América Latina no meio do ano: Um ponto de virada entre desafios constantes e novas oportunidades

Ao chegarmos à metade de 2025, a América Latina se encontra em uma encruzilhada, com um cenário complexo de tensões comerciais globais e desafios regionais específicos. Mesmo não sendo o foco das tarifas dos EUA, a região sente os efeitos macroeconômicos. As previsões de crescimento na América Latina estão se deteriorando, com vários países ajustando suas expectativas para baixo. O FMI revisou o crescimento global para 2,8%, incluindo uma contração de -0,3% no PIB do México devido à incerteza tarifária. No entanto, o impacto poderia ser mais severo se a região não tivesse aprendido com crises passadas, fortalecendo instituições financeiras como os bancos centrais. Em meio a esses desafios, surgem oportunidades de crescimento estratégico, especialmente nos setores de recursos naturais, infraestrutura e manufatura.

O ano já prometia ser desafiador para a América Latina, mesmo antes da imposição de tarifas. Conforme destacado nas Perspectivas do Meio do Ano de 2025, as expectativas já indicavam uma desaceleração do crescimento em relação a 2024, especialmente em países cuja demanda interna é fortemente sustentada por remessas. As remessas desempenharam um papel fundamental no apoio à demanda interna na região. Enquanto a criação de empregos cresceu, em média, 3,8% nos últimos quatro anos,¹ as remessas na América Central, no México e na Colômbia registraram um crescimento surpreendente de 2,3%.² No México, as remessas atingiram um recorde de US$ 63 bilhões em 2023, representando 3,5% do PIB, 3,1% na Colômbia e impressionantes 8,1% do PIB na República Dominicana. Com o aumento dos riscos de queda no crescimento nos EUA, as perspectivas para o mercado de trabalho e, consequentemente, para as remessas também pioram. Outros desafios ao consumo doméstico incluem a falta de confiança do consumidor e o declínio do investimento, que continuam afetando a região. No Brasil, a poupança das famílias e um mercado de trabalho resiliente continuam sustentando o consumo, mas as restrições fiscais e as altas taxas de juros representam desafios.

Além da dinâmica macroeconômica de curto prazo, mudanças políticas externas continuarão a ter um papel importante na região, especialmente aquelas relacionadas à política comercial dos EUA. Até o momento em que este artigo foi escrito, a América Latina estava entre as regiões menos afetadas, com uma tarifa recíproca de “apenas” 10% implementada para a maioria dos países, e grande parte das importações do México protegidas pelo USMCA. Esperamos que isso continue em vigor, juntamente com tarifas setoriais sobre automóveis e, possivelmente, cobre.

Argentina: chega de promessas, é hora de agir

As reformas econômicas ousadas da Argentina impressionaram os mercados e aumentaram as esperanças de mudanças estruturais após décadas de hiperinflação. Agora é o momento de mostrar que essas medidas foram eficazes. Milei tem priorizado políticas econômicas ortodoxas em vez de conveniências políticas, o que levou à estabilização das expectativas de inflação e à renegociação de um crédito de US$ 20 bilhões com o FMI. Com mais liquidez sob sua gestão, o Banco Central se comprometeu a expandir gradualmente o regime de faixa cambial, visando eventualmente a total flexibilização e a eliminação dos controles de capital. O risco de flexibilização excessiva está nas pressões inflacionárias causadas pela desvalorização cambial, mas isso ainda não ocorreu. Pelo contrário, o ARS tem sido negociado próximo ao limite inferior da faixa, permitindo que os economistas do Banco de Investimentos reduzam ligeiramente as expectativas de inflação anual.

À medida que avançamos para o segundo semestre do ano e nos aproximamos das eleições regionais de meio de mandato, duas questões surgem: (1) O governo conseguirá ou estará disposto a manter uma abordagem disciplinada dos gastos públicos? e (2) O remédio pode ser forte demais, colocando em risco a saúde econômica do país? Quanto à primeira questão, os resultados das eleições de meio de mandato na cidade de Buenos Aires são um indicador encorajador da aprovação pública de La Libertad Avanza, de Milei. No entanto, também é importante observar que isso ocorreu após um aumento de +18% nas transferências sociais no primeiro trimestre de 2025, o que explica o aumento de 74% nas despesas reais durante o trimestre, após as mínimas do ano passado. Após as eleições de outubro, a disciplina fiscal será fundamental para cumprir os requisitos do FMI, especialmente considerando a eliminação de outras fontes de receita do governo, como o imposto “PAIS”.

