América Latina: perspectiva atualizada

Resumo de outubro de 2024

Outubro de 2024 foi um mês de recalibração e otimismo cauteloso para a América Latina. Enquanto os mercados globais digerem as implicações das mudanças nas políticas monetárias, a região se encontra em um momento crucial. A narrativa evoluiu de enfrentar pressões inflacionárias para navegar pelas complexidades da disciplina fiscal e da sustentabilidade do crescimento. Embora a inflação mostre sinais de moderação, especialmente no Chile e na Colômbia, o foco se deslocou para as manobras estratégicas dos bancos centrais enquanto equilibram os ciclos de flexibilização com a necessidade de manter a estabilidade da moeda.

Para muitos países latino-americanos, a inclinação para a flexibilização se mantém, apoiada por uma perspectiva mais moderada do Federal Reserve. Isso proporciona uma janela para que as autoridades monetárias ajustem as políticas sem desencadear movimentos adversos de câmbio ou reacender pressões inflacionárias. Por outro lado, o Brasil se destaca com seu crescimento robusto superando as expectativas, o que provocou outro ciclo de aumentos das taxas de juros, apesar dos desafios fiscais. Enquanto isso, a resiliência econômica do México é sustentada por uma forte demanda interna, embora as incertezas políticas sejam significativas.

Está claro que o crescimento em toda a região será desigual, e cada país traçará seu próprio curso através de um panorama de restrições fiscais e mudanças políticas. À medida que se aproximam as eleições nos Estados Unidos, os próximos meses testarão a capacidade da região de se adaptar e prosperar, com a política fiscal desempenhando um papel crucial na configuração do panorama econômico.

Aqui está nosso resumo dos eventos-chave para a região e nossas últimas reflexões.

Macroeconomia

• Crescimento

O crescimento no Brasil continua surpreendendo para cima, com a atividade econômica crescendo 0,2% em agosto, em linha com as expectativas e sinalizando uma desaceleração no terceiro trimestre. O PMI industrial se recuperou em setembro, deixando nosso nowcaster ou previsão em tempo real do PIB do terceiro trimestre em 4,8%, muito acima da previsão de expansão do PIB de 2% trimestral de nossos economistas.

Da mesma forma, o PIB do Peru cresceu pelo quinto mês consecutivo, impulsionado pelo setor de mineração. O Banco Mundial revisou sua previsão de crescimento para 2024 para 3,1%, refletindo melhorias econômicas regionais. No entanto, as projeções de crescimento para 2025 foram ligeiramente reduzidas para 2,5%, destacando os possíveis desafios futuros.

Além disso, a economia da Colômbia cresceu 2,4% desde dezembro de 2023, e o FMI elevou sua previsão de crescimento do PIB para 2024 para 1,6%. Apesar disso, as restrições fiscais continuam sendo motivo de preocupação, e a Fitch Ratings enfatizou a necessidade de um investimento privado mais forte para impulsionar o crescimento.

No México, os dados de demanda interna de julho foram encorajadores, com o consumo privado e os gastos com investimento aumentando, o que apoia uma revisão da previsão de crescimento do PIB do terceiro trimestre para 4,1% interanual. No entanto, uma queda de 9% na produção do setor primário moderou as expectativas, com o crescimento geral mais próximo de 3% para o terceiro trimestre. A força do consumidor continua sendo um motor chave, mas as incertezas políticas, particularmente em torno das próximas eleições nos Estados Unidos e do pacote econômico de 2025, podem influenciar as dinâmicas de crescimento futuro.

Os indicadores de atividade do Chile foram robustos, com um aumento de 1,2% mensal na manufatura e um crescimento da mineração de +3,1% mensal. Além disso, as vendas no varejo se expandiram 0,8% mensalmente, sugerindo uma perspectiva positiva para o PIB do terceiro trimestre. No entanto, a taxa de desemprego aumentou para 8,9%, indicando certa fraqueza no mercado de trabalho que pode moderar as expectativas de crescimento. Dito isso, o FMI elevou a previsão de crescimento do PIB do Chile para 2024 para 2,5%, superando a média regional.

