La recta final: contestamos a las 3 preguntas principales sobre las elecciones en EE.UU.

La renta variable se depreció y la renta fija se revalorizó la semana pasada en anticipación a las elecciones presidenciales.

Los cambios en las probabilidades sobre quién ganará las elecciones impulsaron muchos de los movimientos, con inversores deshaciendo posiciones que podrían beneficiarse de una victoria de Trump a principios de la semana pasada. Una serie de encuestas publicadas durante el fin de semana evidenció que las elecciones podrían no tener un resultado tan claro como del mercado de apuestas ha estado sugiriendo. Un giro a favor de Harris en Iowa captó particularmente los titulares. Esta campaña electoral aún parece demasiado reñida para predecir un ganador.

Considerando lo que sabemos, los datos de la semana pasada confirmaron que la economía de EE. UU. se mantiene sólida. La economía creció a un ritmo consistente en el tercer trimestre (+2,8%, tasa anualizada). El consumo fue particularmente fuerte, creciendo un 3,7% (frente al consenso del 3,3%). Y los datos del mercado laboral del viernes mostraron que la tasa de desempleo se mantuvo baja (4,1% en octubre), aunque acompañada de un incremento más débil en la creación de empleo debido a las alteraciones causadas por huelgas y huracanes recientes.

Con la economía demostrando su fortaleza, el sector empresarial continúa teniendo un buen comportamiento. La semana más activa de presentación de resultados del tercer trimestre abarcó reportes de más del 40% de la capitalización total del S&P 500. En resumen, las empresas tecnológicas de mega capitalización no muestran signos de desaceleración, con beneficios y capex en aumento. Sin embargo, los inversores están exigiendo estándares cada vez más altos a estas empresas, algo que se reflejó en la reacción negativa en el precio de las acciones de empresas como Apple y Meta.

Por otro lado, el presupuesto del Reino Unido causó cierta inquietud entre los inversores. Una política fiscal expansiva generó preocupaciones sobre los posibles impactos inflacionarios y la sostenibilidad de los niveles crecientes de deuda. Con grandes aumentos en los rendimientos de los bonos del Reino Unido y una libra en depreciación, la ministra de economía Rachel Reeves finalmente tuvo que conceder una entrevista con Bloomberg para calmar la situación. No creemos que sea una situación similar a la vivida en septiembre de 2022 con el “mini-presupuesto”, pero demuestra que los mercados están atentos a las medidas que los gobiernos toman para gestionar la deuda.

Si bien reconocemos que esta semana tenemos datos importantes y reuniones de bancos centrales (incluida la Fed), sería un error no centrarnos en las elecciones en el artículo de hoy. La incertidumbre puede ser alta ahora, pero queremos ofrecer nuestras opiniones sobre tres de los temas más importantes para los inversores: la política fiscal, la deuda y los déficits gubernamentales, y qué sucede si las elecciones estadounidenses resultan demasiado reñidas para determinar un ganador.

Análisis previo a las elecciones

1. ¿Qué sucederá con la política fiscal? El Congreso necesitará centrarse en la política fiscal el próximo año. A finales de 2025, muchas de las disposiciones de la Ley de Recortes de Impuestos y Empleos de 2017 (TCJA, por sus siglas en inglés) expiran. Si el Congreso no toma medidas, los tipos impositivos volverían a los niveles de 2017, la deducción del 20% para los ingresos de pequeñas empresas terminaría, y la exención del impuesto sobre el patrimonio se reduciría a la mitad (de 28,6 millones de USD a 14,3 millones de USD para una pareja casada). Es importante destacar que los recortes de impuestos corporativos incluidos en la TCJA fueron permanentes. En general, si las disposiciones temporales de la TCJA vencen, es probable que los tipos impositivos vuelvan a subir, lo que podría resultar en una reducción del 1,8% en el ingreso después de impuestos para todos los hogares de EE. UU., así como una reducción del 3,1% para el 1% de aquellos con mayores ingresos.

El expresidente Trump propone extender todos los recortes fiscales de 2017. La vicepresidenta Harris propone una extensión parcial de los recortes, pero permitiendo que expiren para los hogares que ganan más de $400,000. Por supuesto, la Cámara de Representantes y el Senado tendrán una influencia significativa en la configuración de la política fiscal, por lo que es crucial analizar más allá de la presidencia.

Cualquier cambio tendrá un impacto evidente en los consumidores estadounidenses y en la economía en su conjunto. Enfocarse en la eficiencia fiscal podría convertirse en un punto importante para los contribuyentes de EE. UU. en 2025.

2. ¿Hasta qué punto podrían empeorar el déficit y la deuda en EE.UU.? Ninguno de los candidatos ha centrado sus campañas en reducir el déficit fiscal de EE. UU. De hecho, creemos que el déficit crecerá con cualquiera de los candidatos. Si todas las propuestas políticas de la campaña se materializan (lo cual es poco probable), el déficit podría aumentar en más de 1 billón de dólares en los próximos 10 años con Harris, y en casi 4 billones de dólares con Trump.

Por eso, tiene cierto sentido que los rendimientos de los bonos hayan aumentado en paralelo con las probabilidades de una victoria republicana. Sin embargo, creemos que el factor más importante recientemente ha sido el fuerte crecimiento económico de EE. UU., así como los datos del mercado laboral y del consumo. De cara a las elecciones, el Índice del Tesoro de Bloomberg se prepara para registrar su primera pérdida mensual desde abril.

Aunque vemos la trayectoria de la deuda y el déficit como un riesgo, creemos que parte del miedo es infundado. De hecho, los rendimientos actuales ofrecen a los inversores una segunda oportunidad. Para aquellos que sintieron que perdieron la oportunidad de añadir bonos core a sus carteras, esta podría ser su segunda oportunidad. 

3. ¿Qué ocurre si las elecciones están tan igualadas que no se puede definir un ganador? En una elección normal, el candidato presidencial frecuentemente se confirma la misma noche electoral. Tradicionalmente, la Associated Press (AP, agencia de noticias de Estados Unidos) declara ganadores estado por estado solo cuando está segura de que el segundo candidato ya no tiene opción de ganar en ese estado. Una vez que un candidato acumula 270 votos del colegio electoral, la AP y las agencias de medios anuncian el resultado de la campaña.

Después del día de las elecciones, se sigue un proceso estándar hasta el Día de la Inauguración, tal como se detalla en la tabla a continuación.

En ciertos casos, se tarda más en contar los votos, o una campaña está demasiado reñida para determinar un ganador. Por ejemplo, AP no declaró un ganador en las elecciones del año 2000 entre George W. Bush y Al Gore. Su evaluación fue que el margen en Florida era demasiado estrecho para decir quién había ganado. Luego, la Corte Suprema tardó 35 días en finalizar los recuentos y, efectivamente, otorgar la elección a Bush. A los mercados puede no gustarles la incertidumbre, pero incluso en el año 2000 había factores más importantes en juego.

El S&P 500 cayó un 4% desde la noche de las elecciones hasta el fallo de la Corte Suprema en diciembre, pero no fue necesariamente la elección lo que provocó la venta masiva. En cambio, los mercados de valores estaban lidiando con el estallido de la burbuja tecnológica. Eso se reflejó en las rentabilidades de los diferentes índices y sectores. El NASDAQ 100 y el sector tecnológico del S&P 500 sufrieron caídas de dos dígitos, mientras que las caídas en otros sectores fueron mucho más moderadas, o en algunos casos, incluso generaron ganancias.

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