Estrategia de inversión
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Puntos clave:
El año 2025 ha estado marcado por acontecimientos significativos. La semana pasada no fue diferente, ya que la atención del mercado se centró en los aranceles y las preocupaciones fiscales de EE.UU.
Todo comenzó con la bajada de rating de Moody’s de la deuda del gobierno de EE.UU., seguida por la aprobación de la propuesta legislativa del presidente Trump en la Cámara de Representantes, lo que podría incrementar la deuda nacional en más de 3 billones de dólares. Estos desarrollos provocaron un aumento en los rendimientos de los bonos a nivel mundial, especialmente en países con déficits más pronunciados como EE.UU.
Hacia el final de la semana, la situación se complicó con las advertencias de aranceles de Trump dirigidas a los fabricantes de dispositivos móviles y la UE. Sin embargo, la rápida suspensión de los aranceles de la UE unos días después, extendiéndose hasta julio, sugiere que estas advertencias estaban más orientadas a forzar una negociación.
A continuación, analizamos ambos sucesos, las implicaciones para el mercado y cómo los inversores pueden abordar este entorno lleno de retos, un tema clave de nuestro Informe de Perspectivas de Mediados de Año. Aunque las condiciones macroeconómicas no son alarmantes, la incertidumbre destaca la necesidad de carteras robustas.
El pasado viernes, el presidente Trump introdujo cambios significativos en las políticas arancelarias, comunicados a través de las redes sociales.
El primer anuncio fue la imposición de un arancel del 25% sobre los dispositivos móviles, dirigido a grandes empresas como Apple y Samsung, salvo que trasladen la producción a EE.UU. Trump indicó que el coste recaería sobre las empresas, no sobre los países exportadores, lo que representa una desviación de las estrategias arancelarias anteriores y se alinea con el pensamiento económico tradicional de que los aranceles afectan más a los importadores y consumidores.
La segunda fue una propuesta firme de un arancel del 50% sobre las importaciones de la UE, que se suspendió rápidamente solo dos días después tras conversaciones con la presidenta de la Comisión Europea, von der Leyen. Esto sugiere que la medida fue más un ajuste estratégico en las negociaciones que un cambio de política definitivo, imitando la estrategia utilizada en las negociaciones entre EE.UU. y China, donde los aranceles iniciales altos se redujeron dramáticamente del 145% al 30%.
La estrategia adoptada se está volviendo reconocible: iniciar con medidas contundentes, establecer una posición de ventaja, y posteriormente negociar reducciones.
La UE ahora está acelerando las negociaciones comerciales para evitar una mayor escalada. Un incremento al 50% representaría un cambio significativo y costoso. La tasa arancelaria efectiva de EE.UU. sobre las importaciones de la UE comenzó 2025 en 1.5%, se incrementó al 20% con los aranceles recíprocos del "Día de la Liberación", y ahora se sitúa alrededor del 9% después de la suspensión global de 90 días anunciada el 9 de abril. El aplazamiento del 1 de junio al 9 de julio también coincide con el final de esa suspensión global de aranceles, lo que indica una estrategia de negociación implícita.
Además, la renta variable europea se recuperó; el Euro Stoxx 50 eliminó todas sus pérdidas el lunes desde el anuncio del viernes y se ha revalorizado más del 10% este año (en términos de divisa local). Mientras tanto, el S&P 500 ha experimentado un aumento del 20% desde los mínimos de la crisis arancelaria, ahora acercándose al 0% de rentabilidad en el año.
El mensaje: las declaraciones de Trump han suscitado respuestas entre los inversores, quienes a menudo anticipan que las medidas propuestas no se implementarán de inmediato. Sin embargo, la incertidumbre política sigue siendo un elemento crucial, lo que hace imprescindible actuar con prudencia.
Los indicadores en tiempo real aún no muestran tensiones macroeconómicas generalizadas, aunque los aranceles existentes son significativos, y suponen las mayores restricciones comerciales desde la Segunda Guerra Mundial. No prevemos una recesión, pero esperamos efectos más visibles este verano a medida que los inventarios se agoten y las presiones de precios aumenten. Esto se alinea con nuestra perspectiva de aranceles estructuralmente más altos, de aproximadamente el 15% de media con todos los socios comerciales de EE.UU.
La Casa Blanca ha presentado los aranceles como una fuente de ingresos destinada a compensar los ambiciosos planes de gasto del gobierno. No obstante, el análisis económico revela inconsistencias. El Laboratorio de Presupuesto de Yale estima que los aranceles podrían generar hasta 2 billones de dólares en diez años; sin embargo, incluso en el escenario más optimista, la deuda nacional continúa incrementándose.
Los déficits comerciales y presupuestarios están estrechamente relacionados, y el inicio de la semana pasada también evidenció cómo los inversores están prestando cada vez más atención a los crecientes riesgos fiscales.
La propuesta legislativa de Trump, que fue aprobada por la Cámara de Representantes, busca extender los recortes fiscales, aumentar el gasto en defensa y seguridad fronteriza, y endurecer la elegibilidad para la red de seguridad social. Además, propone un incremento en el límite de deuda de 4.0 billones de dólares, con la fecha límite—cuando el Tesoro de EE.UU. podría quedarse sin fondos—acechando a finales de verano. Ahora se dirige al Senado, donde los republicanos están divididos entre recortes fiscales permanentes y reducciones de gasto, pero la presión política está aumentando para una rápida aprobación.
