Estratégia de investimento

América Latina: perspectiva atualizada

Resumo de novembro de 2024

À medida que novembro conclui, a América Latina se encontra em uma encruzilhada, equilibrando desafios internos com mudanças globais. As recentes eleições nos EUA introduziram novas dinâmicas, com possíveis efeitos no comércio, na política monetária e nas estratégias fiscais, o que se espera que traga um dólar americano mais forte, taxas de juros mais altas nos EUA e possíveis interrupções comerciais. Este mês, passamos do crescimento constante do Peru para as recalibrações fiscais do Brasil, tudo enquanto navegamos pelas complexidades de um cenário global em transformação ao nos aproximarmos do final do ano. Aqui está nosso resumo e análise dos eventos-chave para a região. Vamos nos aprofundar.

Macroeconomia

  • Crescimento

A economia do Brasil continua desafiando as expectativas, com um crescimento de 0,8% mês a mês na atividade econômica de setembro, impulsionado por um setor varejista animado e serviços robustos. Isso posiciona o país para um forte desempenho no terceiro trimestre, com um crescimento do PIB projetado de 3,5% para 2024 e de 2,2% para 2025. O índice de atividade econômica e as vendas no varejo mostraram resiliência, indicando uma forte demanda do consumidor, apesar dos desafios fiscais.

A economia do México também se mostrou robusta, com revisões do PIB do terceiro trimestre que indicam uma recuperação. Apesar das incertezas políticas, a demanda interna continua forte, apoiando uma previsão de crescimento de 1,6% para 2024 e de 1,2% para 2025. No entanto, os dados comerciais recentes mostraram uma diminuição nas exportações manufatureiras e nas importações de capital, sugerindo possíveis ventos contrários para o investimento.

A economia do Chile se expandiu 2,3% no terceiro trimestre, impulsionada pela demanda interna e pelo investimento fixo. Embora se espere que o crescimento desacelere no quarto trimestre, a previsão anual do PIB se mantém em 2,4% para 2024 e 2,0% para 2025. O setor minerador, particularmente o cobre, continua sendo um pilar fundamental da economia chilena, embora o mercado de trabalho tenha mostrado sinais de tensão com um ligeiro aumento no desemprego. Além disso, a Moody's reafirmou a classificação A2 do Chile, sublinhando a força fiscal do país e suas políticas macroeconômicas prudentes.

A economia do Peru continua sua expansão, com um crescimento de 3,16% interanual em setembro, marcando seis meses consecutivos de crescimento. Nossos economistas esperam que o PIB sequencial retome sua expansão no quarto trimestre, mantendo uma previsão de crescimento anual de 3,0% para 2024 e de 2,7% para 2025. O setor minerador, especialmente o ouro e o cobre, continua atraindo investimentos.

Os dados do PIB do terceiro trimestre da Colômbia mostraram resultados mistos, com a agricultura e os serviços impulsionando o crescimento. Apesar de um ligeiro desempenho inferior, a demanda interna continua forte, apoiando uma previsão de crescimento de 2,0% para 2024 e de 2,5% para 2025. No entanto, as restrições fiscais e a necessidade de um investimento privado mais forte continuam sendo preocupantes, como destacam as avaliações recentes do FMI.

Por outro lado, a classificação de crédito da Argentina foi melhorada de CC para CCC pela Fitch, refletindo uma maior confiança econômica. Isso ocorre após a repatriação de mais de US$ 20 bilhões em capital e a redução dos diferenciais de renda fixa. Embora progressos estejam sendo feitos, persistem desafios como as baixas reservas líquidas e a incerteza no financiamento externo.

  • Política monetária e inflação

No Brasil, a postura agressiva do banco central persiste, com o COPOM aumentando recentemente as taxas de juros em 50 pontos base, para 11,25%, em resposta às crescentes pressões inflacionárias - o IPC de outubro situou-se em 4,8%, impulsionado pelo aumento dos preços dos alimentos e por um mercado de trabalho apertado. Dito isso, após o anúncio do pacote fiscal pelo Ministro da Fazenda (mais detalhes abaixo), as preocupações sobre a credibilidade da política econômica aumentaram. Nossos economistas estimam que o banco central aumente ainda mais as taxas de juros: 100 pontos base na próxima reunião, seguido de um aumento similar de 100 pontos base em fevereiro e dois aumentos adicionais de 50 pontos base, alcançando efetivamente uma taxa terminal de 14,25% (retornando aos máximos dos últimos 15 anos). Essa abordagem agressiva de política monetária é considerada necessária para contrabalançar as pressões inflacionárias exacerbadas pelos riscos fiscais e pela possibilidade de um maior deslizamento fiscal. Enquanto o governo se concentra em manter a inflação sob controle ao mesmo tempo em que apoia o crescimento, a recente desvalorização da moeda e o aumento das expectativas de inflação exigem uma ação decisiva para evitar que a inflação ultrapasse os intervalos-alvo nos próximos anos.

Por outro lado, a perspectiva de inflação do México melhorou, já que os preços subjacentes surpreenderam para baixo, com a inflação de outubro em 4,5%. O recente corte de taxas do Banxico para 10,25% reflete um enfoque cauteloso em meio a riscos de crescimento para baixo. Mais cortes são antecipados, com a taxa política potencialmente atingindo 9% em agosto de 2025.

O IPC de outubro do Chile aumentou 1,1%, impulsionado pelos custos dos serviços públicos, levando a inflação anual a 4,7%. Dito isso, espera-se que o banco central continue seu caminho de flexibilização cautelosa, com um corte de taxas de 25 pontos base antecipado para dezembro.

A inflação da Colômbia também surpreendeu para baixo, registrando -0,13% mês a mês em outubro, com uma inflação anual de 5,4%. Apesar disso, a inflação de serviços básicos continua alta, mantendo a inflação subjacente acima da meta. Espera-se que o BanRep corte as taxas em 50 pontos base em dezembro, terminando o ano em 9,25%.

A inflação de outubro do Peru foi registrada em 2,0%, alinhada com a meta do BCRP. Aqui, o banco central cortou a taxa política em 25 pontos base para 5,0%, alinhando-se com expectativas de inflação estáveis.

