RESUMEN
Las reacciones del mercado han sido generalizadas, pero no exentas de puntos positivos. Los mercados estadounidenses han resistido mejor tras el conflicto, apoyados por la relativa independencia energética del país, mientras que Asia—y en menor medida Europa—han soportado una mayor parte del impacto.
Los tipos de interés también han estado altamente correlacionados con publicaciones en redes sociales de la administración estadounidense y noticias desde Oriente Medio. La Reserva Federal mantuvo los tipos estables, pero los mercados ajustaron el número de recortes esperados a medida que aumentaron las expectativas de inflación. Las proyecciones del FOMC indicaron un recorte de tipos en 2026 y otro en 2027, junto con previsiones de mayor PIB e inflación. El BCE y el BoE también mostraron cautela, con expectativas de inflación a largo plazo bien ancladas, aunque los riesgos a corto plazo se mantienen elevados.
El trimestre fue indudablemente desafiante, marcado por un deterioro de las condiciones financieras y un entorno volátil del petróleo. Sin embargo, las sólidas perspectivas de beneficios para 2026–2027 permanecen firmes. Las inversiones en centros de datos e infraestructura continuaron siendo robustas, con el crecimiento en tecnología y equipos de capital mostrando una notable resiliencia. Las valoraciones se han contraído ante los temores de desaceleración económica y mayor inflación, pero este reajuste ha creado puntos de entrada más atractivos para inversores a largo plazo.
La economía estadounidense sigue siendo resiliente, aunque se modera; los riesgos de inflación a corto plazo han aumentado debido a la volatilidad de los precios energéticos, el mercado laboral está más débil pero no roto, y los bancos centrales navegan con cautela entre presiones contradictorias.
De manera alentadora, las valoraciones del S&P 500 han descendido desde máximos previos a niveles que muchos inversores consideran razonables. Las previsiones siguen siendo positivas, con expectativas de crecimiento de doble dígito bajo este año y el próximo. A medida que se acerca la temporada de resultados, los inversores vigilan de cerca las perspectivas empresariales y los comentarios de los ejecutivos—resultados constructivos podrían ser un catalizador significativo para el sentimiento del mercado.
Los mercados de crédito permanecen estables y los diferenciales no se han ampliado significativamente—una señal tranquilizadora de la salud subyacente del mercado. Los indicadores clave a observar incluyen el rendimiento estadounidense a 10 años superando el 4,5% y el Brent por encima de 120 dólares. Si bien el riesgo geopolítico, la incertidumbre política y el shock energético han ampliado significativamente el rango de posibles resultados, el contexto constructivo de beneficios y la mejora de las valoraciones ofrecen una base sólida. La paciencia, la diversificación y la selectividad siguen siendo esenciales—y son bien recompensadas en entornos como este.
Al continuar enfocándonos en la innovación, hacia finales del año pasado mejoramos la precisión con la que dirigimos nuestras ideas de mayor convicción en acciones a través de nuestros Equity Completion Funds—basándonos en cinco años de implementación exitosa para nuestros clientes estadounidenses. Este enfoque ha resultado especialmente valioso en el entorno actual, permitiéndonos capturar tácticamente oportunidades en los mercados de renta variable a medida que surgían durante la reciente volatilidad, todo mientras preservábamos la diversificación y manteníamos la eficiencia de costes.
En carteras con alternativos líquidas, hemos reducido significativamente nuestra infraponderación en ellos, aumentando la exposición a estrategias de renta variable long/short, relative value y diversificadas—una decisión oportuna dada la mayor dispersión del mercado, y que ha contribuido positivamente a la resiliencia de la cartera.
Comenzamos el año con un enfoque moderadamente procíclico, manteniendo una ligera sobreponderación en renta variable estadounidense y una sobreponderación del 2% en bonos high yield de EE.UU. y Europa. Nuestra asignación sectorial equilibra cuidadosamente áreas de crecimiento de alta calidad y defensivas con exposiciones cíclicas. Favorecemos el mercado de renta variable estadounidense frente a sus pares globales, donde vemos argumentos convincentes de crecimiento de beneficios impulsados por avances en IA y mayor independencia energética. Tecnología y financieros representan las mayores porciones de nuestra exposición en renta variable—y ambos sectores se espera que generen beneficios robustos. Las principales posiciones sobreponderadas incluyen semiconductores, hardware y software selecto en tecnología estadounidense; farmacéuticas y ciencias de la vida en salud; entretenimiento estadounidense; bancos diversificados en EE.UU. y Europa; y telecomunicaciones europeas.
El riesgo asumido en nuestras carteras está bien diversificado, evitando exposiciones beta concentradas y manteniendo flexibilidad para ajustar el riesgo a medida que surgen oportunidades. Esto se logra mediante una combinación de sobreponderación en acciones estadounidenses y estrategias de carry. En renta fija, estamos infraponderados en bonos core a favor de high yield, con una duración de cartera mantenida neutral en torno a 6,2 años. Aunque los diferenciales corporativos siguen siendo ajustados incluso tras los últimos eventos, nuestra ligera sobreponderación está bien respaldada por sólidos fundamentales corporativos y valoraciones atractivas ajustadas al riesgo.
