍNDICE MSCI JAPAN: El Índice MSCI Japan está diseñado para medir el desempeño de los segmentos de gran y mediana capitalización del mercado japonés. Con 318 componentes, el índice cubre aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada por flotación libre en Japón. (Fuente: MSCI Barra)
ÍNDICE S&P 500: El Índice S&P 500 se considera ampliamente como el mejor indicador único del mercado de renta variable de EE. UU.; incluye una muestra representativa de 500 compañías líderes de los principales sectores de la economía estadounidense. Aunque el S&P 500 se centra en el segmento de gran capitalización, con una cobertura del 75% (según la capitalización total del mercado accionario) de la renta variable de EE. UU., también es un proxy ideal del mercado total. (Fuente: Standard & Poor’s)
STOXX Europe 600: El índice STOXX Europe 600 representa compañías de gran, mediana y pequeña capitalización de 17 países de la región europea.
NIKKEI 225: El Nikkei 225 es un índice de renta variable ponderado por precio, que consta de 225 acciones del Prime Market de la Bolsa de Tokio.
NASDAQ: El Índice Nasdaq Composite es un índice bursátil que refleja el desempeño general de todas las acciones cotizadas en Nasdaq según su capitalización de mercado.
CAC 40: Un índice amplio de acciones ordinarias compuesto por 40 de las 100 mayores compañías cotizadas en el segmento de contratación a plazo de la lista oficial de la Bolsa de París.
DAX: El DAX es un índice bursátil alemán de primera línea (blue chip) que sigue el desempeño de las 40 mayores compañías que cotizan en la Bolsa de Fráncfort.
MSCI EM: El Índice MSCI Emerging Markets consta de 23 países que representan el 10% de la capitalización bursátil mundial. El índice está disponible para diversas regiones y segmentos/tamaños de mercado, y cubre aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada por flotación libre en cada uno de los 23 países. (Fuente: MSCI)
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