  • Política fiscal

A revisão fiscal do Brasil confirmou restrições de gastos mais rigorosas, reforçando as expectativas de um déficit moderado em 2024. O déficit primário de setembro foi de BRL 7,3 bilhões, alinhando-se com a meta de 2024. Dito isso, o Ministro da Fazenda, Fernando Haddad, anunciou o plano do governo para introduzir novas medidas fiscais destinadas a economizar BRL 70 bilhões entre 2025 e 2026. Essas propostas incluem ajustes na regra do salário mínimo, restrições na elegibilidade para abono salarial e reformas no sistema de pensões militares, entre outras. Em relação às receitas, o governo planeja isentar do imposto de renda as pessoas que ganham até BRL 5.000 por mês, enquanto aumenta os impostos para aqueles que ganham mais de BRL 50.000. Apesar desses anúncios, são necessárias medidas estruturais para manter a estabilidade fiscal, já que a rigidez orçamentária continua sendo uma preocupação. O mercado permanece cético quanto à capacidade do governo de alcançar as economias projetadas, especialmente dadas as dificuldades para obter uma rápida aprovação do Congresso e o potencial de receitas reduzidas pelas reformas propostas ao imposto de renda. À medida que o Brasil navega por esse labirinto fiscal, o foco do governo em receitas não recorrentes e na execução orçamentária será fundamental para cumprir os objetivos fiscais e manter a estabilidade.

O panorama fiscal do México também é desafiador, com um déficit projetado de 4% do PIB para 2025. Assim, a recente mudança na perspectiva da Moody's para negativa foi impulsionada pela diminuição da acessibilidade da dívida e pelo aumento da rigidez fiscal. Apesar desses desafios, o México mantém seu status de grau de investimento, respaldado por uma economia diversificada e reservas internacionais substanciais.

A perspectiva fiscal do Peru continua estável, com a Fitch mantendo sua classificação BBB, destacando a gestão fiscal prudente do país. Esta estabilidade fornece uma base sólida para o crescimento e o investimento. O compromisso do país com a disciplina fiscal, mesmo em meio a incertezas globais, sublinha sua resiliência e previsão econômica.

De forma similar, a força fiscal do Chile foi reafirmada pela Moody's, sublinhando a capacidade do país para equilibrar o aumento do gasto social com a disciplina fiscal.

  • Política:

Como escrevemos em nosso "América Latina em Foco" há algumas semanas, as eleições nos EUA têm implicações significativas para a América Latina, particularmente o México, que enfrenta possíveis tensões comerciais e mudanças regulatórias. As transições políticas sincronizadas em ambos os países adicionam complexidade às perspectivas econômicas. A próxima revisão do T-MEC é um ponto crítico, com possíveis impactos nos fluxos comerciais e de investimento.

Na Colômbia, a reforma do SGP continua avançando no Congresso, o que pode aumentar o gasto fiscal a médio prazo.

Mercados:

Os mercados de ações na América Latina tiveram um mês misto. As ações da Argentina aumentaram, impulsionadas pelo sentimento positivo dos investidores e as reformas econômicas. Em contraste, Brasil e México enfrentaram quedas, refletindo incertezas fiscais e políticas.

Por outro lado, os movimentos das moedas foram mistos, com o Peso mexicano apreciando cerca de 1,5%, enquanto o Real brasileiro depreciou cerca de 2,4%.

No mercado de renda fixa, os diferenciais se estreitaram para Argentina, Brasil e México, indicando um melhor sentimento dos investidores.

Em geral, novembro tem sido um mês de recalibração para a América Latina, com a região navegando uma complexa interação de políticas internas e desenvolvimentos globais. As eleições nos EUA introduziram incerteza, particularmente em estratégias comerciais e fiscais, no entanto, a resiliência da região continua evidente. Os ajustes monetários e fiscais do Brasil apontam para estabilizar sua economia em meio a pressões inflacionárias, especialmente em risco pela depreciação da moeda. O México equilibra o crescimento com a responsabilidade fiscal, mesmo quando enfrenta possíveis tensões comerciais. A expansão econômica do Chile, respaldada por seu setor minerador, sublinha sua força fiscal, enquanto a perspectiva estável do Peru destaca sua previsão econômica. As reformas fiscais da Colômbia demonstram um compromisso com o crescimento equitativo. Um desafiador ano de 2025 se aproxima para a região, que, após desfrutar de anos de crescimento consistentemente acima do potencial, enfrentará dificuldades para manter o ritmo sem recorrer a desequilíbrios fiscais adicionais.

Resumo de outubro de 2024

Outubro de 2024 foi um mês de recalibração e otimismo cauteloso para a América Latina. Enquanto os mercados globais digerem as implicações das mudanças nas políticas monetárias, a região se encontra em um momento crucial. A narrativa evoluiu de enfrentar pressões inflacionárias para navegar pelas complexidades da disciplina fiscal e da sustentabilidade do crescimento. Embora a inflação mostre sinais de moderação, especialmente no Chile e na Colômbia, o foco se deslocou para as manobras estratégicas dos bancos centrais enquanto equilibram os ciclos de flexibilização com a necessidade de manter a estabilidade da moeda.

Para muitos países latino-americanos, a inclinação para a flexibilização se mantém, apoiada por uma perspectiva mais moderada do Federal Reserve. Isso proporciona uma janela para que as autoridades monetárias ajustem as políticas sem desencadear movimentos adversos de câmbio ou reacender pressões inflacionárias. Por outro lado, o Brasil se destaca com seu crescimento robusto superando as expectativas, o que provocou outro ciclo de aumentos das taxas de juros, apesar dos desafios fiscais. Enquanto isso, a resiliência econômica do México é sustentada por uma forte demanda interna, embora as incertezas políticas sejam significativas.

Está claro que o crescimento em toda a região será desigual, e cada país traçará seu próprio curso através de um panorama de restrições fiscais e mudanças políticas. À medida que se aproximam as eleições nos Estados Unidos, os próximos meses testarão a capacidade da região de se adaptar e prosperar, com a política fiscal desempenhando um papel crucial na configuração do panorama econômico.

Aqui está nosso resumo dos eventos-chave para a região e nossas últimas reflexões.

Macroeconomia

  • Crescimento

O crescimento no Brasil continua surpreendendo para cima, com a atividade econômica crescendo 0,2% em agosto, em linha com as expectativas e sinalizando uma desaceleração no terceiro trimestre. O PMI industrial se recuperou em setembro, deixando nosso nowcaster ou previsão em tempo real do PIB do terceiro trimestre em 4,8%, muito acima da previsão de expansão do PIB de 2% trimestral de nossos economistas.