Outro ponto importante a ser observado é que os fundos públicos não sejam utilizados para fins eleitorais ou como forma de compensar a fragilidade econômica causada pela incerteza do comércio global e por restrições monetárias severas. Embora o crescimento geral da atividade tenha sido positivo no primeiro trimestre de 2025, os resultados de março ficaram bem abaixo das expectativas, especialmente em setores essenciais como a construção, cuja recuperação ainda não atingiu os níveis de 2022/23. Vale ressaltar que, em abril, os serviços terciários — principalmente os financeiros — lideraram a recuperação, o que pode indicar um aumento nas transações corporativas, impulsionado por uma perspectiva de investimento mais favorável para o país.

Em resumo, mantemos nosso otimismo em relação às perspectivas para a Argentina, mas também reconhecemos que isso se tornou um consenso entre os investidores de renda fixa. Nossa equipe de crédito acredita que as avaliações estão adequadamente ajustadas, deixando o maior potencial de valorização no mercado de ações, especialmente se houver uma consulta sobre a reclassificação da Argentina de mercado independente para emergente. No início deste ano, nossos colegas do Banco de Investimentos estimaram que os fluxos para o mercado argentino poderiam ultrapassar US$ 2,6 bilhões, com a Argentina tendo um peso maior no Índice MSCI Latam do que o Chile, que atualmente é o terceiro maior componente, depois do Brasil e do México).

Brasil: há esperança, mas não tenha pressa

O Brasil está superando as expectativas de crescimento dos analistas pelo terceiro ano consecutivo. Apesar dos riscos variáveis de recessão nos EUA, as previsões do Banco Central para a economia foram ligeiramente ajustadas de 2,1% no início do ano para 2% para todo o ano de 2025, e de 1,6% para 1,5% para 2026. Os economistas do Banco de Investimentos estão ainda mais otimistas para este ano, prevendo um crescimento de 2,3%, mas uma desaceleração para 1,2% até 2026. Este ano, crescimento têm sido impulsionado pelo forte consumo doméstico e pelo desempenho acima da média dos setores primários, especialmente a agricultura. À medida que o ano avança, nossas principais preocupações estão na sustentabilidade do consumo doméstico. Embora a natureza cíclica da agricultura possa representar um desafio significativo no primeiro trimestre de 2026, acreditamos que esta é a principal oportunidade de longo prazo para o país aproveitar o realinhamento do comércio global.

No próximo ano, o Brasil realizará eleições presidenciais em outubro. O índice de aprovação de Lula está próximo dos níveis mais baixos registrados, 46,1%, e há pouca clareza sobre quem poderá sucedê-lo no Partido dos Trabalhadores. A idade e a saúde de Lula provavelmente o impedirão de concorrer a um segundo mandato consecutivo, tornando a questão da sucessão ainda mais importante. Por outro lado, está se formando um consenso sobre a possibilidade de um candidato mais favorável ao mercado emergir da oposição, com Tarcísio de Freitas, atual governador do estado de São Paulo, sendo um dos nomes cotados. Uma das principais características do governo de Tarcísio tem sido a responsabilidade fiscal, que é uma preocupação central do mercado em relação a Lula. As expectativas de uma mudança política em direção a uma postura mais favorável ao mercado, juntamente com fortes descontos nas avaliações, têm aumentado o interesse por ativos brasileiros nos últimos meses.

Olhando além de 2025 e considerando a situação atual, nossa perspectiva é mais positiva. As eleições de 2026 serão o principal evento a ser acompanhado, juntamente com quaisquer anúncios de investimento e/ou acordos comerciais firmados pelo país, independentemente do parceiro, que demonstrem sua influência no setor de commodities.

