Estratégia de investimento
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A política comercial tem estado no centro das atenções nas últimas sete semanas. Além das tarifas anunciadas pela administração dos EUA, também começaram a surgir represálias por parte de seus parceiros comerciais. Como mencionamos em América Latina em Foco da semana passada, a estratégia da administração Trump em relação às tarifas se baseia em três objetivos principais: repatriar a produção, aumentar as receitas e capitalizar nas negociações comerciais. Alcançar esses objetivos simultaneamente tem se mostrado bastante complicado e tem afetado o sentimento do consumidor, ao mesmo tempo em que aumenta a incerteza política, exacerbada pela falta de orientação clara do DOGE. Indicadores de confiança, como o PMI composto, o sentimento do consumidor, o sentimento dos construtores de imóveis e a incerteza política, têm validado os temores dos investidores sobre uma economia enfraquecida; enquanto os indicadores de dados concretos, como os dados de emprego e as vendas no varejo, têm demonstrado que a economia continua resistindo bem.
Qual é o principal risco? Que o pessimismo possa alimentar uma profecia autorrealizável, onde consumidores e empresas reduzam os gastos por medo do que pode vir. Como uma estimativa geral, se os dados de confiança continuarem a enfraquecer por mais 4-6 meses, poderemos ver o impacto nos dados concretos se tornar mais evidente.
Dito isso, é importante saber onde estamos. Em meio a todo o ruído, até agora observamos:
Em resposta:
O impacto econômico potencial pode variar amplamente. Uma regra geral é que, para cada aumento de 1% na taxa tarifária efetiva dos EUA, a inflação pode aumentar cerca de 0,1%. Muitos outros fatores podem influenciar o resultado, como quais tarifas são implementadas e por quanto tempo, represálias, reorganização da cadeia de suprimentos e mudanças na demanda impulsionadas pelo sentimento.
Estimamos que essas últimas tarifas podem resultar em um impacto potencial no crescimento de aproximadamente 50-100 pontos base e um aumento na inflação de cerca de 50-100 pontos base. Se as tarifas adicionais na lista forem implementadas, o impacto pode ser ainda maior, e nossas estimativas provavelmente seriam ajustadas. De fato, estimativas baseadas em modelos do FMI sugerem que um aumento universal de 10% nas tarifas dos EUA, acompanhado de represálias da zona do euro e da China, poderia reduzir o PIB dos EUA em 1% e o PIB global em aproximadamente 0,5% até 2026. Dito isso, nossos economistas do banco de investimento estimam que as tarifas implementadas até agora, incluindo sobre a China e bens não conformes ao T-MEC, elevam a taxa tarifária média dos EUA em 4,6 pontos percentuais para 7% - seu nível mais alto desde o final da década de 1960.
Existem alguns setores e países específicos que suportam a carga:
Além do que já foi implementado, as ameaças têm sido frequentes. Entre as relevantes para o hemisfério ocidental, e América Latina especificamente, está uma possível tarifa de 25% sobre cobre e madeira estrangeiros. O presidente Trump assinou ordens para uma investigação sobre o impacto na segurança nacional das importações de cobre, madeira e madeira serrada, bem como um aumento na produção nacional. Também expressou preocupações sobre os esforços da China para dominar a produção mundial de cobre.
Um ponto a considerar é que os EUA importam aproximadamente metade do cobre que precisam, sendo o Chile o principal exportador (aproximadamente 21% das exportações de cobre do Chile vão para os EUA), e carecem da capacidade para processá-lo. Atualmente, os EUA exportam cerca de 30% de seu cobre extraído para outras nações para processamento. Nossa opinião: é difícil prever se essas tarifas serão implementadas e qual é o objetivo final - aumentar as receitas ou repatriar a produção. Afinal, os EUA não têm a capacidade para produzir a quantidade total de cobre que precisam; de fato, a produção nacional diminuiu quase 11% desde 2020. São necessários anos para estabelecer minas e operações de fundição, enquanto a China representa quase metade do cobre fundido global e cerca de 45% do cobre refinado.
Se a história serve de guia, e usando Trump 1.0 como referência, a imposição de tarifas levou a uma diminuição significativa nas importações dos países alvo, particularmente a China. As receitas geradas não cumpriram as expectativas, já que as tarifas mais altas desestimularam as importações, reduzindo a quantidade arrecadada por cada aumento adicional na porcentagem da taxa tarifária. Essa experiência destaca as limitações de usar tarifas como ferramenta para aumentar as receitas e sublinha o potencial de resultados similares se as tarifas forem elevadas e mantidas em níveis elevados.
Dito isso, nosso cenário base para uma expansão econômica contínua dos EUA e uma recuperação do mercado permanece intacto, mas os riscos são maiores do que esperávamos no início deste ano. Afinal, se as tarifas forem elevadas e mantidas elevadas, esperamos que as importações diminuam à medida que os bens estrangeiros se tornem mais caros e menos competitivos no mercado dos EUA. Essa redução nas importações pode levar a interrupções na cadeia de suprimentos e custos aumentados para as empresas americanas que dependem de materiais estrangeiros.
Naturalmente, o pessimismo se infiltrou nos mercados e foi sentido duramente em todo o mundo. Nos EUA, os ativos em geral sofreram, com o S&P 500 (-6,1%) e o Índice DXY (-4,3%) ambos em baixa no ano, enquanto os rendimentos do Tesouro dos EUA diminuíram cerca de 30 pontos base em toda a curva. A nível global, as ações europeias (Stoxx 50 +9%) e chinesas (MSCI China +17%) se recuperaram, embora o MSCI World esteja atualmente 2% abaixo no ano. A América Latina não foi imune à volatilidade; no entanto, as moedas se valorizaram devido a um dólar mais fraco, com o MXN, BRL, PEN, COP e CLP se apreciando em média 5%. Enquanto isso, os spreads de crédito se mantiveram estáveis, e o MSCI América Latina subiu 9% no ano.
No panorama geral, continuamos a defender a eficácia de manter uma carteira bem diversificada como núcleo de seu plano de investimento. Incorporar uma mistura geográfica de ações já melhorou o desempenho este ano (o MSCI World superou as ações dos EUA) e pode continuar ajudando a capturar retornos em um mundo em transição.
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