Da mesma forma, o PIB do Peru cresceu pelo quinto mês consecutivo, impulsionado pelo setor de mineração. O Banco Mundial revisou sua previsão de crescimento para 2024 para 3,1%, refletindo melhorias econômicas regionais. No entanto, as projeções de crescimento para 2025 foram ligeiramente reduzidas para 2,5%, destacando os possíveis desafios futuros.

Além disso, a economia da Colômbia cresceu 2,4% desde dezembro de 2023, e o FMI elevou sua previsão de crescimento do PIB para 2024 para 1,6%. Apesar disso, as restrições fiscais continuam sendo motivo de preocupação, e a Fitch Ratings enfatizou a necessidade de um investimento privado mais forte para impulsionar o crescimento.

No México, os dados de demanda interna de julho foram encorajadores, com o consumo privado e os gastos com investimento aumentando, o que apoia uma revisão da previsão de crescimento do PIB do terceiro trimestre para 4,1% interanual. No entanto, uma queda de 9% na produção do setor primário moderou as expectativas, com o crescimento geral mais próximo de 3% para o terceiro trimestre. A força do consumidor continua sendo um motor chave, mas as incertezas políticas, particularmente em torno das próximas eleições nos Estados Unidos e do pacote econômico de 2025, podem influenciar as dinâmicas de crescimento futuro.

Os indicadores de atividade do Chile foram robustos, com um aumento de 1,2% mensal na manufatura e um crescimento da mineração de +3,1% mensal. Além disso, as vendas no varejo se expandiram 0,8% mensalmente, sugerindo uma perspectiva positiva para o PIB do terceiro trimestre. No entanto, a taxa de desemprego aumentou para 8,9%, indicando certa fraqueza no mercado de trabalho que pode moderar as expectativas de crescimento. Dito isso, o FMI elevou a previsão de crescimento do PIB do Chile para 2024 para 2,5%, superando a média regional.

  • Política monetária e inflação

O Brasil tem sido o destaque nesse aspecto. As pressões inflacionárias têm aumentado, com a prévia do IPCA-15 indicando uma aceleração em bens e serviços básicos. Nossos economistas revisaram a expectativa para a taxa SELIC para prever dois aumentos de 50 pontos base nas próximas reuniões, atingindo 12% para fevereiro. Isso se deve a notícias fiscais decepcionantes, um desempenho da moeda deficiente e expectativas de inflação revisadas. A postura agressiva do Banco Central reflete preocupações sobre expectativas de inflação desancoradas e um mercado de trabalho ajustado.

No México, os dados de inflação revelaram que os preços dos serviços continuam elevados, complicando o caminho para a desinflação. A inflação geral aumentou ligeiramente para 4,7%, impulsionada por flutuações nos preços de alimentos crus, enquanto a inflação subjacente mostrou mais estabilidade, diminuindo marginalmente para 3,9% interanual. Aqui, as atas do Banxico insinuaram continuar com cortes de taxas, atingindo um objetivo de taxa de política de 10% para o final do ano de 2024.

O Banco Central do Chile cortou a taxa de juros em 25 pontos base para 5,25%, sinalizando um ritmo mais lento para futuros ajustes. A inflação diminuiu ligeiramente em setembro, e nossos economistas esperam mais cortes de taxas, apontando para uma taxa terminal em torno de 4,5% para o final do ano, à medida que as pressões inflacionárias continuam moderando.

Na mesma linha, a inflação da Colômbia caiu abaixo de 6% pela primeira vez em quase três anos, atingindo 5,81%, um desenvolvimento positivo para a estabilidade econômica. O banco central cortou a taxa de política em 50 pontos base para 10,25%, com uma maioria a favor de um ritmo de flexibilização de 75 pontos base na próxima reunião. Isso reflete um foco em apoiar o crescimento em meio à diminuição da inflação.

Além disso, o IPC de Lima no Peru registrou -0,24% mensal em setembro, com a inflação anual desacelerando para 1,8%. O Banco Central manteve sua taxa de política estável em 5,25%, optando por uma pausa após cortes recentes. Nossa equipe antecipa mais flexibilização se a inflação permanecer abaixo do objetivo, com uma taxa terminal de 4,0% para o segundo trimestre de 2025.

  • Política fiscal

Os desafios fiscais do Brasil continuam no centro das atenções, com um déficit de 21,4 bilhões de BRL em agosto, em linha com as previsões. O compromisso do governo com a disciplina fiscal está sob escrutínio, com votações orçamentárias próximas sendo datas-chave a observar. As discussões recentes nas reuniões do FMI e na cúpula dos BRICS viram o presidente Lula defendendo trocas comerciais alternativas e impostos mais altos para os super-ricos, sinalizando possíveis mudanças nas prioridades fiscais. Enquanto isso, o ministro das finanças Fernando Haddad destacou a importância de fortalecer o arcabouço fiscal, embora o ceticismo persista devido à possível oposição. Nossos economistas enfatizam a necessidade de políticas fiscais e monetárias coordenadas para alcançar o objetivo de inflação com um menor custo para a atividade.

O presidente do Chile, Boric, anunciou um aumento de 2,7% nos gastos públicos para 2025, focando em segurança pública, pensões e crescimento econômico. Projeta-se que o déficit fiscal seja de 2,2% em 2024, com as receitas aumentando graças a preços mais altos do cobre. Cabe destacar que o FMI melhorou a perspectiva de crédito do Chile de negativa para estável, refletindo melhorias fiscais e instituições democráticas sólidas.

A Colômbia enfrentou desafios fiscais com um déficit primário de -0,9% do PIB na primeira metade de 2024. A arrecadação fiscal real foi fraca, diminuindo 15,7% interanual, o que exerce pressão sobre as contas fiscais. Em geral, o governo está sob pressão para gerir a execução do orçamento para cumprir com as regras fiscais. Nossos economistas destacam a necessidade de consolidação fiscal para apoiar a estabilidade econômica.

O déficit fiscal do Peru manteve-se estável em 4% do PIB, com aumentos nas receitas fiscais compensando os gastos mais elevados. No entanto, as perspectivas fiscais para o ano foram revistas para um déficit mais amplo de 3,2% do PIB, destacando os desafios em reduzir o déficit. Nossos economistas aconselham cautela, pois reduzir o déficit pode ser desafiador.