• Política monetária e inflação

O Brasil tem sido o destaque nesse aspecto. As pressões inflacionárias têm aumentado, com a prévia do IPCA-15 indicando uma aceleração em bens e serviços básicos. Nossos economistas revisaram a expectativa para a taxa SELIC para prever dois aumentos de 50 pontos base nas próximas reuniões, atingindo 12% para fevereiro. Isso se deve a notícias fiscais decepcionantes, um desempenho da moeda deficiente e expectativas de inflação revisadas. A postura agressiva do Banco Central reflete preocupações sobre expectativas de inflação desancoradas e um mercado de trabalho ajustado.

No México, os dados de inflação revelaram que os preços dos serviços continuam elevados, complicando o caminho para a desinflação. A inflação geral aumentou ligeiramente para 4,7%, impulsionada por flutuações nos preços de alimentos crus, enquanto a inflação subjacente mostrou mais estabilidade, diminuindo marginalmente para 3,9% interanual. Aqui, as atas do Banxico insinuaram continuar com cortes de taxas, atingindo um objetivo de taxa de política de 10% para o final do ano de 2024.

O Banco Central do Chile cortou a taxa de juros em 25 pontos base para 5,25%, sinalizando um ritmo mais lento para futuros ajustes. A inflação diminuiu ligeiramente em setembro, e nossos economistas esperam mais cortes de taxas, apontando para uma taxa terminal em torno de 4,5% para o final do ano, à medida que as pressões inflacionárias continuam moderando.

Na mesma linha, a inflação da Colômbia caiu abaixo de 6% pela primeira vez em quase três anos, atingindo 5,81%, um desenvolvimento positivo para a estabilidade econômica. O banco central cortou a taxa de política em 50 pontos base para 10,25%, com uma maioria a favor de um ritmo de flexibilização de 75 pontos base na próxima reunião. Isso reflete um foco em apoiar o crescimento em meio à diminuição da inflação.

Além disso, o IPC de Lima no Peru registrou -0,24% mensal em setembro, com a inflação anual desacelerando para 1,8%. O Banco Central manteve sua taxa de política estável em 5,25%, optando por uma pausa após cortes recentes. Nossa equipe antecipa mais flexibilização se a inflação permanecer abaixo do objetivo, com uma taxa terminal de 4,0% para o segundo trimestre de 2025.

• Política fiscal

Os desafios fiscais do Brasil continuam no centro das atenções, com um déficit de 21,4 bilhões de BRL em agosto, em linha com as previsões. O compromisso do governo com a disciplina fiscal está sob escrutínio, com votações orçamentárias próximas sendo datas-chave a observar. As discussões recentes nas reuniões do FMI e na cúpula dos BRICS viram o presidente Lula defendendo trocas comerciais alternativas e impostos mais altos para os super-ricos, sinalizando possíveis mudanças nas prioridades fiscais. Enquanto isso, o ministro das finanças Fernando Haddad destacou a importância de fortalecer o arcabouço fiscal, embora o ceticismo persista devido à possível oposição. Nossos economistas enfatizam a necessidade de políticas fiscais e monetárias coordenadas para alcançar o objetivo de inflação com um menor custo para a atividade.

O presidente do Chile, Boric, anunciou um aumento de 2,7% nos gastos públicos para 2025, focando em segurança pública, pensões e crescimento econômico. Projeta-se que o déficit fiscal seja de 2,2% em 2024, com as receitas aumentando graças a preços mais altos do cobre. Cabe destacar que o FMI melhorou a perspectiva de crédito do Chile de negativa para estável, refletindo melhorias fiscais e instituições democráticas sólidas.

A Colômbia enfrentou desafios fiscais com um déficit primário de -0,9% do PIB na primeira metade de 2024. A arrecadação fiscal real foi fraca, diminuindo 15,7% interanual, o que exerce pressão sobre as contas fiscais. Em geral, o governo está sob pressão para gerir a execução do orçamento para cumprir com as regras fiscais. Nossos economistas destacam a necessidade de consolidação fiscal para apoiar a estabilidade econômica.

O déficit fiscal do Peru manteve-se estável em 4% do PIB, com aumentos nas receitas fiscais compensando os gastos mais elevados. No entanto, as perspectivas fiscais para o ano foram revistas para um déficit mais amplo de 3,2% do PIB, destacando os desafios em reduzir o déficit. Nossos economistas aconselham cautela, pois reduzir o déficit pode ser desafiador.