Colômbia: cuidado com o crescimento insustentável

As expectativas para a Colômbia são bastante baixas. No entanto, o mercado de ações subiu 34% este ano, apesar de uma valorização de “apenas” 6% no COP. Ainda assim, continua sendo o mercado mais barato entre os emergentes. Ao observar o cenário, é possível entender o motivo. A atividade econômica deve acelerar este ano, passando de um crescimento de 1,7% em 2024 para 2,4% em 2025, e melhorando ainda mais em 2026 para 2,8%, segundo o consenso da Bloomberg. O país não crescia nesse ritmo — exceto pela recuperação pós-COVID — desde 2019. No entanto, a complexidade está nos detalhes, como costuma acontecer. Embora valorizemos avaliações atrativas com resultados sólidos de baixo para cima, o setor financeiro representa aproximadamente 80% do índice MSCI Colômbia. Portanto, muito depende da sustentabilidade desse ritmo de atividade, o que duvidamos que se mantenha.

Espera-se que o consumo interno seja o principal motor este ano e no próximo, especialmente após o aumento anual de cerca de 10% no salário mínimo. No entanto, apesar da forte atividade doméstica, a receita do governo diminuiu ligeiramente em relação ao PIB no primeiro trimestre. Com o aumento das despesas primárias para compensar a falta de investimentos em 2024, o déficit fiscal em 2025 deve em torno de -6% do PIB, ou um pouco acima, com apenas uma pequena melhora em 2026, ainda acima dos níveis pré-COVID.

O que preocupa é a falta de investimentos governamentais, que devem crescer apenas 1,6% este ano. Para onde vai o déficit? Para os gastos correntes. O crescimento do investimento fixo caiu quase 20% no primeiro trimestre de 2025 e está bem abaixo dos níveis pré-COVID. No próximo ano, a Colômbia realizará eleições presidenciais no primeiro semestre de 2026. No entanto, o cenário é menos claro do que no Brasil, com uma oposição muito fragmentada e baixa popularidade dos aliados de esquerda de Petro, como Gustavo Bolívar. O principal risco a ser monitorado pelos mercados, à medida que avançamos para o segundo semestre de 2025 e nos aproximamos das eleições de 2026, será o uso de fundos públicos pelo governo para continuar apoiando artificialmente o consumo interno em direção à corrida eleitoral.

Diante dos riscos fiscais iminentes, o BanRep também está enfrentando uma decisão desafiadora. Com o risco de aumento nos déficits fiscais e comerciais, impulsionado pelo fortalecimento das exportações, a inflação de abril superou ligeiramente as expectativas. Essa preocupação foi evidente nas últimas atas do BanRep, onde, apesar da decisão unânime de reduzir a taxa em 25 pontos-base, a mensagem transmitida foi de cautela. No entanto, tanto o consenso quanto os economistas do nosso Banco de Investimentos para a região continuam prevendo cortes neste ano e no próximo, com a expectativa que a taxa terminal chegue a 7% até o final do ano de 2026, segundo o consenso.

Chile: resiliência diante da incerteza global

A força do consumo interno surpreendeu muitos no início do ano. Apesar de uma perspectiva mais pessimista para o comércio global e maiores chances de recessão nos EUA, uma atividade de exportação robusta, juntamente com um setor agrícola e turístico forte, ajudaram a economia a superar as expectativas dos economistas. O consenso agora prevê um crescimento de 2,2% para o ano, com base no ritmo de 2,6% em 2024, permanecendo estável até 2027. Até mesmo a equipe do Banco Central reconheceu que a deterioração do ambiente externo teve um impacto reduzido na atividade doméstica no Chile, com impactos esperados no médio prazo, especialmente se as tarifas sobre o cobre forem confirmadas.

Apesar disso, a inflação permanece sob controle. Com exceção dos preços da eletricidade, o índice está em torno de 3%, alinhado com a meta do Banco Central. As expectativas de inflação de longo prazo também estão bem ancoradas, o que justifica as previsões de consenso de dois cortes nas taxas de juros este ano, aproximando a taxa de financiamento de 4,5%. Embora nossos economistas considerem esse o nível terminal da taxa overnight, o consenso está precificando entre um e dois cortes adicionais em 2026.