Como consecuencia, los rendimientos de los bonos aumentaron significativamente a nivel mundial, especialmente en los vencimientos más largos, lo que provocó un aumento en la pendiente de las curvas de rendimiento. Los cambios más destacados se observaron en países con mayores déficits, particularmente en EE.UU., donde el rendimiento del Tesoro a 30 años alcanzó el 5.15%, un nivel no visto desde 2023, y anteriormente desde 2007, antes de la Crisis Financiera Global. Mientras tanto, los bonos soberanos de vencimiento más corto mostraron un mejor desempeño, con los rendimientos del Tesoro a 2 años disminuyendo durante la semana, y el dólar continuó su tendencia de depreciación.
La principal preocupación radica en el aumento constante de la deuda, sin un plan concreto para revertir esta tendencia. La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que el proyecto de ley podría añadir 3.8 billones de dólares a la deuda de EE.UU. en la próxima década. Los recortes propuestos en agricultura, educación y energía podrían reducir el coste total a 3.2 billones de dólares en diez años, o 320 mil millones anuales. Esto implica que, para mantener el nivel actual de déficit, los aranceles tendrían que generar 26.6 mil millones de dólares en ingresos mensuales, lo cual está muy por encima de las recaudaciones actuales.
En este contexto, el gobierno de EE.UU. actúa como si tuviera acceso ilimitado a crédito, similar a un prestatario que puede seguir gastando sin restricciones. Aunque el gobierno sigue cumpliendo con sus obligaciones de pago, la deuda continúa creciendo. Esta situación está llevando a los acreedores a exigir mayores tipos de interés de los préstamos, ya que están cada vez más preocupados por la capacidad del gobierno para mantener su estabilidad fiscal a largo plazo.
Actualmente, el déficit está superando el crecimiento económico, con su proporción en el PIB excediendo el crecimiento del PIB nominal, lo que indica un aumento de la deuda en relación con la economía. No obstante, existe un aspecto positivo: los rendimientos del Tesoro siguen estando por debajo del crecimiento del PIB, lo que significa que los costes de endeudamiento aún no han superado el crecimiento. Sin embargo, si los costes de endeudamiento eventualmente superan el crecimiento del PIB, el volumen de deuda podría acelerarse, planteando un desafío fiscal más significativo.
En general, estos desarrollos no alteran de manera significativa la perspectiva general, ya que los riesgos fiscales son ampliamente reconocidos. Sin embargo, las noticias destacan los riesgos al alza en curso para los rendimientos de los bonos de EE.UU. y los desafíos asociados con la concentración de inversiones en un solo mercado.
En un contexto caracterizado por la incertidumbre política, los desafíos fiscales y la volatilidad en los movimientos de capital, es esencial mantener una estrategia de inversión a largo plazo sólida. Aunque los mercados están evolucionando rápidamente, aún es posible ajustar el posicionamiento. Enfocarse en activos de calidad que ofrezcan ingresos superiores y rendimientos no correlacionados puede ser beneficioso. A continuación, presentamos tres estrategias en las que nos hemos centrado esta semana:
(1) Diversificación del dólar: a medida que los inversores internacionales reconsideran sus asignaciones de activos, el dólar ha experimentado presión debido a que EE.UU. incurre en un déficit presupuestario y comercial, gastando más de lo que ingresa e importando más de lo que exporta. Para compensar estos déficits, EE.UU. depende de la inversión extranjera. Esta dependencia hace que el dólar sea vulnerable, especialmente en comparación con las otras divisas del G10.
Sin embargo, ahora se observa un cambio, ya que los inversores extranjeros comienzan a explorar oportunidades fuera de EE.UU. Este cambio resalta la importancia de diversificar las inversiones a nivel internacional y considerar la cobertura de divisas. La diversificación puede ofrecer rendimientos más estables y consistentes, reduciendo el riesgo de concentración excesiva y mejorando los beneficios de la capitalización a lo largo del tiempo. Fuera de EE.UU., creemos que los mercados de valores en Europa y Japón están preparados para alcanzar nuevos máximos este año.
(2) Oro: el oro se ha revalorizado aproximadamente un 25% este año, impulsado por la elevada incertidumbre y la fuerte demanda de los bancos centrales, un pilar clave del auge del oro en los últimos años. A pesar de esta demanda, muchos bancos centrales, incluidos China, mantienen menos del 7% de sus reservas en oro, mientras que Alemania y EE.UU. mantienen más del 75%. Esta diferencia supone una oportunidad, evidenciada por las recientes importaciones récord de oro de China. Esperamos que esta tendencia continúe.
Consideramos que el oro sigue siendo un diversificador fiable, ofreciendo protección contra riesgos geopolíticos y déficits crecientes.
(3) Infraestructura: las inversiones en infraestructura a menudo incorporan una cobertura natural contra la inflación a través de contratos a largo plazo. Históricamente, más del 40% de los rendimientos de infraestructura provienen de ingresos, lo que puede ofrecer estabilidad para inversores idóneos en un entorno de alta volatilidad del mercado de bonos. Desde el segundo trimestre de 2008, la infraestructura ha obtenido consistentemente rendimientos anuales de dos dígitos. Mejor aún, dichos fondos tienden a ser globales, ofreciendo otra forma de diversificar entre regiones y divisas.
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