• Política

O panorama político do México é marcado por uma reforma constitucional significativa aprovada pelo Senado, garantindo que os aumentos do salário mínimo superem a inflação. Este passo histórico visa proteger o poder de compra dos trabalhadores e apoiar a demanda interna, refletindo o compromisso do governo com a equidade social. No entanto, a reforma também suscitou preocupações sobre os possíveis impactos nos custos empresariais e na competitividade, adicionando uma camada de complexidade às perspectivas econômicas.

Na Colômbia, o debate sobre a reforma trabalhista avançou com a aprovação de 18 dos 80 artigos. Entre os mais destacados está a formalização do trabalho em plataformas digitais, um movimento que reflete a natureza evolutiva do trabalho na era digital. No entanto, a disposição controversa de maior indenização por demissões sem justa causa foi eliminada, destacando o delicado equilíbrio de negociações e compromissos no processo legislativo.

A Argentina está tomando medidas audaciosas para estabilizar sua economia, com o governo avançando na privatização da Aerolíneas Argentinas. Esta decisão gerou tensões com os sindicatos, levando a greves e protestos em andamento. A privatização faz parte de uma estratégia mais ampla para atrair investimento e fortalecer a estabilidade econômica, embora enfrente uma oposição significativa de grupos trabalhistas preocupados com a segurança no emprego e as condições de trabalho.

• Mercados

As ações tiveram um desempenho misto, destacando-se a Argentina com um aumento de 19,7% no mês até a data. Este ganho notável é impulsionado pelo sentimento positivo dos investidores e pelas recentes reformas econômicas. Em contraste, outros mercados principais enfrentaram obstáculos, com o MSCI Brasil caindo 2,9%, o MSCI México diminuindo 2,7%, e o MSCI Colômbia e o MSCI Chile caindo 1,4% e 1,0%, respectivamente. O Peru rompeu a tendência com um aumento de 2,2%, refletindo a resiliência em seus fundamentos econômicos.

As moedas apreciaram de forma geral, com o real brasileiro e o peso chileno liderando a subida, apreciando 4,5% e 5,1% no mês até a data, respectivamente. O peso mexicano e o peso colombiano também se apreciaram, 1,7% e 2,9%, respectivamente. O sol peruano e o peso argentino tiveram apreciações mais modestas de 1,6% e 1,9%, respectivamente, enquanto os mercados reagiam tanto às condições econômicas internas quanto às tendências financeiras globais mais amplas.

Os spreads soberanos se reduziram em geral, indicando um melhor sentimento dos investidores. A Argentina viu um estreitamento significativo de 398 pontos base, refletindo o otimismo em torno das recentes medidas fiscais. Brasil e México também tiveram um estreitamento, com os diferenciais reduzindo em 17 e 11 pontos base, respectivamente. Chile e Peru viram os diferenciais estreitarem em 8 e 4 pontos base, enquanto os diferenciais da Colômbia se reduziram em 3 pontos base.

Em geral, outubro de 2024 viu os mercados passarem de preocupações inflacionárias para desafios fiscais. Os sinais encorajadores de moderação da inflação e ajustes estratégicos da política monetária proporcionaram algum alívio. Embora o panorama econômico geral continue misto na região, há sinais promissores de resiliência e recuperação em vários países. O Brasil continua superando as expectativas, e o Peru mostra uma forte recuperação cíclica. Enquanto México e Chile enfrentam desafios, seus setores industriais oferecem algum otimismo, e políticas monetárias mais flexíveis devem proporcionar um suporte para o crescimento. Os prêmios de risco indubitavelmente permanecem elevados, dada as idiossincrasias de cada região e a incerteza derivada das perspectivas globais, mas acreditamos que a região como um todo continua em uma base sólida. O próximo obstáculo serão as eleições nos Estados Unidos na próxima semana.

Resumo de agosto de 2024

Agosto de 2024 foi um mês memorável. A conversa nos mercados evoluiu de uma “inflação persistente” para “temores de recessão, versão 2,0”. A inquietação diminuiu quando o número de pedidos de seguro-desemprego apresentou um quadro melhor do que o esperado e os dados de inflação confirmaram uma tendência mais amena. Embora a recessão não seja nosso cenário base, os dados sobre o mercado de trabalho certamente devem ser levados em consideração. Ainda acreditamos que a economia esteja desacelerando, mas não despencando. Como afirmou o presidente da Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, no simpósio econômico de Jackson Hole, chegou a hora de ajustar a política monetária.

