Reflexões sobre as eleições no México

A reação adversa surgiu em resposta à vitória avassaladora de JHH, levantando a possibilidade (ainda não oficialmente confirmada) de que a coalizão alcançará uma maioria de 2/3 no Congresso. Com a dominância, Morena e JHH encontram espaço para prosseguir com iniciativas de reforma controversas que foram anteriormente brecadas pela oposição no atual mandato do Congresso. A maioria dessas mudanças requer aprovação de pelo menos 2/3 em ambas as câmaras, junto com o aval de 50% + 1 dos congressos estaduais. Até ontem, com base nos resultados preliminares extraídos da contagem rápida do INE, o Morena (através de sua coalizão) provavelmente obterá uma maioria absoluta no Senado e está perto de fazer o mesmo na Câmara dos Deputados, desde que consigam atrair alguns votos do MC. 

Os congressos estaduais representam uma barreira ausente que provavelmente será superada, considerando o controle do Morena sobre 28 governos estaduais, o que representa a vitória esperada em 7 dos 9 que estavam em jogo desta vez. 

Segundo, o que isso significa?

Em primeiro lugar, é importante dizer que não há implicações de curto prazo dessa eleição. Portanto, acreditamos que a reação do mercado demonstra certo exagero e que o movimento acentuado do MXN nos últimos dois dias será (pelo menos parcialmente) revertido nas próximas semanas. No entanto, reconhecemos que a volatilidade está propensa a aumentar a partir de agora até as eleições nos Estados Unidos. No entanto, o carry continua presente, e mais ainda devido ao fato de que após o movimento brusco e possíveis mudanças na composição do Congresso, o Banco do México (Banxico) provavelmente adotará uma abordagem mais sutil para a flexibilização monetária. O outro grande fator de suporte, as remessas, permanece inalterado. Em relação ao nearshoring, embora o hype seja alto, na realidade, não houve fluxos tangíveis que sustentem a tese da realocação das cadeias de suprimentos impulsionarem a apreciação massiva do MXN nos últimos 1,5 anos. 

Não esperamos ver reduções nas classificações da Pemex ou dos Soberanos (a curto prazo).  Durante sua campanha, vários artigos mencionaram uma potencial capitalização da Pemex no valor de USD 40 bilhões ou até mesmo uma garantia total do governo sobre a dívida. Como Xavi Vegas disse no chat do Symphony Trade Exchange (Tx), nossa tese continua indicando que a Pemex é 100% detida e controlada pelo Soberano (e a Pemex opera legalmente como o alter ego do Soberano). Por isso consideramos que qualquer risco de crédito no curto prazo é baixo e o spreads devem se reduzir ainda mais em relação ao Soberano. 

O Soberano possui um balanço patrimonial muito forte, com uma dívida em relação ao PIB de cerca de 50% (consolidada com a Pemex), mais de USD 200 bilhões em reservas internacionais e um saldo da conta corrente equilibrado a superavitário. No entanto, os investidores estarão atentos à postura da nova administração em relação ao déficit de várias décadas esperado em níveis recordes para este ano. O atual e futuro Ministro das Finanças, Rogelio Ramírez, enfatizou que buscarão reduzir o déficit deste ano de 6% para 3% até 2025. Incorporar aumentos no salário mínimo e outros benefícios sociais na Constituição, conforme proposto por AMLO (e provavelmente a ser adotado por Sheinbaum), pode diminuir a capacidade do governo de reduzir gastos e, portanto, exigiria uma reforma tributária para manter a classificação de investimento do país, sobretudo com a Fitch em BBB- (apenas um degrau acima de alto rendimento).

Por outro lado, as implicações de longo prazo podem ser mais relevantes, especialmente do ponto de vista do prêmio de risco, presumindo que o JHH confirme a obtenção de uma maioria absoluta no Congresso. Estamos particularmente preocupados com a falta de freios e contrapesos, o que aumenta as chances de concentração de poder e deterioração das instituições autônomas. Esperamos que em curto prazo, AMLO se concentre em uma série de mudanças pendentes. Inicialmente, nossos economistas do BI acreditam que o foco será a reestruturação do sistema judicial (que já alimentou a discussão pública ultimamente após alguns comentários de AMLO, pressionando o peso), o que engloba a escolha do Supremo Tribunal de Justiça por voto popular e a reeleição de juízes, possivelmente minando a independência do Supremo Tribunal de Justiça. Vale ressaltar que Sheinbaum nomeará um novo ministro do Supremo Tribunal até o final deste ano, o que efetivamente fará com que seis dos onze juízes sejam indicados pelo Morena. Seguindo essa linha, nossa equipe do BI acredita que também avançariam com a eliminação do amparo judicial, a qual pretende proteger a liberdade dos indivíduos frente à ações públicas e privadas, para evitar novos bloqueios na agenda do Morena por parte de juízes locais e federais.

Nesse mesmo sentido, é provável reintroduzirem a reforma eleitoral proposta por AMLO. A proposta do Morena incluía cortar o orçamento do INE, reduzir o tamanho da instituição e diminuir o número de senadores e deputados de representação proporcional, restringindo efetivamente a autonomia e a confiabilidade do INE e aumentando a representação do partido no poder.

Outras reformas incluem a incorporação da Guarda Nacional ao Ministério da Defesa, fortalecendo ainda mais os poderes do exército. Isso se soma ao fato de que, durante a administração de AMLO, os militares foram encarregados da maioria dos principais projetos de investimento público e do controle das principais infraestruturas (aeroportos e portos), garantindo de forma efetiva o apoio militar ao regime atual. 

Continuamos sendo otimistas  em relação ao México e a sua proximidade com os Estados Unidos, suas vantagens competitivas na produção e sua posição relativa em comparação com outros mercados emergentes. O país continua sendo uma das nossas principais apostas dentro da América Latina e dos mercados emergentes fora da China. O carry elevado deve continuar impulsionando a moeda, principalmente à medida que o Banxico reavalia o ritmo de flexibilização monetária. E embora possa ser mais gradual do que atualmente esperado, a flexibilização ainda adicionará um impulso para o crescimento, que também permanece bem sustentado pelos fortes fluxos de remessas. Além disso, a possibilidade de (pelo menos) algumas das altas expectativas de nearshoring se materializarem oferece potencial de valorização para a economia e, portanto, para os ativos financeiros. No entanto, reconhecemos que tudo tem um preço e provavelmente veremos um período de volatilidade (até as eleições de novembro nos EUA) até que os ativos mexicanos encontrem seu equilíbrio após as notícias do último domingo.