Estrategia de inversión
Perspectivas de nuestro CIO: No se acaba hasta que se acaba
- Mientras los mercados continúan fluctuando, los inversores parecen cómodos con el amplio rango de negociación en el que aparentemente estamos atrapados.
- Estamos en la etapa de "pan y circo" de las elecciones estadounidenses. Las políticas específicas que se proponen deben ser escuchadas, no sobre reaccionadas. Los mercados se preocuparán más por los resultados de las políticas.
- La Fed debería reducir los tipos de interés. Los activos de riesgo están manteniéndose a flote; los beneficios proporcionaron la cobertura para subir. Los espíritus animales están siendo alentados por el alivio.
- Veremos más episodios de volatilidad. Lo digo como un pragmático. La estacionalidad en septiembre mantendrá los mercados agitados.
Estoy acostumbrado a encontrarme con personas con opiniones con criterio sobre lo que impulsó un gran movimiento del mercado el día después de que ocurra. Aún no he conocido a nadie que pueda decirme de manera consistente sobre un rebote o caída inminente el día antes. Mi trabajo se trata fundamentalmente entender, medir y mitigar el riesgo. Siempre tener una visión de inversión en a largo plazo, no obstante, la vida inevitablemente se interpondrá.
"No se acaba hasta que se acaba" es uno de los dichos favoritos de Yogi Berra. Palabras simples para vivir, más difíciles en la práctica. Para los inversores, siempre es así. Después de correr furiosamente, los mercados recientemente hicieron una pausa para ver un rápido partido de ping pong entre la avaricia y el miedo.
El miedo sigue intentando tomar la delantera. Mientras los mercados continúan fluctuando, los inversores parecen cómodos con el amplio rango de negociación en el que aparentemente estamos atrapados. Dicho esto, hay un poco de acidez estomacal que, con razón, se está abriendo camino a través del zeitgeist de la valoración.
El relato más fácil de vender es el miedo. Siempre lo es. El efectivo al margen sigue siendo invertido a regañadientes. Eso es hasta que un evento o una reversión marcada en datos macroeconómicos fuertes pero en desaceleración realmente sacuda la confianza. Avaricia y miedo, miedo y avaricia.
Las elecciones estadounidenses se acercan rápidamente. Como inversor, me importan las políticas y los resultados. También a los mercados. Me mantengo atento al teatro político y la retórica. Puede fácilmente desbordarse en mercados nerviosos. Consecuentemente, eso puede crear oportunidades de inversión a corto plazo.
Estamos en la etapa de "pan y circo" de las elecciones estadounidenses. Las políticas específicas que se proponen en este momento deben ser escuchadas, no sobre reaccionadas. Las acciones hablan más fuerte que las palabras. Hoy estamos lidiando con palabras. La acción política seguirá.
Estoy prestando atención a las propuestas que están lanzando el sector republicano y demócrata. Ambos implican déficits fiscales crecientes sin planes claros para pagarlos. Eso puede resultar 'bueno' para el crecimiento a corto plazo. En última instancia, es malo para la inflación... y por extensión, para los mercados en general.
A medida que nos acercamos a noviembre, habrá mayor claridad sobre las prioridades políticas de la próxima administración. Cómo se configuren las mayorías en el Congreso jugará un papel definitorio en lo que es accionable y lo que sigue siendo una distracción. A los mercados tiende a gustarles el gobierno dividido... mucho ruido, poca acción política.
Más para celebrar que para temer. Este año, los inversores han adoptado esa mentalidad. Eso parece correcto basado en la fortaleza de los beneficios, la resiliencia del mercado laboral y la estabilidad macroeconómica. El flujo de caja libre y los beneficios impulsan los mercados de crédito y de las acciones. Seguimos viendo beneficios sólidos y resiliencia en los márgenes (Figura 1).
Figura 1: Los márgenes de beneficio muestran una fortaleza continua
Márgenes de beneficio de los últimos 12 meses, %
Fuente: Bloomberg. Datos a junio de 2024.
Llevamos nuestra sobre ponderación en renta variable a neutral alrededor de los máximos del mercado a mediados de julio. Mi visión base para el entorno macroeconómico y los beneficios no cambió. ¿Qué cambió? Los mercados habían subido mucho desde finales de octubre pasado; una pausa parecía necesaria. Las valoraciones también jugaron un papel.
Desplazamos nuestra sobre ponderación en reta variable hacia el crédito extendido. Seguimos siendo compradores oportunistas de acciones en momentos de debilidad. Aunque recortamos la beta de la cartera, no fue para señalar "agacharse y correr" de las acciones.
“I want to take you higher” ("Quiero llevarte más alto") perdura como una de las canciones temáticas favoritas del mercado. Puedo escuchar a Sly and the Family Stone cantando de fondo: "boom laka-laka, boom laka-laka, boom."
