Economía y mercados

¿Ha acabado la era del momentum?

Es una operación sencilla. Comprar lo que ha estado ganando, vender lo que ha estado perdiendo y asumir que la tendencia continuará. Eso es momentum, uno de los factores más implementados en las carteras. La versión académica clásica es una cartera long/short: comprar en largo a los que mejores rendimientos han producido en los últimos tres a doce meses y vender en corto a los que han tenido peor desempeño. Además de los buenos resultados que han presentado las compañías, el momentum es el factor que ha impulsado la subida del mercado a nuevos máximos, incluso frente a la volatilidad geopolítica. ¿Durará?

Una historia tan antigua como el tiempo

Con el tiempo, la composición de una cartera de renta variable con exposición al factor momentum cambia. Puede incluir una variedad de acciones, sectores o temas. A finales de los años 60 y principios de los 70, se trataba de un grupo de acciones blue-chip estadounidenses que los inversores consideraban empresas de alta calidad y crecimiento con beneficios sostenibles. Muchas de ellas eran nombres muy conocidos en ese momento, representando escala y crecimiento constante de beneficios. Además, ofrecían una forma de capitalizar el auge económico de Estados Unidos en los años 60.

A medida que ganaron popularidad, dominaron los flujos de inversión, un primer ejemplo tanto de riesgo de concentración como de momentum. El grupo comenzó a registrar retornos significativos con valoraciones de casi el doble de las que tiene hoy el S&P 500 en términos de precio-beneficio.

Hoy, la inversión en factor momentum gira en torno a la inteligencia artificial (IA). Los inversores no solo compran adoptantes de la tecnología, sino que también apuestan por la escasez en su desarrollo. Esto incluye GPUs, memoria, equipos de red, generación de energía, infraestructura de red, refrigeración, transformadores, cobre, turbinas de gas y capacidad de centros de datos. Esta operación se ha hecho a costa del software empresarial y los servicios comerciales, es decir, los sectores que el mercado ha decidido que la IA va a transformar.

El rendimiento superior de este grupo ganador en lo que va de año ha sido histórico. La dispersión interna del momentum, que mide la brecha entre los ganadores y los perdedores, está en su nivel más alto desde 1990. Mientras que una cartera de acciones estadounidenses de gran capitalización no relacionadas con IA ha subido un 3,5% este año, una cartera vinculada a centros de datos de IA ha retornado un 47%. El índice MSCI USA Momentum ha ganado un 43% desde el mínimo del mercado del S&P 500 el 30 de marzo, duplicando la del índice.

Estos retornos son históricos. ¿Significa eso que la subida está cerca de su fin? No necesariamente. Las subidas impulsadas por momentum pueden tener continuidad. Históricamente, los retornos a un año tras un período de 100 días con al menos 20 máximos históricos no difieren de los retornos en cualquier otro día, lo que sugiere que este tipo de momentum no es una señal de alerta. El riesgo aparece en puntos de inflexión, donde las caídas pueden ser agudas y significativas, pero también pueden tardar años en llegar.

Un momento para la diversificación

Este no es un momento para abandonar el momentum. El cuello de botella de la IA es real y los beneficiarios de la carrera tecnológica aún cuentan con soporte fundamental. Pero el entorno ha evolucionado y, para los inversores cautelosos con el riesgo de concentración, la diversificación sigue siendo una filosofía saludable para la construcción de carteras. Esto es especialmente cierto ahora, ya que la incertidumbre geopolítica y la macroeconomía pueden impulsar una rotación hacia sectores poco favorecidos.

El menor volumen habitual del verano podría provocar esa rotación. Menos participantes en el mercado, volatilidad que suele caer y un mercado bursátil que parece calmado en la superficie. Pero lo que parece tranquilo a nivel de índice puede ocultar cambios en el liderazgo del mercado, al menos temporalmente. Puede que no haya una caída clara ni un movimiento de mercado relacionado con conflictos, pero una rotación en el liderazgo a corto plazo puede ofrecer una oportunidad para que sectores rezagados como software, small caps, bancos y otros sectores cíclicos se recuperen.

Otro posible catalizador podría ser una verdadera reapertura del Estrecho de Ormuz o cualquier desescalada en Oriente Medio. Eso, en teoría, comprimiría la prima de riesgo incorporada en los precios del petróleo, aliviaría los temores inflacionarios y apoyaría a sectores orientados al consumidor como aerolíneas, transporte, industria y otras exposiciones cíclicas.

A nivel de índice, esto impulsaría retornos en acciones que irían más allá del sector tecnológico y se extenderían a otras partes del mercado. Y eso puede ser una señal saludable.

Aunque el momentum ha generado ganancias históricas, la evolución de la subida y la dinámica cambiante del mercado resaltan la importancia de la diversificación, brindando a los inversores la oportunidad de beneficiarse del nuevo liderazgo sectorial a medida que las oportunidades se amplían más allá de la IA.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

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