Política

O panorama político do México é marcado por uma reforma constitucional significativa aprovada pelo Senado, garantindo que os aumentos do salário mínimo superem a inflação. Este passo histórico visa proteger o poder de compra dos trabalhadores e apoiar a demanda interna, refletindo o compromisso do governo com a equidade social. No entanto, a reforma também suscitou preocupações sobre os possíveis impactos nos custos empresariais e na competitividade, adicionando uma camada de complexidade às perspectivas econômicas.

Na Colômbia, o debate sobre a reforma trabalhista avançou com a aprovação de 18 dos 80 artigos. Entre os mais destacados está a formalização do trabalho em plataformas digitais, um movimento que reflete a natureza evolutiva do trabalho na era digital. No entanto, a disposição controversa de maior indenização por demissões sem justa causa foi eliminada, destacando o delicado equilíbrio de negociações e compromissos no processo legislativo.

A Argentina está tomando medidas audaciosas para estabilizar sua economia, com o governo avançando na privatização da Aerolíneas Argentinas. Esta decisão gerou tensões com os sindicatos, levando a greves e protestos em andamento. A privatização faz parte de uma estratégia mais ampla para atrair investimento e fortalecer a estabilidade econômica, embora enfrente uma oposição significativa de grupos trabalhistas preocupados com a segurança no emprego e as condições de trabalho.

Mercados

As ações tiveram um desempenho misto, destacando-se a Argentina com um aumento de 19,7% no mês até a data. Este ganho notável é impulsionado pelo sentimento positivo dos investidores e pelas recentes reformas econômicas. Em contraste, outros mercados principais enfrentaram obstáculos, com o MSCI Brasil caindo 2,9%, o MSCI México diminuindo 2,7%, e o MSCI Colômbia e o MSCI Chile caindo 1,4% e 1,0%, respectivamente. O Peru rompeu a tendência com um aumento de 2,2%, refletindo a resiliência em seus fundamentos econômicos.

As moedas apreciaram de forma geral, com o real brasileiro e o peso chileno liderando a subida, apreciando 4,5% e 5,1% no mês até a data, respectivamente. O peso mexicano e o peso colombiano também se apreciaram, 1,7% e 2,9%, respectivamente. O sol peruano e o peso argentino tiveram apreciações mais modestas de 1,6% e 1,9%, respectivamente, enquanto os mercados reagiam tanto às condições econômicas internas quanto às tendências financeiras globais mais amplas.

Os spreads soberanos se reduziram em geral, indicando um melhor sentimento dos investidores. A Argentina viu um estreitamento significativo de 398 pontos base, refletindo o otimismo em torno das recentes medidas fiscais. Brasil e México também tiveram um estreitamento, com os diferenciais reduzindo em 17 e 11 pontos base, respectivamente. Chile e Peru viram os diferenciais estreitarem em 8 e 4 pontos base, enquanto os diferenciais da Colômbia se reduziram em 3 pontos base.

Em geral, outubro de 2024 viu os mercados passarem de preocupações inflacionárias para desafios fiscais. Os sinais encorajadores de moderação da inflação e ajustes estratégicos da política monetária proporcionaram algum alívio. Embora o panorama econômico geral continue misto na região, há sinais promissores de resiliência e recuperação em vários países. O Brasil continua superando as expectativas, e o Peru mostra uma forte recuperação cíclica. Enquanto México e Chile enfrentam desafios, seus setores industriais oferecem algum otimismo, e políticas monetárias mais flexíveis devem proporcionar um suporte para o crescimento. Os prêmios de risco indubitavelmente permanecem elevados, dada as idiossincrasias de cada região e a incerteza derivada das perspectivas globais, mas acreditamos que a região como um todo continua em uma base sólida. O próximo obstáculo serão as eleições nos Estados Unidos na próxima semana.

Resumo de setembro de 2024

A América Latina tem passado por uma considerável volatilidade e recebido ampla cobertura da mídia nas últimas semanas. Desde a significativa queda dos preços do petróleo até novas reformas em larga escala sendo aprovadas no México, os mercados emergentes têm presenciado eventos que contribuíram para o aumento dos níveis de volatilidade das ações, conforme observado no recente pico do índice VXEEM. As políticas dos bancos centrais latino-americanos também têm se distanciado das dos Estados Unidos, como no Brasil, onde os aumentos das taxas de juros começaram a conter a inflação persistente, em vez de cortes para reagir à desaceleração do mercado de trabalho. Os principais desenvolvimentos e divulgações de dados também mostram os diferentes cenários econômicos que vários países da região estão enfrentando.

Vamos analisar o que está acontecendo na região.

Sobre a macroeconomia:

  • Como está o crescimento?

A economia do Brasil cresceu 5% no último semestre, impulsionada pela demanda interna, o que levou a uma revisão na previsão de crescimento do PIB de 2,9% para 3,2% ano a ano. No entanto, espera-se que o crescimento se modere nos próximos trimestres. A queda nos preços do petróleo pode resultar em menor inflação, alinhando-se com as previsões de flexibilização monetária no segundo semestre de 2025. Por outro lado, isso é algo que pode impactar negativamente as contas fiscais devido à redução das receitas provenientes de royalties, imposto de renda e dividendos da Petrobras.

No México, as vendas no varejo aumentaram em 0,7% mês a mês, superando a previsão consensual de 0,3%, com forte desempenho em bens duráveis, excluindo automóveis. O mais importante é que o proxy do PIB de julho aumentou 0,6% mês a mês, com correções ascendentes nos dois meses anteriores. Isso colocou o nível do PIB de julho em 3,9% anualizado acima da média do segundo trimestre, o que levou os analistas do IB a revisarem a previsão de crescimento do PIB do terceiro trimestre para 4,1% trimestre a trimestre. Consequentemente, a estimativa de crescimento para o ano de 2024 agora é de 1,5% ano a ano (acima dos 1,3% anteriores). O país parece estar em uma posição sólida sob a perspectiva de crescimento impulsionado internamente, embora a incerteza política também tenha exercido um importante papel no desempenho dos ativos.