Hemos tenido señales macroeconómicas mixtas en los datos europeos. La inflación es persistente pero continúa su tendencia a la baja (Figura 2). El crecimiento de la zona euro ha sido mejor de lo temido. Dicho esto, Alemania sigue siendo frágil. Lo mismo ocurre con el crecimiento europeo, por lo que los inversores esperan un mayor alivio.
Figura 2: La inflación continúa su tendencia a la baja
IPC subyacente, año tras año, %
Fuente: Agencias nacionales, Haver Analytics, datos de EE. UU. a agosto de 2024 y datos de la zona euro a julio de 2024.
El crecimiento, así como los mercados laborales en los EE. UU., continúan debilitándose. El aumento que estamos viendo en la tasa de desempleo se debe en parte a una mayor participación. Dicho esto, es evidente que el mercado laboral ya no está absorbiendo trabajadores tan fácilmente como hemos visto. Frenar, no romper.
El leve debilitamiento de la actividad económica que estamos viendo parece el desaceleramiento que esperábamos. Los datos macroeconómicos principales a principios de este año parecían demasiado fuertes. Los signos de desaceleración son hoy más evidentes. El desafío es distinguir entre una desaceleración benigna y algo pernicioso. Sigo estimando una probabilidad del 60% de un aterrizaje suave.
La campaña "Whip Inflation Now" ("WIN") fue una iniciativa equivocada de la administración Ford para intentar reducir una inflación que alcanzaba los dos dígitos. La inflación aumentó rápidamente, en gran parte debido a la crisis del petróleo de 1973. La Reserva Federal (Fed) de Arthur Burns no ayudó, cediendo a las presiones de Nixon en su enfoque de la política monetaria.
Cuando quedó claro que la Fed de Jay Powell estaba rezagada en la curva de la inflación, compré un botón de solapa "WIN" de 1974 en una tienda de recuerdos políticos. Está en mi oficina bajo mis pantallas de Bloomberg para recordarme que la historia rima pero no necesita repetirse... si elegimos aprender de ella.
Los riesgos de inflación y crecimiento están mejor equilibrados. Estoy esperando que se repartan botones "WHIPPED" en la reunión de política de la Fed del 17 al 18 de septiembre. Se avecinan recortes de tasas que deberían estar bien valorados por los mercados. Aunque Powell confirmó que se avecinan recortes de tasas, no dio ninguna indicación de cuánto o cuándo. Las condiciones financieras parecen ajustadas.
Los activos de riesgo continúan coqueteando intermitentemente con los máximos recientes. Los beneficios proporcionaron la cobertura para subir. Los espíritus animales están siendo alentados por una serie de recortes de tasas anticipados de la Fed y el Banco Central Europeo hasta fin de año, continuando bien entrado el próximo año. Eso, esta por ver. Los inversores están ansiosos por un alivio. La paciencia es la clave de la alegría.
Es importante prestar atención al sentimiento de los inversores. En particular, cuando la estacionalidad permite que los mercados sean empujados. La historia de Ricitos de Oro puede estar cada vez más bajo presión a medida que el tazón de avena "justo a punto" se enfría. Es una de las razones por las que los mercados de futuros insisten en anticipar un alivio.
No se acaba hasta que se acaba. La Fed debería actuar rápidamente. Pueden hacerlo con una reducción de 50 puntos básicos en septiembre o con varios recortes rápidos de 25 puntos básicos hasta fin de año. La desinflación es la nueva narrativa anclada en el mercado. La proactividad de la Fed dependerá de lo que anticipe el mercado laboral.
Con el aumento gradual de la tasa de desempleo en EE. UU., los inversores se han centrado en el incremento del 3.4% a principios de 2023 al 4.2% (Figura 3). El aumento del desempleo confirma un mercado laboral que se está normalizando.
No es alarmante. Me preocuparía más si subimos rápidamente hacia el 5%.
Figura 3: El desempleo está en aumento, pero aún no es preocupante
Tasa de desempleo en EE. UU., %
Fuente: Bureau of Labor Statistics, Haver Analytics. Datos a agosto de 2024.
Somos neutrales en renta variable, con sobre ponderaciones en tecnología global y servicios financieros. En renta fija, nuestras mayores sobre ponderaciones están en crédito extendido. El crédito ha sido un fuerte contribuyente al rendimiento este año. Para carteras no denominadas en dólares, somos neutrales en el dólar, después de haber estado sobre ponderados a principios de este año.
Veremos más episodios de volatilidad. Lo digo como un pragmático. La estacionalidad en septiembre puede mantener los mercados agitados. La liquidez puede ser efímera. Los inversores siguen un poco nerviosos. Es seguro que tendremos distracciones por las elecciones en EE. UU. It ain’t over till it’s over…
Mientras los mercados continúan fluctuando, los inversores parecen cómodos con el amplio rango de negociación en el que aparentemente estamos atrapados.
Richard Madigan
Chief Investment Officer, J.P. Morgan Private Bank
Publicado: 16 sept. 2024
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