Para carteras que incluyen hedge funds, las asignaciones están alineadas con nuestros objetivos estratégicos, con una inclinación deliberada hacia relative value y renta variable long/short—estrategias que han demostrado su valor durante periodos de dispersión elevada.
Marzo fue indudablemente uno de los meses más desafiantes para las carteras multiactivo, ya que resurgieron los temores de inflación en medio de la disrupción del suministro energético. Dicho esto, hubo focos de fortaleza—quienes invirtieron en petróleo y en posiciones largas en USD obtuvieron ganancias significativas, y las cuentas en moneda base no-USD se beneficiaron de la protección natural de las acciones no cubiertas y su exposición larga en USD.
Vale la pena recordar que las correcciones intra-anuales son completamente normales—las hemos visto en cada uno de los últimos 15 años—y en el 80% de esos años nuestras carteras equilibradas lograron rendimientos positivos al cierre del año. Para quienes están en efectivo, la reciente caída ha ofrecido una oportunidad atractiva para poner capital a trabajar en carteras a largo plazo.
De manera alentadora, en términos relativos, varias de nuestras decisiones de posicionamiento agregaron valor. Las sobreponderaciones en una selección de compañías energéticas y valores de defensa apoyaron las carteras, al igual que las sobreponderaciones en farmacéuticas estadounidenses, maquinaria agrícola estadounidense e industriales alemanes. La sobreponderación en acciones estadounidenses resultó defensiva en marzo, ofreciendo cierta resiliencia frente a los mercados europeos. Los bonos high yield fueron un lastre para el rendimiento, aunque seguimos viendo valor en la clase de activo a medio plazo. En nuestra opinión, el número de subidas actualmente descontadas para este año en Europa y el Reino Unido no es realista, y esto debería apoyar los rendimientos de los bonos a medida que el mercado comienza a eliminarlas. Es notable que las carteras que incluían hedge funds o alternativos líquidas superaron en términos absolutos a aquellas que no los tenían—reforzando el valor de la diversificación en entornos volátiles.
La incertidumbre está alimentando la inflación y poniendo a prueba la confianza de los inversores. A medida que persisten las tensiones, el “gap risk”—el riesgo de caídas súbitas del mercado—permanece elevado, contribuyendo a la volatilidad y a una postura más cautelosa de los inversores. Sin embargo, es importante reconocer que la renta variable ha demostrado una resiliencia notable durante este periodo. Las valoraciones del S&P 500 se han normalizado a niveles considerados atractivos, y las previsiones de beneficios siguen apuntando a un crecimiento de doble dígito bajo este año y el próximo. A medida que se acerca la temporada de resultados, los inversores observan de cerca las perspectivas empresariales y los comentarios ejecutivos—donde resultados constructivos podrían ser un catalizador significativo para una renovada confianza.
El comportamiento del mercado está siendo moldeado por factores técnicos y una psicología de inversor frágil, pero los fundamentos subyacentes siguen siendo sólidos. La paciencia y la vigilancia son esenciales, ya que las condiciones podrían cambiar rápidamente si el conflicto se intensifica o si la dinámica de inflación y crecimiento se deteriora aún más.
Es importante destacar que las señales de los mercados son medidas, no alarmantes. Los múltiplos bursátiles son más bajos y los diferenciales de crédito un poco más amplios, pero ninguno indica pánico. Los inversores están ejerciendo la cautela adecuada en lugar de sobrerreaccionar—una señal saludable para la durabilidad de este mercado. Una construcción de cartera reflexiva—evitando betas concentradas y manteniendo la flexibilidad para actuar cuando surjan oportunidades—sigue siendo el camino más efectivo en este entorno.
Definiciones de benchmarks
Los índices se muestran solo con fines ilustrativos. Un índice no está gestionado, no es un producto de inversión y no puede considerarse para inversión directa. Los rendimientos de los índices no reflejan la deducción de comisiones o gastos y asumen la reinversión de dividendos e intereses. Todos los índices están denominados en dólares estadounidenses salvo que se indique lo contrario. Los índices son una herramienta de comparación o predicción inherentemente débil. Ofrecen una representación hipotética para usar como referencia.
El índice podría no ser una comparación significativa con los rendimientos compuestos de la Estrategia. Por ejemplo, la Estrategia podría invertir en muchos menos valores, lo que la haría más volátil y sujeta a más riesgos que un índice. Los rendimientos de los índices y los compuestos podrían diferir materialmente. El rendimiento pasado de un índice no garantiza resultados futuros.
S&P 500 INDEX: El índice S&P 500 es ampliamente considerado el mejor indicador del mercado de renta variable estadounidense, e incluye una muestra representativa de 500 empresas líderes en los principales sectores de la economía de EE.UU. Aunque el S&P 500 se centra en el segmento de gran capitalización, con una cobertura del 75% (basada en la capitalización total del mercado) de las acciones estadounidenses, también es un excelente proxy para el mercado total. (Fuente: Standard & Poor’s)
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