Isso soou como música para os ouvidos dos bancos centrais da América Latina. Embora a dinâmica do crescimento tenha sido mista entre os países, ainda há um viés de flexibilização entre os bancos centrais (ex. Brasil). Uma perspectiva mais dovish para a Reserva Federal deve permitir que as autoridades monetárias da região continuem a flexibilizar a política sem prejudicar suas moedas e arriscar uma reversão nas dinâmicas inflacionárias, sobretudo com a atividade resiliente no Chile e no Peru. Para o Brasil, embora a inflação esteja se movendo na direção certa, o crescimento superou as expectativas e, hoje, o mercado precifica mais de 100 pb em aumentos, o que está alinhado com a expectativa de nossos economistas (mais detalhes disponibilizados abaixo). No geral, o crescimento será desigual em toda a região e, o mais importante, terá um custo: a deterioração fiscal.

Abaixo, apresentamos um resumo dos principais eventos para a região e nossas mais recentes perspectivas por país. Vamos nos aprofundar.

No cenário macroeconômico

Como está o crescimento?

• O crescimento no Brasil continua a surpreender de forma positiva, apesar das preocupações com a atividade econômica afetada por inundações severas no Estado do Rio Grande do Sul. Embora as vendas no varejo tenham sido mais fracas em junho, a produção industrial e o desempenho dos serviços encerraram o segundo trimestre com força, superando as expectativas dos nossos economistas. Esse fato levou nossos economistas a rever nossas estimativas de PIB para o segundo e o terceiro trimestre para 4,8% e 3,2%, respectivamente, elevando para 2,9% nossa previsão geral de PIB para 2024.
• De maneira similar, no Peru, o relatório de contas nacionais indicou uma recuperação cíclica na atividade econômica, com o PIB real aumentando para 7,4% ao ano no segundo trimestre de 2024, uma recuperação considerável em comparação com os 1,9% no primeiro trimestre de 2024. O consumo do setor privado e público acelerou em relação aos trimestres anteriores, assim como os investimentos fixos, o que atua como um impulso para o crescimento potencial. Prosseguindo, nossos economistas projetam um crescimento médio do PIB acima do potencial de 2,7% para o segundo semestre de 2024, mantendo a previsão de crescimento anual do PIB em 3,0% ao ano, com riscos para o lado positivo: o processo de desinflação deve continuar, e assim promover uma maior flexibilização nas condições monetárias, mas o consumo do setor público e as despesas de capital devem desacelerar.
• O PIB da Colômbia cresceu 2,1% no segundo trimestre de 2024, superando as expectativas. A recuperação na formação bruta de capital fixo indicou uma nova confiança dos investidores. No entanto, a maior parte da recuperação da atividade vem do alto consumo, que até agora tem sido sustentado por subsídios financiados pelo déficit fiscal. A execução orçamentária do governo continua baixa, e o subinvestimento público ainda é um obstáculo para o crescimento, sobretudo quando se considera o potencial futuro. 
• Por outro lado, o crescimento do PIB do México tem sido lento, expandindo apenas 0,2% no segundo trimestre de 2024. A economia está operando no limite após um 2022-2023 acelerado. Agora, nossos economistas projetam um crescimento anual de 1,3% (abaixo dos 1,8% anteriores); enquanto o Banxico revisa suas projeções para 2024 e 2025 em baixa, a 1,5% e 1,2%, respectivamente. O setor de serviços foi particularmente preocupante, mas esperamos que seu modesto crescimento de 0,1% reverbere no segundo semestre de 2024. Por outro lado, a produção industrial aumentou 0,3%, com uma recuperação positiva e bem-vinda na manufatura no final do segundo trimestre. Avançando, a grande questão será até que ponto o desempenho estável esperado na manufatura dos EUA este ano continuará a afetar negativamente a produção industrial no México, e quanto disso dependerá do efeito pós-eleitoral sobre a demanda doméstica devido à esperada paralisação nos projetos de infraestrutura do governo.
• Muito semelhante ao México, o relatório de contas nacionais do Chile confirmou uma contração sequencial do PIB de -2,5% trimestre a trimestre no segundo trimestre de 2024 (após um excelente primeiro trimestre), principalmente devido a uma queda no consumo e nos estoques. Nossos economistas esperam que o PIB se recupere no segundo semestre do ano, com impactos positivos mais fortes provenientes dos estoques. A projeção anual do PIB para 2024 foi ligeiramente ajustada para baixo, para 2,6% ao ano, com a de 2025 mantida em 2,3% ao ano.