O Chile se aproxima das eleições presidenciais de novembro em uma posição de força, com significativamente mais espaço fiscal do que muitos de seus pares latino-americanos. O mercado espera algum nível de consolidação fiscal, com o déficit fiscal fechando este ano em 1,9%, comparado a -2,9% no ano passado. A principal candidata, Evelyn Matthei, da UDI (União Democrática Independente), é bem vista pelo mercado devido à sua postura conservadora moderada e foco na estabilidade econômica e reforma institucional. Johannes Kaiser, que está se aproximando de Matthei em algumas pesquisas, está concorrendo com uma plataforma de desregulamentação e agenda pró-corporativa. No entanto, há preocupações sobre suas propostas, que poderiam desencadear uma nova onda de agitação social após os protestos em massa de 2019. A agenda de reformas radicais de Kaiser é às vezes comparada à de Javier Milei na Argentina, especialmente no que diz respeito à mudança para um superávit orçamentário após anos de aumento de transferências sociais. No entanto, a situação do Chile é bem diferente da Argentina, tornando o escopo de mudanças econômicas radicais e rápidas mais limitado. Assim, o CLP está entre as moedas mais "estáveis" da América Latina, valorizando-se "apenas" 6% no acumulado do ano (até o momento em que este artigo foi escrito). Similarmente ao restante da região, prevemos um CLP estável ou ligeiramente mais fraco daqui para frente, devido ao crescimento mais fraco, taxas mais baixas e riscos futuros (como tarifas de cobre), compensando parte do impacto de um dólar americano ciclicamente mais fraco.

México: equilibrando o crescimento e as tensões comerciais

A economia do México está à beira da recessão, com um crescimento marginal de 0,6% no primeiro trimestre de 2025, impulsionado por um aumento nas exportações para os EUA antes da implementação de tarifas. No entanto, a demanda interna permanece fraca, com o investimento em queda livre e o consumo privado em declínio. À medida que o impulso temporário das exportações diminui, as estimativas de consenso indicam um crescimento de 0% para este ano. O próprio Banxico reduziu suas previsões de crescimento para 2025 e 2026 para 0,1% e 0,9%, respectivamente, ante 0,6% e 1,8% anteriormente, mas destacou que os riscos de inflação "continuam tendendo para cima". Apesar disso, o consenso geral prevê que a próxima reunião de junho resultará em um corte de 50 pontos-base. Os economistas do Banco de Investimentos têm uma perspectiva mais otimista, prevendo que o Banxico elevará a taxa O/N para 7% até o final de 2025 e 6% até o final de 2026, em comparação com as expectativas de 7,5% e 7%, respectivamente, segundo estimativas de consenso da Bloomberg. Independentemente da magnitude, a questão agora é se a economia conseguirá suportar o choque de confiança causado pela incerteza comercial dos EUA, diante de uma desaceleração da atividade doméstica causada por remessas menores, menor criação de empregos e, mais importante, uma interrupção brusca dos investimentos.

Embora ainda acreditemos nas perspectivas de nearshoring, levará algum tempo para absorver a exuberância dos fluxos previstos que levaram os investimentos nacionais a aumentar 8,2% em 2022 e 16,6% em 2023, em comparação com -71,2% e -39,5% para novos fluxos estrangeiros, respectivamente. Isso provavelmente implicará em uma recuperação em direção ao crescimento neutro (1,5%-2%) mais próximo de 2027 em diante. Além dos riscos externos, a especulação em torno da segurança e do Estado de Direito continuará a pesar na confiança do investimento doméstico, mas uma renegociação antecipada (em vez de uma mera revisão) do USMCA para o segundo semestre de 2025 ajudará na visibilidade para 2026. É importante considerar, porém, que, embora não seja nosso cenário base, ainda acreditamos que há uma probabilidade considerável de uma divisão do USMCA em dois acordos bilaterais de cada país com os EUA (MX-US/MX-CA).

Peru: aproveitando os recursos naturais para o crescimento

A economia do Peru tem se mantido surpreendentemente estável, mesmo diante da turbulência comercial global e do potencial risco de tarifas setoriais sobre o cobre. No primeiro semestre de 2025, a atividade econômica foi impulsionada pelas exportações e pelo forte consumo interno, sustentados por um mercado de trabalho resiliente. Esse cenário foi favorecido por ganhos em investimentos fixos, que se traduziram em um crescimento saudável do emprego. Apesar dos riscos externos à dinâmica do comércio global, nossa equipe de economistas revisou para cima as expectativas para o PIB do Peru, de 1,9% para 3,1%, alinhando-se ao consenso da Bloomberg.