O varejo da Colômbia tem mostrado sinais promissores de crescimento, com o aumento de 1,5% mês a mês em julho das vendas nesse setor, excluindo veículos e combustíveis. Essa informação está alinhada às expectativas de crescimento sequencial positivo no terceiro trimestre de 2024, com uma previsão de 2,0% trimestre a trimestre. O índice de atividade mensal também teve um desempenho melhor do que o esperado, subindo 2,5% mês a mês, recuperando-se de uma queda em junho. Isso sugere um setor consumidor resiliente com capacidade para sustentar um crescimento econômico mais amplo.

A atividade econômica do Peru também apresentou um bom desempenho em julho, com um aumento de 1,5% mês a mês, após ajustes para sazonalidade e efeitos de calendário. Os setores de manufatura e mineração foram os destaques, contribuindo de forma considerável para o crescimento mensal da atividade. Além disso, as exportações do Peru dispararam 31,9% em julho de 2024, impulsionadas pelo aumento das remessas de farinha de peixe, café, ouro e hidrocarbonetos. Esse crescimento das exportações é um indicador positivo para o balanço comercial do país e para a saúde econômica geral.

A economia do Chile demonstrou um sutil sinal de força em seu recente relatório de atividade, com algumas indicações de impulso para o próximo ano. O país também se beneficia dos preços atualmente mais baixos do petróleo, o que atua como um choque positivo nos termos de troca, reduzindo a inflação e impulsionando o crescimento. O índice de preços ao consumidor (IPC) de agosto não trouxe novidades, com inflação de 4,6% ano a ano. Até o final do ano, esperamos que a inflação fique próxima de 4,5% ano a ano, marcando uma pequena queda em relação aos níveis atuais.

  • Qual é o nosso posicionamento em relação à política monetária?

No mesmo dia do primeiro corte do ciclo pela Reserva Federal (o Fed), o Banco Central do Brasil adotou uma postura mais rígida, iniciando um ciclo de restritividade com um aumento unânime de 25 pontos base (pb). A decisão reflete preocupações com o crescimento resiliente do PIB, surpresas inflacionárias e movimentos no câmbio. As projeções de inflação do Banco Central estavam no limite superior, indicando um risco considerável de um ciclo de restritividade mais rápido ou prolongado. Essa medida visa ancorar as expectativas de inflação e manter a estabilidade econômica, mas, ao fazer isso, também impõe desafios ao crescimento no curto prazo. Nossos economistas do IB esperam um ritmo de alta de 50 pb até que a taxa Selic atinja 11,5% no início de 2025. A declaração que acompanhou a decisão também destacou preocupações com a dinâmica da inflação, o crescimento resiliente do PIB, um mercado de trabalho pressionado e o aumento das expectativas de inflação, reafirmando muitos dos mesmos riscos que observamos na fase atual do ciclo.

Espera-se que o Banxico, o banco central do México, reduza as taxas em 25 pb, seguindo uma postura mais branda em junho e um corte subsequente em agosto. Apesar do ciclo de flexibilização, fatores idiossincráticos, como a volatilidade do peso mexicano (MXN) e considerações político-econômicas, provavelmente manterão o Banxico em um caminho gradualista. Os dados recentes de inflação mostraram que os preços gerais e os núcleos subiram conforme o esperado, com a inflação geral caindo para 4,7% ano a ano e a inflação subjacente mantendo-se estável, ligeiramente abaixo de 4%. Esse progresso na desinflação provavelmente levará o Banxico a cortar a taxa básica de juros em 25 pb. No entanto, recomenda-se cautela, pois a inflação nos serviços mostrou um aumento desconfortável, e a inflação de bens não alimentícios subiu ligeiramente. O impacto da recente depreciação cambial na inflação de bens não alimentícios parece contido, mas deve ser monitorado como uma fonte adicional de risco. Apesar da tendência geral de desinflação positiva, a reaceleração da inflação de serviços, particularmente serviços básicos, sugere que um corte de 50 pb semelhante ao do Fed pode estar em jogo.

Na região andina, espera-se que os bancos centrais continuem seus ciclos de flexibilização em velocidades variadas. O Banco Central do Chile deve reduzir a taxa básica de juros em 25 pb a cada reunião até o final de 2024, com o objetivo de atingir uma taxa básica de juros terminal de 4,5% no próximo ano. O Peru também deve continuar reduzindo as taxas em 25 pb por reunião, visando uma taxa terminal de 4,0% no primeiro trimestre de 2025. Por outro lado, é provável que o BanRep da Colômbia mantenha um ritmo de redução de 50 pb até o final deste mês, com potencial para acelerar para 75 pb nas duas últimas reuniões do ano, visando um nível terminal de 6,0%.

  • Qual é a nossa posição em relação à política fiscal?

A política fiscal do Brasil continua sendo um fator crítico que influencia as decisões de política monetária. O governo anunciou recentemente um bloqueio de R$ 13,3 bilhões em despesas, revertendo um congelamento de R$ 3,8 bilhões anunciado em julho. Essa flexibilização líquida do esforço fiscal contrasta com a revisão de julho e levanta dúvidas sobre o compromisso do governo com a disciplina fiscal. A próxima revisão fiscal, marcada para 22 de novembro, e as votações do orçamento de 2025 em dezembro serão datas cruciais para observar novas medidas fiscais.

A administração da Argentina está comprometida com a disciplina fiscal como um alicerce para a estabilização econômica e o crescimento de longo prazo, evidenciado por um superávit primário acumulado no ano de 1,5% do PIB em agosto (em comparação com um déficit de 1,2% do PIB no mesmo período do ano passado), com o saldo geral de 0,3% do PIB. As diretrizes orçamentárias de 2025 reforçam esse compromisso, visando alcançar um resultado financeiro equilibrado ou superavitário a partir do exercício de 2025, determinando cortes proporcionais em despesas discricionárias caso as receitas fiquem aquém do esperado e utilizando receitas excedentes para cancelar dívidas, reduzir o dinheiro em circulação ou cortar impostos. O projeto de lei orçamentária, atualmente sob revisão no Congresso, deve ser aprovado sem grandes emendas, apoiado por incentivos alinhados e negociações em andamento com partidos da oposição.

