¿Por qué han aumentado los rendimientos de los bonos desde que la Reserva Federal (Fed) comenzó a recortar los tipos?

Estados Unidos superó consistentemente las expectativas de crecimiento a lo largo de 2024. Inicialmente, los economistas anticipaban que la economía crecería un 1,2%, sin embargo, esa estimación se ha más que duplicado hasta llegar a 2,7%, y gran parte de ese ajuste se produjo en el cuarto trimestre. Un crecimiento robusto que supera las expectativas ejerce presión al alza sobre los rendimientos, ya que reduce el número esperado de recortes de tipos que hará la Reserva Federal.

La incertidumbre económica es otro factor importante que contribuye a la presión al alza sobre los rendimientos. Persisten las dudas sobre dónde se situarán los tipos de la Fed en el un año o dos, y qué podrían significar las políticas de la nueva administración para la inflación y las perspectivas de la Fed. Ya existe una diferencia de aproximadamente 150 puntos básicos entre los miembros del Comité Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) sobre el nivel al que deberían establecerse los tipos.

Importante destacar que la reciente caída en el precio de los bonos no parece reflejar un aumento de las preocupaciones respecto al déficit estadounidense. El rendimiento de los bonos gubernamentales a largo plazo en comparación con los swaps de tipos de interés (que no están sujetos a las mismas dinámicas de oferta y demanda) se ha mantenido estable desde mediados del año pasado. Esto contrasta con el creciente descuento asignado a la deuda soberana a largo plazo en el Reino Unido, donde los inversores han expresado una mayor preocupación por la capacidad del país para pagar los intereses de su deuda.

En la actualidad, creemos que los aumentos de tipos están descartados. No ha vuelto la tensión al mercado laboral, y los sectores sensibles a los tipos de interés todavía están rezagados. Los aumentos en los salarios pagados a los empleados alcanzaron su punto máximo en 2022 con un 5.1%; desde entonces, esa cifra ha continuado disminuyendo hasta el 3.9%. En otras palabras, los empleadores creen que pueden ofrecer aumentos salariales menores sin arriesgarse a que los empleados se vayan a otros trabajos. Hasta ahora, ese ha sido el caso. La tasa de renuncias, que puede ser un indicador de la confianza de la fuerza laboral (los empleados son menos propensos a renunciar a sus trabajos si creen que no pueden encontrar otro), ha caído a su nivel más bajo en cinco años. Además, los sectores sensibles a los tipos de interés han tenido un rendimiento inferior al del mercado en general desde la primavera de 2023, cuando los tipos superaron el 5%. A medida que nos acercamos al tipo que ni estimula ni restringe el crecimiento económico, creemos que esa brecha de rendimiento disminuirá.

Creemos que la Fed no aumentará los tipos, y, por lo tanto, consideramos que los tipos están excesivamente altos para ese escenario. ¿Qué significa esto para las carteras? Significa que estamos más cómodos agregando duración a estos niveles de lo que hemos estado durante meses. La duración europea, en particular, cotiza a rendimientos elevados considerando que el Banco Central Europeo sigue firmemente en modo bajadas de tipos. Y para aquellos que buscan asumir un mayor riesgo de crédito, las acciones preferentes estadounidenses y los préstamos directos ofrecen rendimientos cercanos a los dos dígitos.