A atividade econômica mais forte do que o esperado não gerou pressões inflacionárias. Na verdade, a inflação tem se mantido controlada, consistentemente abaixo da meta do banco central. O BCRP reconhece que a taxa básica de juros já está próxima do nível neutro e que quaisquer cortes adicionais dependerão das tendências de atividade e inflação. No entanto, devido ao choque externo, o consenso prevê mais um corte de juros em 2025. Nossa equipe de economistas acredita que há espaço para expansão monetária como amortecedor global, destacando a possibilidade de novos cortes, levando a taxa de referência para 4% até o final de 2026.

Por outro lado, a consolidação fiscal continua sendo um desafio, com projeção de déficit de -2,6% do PIB no primeiro semestre, comparado a -3,5% em 2024. É preocupante que o governo tenha introduzido medidas para aumentar os gastos públicos, o que pode impactar as metas fiscais de médio e longo prazo, especialmente com as eleições presidenciais se aproximando no próximo ano. Embora estejamos a quase um ano do evento, o histórico de volatilidade política do Peru torna este um evento a ser monitorado no segundo semestre de 2025 e início de 2026. Não prevemos grandes perturbações no mercado, dada a estabilidade proporcionada pelo BCRP, mas o retorno de figuras políticas como Martin Vizcarra ou Keiko Fujimori pode desafiar a confiança dos investidores. Embora seja cedo para falar sobre favoritos, entre os que demonstraram interesse em concorrer, vemos poucos motivos para prever reformas econômicas radicais ou controversas que possam prejudicar as promissoras perspectivas de investimento de médio prazo, impulsionadas pelos abundantes recursos naturais do país.

América Central: capitalizando o posicionamento estratégico

A economia da América Central tem demonstrado resiliência frente às tensões comerciais globais, com forte desempenho em setores como manufatura e agricultura. No entanto, a perspectiva de deterioração da economia dos EUA representa um sinal negativo para todas as economias da região, devido à sua alta dependência de remessas. A expansão da política monetária pode ajudar a mitigar parte desse problema, mas os economistas do nosso Banco de Investimentos, de modo geral, reduziram as estimativas de crescimento para os países da América Central após o "Dia da Libertação".

Além disso, os desafios fiscais persistem, com níveis crescentes de dívida e uma necessidade urgente de reformas estruturais, especialmente no Panamá. Embora a resiliência econômica tenha proporcionado um alívio temporário das agências de crédito, o abismo no comércio entre os EUA e a Ásia, que beneficia outros, representa uma adversidade para o Panamá, dada a importância da rota comercial entre a Costa Leste dos EUA e a Ásia para o Canal. O foco dos governos na consolidação fiscal é crucial para manter a estabilidade econômica, mas a dinâmica política adiciona complexidade à perspectiva.

Além do Panamá, a posição estratégica da América Central oferece oportunidades de nearshoring, à medida que empresas buscam alternativas às cadeias de suprimentos asiáticas. A proximidade com os EUA, combinada com custos de mão de obra competitivos, torna a região um destino atraente para investimentos em manufatura. A estabilidade fiscal e os investimentos em infraestrutura sustentam o crescimento econômico, com países como a Costa Rica liderando em setores como dispositivos médicos e semicondutores.

Conclusão: olhe além de 2025 e mantenha uma postura construtiva

À medida que a América Latina enfrenta as complexidades de 2025, a região se encontra em um ponto crucial entre desafios e oportunidades. Embora as tensões comerciais globais e as pressões econômicas internas tenham afetado as perspectivas de crescimento deste ano, a resiliência das principais instituições financeiras e setores estratégicos oferece um caminho promissor. Os bancos centrais da região estão preparados para ajustar a política monetária a fim de apoiar a estabilidade econômica, com a expectativa de que a inflação se alinhe às metas até o final do ano. A dinâmica política, especialmente na Argentina e no Brasil, será fundamental na definição das trajetórias econômicas, com possíveis reformas trazendo tanto riscos quanto recompensas. Ao aproveitar seus recursos naturais e seu posicionamento estratégico, a América Latina está bem posicionada para emergir mais forte, desde que consiga equilibrar a disciplina fiscal com o estímulo ao crescimento.

¹ Haver Analytics. Dados de 30 de maio de 2025.

² Banco Mundial. Dados de 30 de maio de 2025.