Na política:

A Reforma Judicial do México foi totalmente aprovada e sancionada. A discussão atual gira em torno da inclusão da Guarda Nacional no Ministério da Defesa e, mais importante, da inclusão de estipêndios e subsídios sociais na Constituição, o que aumentaria os recursos previamente alocados no orçamento federal e poderia gerar déficits estruturalmente mais altos no futuro. Embora esse desenvolvimento introduza uma considerável incerteza política, as vantagens estruturais do México (como sua infraestrutura de transporte, amplos acordos comerciais e proximidade com os EUA) permanecem inalteradas. Esses fatores continuam posicionando o México como um beneficiário-chave do nearshoring, apoiando a criação de empregos e o consumo, embora com um custo mais elevado para as empresas. Dito isto, também há potencial para um aumento dos prêmios de risco e uma possível redução na classificação de crédito soberano, o que contribuiria para uma perspectiva mais pessimista para os ativos financeiros mexicanos (câmbio, taxas de juros etc.) no longo prazo.

Nos mercados:

Ações: A América Latina apresentou resultados variados este mês, com certa dispersão no desempenho do índice MSCI pela região. As ações mexicanas aumentaram em 4,9% devido a fortes expectativas de crescimento e correções ascendentes do proxy do PIB, além da possibilidade agora presente de um corte de 50 pb semelhante ao do Fed. Embora algumas preocupações sobre o cenário político e inflacionário permaneçam no médio e longo prazo, o mercado parece estar operando com impulso elevado rumo à decisão do Banxico na próxima semana. Permanecemos cautelosos.

As ações chilenas (+0,9%) e as peruanas (+5,5%) também subiram no acumulado do mês, com a recuperação da atividade observada em ambos os países. A contínua força da atividade, com base em nossas expectativas de sólido crescimento salarial e ganhos substanciais no comércio, pode impulsionar ainda mais o momento positivo. Por outro lado, o Brasil caiu -0,2% à medida que esperamos que a restritividade monetária adicional tenha efeitos adversos no crescimento da economia local. A Colômbia também apresentou desempenho inferior, com uma queda de -0,8%, embora a sólida recuperação da atividade em julho apoie a visão que os nossos economistas têm de ganhos acelerados de atividade no terceiro trimestre.

Este gráfico indica o desempenho dos índices MSCI do México, Chile, Peru, Brasil e Colômbia de 30 de agosto de 2024 a 24 de setembro de 2024.
Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dados de 24 de setembro de 2024.
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  • Mercado de câmbio: O real brasileiro (-0,71%) e o peso mexicano (-0,39%) se desvalorizaram de forma notável, enquanto o peso colombiano (+3,15%), o peso chileno (+0,47%) e o sol peruano (+0,50%) ganharam valor em relação ao dólar americano. Apesar do aumento da taxa de juros no Brasil, o real surpreendentemente não apreciou significativamente. As estimativas do nosso banco de investimento de final de ano para o MXN estão em 19,50, o que representa uma apreciação moderada de 1% da moeda em relação aos níveis atuais. No geral, esses movimentos refletem uma combinação das condições econômicas domésticas e das tendências financeiras globais mais amplas, incluindo a absorção do corte de juros pelo Fed em setembro. 

Em resumo:

De modo geral, a América Latina continua navegando por um cenário econômico complexo, com sinais mistos em diferentes países. Enquanto algumas economias mostram sinais de resiliência, outras enfrentam desafios consideráveis. Os bancos centrais da região estão equilibrando as condições econômicas domésticas com as tendências financeiras globais, o que leva a respostas variadas em termos de política monetária. Os desenvolvimentos políticos e as políticas fiscais também continuam sendo elementos críticos que influenciam a estabilidade econômica e o desempenho dos mercados. Apesar de cada país enfrentar fatores idiossincráticos e sensibilidades únicas ao cenário macroeconômico global, de maneira geral, a região nos parece estável. 

Resumo de agosto de 2024

Agosto de 2024 foi um mês memorável. A conversa nos mercados evoluiu de uma “inflação persistente” para “temores de recessão, versão 2,0”. A inquietação diminuiu quando o número de pedidos de seguro-desemprego apresentou um quadro melhor do que o esperado e os dados de inflação confirmaram uma tendência mais amena. Embora a recessão não seja nosso cenário base, os dados sobre o mercado de trabalho certamente devem ser levados em consideração. Ainda acreditamos que a economia esteja desacelerando, mas não despencando. Como afirmou o presidente da Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, no simpósio econômico de Jackson Hole, chegou a hora de ajustar a política monetária.

Isso soou como música para os ouvidos dos bancos centrais da América Latina. Embora a dinâmica do crescimento tenha sido mista entre os países, ainda há um viés de flexibilização entre os bancos centrais (ex. Brasil). Uma perspectiva mais dovish para a Reserva Federal deve permitir que as autoridades monetárias da região continuem a flexibilizar a política sem prejudicar suas moedas e arriscar uma reversão nas dinâmicas inflacionárias, sobretudo com a atividade resiliente no Chile e no Peru. Para o Brasil, embora a inflação esteja se movendo na direção certa, o crescimento superou as expectativas e, hoje, o mercado precifica mais de 100 pb em aumentos, o que está alinhado com a expectativa de nossos economistas (mais detalhes disponibilizados abaixo). No geral, o crescimento será desigual em toda a região e, o mais importante, terá um custo: a deterioração fiscal.

Abaixo, apresentamos um resumo dos principais eventos para a região e nossas mais recentes perspectivas por país. Vamos nos aprofundar.

No cenário macroeconômico

Como está o crescimento?

