Economía y mercados

El mundo ha cambiado en 10 días: cambios en el petróleo y una Fed restrictiva

En solo 10 días, el mundo ha cambiado: eEl debut de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal coincidió con un ajuste en el precio del petróleo. Los dos pilares que habían impulsado los mercados financieros en los últimos meses se invirtieron.

A raíz del conflicto en Irán, el precio del petróleo alcanzó los 126 dólares por barril a finales de marzo. Desde entonces, los precios han caído más del 40% en aproximadamente 60 días, con la caída más pronunciada en las últimas semanas. Para el estadounidense promedio, esto ha hecho que el precio nacional promedio de la gasolina baje de más de 4,50 dólares por galón a menos de 4,00 dólares, un alivio para quienes temían que los precios de la energía pudieran frenar el gasto del consumidor.

Quizás el verdadero cambio radical vino con la primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de Kevin Warsh a mediados de junio. Durante mucho tiempo se le percibió como alguien con una inclinación hacia la flexibilización, pero su debut como presidente de la Fed marcó un giro restrictivo respecto a las expectativas que había al final del mandato de su predecesor. Los inversores ya habían descartado en gran medida recortes en los tipos de interés antes de su debut, en reacción a la inflación provocada por las materias primas y a datos económicos más sólidos.

“Lápices con grandes borradores”

En teoría, una inflación por encima del objetivo del 2% de la Fed ofrece pocas razones para recortar los tipos de interés. Pero durante las últimas etapas del mandato del presidente Powell, la percepción de debilidad en el mercado laboral permitió justamente eso. Y una serie de bajadas de tipos impulsaron los activos de riesgo.

Como resultado, los inversores también pusieron el foco en activos reales que representaban reservas de valor que no se erosionarían con la inflación. Tomemos el oro como ejemplo. Su aumento de 3.500 dólares por onza en septiembre del año pasado a un pico de poco menos de 5.500 en enero fue sintomático de esta postura sobre la política de la Fed.

El debut del presidente Warsh en la reunión del FOMC de junio rompió ese molde.

La rueda de prensa de su primera reunión como presidente fue drásticamente abreviada, se eliminó la orientación futura y se retiró el lenguaje interpretado como una inclinación hacia la flexibilización. El Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) mostró una revisión al alza de la inflación y una inclinación restrictiva en el gráfico de puntos. La votación se enmarcó como “inequívoca y unánime” en la entrega de estabilidad de precios, y marcó un fuerte contraste con la era Powell, caracterizada por una comunicación intensa y dependencia en los datos para la toma de decisiones.

El presidente Warsh llegó a mencionar que las previsiones “llegaban con lápices… con grandes borradores”, reconociendo que los motores de la economía global y de Estados Unidos están cambiando rápidamente. Pero la idea de una Fed menos dispuesta a tolerar una inflación por encima de la tendencia ya está teniendo un impacto material. Las expectativas de inflación implícitas en el mercado han caído bruscamente, con los swaps de inflación a dos y diez años ahora por debajo de los niveles previos al conflicto.

En otras palabras, una renovada disposición a aumentar los tipos de interés (o incluso la ausencia de una inclinación hacia la flexibilización) otorga al mercado de bonos una mayor convicción en una inflación a largo plazo más baja, especialmente cuando se enfrenta a la perspectiva de precios más altos del petróleo.

Reducido a la mitad en 60 días

Pero, ¿y si los mayores precios de la energía ya no son un problema?

Los dos últimos informes de inflación estuvieron impulsados principalmente por el shock energético, explicando casi la mitad de la subida del IPC, y una caída de casi 20 dólares en los precios del petróleo en junio aún no se refleja en los informes de inflación más recientes. Los precios nacionales de la gasolina ya han seguido la caída del petróleo, pero el movimiento más notable está en el mercado de bonos. Desde el conflicto en Irán, la correlación a 40 días entre los rendimientos de la renta fija y los precios del petróleo ha aumentado, con ambos activos moviéndose al unísono. La lógica es simple: lLos precios más altos del petróleo son inflacionarios y, por lo tanto, forman parte del proceso de toma de decisiones de la política monetaria, que luego se refleja en el mercado de renta fija.

Pero ahora, con precios del petróleo más bajos y una interpretación restrictiva de la Fed, los datos económicos, y específicamente el mercado laboral, siguen siendo clave. Uno de los mayores lastres para la economía global se está disipando, y ahora los inversores se preguntan si los precios sostenidos del petróleo son el único camino hacia una Fed que adopte una política monetaria más estricta, no más laxa. Pero con un crecimiento económico constante y un mercado laboral sólido, el umbral para subir los tipos sigue siendo alto, especialmente a medida que los precios del petróleo disminuyen.

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La caída de los precios del petróleo y un cambio en el tono de la Reserva Federal están aliviando las presiones inflacionarias y provocando una reevaluación de las perspectivas para los tipos de interés y los activos de riesgo.

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