Qual é o nosso posicionamento em relação à política monetária?

• O Brasil tem sido o centro das atenções aqui. A forte depreciação da moeda e o ritmo robusto de atividade levaram os mercados a precificarem aumentos nas taxas de juros, à medida que o Banco Central também enfrenta preocupações com a credibilidade da política. Atualmente, os investidores precificam que a SELIC alcançará 12%, com cortes a partir de meados de 2025, e os aumentos começando já no próximo mês. Dito isso, nossos economistas agora esperam que o Banco Central aumente as taxas em 25 pb nas quatro reuniões seguintes, até chegarem a 11,50%, e que finalmente retome a flexibilização a partir de meados de 2025 (levando a taxa overnight para 9,5% até o final de 2025). O principal motivo: a política monetária permanece apertada, a política fiscal se tornará cada vez mais restritiva, e as taxas de juros nos EUA devem cair em breve, o que levará o BRL a se apreciar modestamente e as expectativas de inflação a diminuírem. No entanto, é uma questão delicada. De fato, os mais de 200 pb de flexibilização esperados até o final de 2025 são essenciais para sustentar a estimativa de crescimento de 2,1% dos nossos colegas para o próximo ano, uma melhora de 60 pb em relação ao crescimento abaixo do potencial de 1,5% deste ano.
• O Banco Central do Chile também manteve as taxas de juros estáveis em 5,75%, em resposta aos sinais de desaceleração econômica e à alta da inflação, impulsionada pelo aumento dos custos de eletricidade. O banco prevê novos cortes nas taxas, embora menores.
• Por outro lado, o ciclo de flexibilização continuou. O Banxico do México cortou a taxa de política monetária em 25 pb, para 10,75%, em uma decisão dividida, enfatizando a necessidade de reduzir a postura monetária rígida. O índice de preços ao consumidor de julho mostrou que a inflação geral diminuiu para 5,5% ao ano, enquanto a inflação subjacente caiu para 4,1% ao ano. A mudança para uma postura mais dovish do Fed na semana passada levou o Comitê a se manifestar mais sobre as condições monetárias relativas em comparação com os EUA, e alguns membros defenderam um ritmo de corte de 50 pb no futuro.
• O BCRP do Peru reduziu a taxa de juros em 25 pb, para 5,50%, citando a tendência de queda da inflação. Em julho, a taxa de inflação mensal foi de 0,24%, com a inflação subjacente em 0,19% – e a inflação acumulada em 12 meses diminuiu de 2,3% em junho para 2,1% em julho. 
• Por último, mas não menos importante, o Banco Central da Colômbia cortou a taxa de política monetária em 50 pb, reconhecendo condições favoráveis para uma postura menos rígida. No entanto, persistem riscos em relação ao comportamento da inflação, incluindo os preços dos alimentos e os desafios fiscais. O IPC de julho registrou um aumento de 0,20% mensal, reduzindo a inflação anual para 6,86%.

E quanto à política fiscal?