  • O crescimento no Brasil continua a surpreender de forma positiva, apesar das preocupações com a atividade econômica afetada por inundações severas no Estado do Rio Grande do Sul. Embora as vendas no varejo tenham sido mais fracas em junho, a produção industrial e o desempenho dos serviços encerraram o segundo trimestre com força, superando as expectativas dos nossos economistas. Esse fato levou nossos economistas a rever nossas estimativas de PIB para o segundo e o terceiro trimestre para 4,8% e 3,2%, respectivamente, elevando para 2,9% nossa previsão geral de PIB para 2024.
  • De maneira similar, no Peru, o relatório de contas nacionais indicou uma recuperação cíclica na atividade econômica, com o PIB real aumentando para 7,4% ao ano no segundo trimestre de 2024, uma recuperação considerável em comparação com os 1,9% no primeiro trimestre de 2024. O consumo do setor privado e público acelerou em relação aos trimestres anteriores, assim como os investimentos fixos, o que atua como um impulso para o crescimento potencial. Prosseguindo, nossos economistas projetam um crescimento médio do PIB acima do potencial de 2,7% para o segundo semestre de 2024, mantendo a previsão de crescimento anual do PIB em 3,0% ao ano, com riscos para o lado positivo: o processo de desinflação deve continuar, e assim promover uma maior flexibilização nas condições monetárias, mas o consumo do setor público e as despesas de capital devem desacelerar.
  • O PIB da Colômbia cresceu 2,1% no segundo trimestre de 2024, superando as expectativas. A recuperação na formação bruta de capital fixo indicou uma nova confiança dos investidores. No entanto, a maior parte da recuperação da atividade vem do alto consumo, que até agora tem sido sustentado por subsídios financiados pelo déficit fiscal. A execução orçamentária do governo continua baixa, e o subinvestimento público ainda é um obstáculo para o crescimento, sobretudo quando se considera o potencial futuro. 
  • Por outro lado, o crescimento do PIB do México tem sido lento, expandindo apenas 0,2% no segundo trimestre de 2024. A economia está operando no limite após um 2022-2023 acelerado. Agora, nossos economistas projetam um crescimento anual de 1,3% (abaixo dos 1,8% anteriores); enquanto o Banxico revisa suas projeções para 2024 e 2025 em baixa, a 1,5% e 1,2%, respectivamente. O setor de serviços foi particularmente preocupante, mas esperamos que seu modesto crescimento de 0,1% reverbere no segundo semestre de 2024. Por outro lado, a produção industrial aumentou 0,3%, com uma recuperação positiva e bem-vinda na manufatura no final do segundo trimestre. Avançando, a grande questão será até que ponto o desempenho estável esperado na manufatura dos EUA este ano continuará a afetar negativamente a produção industrial no México, e quanto disso dependerá do efeito pós-eleitoral sobre a demanda doméstica devido à esperada paralisação nos projetos de infraestrutura do governo.
  • Muito semelhante ao México, o relatório de contas nacionais do Chile confirmou uma contração sequencial do PIB de -2,5% trimestre a trimestre no segundo trimestre de 2024 (após um excelente primeiro trimestre), principalmente devido a uma queda no consumo e nos estoques. Nossos economistas esperam que o PIB se recupere no segundo semestre do ano, com impactos positivos mais fortes provenientes dos estoques. A projeção anual do PIB para 2024 foi ligeiramente ajustada para baixo, para 2,6% ao ano, com a de 2025 mantida em 2,3% ao ano.

Qual é o nosso posicionamento em relação à política monetária?

  • O Brasil tem sido o centro das atenções aqui. A forte depreciação da moeda e o ritmo robusto de atividade levaram os mercados a precificarem aumentos nas taxas de juros, à medida que o Banco Central também enfrenta preocupações com a credibilidade da política. Atualmente, os investidores precificam que a SELIC alcançará 12%, com cortes a partir de meados de 2025, e os aumentos começando já no próximo mês. Dito isso, nossos economistas agora esperam que o Banco Central aumente as taxas em 25 pb nas quatro reuniões seguintes, até chegarem a 11,50%, e que finalmente retome a flexibilização a partir de meados de 2025 (levando a taxa overnight para 9,5% até o final de 2025). O principal motivo: a política monetária permanece apertada, a política fiscal se tornará cada vez mais restritiva, e as taxas de juros nos EUA devem cair em breve, o que levará o BRL a se apreciar modestamente e as expectativas de inflação a diminuírem. No entanto, é uma questão delicada. De fato, os mais de 200 pb de flexibilização esperados até o final de 2025 são essenciais para sustentar a estimativa de crescimento de 2,1% dos nossos colegas para o próximo ano, uma melhora de 60 pb em relação ao crescimento abaixo do potencial de 1,5% deste ano.
  • O Banco Central do Chile também manteve as taxas de juros estáveis em 5,75%, em resposta aos sinais de desaceleração econômica e à alta da inflação, impulsionada pelo aumento dos custos de eletricidade. O banco prevê novos cortes nas taxas, embora menores.
  • Por outro lado, o ciclo de flexibilização continuou. O Banxico do México cortou a taxa de política monetária em 25 pb, para 10,75%, em uma decisão dividida, enfatizando a necessidade de reduzir a postura monetária rígida. O índice de preços ao consumidor de julho mostrou que a inflação geral diminuiu para 5,5% ao ano, enquanto a inflação subjacente caiu para 4,1% ao ano. A mudança para uma postura mais dovish do Fed na semana passada levou o Comitê a se manifestar mais sobre as condições monetárias relativas em comparação com os EUA, e alguns membros defenderam um ritmo de corte de 50 pb no futuro.
  • O BCRP do Peru reduziu a taxa de juros em 25 pb, para 5,50%, citando a tendência de queda da inflação. Em julho, a taxa de inflação mensal foi de 0,24%, com a inflação subjacente em 0,19% – e a inflação acumulada em 12 meses diminuiu de 2,3% em junho para 2,1% em julho. 
  • Por último, mas não menos importante, o Banco Central da Colômbia cortou a taxa de política monetária em 50 pb, reconhecendo condições favoráveis para uma postura menos rígida. No entanto, persistem riscos em relação ao comportamento da inflação, incluindo os preços dos alimentos e os desafios fiscais. O IPC de julho registrou um aumento de 0,20% mensal, reduzindo a inflação anual para 6,86%.

E quanto à política fiscal?

