El S&P 500, que se sitúa cerca de máximos históricos y acumula un repunte de aproximadamente un 16% desde la corrección de marzo, ha protagonizado un rally histórico impulsado por un superciclo de beneficios y por la incorporación en precios de una revolución de la inteligencia artificial (IA). Para los inversores que han disfrutado de estos retornos, es natural preguntarse: ¿hasta qué punto pueden mejorar las rentabilidades bursátiles desde aquí, especialmente con un mercado de bonos muy volátil?
Aunque no es nuestro escenario base, el S&P 500 podría alcanzar niveles de hasta 9.000 hacia mediados de 2027. Un incremento de alrededor del 22% desde los niveles actuales puede parecer demasiado optimista, pero sigue siendo perfectamente plausible. Veamos cómo.
La revolución de la IA ya está impulsando el crecimiento de los beneficios —y, por extensión, del mercado bursátil— a un ritmo récord. No se veía una racha de seis trimestres consecutivos de crecimiento de beneficios de doble dígito desde el periodo posterior a la crisis financiera global (GFC, por sus siglas en inglés).
El crecimiento de los beneficios globales está en auge, acelerándose del 15,3% interanual en el cuarto trimestre al 22,6% en el primer trimestre de este año. Es el nivel más alto en más de cuatro años. Ya de por sí es un desempeño notable, pero lo que lo hace aún más extraordinario es que no se trata de un repunte tras una recesión cíclica, como después de la GFC, sino de una aceleración sobre una base ya elevada.
Por ahora, el motor principal es el sector tecnológico. Eso representa tanto un riesgo de concentración como una oportunidad. La ruta hacia los 9.000 va más allá de la tecnología. Depende de que la adopción de la IA se generalice entre sectores, elevando la productividad y reforzando los márgenes.
No es ningún secreto que la narrativa macro en Estados Unidos gira en torno a la IA. Pero el mercado está pasando de centrarse en la infraestructura a centrarse en la adopción. Mientras la capa de hardware sigue generando beneficios extraordinarios, la historia secular de crecimiento de utilidades se está desplazando hacia los niveles más bajos de la cadena de valor.
Los mayores proveedores de servicios en la nube están destinando más de 800.000 millones de dólares anuales a inversiones de capital en IA, cifra que podría llegar hasta unos 1,16 billones de dólares para 2027. Esto actúa como un enorme estímulo fiscal privado, que fluye directamente hacia semiconductores, hardware especializado, sistemas avanzados de refrigeración, redes eléctricas y construcción comercial, entre otras áreas adyacentes.
Para que las empresas mantengan el crecimiento de beneficios actual sin desatar presiones inflacionarias, el crecimiento de la productividad también tiene que acelerarse. Ya lo hemos visto antes. La productividad se disparó a finales de los años noventa, con una tasa anualizada cercana al 2,8%. Al mismo tiempo, el índice registró cinco años consecutivos de retornos superiores al 20% entre 1995 y 2000. Puede volver a suceder.
¿Qué podría interponerse en el camino? La narrativa parece imparable, pero en cualquier escenario alcista es prudente considerar los riesgos, especialmente los que provienen de otras clases de activos. Aunque es muy probable que la Reserva Federal adopte un enfoque de “esperar y ver” frente a aumentos de la inflación general impulsados por la energía, el mercado de renta fija no siempre muestra la misma paciencia.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han subido más de 40 puntos básicos en las últimas cuatro semanas. Al otro lado del Atlántico, los rendimientos de los Gilts británicos, los Bunds alemanes y los bonos del gobierno japonés (JGBs) han experimentado movimientos similares en periodos comparables, impulsados por un cambio en las expectativas de política monetaria de los bancos centrales.
Naturalmente, esto ha inquietado a los mercados de renta variable. Los inversores se hacen una pregunta clave: ¿Puede un mercado bursátil cercano a máximos históricos digerir un nivel de tipos que, en algunos tramos de la curva, no se veía desde 2007?
No se trata tanto del nivel absoluto de los tipos, sino de la magnitud del movimiento, que es lo que más importa. Un movimiento superior a 40 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del Tesoro americano a 10 años no es infrecuente. Cambios de esta magnitud se han producido seis veces en los últimos cinco años, especialmente tras el Día de la Liberación y después de las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024. Pero una venta tan generalizada en el mercado de tipos no se veía desde hacía más de un año. Quizá por eso el movimiento ha tenido un efecto tan agudo en las bolsas.
Los activos de riesgo no suben siempre en línea recta. El ajuste actual en valores de momentum como los semiconductores y otras posiciones vinculadas a cuellos de botella en la cadena de IA, en reacción a unos rendimientos de bonos más altos, es totalmente saludable. Prepara el terreno para el próximo tramo alcista, con un posicionamiento de los inversores más claro.
La renta variable puede digerir rendimientos más elevados si el movimiento está impulsado por expectativas de mayor crecimiento nominal. Japón es un buen ejemplo. El rally actual en la renta variable japonesa se está produciendo a pesar de una fuerte venta en JGBs. En cambio, una mayor volatilidad en el mercado de renta fija y un rápido cambio de precios basado en preocupaciones inflacionarias podría resultar más problemático. Y es precisamente esa línea la que el mercado estadounidense está tratando de trazar, a medida que se desplaza el calendario de una posible resolución del conflicto en Irán.
A punto de alcanzar la mitad del año, los motores de la renta variable global son muy distintos a los que dominaban al inicio del ejercicio. 2026 comenzó con los inversores volviendo la mirada hacia los mercados internacionales. Aunque las acciones estadounidenses subían, se quedaban por detrás de sus homólogas globales.
Señales positivas de crecimiento global —incluidos sólidos datos económicos en Estados Unidos—, el temor a valoraciones excesivas de las tecnológicas estadounidenses de gran capitalización, una serie de disrupciones relacionadas con la IA y múltiples eventos geopolíticos, desde Venezuela hasta Groenlandia, alimentaron esta dinámica. Pero el conflicto en Irán cambió el guion.
De repente, el mundo se vio inundado de incertidumbre y de un shock energético que, en algunas regiones, rivalizaba con el de 2022 tras el inicio de la guerra en Ucrania. Y las acciones estadounidenses volvieron a tomar el volante, especialmente a medida que se prolongaban la duración del conflicto y el bloqueo en el estrecho de Ormuz.
Un retorno a la normalidad en el estrecho de Ormuz —por el que transitan más de 14 millones de barriles de petróleo diarios hacia la economía global— podría, en teoría, revertir este efecto, al menos temporalmente. En otras palabras, a corto plazo, las regiones que más han sufrido por el encarecimiento de la energía y por un shock negativo en los términos de intercambio, como Europa o Japón —donde el impacto energético ha sido más intenso y el cambio en los tipos más agresivo—, podrían experimentar un impulso.
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