• A arrecadação de impostos do serviço de receita interna do Brasil em julho ficou amplamente dentro das expectativas. O crescimento real da receita foi de 9,5% ao ano – sólido, mas desacelerando, e não altera o balanço de riscos para nossa previsão de um déficit primário de 0,5% do PIB, uma vez que excluímos os impactos negativos associados às inundações no Rio Grande do Sul. Dito isso, o governo continuará tentando reforçar as receitas federais este ano por meio de várias propostas, já que será necessário aumentar as receitas de alguma forma.
• Da mesma forma, a política fiscal do México permanece cautelosa, com o governo focado em manter a disciplina fiscal. A recente desaceleração econômica pressionou as finanças públicas, levando a uma revisão das projeções de crescimento. O governo continua buscando uma redução de 150 pb no déficit geral, conforme as projeções dos nossos economistas. No entanto, uma grande parte disso dependerá das perspectivas de crescimento, que podem ser impactadas pelos recentes golpes de credibilidade devido à incerteza política (mais detalhes apresentados abaixo).
• Por outro lado, as receitas fiscais do Peru superaram os gastos em julho, com o saldo primário ficando em +0,7% do PIB. Nossos economistas antecipam uma consolidação adicional no segundo semestre de 2024, reduzindo o déficit geral para 2,8% até o final do ano – aqui, o risco fiscal está inclinado para gastos mais altos, déficits fiscais mais amplos e níveis de dívida mais elevados, o que pode afetar o crescimento potencial e a taxa de política monetária neutra. 
• As receitas fiscais da Colômbia ficaram aquém do esperado no primeiro semestre de 2024, com uma queda de 15% em relação ao ano anterior. Isso demanda um ajuste fiscal adicional para cumprir a meta revisada de déficit fiscal. O governo apresentou o orçamento de 2025 de COP 523 trilhões, um aumento anual de 4%. Embora o novo orçamento esteja alinhado com o Quadro Fiscal de Médio Prazo, o governo também espera que a receita (arrecadação de impostos) se recupere em 2025, com um crescimento econômico de 3%, uma meta que consideramos ambiciosa diante da dinâmica de investimento enfraquecida.

Na política

• O presidente do México, López Obrador, e a presidente eleita, Sheinbaum, defenderam sua reforma judicial para eleger juízes por voto popular. A comunidade empresarial dos EUA e o embaixador expressaram preocupações sobre os possíveis impactos na democracia e no investimento, temendo que a reforma possa expor o judiciário ao crime organizado e criar incerteza jurídica. Um importante comitê do Congresso agora aprovou o plano, avançando para consideração pelo Congresso. A proposta, que exige que todos os juízes federais sejam eleitos por voto popular, passou pelo comitê com 22 votos a favor e 17 contra. Para ser aprovado, o projeto de lei precisará de maiorias de dois terços, tanto na câmara baixa quanto no Senado, com os debates previstos para começar em breve.
• O Ministro do Trabalho do Peru reafirmou que o aumento salarial planejado ocorrerá no último trimestre de 2024, alinhando-se com o anúncio da Presidente Dina Boluarte. O Conselho Nacional do Trabalho se reuniu em 15 de agosto para discutir a medida. Em outra nota, um grupo de ex-ministros e juristas apresentou uma denúncia contra a Presidente Dina Boluarte no Tribunal Penal Internacional, alegando responsabilidade por mortes durante protestos sociais em dezembro de 2022 e janeiro de 2023 no Peru.
• O Presidente do Banco Central do Chile alertou contra novos saques de fundos de pensão, destacando os possíveis impactos negativos na economia, incluindo o aumento da inflação e das taxas de câmbio. Isso ecoa as preocupações do Ministro da Fazenda sobre possíveis perturbações significativas nos mercados financeiros.
• Um novo projeto de lei visando proibir o fracking na Colômbia está prestes a ser apresentado, liderado pela Alianza Colombia Libre de Fracking e por legisladores apoiadores. A proposta inclui um período de transição de dois anos para empresas com contratos existentes, o que lhes permite optar pela extração de petróleo convencional ou rescindir contratos sem penalidades legais.
• A Argentina garantiu US$ 647,5 milhões em financiamento do Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID) para fortalecer as finanças públicas e a balança de pagamentos. Esse financiamento apoiará a sustentabilidade fiscal e o crescimento, além de novas operações totalizando US$ 2,195 bilhões para políticas de infância precoce, iniciativas de alfabetização e reformas na gestão fiscal.

Nos mercados

• Ações: Em agosto, o MSCI Brasil subiu 5,6%, impulsionado pela forte produção industrial e pelo baixo posicionamento estrangeiro em meio às expectativas de flexibilização pelo Fed. Da mesma forma, o MSCI Chile avançou 3,4%, sustentado pelo aumento nas exportações. Por outro lado, o MSCI México caiu 5,4%, refletindo o crescimento lento do PIB, desafios econômicos e políticos. O MSCI Peru caiu -1,6%, enquanto o MSCI Colômbia subiu 0,7% no mês.