  • A arrecadação de impostos do serviço de receita interna do Brasil em julho ficou amplamente dentro das expectativas. O crescimento real da receita foi de 9,5% ao ano – sólido, mas desacelerando, e não altera o balanço de riscos para nossa previsão de um déficit primário de 0,5% do PIB, uma vez que excluímos os impactos negativos associados às inundações no Rio Grande do Sul. Dito isso, o governo continuará tentando reforçar as receitas federais este ano por meio de várias propostas, já que será necessário aumentar as receitas de alguma forma.
  • Da mesma forma, a política fiscal do México permanece cautelosa, com o governo focado em manter a disciplina fiscal. A recente desaceleração econômica pressionou as finanças públicas, levando a uma revisão das projeções de crescimento. O governo continua buscando uma redução de 150 pb no déficit geral, conforme as projeções dos nossos economistas. No entanto, uma grande parte disso dependerá das perspectivas de crescimento, que podem ser impactadas pelos recentes golpes de credibilidade devido à incerteza política (mais detalhes apresentados abaixo).
  • Por outro lado, as receitas fiscais do Peru superaram os gastos em julho, com o saldo primário ficando em +0,7% do PIB. Nossos economistas antecipam uma consolidação adicional no segundo semestre de 2024, reduzindo o déficit geral para 2,8% até o final do ano – aqui, o risco fiscal está inclinado para gastos mais altos, déficits fiscais mais amplos e níveis de dívida mais elevados, o que pode afetar o crescimento potencial e a taxa de política monetária neutra. 
  • As receitas fiscais da Colômbia ficaram aquém do esperado no primeiro semestre de 2024, com uma queda de 15% em relação ao ano anterior. Isso demanda um ajuste fiscal adicional para cumprir a meta revisada de déficit fiscal. O governo apresentou o orçamento de 2025 de COP 523 trilhões, um aumento anual de 4%. Embora o novo orçamento esteja alinhado com o Quadro Fiscal de Médio Prazo, o governo também espera que a receita (arrecadação de impostos) se recupere em 2025, com um crescimento econômico de 3%, uma meta que consideramos ambiciosa diante da dinâmica de investimento enfraquecida.

Na política

  • O presidente do México, López Obrador, e a presidente eleita, Sheinbaum, defenderam sua reforma judicial para eleger juízes por voto popular. A comunidade empresarial dos EUA e o embaixador expressaram preocupações sobre os possíveis impactos na democracia e no investimento, temendo que a reforma possa expor o judiciário ao crime organizado e criar incerteza jurídica. Um importante comitê do Congresso agora aprovou o plano, avançando para consideração pelo Congresso. A proposta, que exige que todos os juízes federais sejam eleitos por voto popular, passou pelo comitê com 22 votos a favor e 17 contra. Para ser aprovado, o projeto de lei precisará de maiorias de dois terços, tanto na câmara baixa quanto no Senado, com os debates previstos para começar em breve.
  • O Ministro do Trabalho do Peru reafirmou que o aumento salarial planejado ocorrerá no último trimestre de 2024, alinhando-se com o anúncio da Presidente Dina Boluarte. O Conselho Nacional do Trabalho se reuniu em 15 de agosto para discutir a medida. Em outra nota, um grupo de ex-ministros e juristas apresentou uma denúncia contra a Presidente Dina Boluarte no Tribunal Penal Internacional, alegando responsabilidade por mortes durante protestos sociais em dezembro de 2022 e janeiro de 2023 no Peru.
  • O Presidente do Banco Central do Chile alertou contra novos saques de fundos de pensão, destacando os possíveis impactos negativos na economia, incluindo o aumento da inflação e das taxas de câmbio. Isso ecoa as preocupações do Ministro da Fazenda sobre possíveis perturbações significativas nos mercados financeiros.
  • Um novo projeto de lei visando proibir o fracking na Colômbia está prestes a ser apresentado, liderado pela Alianza Colombia Libre de Fracking e por legisladores apoiadores. A proposta inclui um período de transição de dois anos para empresas com contratos existentes, o que lhes permite optar pela extração de petróleo convencional ou rescindir contratos sem penalidades legais.
  • A Argentina garantiu US$ 647,5 milhões em financiamento do Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID) para fortalecer as finanças públicas e a balança de pagamentos. Esse financiamento apoiará a sustentabilidade fiscal e o crescimento, além de novas operações totalizando US$ 2,195 bilhões para políticas de infância precoce, iniciativas de alfabetização e reformas na gestão fiscal.

 

Nos mercados

  • Ações: Em agosto, o MSCI Brasil subiu 5,6%, impulsionado pela forte produção industrial e pelo baixo posicionamento estrangeiro em meio às expectativas de flexibilização pelo Fed. Da mesma forma, o MSCI Chile avançou 3,4%, sustentado pelo aumento nas exportações. Por outro lado, o MSCI México caiu 5,4%, refletindo o crescimento lento do PIB, desafios econômicos e políticos. O MSCI Peru caiu -1,6%, enquanto o MSCI Colômbia subiu 0,7% no mês. 

As avaliações parecem atrativas em todas as áreas

Índice P/L projetado para 12 meses, intervalo = 2013 - presente*

Este gráfico exibe o índice P/L projetado para 12 meses dos índices MSCI México, MSCI Brasil, MSCI Chile, MSCI Peru e MSCI Colômbia, bem como os intervalos interquartis de 2013 até hoje.
Fonte: Bloomberg Finance L.P. Dados de 27 de agosto de 2024. *Observação: Os países mencionados são representados pelos índices MSCI.
  • Mercado de câmbio: Em agosto, o peso mexicano desvalorizou 5,9%, para MXN 19,72 no acumulado do mês, principalmente devido à turbulência política. O peso colombiano permaneceu relativamente estável, com uma leve desvalorização de 2,8% para COP 4.178, enquanto o sol peruano desvalorizou 0,6% para PEN 3,75 no acumulado do mês. Em outra nota, o peso chileno apreciou 3,3% para CLP 910, enquanto o real brasileiro apreciou 0,8% para CLP 5,6 no acumulado do mês. 

No geral, agosto de 2024 tem sido, de fato, um mês crucial, com os mercados transitando de preocupações com a inflação para temores de recessão. Os dados encorajadores do mercado de trabalho e o abrandamento da inflação proporcionaram certo alívio e, apesar de não prevermos uma recessão, o enfraquecimento da economia requer atenção cuidadosa. Os bancos centrais da América Latina estão prontos para continuar com a flexibilização, apoiados por uma perspectiva dovish do Fed, com o Brasil sendo uma exceção notável devido ao seu crescimento robusto.

Embora o panorama econômico geral continue misto na região, há sinais promissores de resiliência e recuperação em vários países. O Brasil continua superando as expectativas, e o Peru demonstra uma forte recuperação cíclica. Embora o México e o Chile enfrentem desafios, seus setores industriais oferecem esperança, e políticas monetárias mais fáceis devem proporcionar um contexto favorável ao crescimento (sem esquecer das restrições fiscais). O prêmio de risco certamente aumentou devido às peculiaridades de cada região e à incerteza decorrente da perspectiva global, mas acreditamos que a região, em sua totalidade, permanece tendo uma base sólida.

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Índice MSCI da América Latina

O índice MSCI da América Latina é um índice de capitalização que mostra o desempenho dos mercados de valores da região. Inclui os valores negociados na Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru.

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