¿Podrá el Dólar mantener su hegemonía?

Ya sea que piense en su riqueza en dólares, euros o coronas, ser consciente de la asignación de divisas dentro de una cartera de inversión es una parte importante para alcanzar sus objetivos de riqueza.

Semanas como la pasada nos recuerdan eso. La volatilidad de las divisas ha alcanzado su nivel más alto desde mayo de 2023, ya que los inversores lidian con la incertidumbre geopolítica y rebalancean sus posiciones para el próximo ciclo de recortes de tipos. Esa combinación resultó en la mejor semana para el dólar estadounidense (USD) en dos años.

• Incertidumbre geopolítica. Aunque las repercusiones humanas son nuestra principal preocupación en este momento, es importante abordar también el impacto de los acontecimientos en el Medio Oriente en los mercados. En ese sentido, el impacto en los precios del petróleo (que tuvieron su mejor semana en más de un año) es evidente. Sin embargo, tales eventos a menudo provocan una "fuga hacia la seguridad" para los inversores, donde activos como el dólar y el oro tienden a beneficiarse de flujos de capital.
• El ciclo global de recortes. En el transcurso de la semana pasada, el presidente de la Fed, Powell, redujo la probabilidad de otro recorte de 50 puntos básicos (pbs) en noviembre, el informe de nóminas de EE. UU. de septiembre mostró una economía resiliente, los jefes de los bancos centrales en Europa (BCE y BoE) insinuaron un ritmo más rápido de recortes, y el nuevo primer ministro de Japón sugirió que no se necesitaban más aumentos de tipos por ahora. Eso mejora el atractivo de los tipos de interés de EE. UU. para los inversores globales en comparación con otras regiones, impulsando el dólar al alza.

Sin embargo, este es solo el resumen de la última semana. Al considerar un contexto más amplio, se observa una tendencia bajista del dólar que comenzó a emerger desde el verano. De hecho, antes de la semana pasada, el dólar había registrado nueve caídas semanales en las diez semanas anteriores. Los movimientos han seguido de cerca las oscilaciones en los tipos de interés.

¿Nos encontramos ante un nuevo régimen del dólar?

A pesar de la reciente debilidad del dólar, los niveles actuales aún reflejan una prima del 5 -10% en comparación con lo que su relación histórica con los tipos de interés indicaría. Es probable que esta prima continúe disminuyendo en los próximos años, pero antes de que eso ocurra, argumentaríamos que hay tres condiciones necesarias para que el dólar se debilite significativamente:

1. Certeza sobre los recortes de tipos de la Reserva Federal.
2. Mejora del crecimiento global (excluyendo EE. UU.).
3. Sentimiento positive hacia el riesgo.

La primera condición parece haberse cumplido en este punto. El ritmo de los recortes puede no ser tan claro, pero la Fed ha indicado claramente su intención de bajar los tipos de interés para apoyar el mercado laboral a medida que los riesgos de inflación disminuyen.

Ciertamente ha habido progreso en las otras dos condiciones también, pero la situación es menos clara. El anuncio de estímulos en China mejora las expectativas de crecimiento fuera de EE. UU., pero los datos de actividad en general siguen siendo débiles (especialmente en Europa). Y aunque los activos de riesgo han seguido repuntando este año para apoyar a las divisas de mayor beta frente al dólar, el reciente aumento de la volatilidad plantea riesgos para esa tendencia.

Hasta que veamos más certeza sobre esas condiciones, es difícil prever otra corrección significativa del dólar. En este punto, parece que será más una historia para 2025, especialmente dado los riesgos que rodean las próximas elecciones presidenciales en Estados Unidos.

Considerar cómo diversificar las posiciones en divisas extranjeras antes de ese momento podría ser prudente.

¿Cómo planteamos la diversificación de divisas?

El dólar a menudo se considera como el fundamento para las asignaciones de divisas, y con razón. Representa el 60% de las reservas de divisas globales, el 55% de los pasivos y activos en moneda extranjera de los bancos, y participa en el 90% de todas las transacciones de divisas. Es, sin duda, la moneda de reserva global.

Sin embargo, los principios básicos de la inversión nos dicen que no debemos asignar todos los recursos a una sola opción. Entonces, ¿cómo deberíamos considerar las divisas en ese contexto?

Cada situación es diferente dependiendo de las necesidades diarias de gasto de un individuo. Naturalmente, aquellos que viven y pagan impuestos en el Reino Unido necesitarán más libras que un agricultor danés que no ha salido de su país.

Pero desde un punto de vista puramente de diversificación, consideramos a los bancos centrales como punto de partida. Al igual que muchos inversores, los bancos centrales tienen horizontes de tiempo muy largos, un objetivo principal de preservar el poder adquisitivo, y una prioridad por la liquidez y la seguridad, mientras también buscan algún rendimiento. Con casi $13 billones en activos bajo gestión, su sesgo es sobreponderar divisas con mercados financieros amplios y líquidos que ofrecen una amplia gama de activos en los que invertir. Sus mayores asignaciones no denominadas en dólares son a valores denominados en euros, yenes japoneses y libras esterlinas, junto con algunas otras para fines de diversificación como el renminbi chino, el franco suizo, el dólar australiano o el dólar canadiense.